Tài sản trú ẩn còn quan trọng không?

Tác giả: Ray Dalio

Giới thiệu: Một tuần thay đổi mọi thứ

Có những tuần xem ra bình thường vô vị, nhưng lại trở thành bước ngoặt trong dòng chảy ngầm. Tuần trước có thể là một khoảnh khắc như vậy, nó đã viết lại giả định của chúng ta, buộc chúng ta phải suy nghĩ lại về những niềm tin tưởng chừng như chắc chắn. Vàng và bạc, từ lâu đã được coi là lựa chọn mặc định của tài sản trú ẩn, có thể đang bước vào một chương hoàn toàn khác. Vấn đề là, liệu chúng ta có thể nhận ra kịp thời, hay chỉ có thể nhận ra sau khi sự việc đã xảy ra.

Nghiên cứu thị trường suốt đời, bạn sẽ nhận ra rằng những khoảnh khắc quan trọng nhất thường không nổi bật vào thời điểm đó. Chúng không đi kèm với ánh đèn nhấp nháy hay những tuyên bố lớn tiếng, tuyên bố rằng xu hướng đã kết thúc. Ngược lại, chúng có vẻ tinh tế, im lặng, chỉ khi nhìn lại mới thấy được tầm quan trọng của chúng. Đây chính là lý do khiến chúng khó nắm bắt và dễ bị bỏ qua. Có thể tuần trước chúng ta đã chứng kiến một bước ngoặt trong chu kỳ vàng và bạc.

Trong nhiều năm, câu chuyện về vàng và bạc rất rõ ràng và nhất quán: chính phủ vay nợ lớn, ngân hàng trung ương in tiền quy mô lớn, sức mua của tiền tệ giảm. Trong bối cảnh này, việc nắm giữ kim loại quý gần như là một cược một chiều. Chúng là thuốc giải cho các chính sách liều lĩnh, là bảo hiểm cho sự thất bại hệ thống, là điểm neo giá trị khi những cam kết trên giấy trở nên đáng ngờ. Logic này có lý, và những người nắm giữ vàng và bạc cũng đã được đền bù. Tuy nhiên, bất kỳ câu chuyện nào, dù hợp lý đến đâu, cũng sẽ không tồn tại mãi mãi. Mọi lực lượng trên thị trường đều có tính chu kỳ. Khi nợ quá cao, sẽ dẫn đến việc giảm đòn bẩy; khi lạm phát tăng vọt, cuối cùng sẽ kích hoạt sự thắt chặt; khi rủi ro bị định giá sai, cuối cùng sẽ được điều chỉnh. Tài sản trú ẩn cũng giống như vậy, chúng tỏa sáng trong một số giai đoạn chu kỳ, và khi các điều kiện thúc đẩy chúng tăng giá bắt đầu đảo ngược, chúng sẽ trở nên mờ nhạt.

Tín hiệu đảo ngược này đang dần hiện ra. Chúng không đủ nổi bật để trở thành tiêu đề, nhưng đối với những người chú ý đến cơ chế cơ bản, chúng rất rõ ràng. Lợi suất trái phiếu đang gia tăng, điều này thay đổi chi phí cơ hội của việc nắm giữ kim loại quý. Nếu bạn có thể nhận được lợi tức tốt từ trái phiếu chính phủ, thì việc nắm giữ vàng không mang lại lợi nhuận trở nên kém hấp dẫn hơn. Sự thay đổi về sức hấp dẫn tương đối này có vẻ mang tính kỹ thuật, nhưng tổng thể sẽ thay đổi hướng dòng tiền hàng tỷ đô la.

Trong khi đó, ngân hàng trung ương sau nhiều năm bơm thanh khoản, giờ đây bắt đầu thắt chặt lại. Thanh khoản là oxy của tất cả các thị trường. Khi thanh khoản dồi dào, hầu như tất cả các tài sản đều tăng giá, bao gồm vàng và bạc; khi thanh khoản bị rút đi, sự cạnh tranh về vốn trở nên khốc liệt hơn. Trong một môi trường như vậy, ngay cả những câu chuyện mạnh mẽ nhất cũng có thể mất đi sức ảnh hưởng. Đó là lý do tại sao tôi cho rằng tuần trước rất quan trọng. Nó đánh dấu một điểm chuyển giao tiềm năng của chu kỳ, những khoản đầu tư từng đáng tin cậy có thể trở nên yếu ớt.

Vàng và bạc không bị sụp đổ, vai trò của chúng như một nơi lưu trữ giá trị lâu dài cũng không biến mất, nhưng sức mạnh thúc đẩy chúng tăng lên đang suy yếu, trong khi các yếu tố kéo chúng xuống đang gia tăng. Nhìn lại lịch sử, mô hình này lặp đi lặp lại. Vào cuối những năm 1970, kim loại quý đã tăng vọt do lạm phát mất kiểm soát. Tuy nhiên, vào đầu những năm 1980, lãi suất tăng và chính sách tiền tệ thắt chặt đã mang lại cho vàng một thị trường gấu kéo dài hai mươi năm. Những nhà đầu tư giả định rằng các chiến lược có hiệu lực ngày hôm qua sẽ mãi mãi tồn tại đã phải trả giá đắt. Họ đã nhầm lẫn một giai đoạn của chu kỳ với chân lý vĩnh cửu.

Nguy cơ hôm nay tương tự. Không phải nói rằng vàng và bạc không có giá trị, hoàn toàn không phải vậy. Chúng vẫn là công cụ đầu tư phân tán mạnh mẽ, là những người bảo vệ tài sản lâu dài, và phát triển mạnh mẽ trong những điều kiện nhất định. Tuy nhiên, tuần trước có thể đánh dấu sự kết thúc của một giai đoạn thuận lợi và sự bắt đầu của một giai đoạn không thuận lợi. Nếu đúng như vậy, việc tiếp tục giữ chúng với niềm tin trong quá khứ có thể không còn hợp lý. Đó là lý do tại sao việc chú ý đến các điểm chuyển tiếp lại quan trọng như vậy. Chúng là sự khác biệt giữa sự gia tăng và sự xói mòn tài sản. Bạn có thể nhận diện điểm kết thúc của xu hướng, bảo vệ bản thân khỏi rủi ro đi xuống. Nhưng nếu bạn phớt lờ chúng vì tín hiệu mâu thuẫn với niềm tin của bạn, bạn sẽ bị bất ngờ.

Phần khó nhất là cảm xúc. Mọi người sẽ có sự gắn bó với các khoản đầu tư của mình, đặc biệt là những khoản đầu tư hoạt động tốt. Trong mười năm qua, vàng và bạc đã là chiếc chăn an toàn cho nhiều nhà đầu tư. Bây giờ, việc nghi ngờ vai trò của chúng gần như giống như sự phản bội. Nhưng thị trường không quan tâm đến cảm xúc hay lòng trung thành của bạn. Chúng hoạt động theo mối quan hệ nguyên nhân và kết quả, bất kể bạn nghĩ điều gì nên xảy ra. Do đó, cách tiếp cận thận trọng ở giai đoạn hiện tại không phải là bán tháo mù quáng, mà là suy nghĩ bình tĩnh. Hãy tự hỏi: Những yếu tố thúc đẩy ở giai đoạn trước đã đạt đến đỉnh điểm chưa? Những yếu tố thúc đẩy mới có đang tích lũy sức mạnh đủ để đảo ngược chu kỳ không? Nếu câu trả lời là có, kết luận rõ ràng: bạn phải thích nghi, ngay cả khi điều đó khiến bạn cảm thấy không thoải mái.

Tuần trước có thể được ghi nhớ là thời điểm chuyển giao từ tích lũy sang phân phối của vàng và bạc. Nếu đúng như vậy, đây sẽ là một trong những khoảnh khắc yên tĩnh định nghĩa tương lai của các danh mục đầu tư toàn cầu. Chúng ta không thể xác định ngay lập tức, nhưng việc chờ đợi sự xác định thường có nghĩa là bạn đã bỏ lỡ thời điểm chuyển giao. Đây là bản chất của đầu tư thành công: sẵn sàng nhìn thấy thực tế như nó là, chứ không phải như bạn mong muốn; và dũng cảm hành động khi tín hiệu cho thấy chu kỳ thay đổi. Hầu hết mọi người không làm được điều đó. Họ cố chấp với những điều quen thuộc, biện minh cho những câu chuyện cũ, và dừng lại quá lâu. Chỉ có số ít người có thể thoát ra, có thể nhận ra sự chuyển hướng của xu hướng, mới là những người bảo vệ được tài sản và chuẩn bị cho giai đoạn tiếp theo.

Do đó, mặc dù có thể khó chấp nhận, nhưng chúng ta phải đối mặt với khả năng này: tuần vừa qua có thể đã thay đổi mọi thứ cho vàng và bạc.

Vai trò lịch sử của vàng và bạc như là tài sản trú ẩn

Một trong những lực lượng chính thúc đẩy thị trường là mối quan hệ giữa lợi suất và thanh khoản. Đây không phải là khái niệm trừu tượng, mà là đòn bẩy quyết định dòng tiền, tài sản nào nhận được lợi nhuận, và tài sản nào mất đi sức hấp dẫn. Hiện nay, hai đòn bẩy này đang biến đổi theo cách trực tiếp đe dọa logic đầu tư vào vàng và bạc.

Đầu tiên, hãy xem xét tỷ suất lợi nhuận. Trong phần lớn thời gian của mười năm qua, các nhà đầu tư đã ở trong một môi trường lãi suất gần như bằng không. Trong trường hợp này, việc nắm giữ vàng hoặc bạc không tạo ra lợi nhuận gần như không tốn kém, vì lợi suất của tài sản thay thế là không đáng kể. Môi trường này đã tạo ra một con đường tự do cho kim loại quý. Chúng có thể tăng giá nhờ vào câu chuyện và nỗi sợ hãi mà không bị các tài sản an toàn, tạo ra lợi nhuận cạnh tranh làm suy yếu. Nhưng giờ đây, tình hình đã thay đổi. Lợi suất trái phiếu đang tăng và tăng theo cách thay đổi logic đầu tư. Lợi suất 5% của trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ có thể không hấp dẫn đối với những người tìm kiếm lợi nhuận nhanh chóng, nhưng đối với các nhà đầu tư tổ chức quản lý hàng chục ngàn tỷ đô la, đây là một lựa chọn hấp dẫn. Nó an toàn, có tính thanh khoản cao và có lợi nhuận đang chờ đợi. Khi lựa chọn này tồn tại, sức hấp dẫn tương đối của việc nắm giữ kim loại không tạo ra lợi nhuận giảm đáng kể.

Sự chuyển biến này không có nghĩa là vàng và bạc không có tác dụng, mà là có nghĩa là sở thích đã thay đổi. Các nhà đầu tư sẽ tự hỏi: Tại sao tôi phải nắm giữ tài sản không có dòng tiền khi tôi có thể nhận được lợi suất đáng kể từ trái phiếu chính phủ? Khi phóng đại câu hỏi này đến các quỹ hưu trí, quỹ tài sản quốc gia và các công ty quản lý tài sản, bạn sẽ thấy cách mà dòng tiền bắt đầu nghiêng. Ngay cả việc phân bổ lại quy mô nhỏ từ kim loại sang trái phiếu cũng sẽ gây ra gánh nặng khó cưỡng.

Sau đó là tính thanh khoản. Nếu lợi suất là giá của tiền, thì tính thanh khoản là số lượng. Trong mười năm qua, các ngân hàng trung ương đã bơm một lượng lớn thanh khoản vào hệ thống thông qua nới lỏng định lượng, mua tài sản và lãi suất siêu thấp. Môi trường này gần như đã nâng cao tất cả các tài sản, đặc biệt là vàng và bạc. Tiền mặt dư thừa lưu thông trong hệ thống, các nhà đầu tư có khả năng phân bổ vào các tài sản phòng ngừa và đa dạng hóa đầu tư, do đó kim loại quý đã hưởng lợi rất nhiều. Tuy nhiên, hiện tại tình hình ngược lại. Các ngân hàng trung ương đang rút thanh khoản bằng cách thu hẹp bảng cân đối kế toán, để trái phiếu đáo hạn và duy trì chính sách nghiêm ngặt hơn so với những năm gần đây để chống lại lạm phát.

Việc rút thanh khoản này giống như việc rút oxy khỏi một căn phòng. Đột nhiên, mỗi loại tài sản đều phải cạnh tranh cho một bể vốn nhỏ hơn. Trong cuộc cạnh tranh này, các tài sản phòng hộ không tạo ra lợi nhuận thường mất ưu tiên trước tiên. Hãy tưởng tượng: khi thanh khoản dồi dào, các nhà đầu tư có thể tự do đa dạng hóa đầu tư một cách rộng rãi, bao gồm cả các tài sản không tạo ra lợi nhuận; khi thanh khoản khan hiếm, họ trở nên kén chọn hơn, có xu hướng ưu tiên các tài sản tạo ra lợi nhuận, tăng trưởng hoặc bảo vệ trực tiếp. Kim loại quý mặc dù cung cấp sự ổn định lâu dài, nhưng không có dòng tiền, do đó xếp hạng trong danh sách ưu tiên của nó giảm xuống.

Hai lực lượng này - tỷ lệ sinh lợi tăng và tính thanh khoản thắt chặt - không phải là những biến động tạm thời, mà là những chuyển biến cấu trúc phản ánh những vấn đề sâu sắc hơn. Chính phủ đang gánh chịu mức nợ lịch sử, điều này khiến tỷ lệ sinh lợi cao trở thành điều cần thiết để thu hút người mua. Ngân hàng trung ương đang vật lộn trong mối quan hệ căng thẳng giữa việc chống lạm phát và tránh sự sụp đổ của hệ thống. Những động lực này sẽ không được giải quyết trong một tuần hoặc một tháng. Chúng định nghĩa toàn bộ giai đoạn chu kỳ. Đó là lý do tại sao áp lực đối với vàng và bạc có thể kéo dài hơn nhiều người dự đoán.

Lịch sử có những bài học rõ ràng về điều này. Vào đầu những năm 1980, khi Paul Volcker nâng lãi suất lên gần 20% để kiềm chế lạm phát, giá vàng đã giảm từ hơn 800 USD mỗi ounce xuống dưới 300 USD. Trong vài năm, các yếu tố cơ bản của vàng không thay đổi: nó vẫn hiếm, bền và vẫn là tài sản lưu trữ giá trị. Điều thay đổi là môi trường. Đột nhiên, lợi suất trở nên hấp dẫn và tính thanh khoản trở nên khan hiếm. Chu kỳ đã đảo ngược và vàng đã phải trả giá. Tình hình hôm nay tuy không hoàn toàn giống nhau nhưng nhịp điệu tương tự. Áp lực tăng lợi suất và áp lực giảm thanh khoản đang phát đi tín hiệu tương tự: hướng gió từng ủng hộ kim loại quý có thể đang quay sang bất lợi cho chúng.

Tại sao chu kỳ lại quan trọng hơn kể chuyện

Bài học không phải là hoảng sợ, mà là hiểu mối quan hệ nhân quả. Nếu bạn nắm giữ vàng và bạc, bạn cần hỏi: Lực lượng nào đang thúc đẩy chúng tăng giá có còn chiếm ưu thế hay không, hay các yếu tố kéo chúng xuống giờ đây mạnh hơn? Bỏ qua sự chuyển biến này sẽ là một điều tốn kém. Thị trường không quan tâm đến lòng trung thành của bạn với một tài sản nào đó. Chúng quan tâm đến dòng tiền, động lực và lợi nhuận.

Thực tế, điều này có nghĩa là các nhà đầu tư nên đánh giá lại phân bổ tài sản. Điều này không có nghĩa là hoàn toàn từ bỏ kim loại quý, mà là đặt câu hỏi liệu chúng có nên giữ tỷ trọng như trong bối cảnh lãi suất thấp và tính thanh khoản dồi dào hay không. Thế giới đã thay đổi, và cách phân bổ cũng phải thay đổi theo.

Khó khăn của sự biến đổi này là nó không tự công bố mình bằng một tiêu đề duy nhất. Nó diễn ra từng tuần một thông qua sự gia tăng ổn định của tỷ suất lợi nhuận và sự rút lui dần dần của tính thanh khoản. Cảm giác như là tiếng ồn nền, cho đến khi bạn đột ngột nhận ra môi trường hoàn toàn khác. Đây chính là những gì chúng ta đang trải qua.

Những nhà đầu tư thành công phải học cách nhận thấy những biến đổi nền tảng trước khi những biến đổi đó trở nên rõ ràng. Bạn phải kết nối các điểm giữa chính sách tiền tệ, dòng chảy thanh khoản và hiệu suất tài sản. Hầu hết mọi người không làm như vậy. Họ chỉ phản ứng sau khi giá biến động. Nhưng những người có thể lùi lại một bước, nghiên cứu các cơ chế nguyên nhân và thích ứng sớm mới có thể giữ gìn được tài sản.

Điều cốt yếu rất đơn giản: vàng và bạc không còn cạnh tranh trong lĩnh vực không có đối thủ. Chúng hiện đang cạnh tranh với các tài sản mang lại lợi nhuận và an toàn, và đó là trong một thế giới đang thu hẹp tính thanh khoản thay vì mở rộng. Tất cả điều này đã thay đổi mọi thứ. Điều này không phá vỡ logic đầu tư dài hạn của kim loại quý, nhưng có nghĩa là chu kỳ đã chuyển đổi. Những người không nhận ra điều này sẽ phải trải nghiệm một cách đau đớn hậu quả của việc nắm giữ quá lâu.

Sự mất mát thanh khoản và ảnh hưởng của nó đến thị trường

Một trong những khía cạnh bị hiểu lầm nhất của thị trường là khái niệm "an toàn". Các nhà đầu tư thường coi tài sản trú ẩn như một loại cố định và vĩnh cửu: vàng là tài sản trú ẩn, đô la Mỹ là tài sản trú ẩn, trái phiếu chính phủ là tài sản trú ẩn. Nhưng thực tế là, an toàn không phải là tuyệt đối, mà là tương đối. Nó thay đổi theo thời gian, môi trường và tâm lý của nhà đầu tư. Hiện tại, chúng ta đang thấy hướng đi của vốn tìm kiếm nơi trú ẩn đang thay đổi.

Trong nhiều thập kỷ, vàng và bạc đã chiếm ưu thế. Mỗi khi nỗi sợ hãi gia tăng - bất kể là khủng hoảng tài chính, chiến tranh hay chính sách tiền tệ liều lĩnh - các nhà đầu tư theo bản năng tìm đến kim loại quý. Chúng trở thành nơi lưu trữ bảo vệ mặc định, chờ đợi cơn bão qua đi. Mô hình này đã kéo dài đến mức nhiều người nghĩ rằng nó là vĩnh cửu. Nhưng không có gì trong thị trường là vĩnh cửu. Cách thể hiện nỗi sợ hãi sẽ phát triển giống như cách thể hiện lòng tham. Trong tuần qua, thực tế này đã trở nên rõ ràng hơn.

Chúng tôi nhận thấy rằng, vốn từng gần như hoàn toàn chảy vào vàng và bạc, giờ đây đã phân tán sang nhiều lựa chọn an toàn hơn. Các cú sốc địa chính trị không còn đẩy giá kim loại quý lên cao với cùng một mức độ quy luật nữa. Ngược lại, vốn đang chảy vào cổ phiếu quốc phòng và năng lượng, các đồng tiền mạnh tương đối, cũng như các tài sản kỹ thuật số mà thế hệ trẻ coi là thay thế. Nỗi sợ hãi không biến mất, ngược lại, có thể đã gia tăng, nhưng các công cụ để thể hiện nỗi sợ hãi đã đa dạng hóa.

Điều này rất quan trọng, vì thị trường không chỉ liên quan đến các yếu tố cơ bản, mà còn liên quan đến dòng vốn. Nếu nhà đầu tư tin rằng tài sản kỹ thuật số hoặc cổ phiếu phòng thủ là hàng rào tốt hơn cho sự bất ổn, thì dòng vốn này sẽ hỗ trợ những tài sản này, và sẽ có giá phải trả bằng kim loại quý. Khi dòng vốn thay đổi, giá cũng sẽ thay đổi theo. Vàng và bạc có thể vẫn có giá trị nội tại, nhưng khả năng của chúng trong việc thu hút dòng vốn sợ hãi biên giới không còn được đảm bảo nữa.

Đáng để khám phá lý do của sự chuyển biến này. Một phần là sự khác biệt giữa các thế hệ. Thế hệ nhà đầu tư mới lớn lên trong thời đại tiền điện tử và blockchain, họ tin rằng bảo vệ có thể đến từ việc phi tập trung, chứ không phải từ những kim loại sáng bóng được lưu trữ trong kho. Đối với họ, bitcoin hoặc các giá trị số khác không phải là một thứ gì đó đầu cơ mới mẻ, mà là một phương án thay thế hợp pháp. Điều này không làm cho vàng trở nên lỗi thời, nhưng thực sự đã làm suy yếu vị thế độc quyền của nó như một tài sản trú ẩn phổ biến.

Một phần lý do khác là do tính thực dụng. Trong nền kinh tế toàn cầu liên kết, an ninh thường được tìm kiếm trong các tài sản có thể sử dụng nhanh chóng và linh hoạt. Các quỹ tài sản quốc gia hoặc tổ chức lớn có thể thấy rằng việc đầu tư trực tiếp vào các công ty năng lượng hoặc quốc phòng bị biến động để phòng ngừa rủi ro địa chính trị dễ hơn so với việc nắm giữ kim loại chờ đợi sự gia tăng tâm lý. Những lựa chọn này không nhất thiết lúc nào cũng hợp lý về lâu dài, nhưng trong ngắn hạn, chúng quyết định dòng tiền, và dòng tiền quyết định giá cả.

Còn có vấn đề về lòng tin. Trong quá khứ, sự thiếu tin tưởng vào chính phủ và hệ thống tài chính tự động chuyển thành lòng tin vào vàng và bạc. Nhưng bây giờ, sự thiếu tin tưởng trở nên phân tán hơn. Một số sự thiếu tin tưởng chảy vào vàng, nhưng cũng có sự chảy vào tài sản kỹ thuật số, nắm giữ ngoại tệ, thậm chí bất động sản ở những khu vực chính trị ổn định. Sự an toàn trở nên phi tập trung. Sự phân tán của nỗi sợ này có nghĩa là vàng và bạc không thể giả định như trước đây rằng sẽ thu hút phần lớn vốn bảo vệ.

Điều này không có nghĩa là kim loại quý đã mất đi công dụng. Chúng vẫn là nơi lưu trữ giá trị lâu dài, bảo vệ tài sản khỏi tác động của việc mất giá tiền tệ. Nhưng trong ngắn hạn, vai trò của chúng như là tài sản trú ẩn chính đang bị thách thức. Khi độc quyền trở thành thị trường cạnh tranh, lợi nhuận thay đổi, tỷ suất lợi nhuận thu hẹp, và sự ổn định giảm sút. Những gì từng đáng tin cậy giờ trở nên không chắc chắn.

Nhận thức quan trọng là, các nhà đầu tư không từ bỏ ý tưởng phòng ngừa rủi ro. Họ không trở nên liều lĩnh, mà đang phân tán định nghĩa về "bảo vệ". Nỗi sợ hãi vẫn tồn tại, chỉ là đã tìm thấy lối thoát khác. Sự thay đổi tâm lý này, mặc dù có vẻ tinh tế, nhưng có thể định nghĩa lại toàn bộ chu kỳ của kim loại quý.

Nhu cầu tránh rủi ro chuyển sang các sản phẩm thay thế

Từ góc độ nguyên nhân, chu kỳ rõ ràng. Đầu tiên, sự bất ổn gia tăng; thứ hai, các nhà đầu tư tìm kiếm sự an toàn; thứ ba, các lựa chọn an toàn mở rộng; thứ tư, vốn được phân tán trong các lựa chọn này. Kết quả là, vàng và bạc, từng chiếm ưu thế ở bước thứ ba, giờ phải chia sẻ bước này. Trong thị trường, việc chia sẻ dòng tiền đồng nghĩa với việc mất động lực.

Điều này rất quan trọng vì hầu hết mọi người vẫn bám vào giả thuyết cũ: vàng và bạc luôn tăng vọt trong thời kỳ khủng hoảng. Họ sẽ nghĩ rằng dòng tiền trong quá khứ phải tiếp tục, ngay cả khi bằng chứng cho thấy điều đó không đúng. Đây là cách họ bị mắc kẹt, nắm giữ các vị thế không còn hoạt động như mong đợi.

Cách tiếp cận thông minh hơn là nhận ra sự tiến hóa của nhu cầu phòng ngừa rủi ro. Điều này không có nghĩa là từ bỏ kim loại quý, mà là điều chỉnh kỳ vọng và chiến lược. Vàng và bạc vẫn có vai trò, nhưng không còn là hợp đồng bảo hiểm duy nhất. Chúng là một lớp bảo vệ, chứ không phải là toàn bộ pháo đài.

Do đó, khi chúng ta nói rằng tuần trước có thể đã thay đổi mọi thứ, một phần ý nghĩa là: nó đánh dấu sự sụp đổ rõ rệt của vị thế độc quyền của kim loại quý như một tài sản trú ẩn. Nỗi sợ hãi vẫn còn đó, nhưng vốn liên quan đến nỗi sợ đang thể hiện theo những cách mới. Sự chuyển biến này có thể không đảo ngược, thực tế, khi nhiều nhà đầu tư thích nghi với các lựa chọn thay thế, nó có thể càng sâu sắc hơn.

Đối với những người sẵn sàng đối mặt với thực tế, đây vừa là cảnh báo, vừa là cơ hội. Cảnh báo là không nên quá phụ thuộc vào giả định của ngày hôm qua; cơ hội là đa dạng hóa, suy nghĩ sáng tạo hơn về bảo vệ, và duy trì sự phù hợp với cách mà nỗi sợ thực sự thúc đẩy dòng vốn.

Vàng và bạc từng chiếm ưu thế. Trong những điều kiện thích hợp, chúng có thể tăng giá trở lại. Nhưng việc nhận thức được sự mở rộng của định nghĩa về tài sản trú ẩn là rất quan trọng. Bỏ qua điều này là đi ngược lại với xu hướng, chấp nhận nó có nghĩa là thích nghi. Và thích nghi là cách duy nhất để tồn tại trong một thị trường đang không ngừng biến đổi.

Cơ bản và cơ hội: Cạm bẫy của nhà đầu tư

Một trong những sai lầm lớn nhất của các nhà đầu tư là nhầm lẫn giữa cơ bản và thời điểm. Họ giả định rằng nếu một tài sản có cơ bản mạnh mẽ, thì đó luôn là một khoản đầu tư tốt. Nhưng thị trường không hoạt động như vậy. Ngay cả khi cơ bản của tài sản tốt, nếu mua vào giai đoạn sai của chu kỳ, cũng có thể mất một nửa giá trị. Đó chính là mối nguy hiểm hiện tại của vàng và bạc.

Nhìn từ một góc độ khác, cơ bản của vàng và bạc không thay đổi. Chúng vẫn hiếm có, bền vững và được công nhận rộng rãi như một nơi lưu trữ giá trị. Chúng không thể bị chính phủ in ra, không có rủi ro đối tác, và đã bảo toàn sự giàu có qua chiến tranh, suy thoái và sụp đổ tiền tệ. Những chân lý này ngày nay vẫn hiệu quả như hàng thế kỷ trước. Nhưng cơ bản chỉ cho bạn biết tài sản là gì, thời điểm cho bạn biết giá của tài sản trên thị trường. Giá cả quyết định bạn có kiếm tiền hay không. Bạn có thể sở hữu tài sản tốt nhất trên thế giới, nhưng nếu sở hữu trong chu kỳ sai, thị trường sẽ khiến bạn cảm thấy như đang giữ một thứ không có giá trị. Đây là nghịch lý mà hầu hết các nhà đầu tư không thể nhận ra.

Hãy nghĩ về đầu những năm 1980. Vàng đã tăng hơn 20 lần trong những năm 1970, nhưng nền tảng không xấu đi. Nó vẫn là kim loại khan hiếm, là một hàng rào chống lại sự mất giá của tiền tệ. Nhưng chu kỳ đã thay đổi, lãi suất tăng, tính thanh khoản thắt chặt, lạm phát được kiểm soát, dòng tiền từng hỗ trợ vàng đã đảo ngược. Kết quả là một thị trường gấu khắc nghiệt kéo dài hai mươi năm. Bất kỳ nhà đầu tư nào nhầm lẫn giữa nền tảng và thời điểm đều phải chịu thiệt hại nặng nề.

Hôm nay, nguyên tắc tương tự được áp dụng. Nền tảng của vàng và bạc có thể vẫn xuất sắc, nhưng nếu môi trường thay đổi do lãi suất tăng, tính thanh khoản thu hẹp và sự cạnh tranh từ các tài sản trú ẩn thay thế, giá của chúng có thể ngừng tăng hoặc giảm, ngay cả khi chất lượng nội tại không thay đổi. Bỏ qua điều này sẽ dẫn đến một đợt điều chỉnh dài và đau đớn, phá hủy lợi nhuận và niềm tin.

Đó là lý do tại sao thời điểm lại quan trọng như vậy. Đầu tư không chỉ là nhận diện tài sản tốt, mà còn là hiểu khi nào những tài sản đó sẽ được dòng tiền và tâm lý thị trường thưởng. Những nhà đầu tư nắm giữ vàng trong chu kỳ mở rộng tiền tệ và lạm phát có vẻ thông minh; trong khi những nhà đầu tư nắm giữ vàng trong chu kỳ thắt chặt và lãi suất tăng có vẻ ngu ngốc, mặc dù bản thân tài sản không thay đổi.

Thách thức tâm lý là con người yêu thích câu chuyện về tài sản. Họ tự nói với mình: "Vàng là tiền thật, luôn có giá trị, bảo vệ tôi." Những điều này đúng trong dài hạn. Nhưng khi sự thật này trở thành lý do để bỏ qua cơ hội, nó trở thành cạm bẫy. Họ kiên trì nắm giữ, trong khi chu kỳ ngược lại, tổn thất tích lũy, nhưng từ chối thích nghi, vì họ tin rằng các yếu tố cơ bản sẽ cứu họ. Nhưng các yếu tố cơ bản không thể cứu bạn khỏi thời điểm sai lầm. Các yếu tố cơ bản chỉ đảm bảo tài sản vẫn có giá trị sau vài thập kỷ, không bảo vệ bạn khỏi những biến động trong thời gian đó, những biến động có thể phá hủy vốn của bạn hoặc khiến bạn bỏ lỡ những cơ hội khác.

Do đó, những nhà đầu tư thành công sẽ tách biệt suy nghĩ về cả hai. Họ tôn trọng các yếu tố cơ bản, nhưng hành động dựa trên thời điểm. Hãy nghĩ về cách các chuyên gia xử lý trái phiếu, cổ phiếu hoặc tiền tệ. Họ không chỉ hỏi liệu tài sản có mạnh về cơ bản hay không, mà còn hỏi liệu môi trường hiện tại có hỗ trợ nó hay không; dòng tiền đang chảy về đâu; động lực của nhà đầu tư là gì; và chu kỳ có đang trong giai đoạn thuận lợi hay không. Vàng và bạc cũng phải áp dụng cùng một kỷ luật. Nếu không, đó là sự nhầm lẫn giữa niềm tin và sự cứng đầu.

Hiện tại, tín hiệu cho thấy chu kỳ của kim loại quý trở nên kém thuận lợi hơn. Điều này không phủ nhận nền tảng của chúng, chỉ đơn giản có nghĩa là thời điểm có thể không còn đứng về phía chúng. Nếu bạn tiếp tục giữ niềm tin trong những điều kiện khác nhau, bạn có thể nhầm lẫn sự điều chỉnh kéo dài là an toàn. Sự an toàn này chỉ là ảo tưởng.

Kỷ luật, thích ứng và nhìn nhận thực tế một cách rõ ràng

Sự khác biệt này rất quan trọng, vì nó phân biệt giữa những người bảo vệ tài sản và những người mất tài sản. Các nhà đầu tư có thể nói "vàng có giá trị, nhưng không phải trong giai đoạn chu kỳ này" có tính linh hoạt để bảo toàn vốn và tái triển khai khi điều kiện cải thiện. Những nhà đầu tư kiên định với quan điểm "vàng luôn tốt, bất kể thế nào" sẽ tự trói buộc mình vào câu chuyện, thay vì thích ứng với thực tế.

Cuối cùng, các yếu tố cơ bản cho bạn biết nên nắm giữ gì, còn thời điểm thì chỉ cho bạn biết khi nào nên nắm giữ. Bỏ qua một bên của phương trình, bạn sẽ phải đối mặt với những rủi ro không cần thiết. Nắm giữ vàng và bạc mà không xem xét thời điểm, giống như đi biển mà không tính đến thủy triều. Con tàu có thể chắc chắn, nhưng nếu thủy triều rút, bạn vẫn sẽ mắc cạn.

Do đó, câu hỏi mà các nhà đầu tư phải đặt ra không phải là "Vàng và bạc có phải là tài sản tốt không?" Câu trả lời luôn là có. Câu hỏi thực sự là: "Vàng và bạc có phải là tài sản phù hợp cho giai đoạn chu kỳ này không?" Câu trả lời có thể đang thay đổi.

Thời điểm sai không chỉ là nguy hiểm về tài chính mà còn là nguy hiểm về tâm lý. Hiệu suất kém kéo dài sẽ ăn mòn niềm tin, dẫn đến việc buộc phải bán ra, thậm chí hoàn toàn từ bỏ kim loại quý trước khi chu kỳ trở lại có lợi. Đó là lý do tại sao nhận thức về thời điểm không phải là điều có thể bỏ qua, mà là chìa khóa để tồn tại.

Cách tiếp cận cẩn thận là tôn trọng các yếu tố cơ bản, đồng thời giữ sự nhất quán với chu kỳ. Điều này có nghĩa là giảm thiểu rủi ro trong môi trường không thuận lợi, bảo toàn vốn trong thời gian điều chỉnh và chuẩn bị tăng cường vị thế khi điều kiện lại thuận lợi cho kim loại quý. Kỷ luật này phân biệt giữa sự kiên cường và sự tiếc nuối.

Vàng và bạc sẽ luôn quan trọng, nhưng không phải lúc nào cũng tăng giá. Nếu tuần vừa qua đánh dấu sự chuyển biến về thời điểm, chỉ dựa vào các yếu tố cơ bản sẽ không bảo vệ bạn. Nhận thức được sự khác biệt này và hành động có thể là sự khác biệt giữa việc bảo vệ tài sản trong những năm tới và việc nhìn thấy nó bị xói mòn.

Kết luận: Hành động trước khi biết sau

Phần khó nhất của đầu tư không phải là hiểu cơ chế. Bất kỳ ai cũng có thể học cách lãi suất ảnh hưởng đến tiền tệ, hoặc thanh khoản ảnh hưởng đến giá tài sản. Điều khó nhất là thích nghi về tâm lý. Khi thực tế thay đổi, hầu hết mọi người có thể nhìn thấy dữ liệu, có thể đọc tiêu đề, nhưng rất ít người có thể thoát khỏi giả định của chính mình và kịp thời điều chỉnh chiến lược. Đó là lý do tại sao chu kỳ trừng phạt đa số người và thưởng cho thiểu số.

Hiện nay, vàng và bạc đang thử thách kỷ luật này. Trong nhiều năm, logic của kim loại quý đã được củng cố bởi sức mạnh nhất quán: nới lỏng tiền tệ, mất giá tiền tệ và bất ổn toàn cầu. Các nhà đầu tư xây dựng chiến lược xung quanh những giả định này, coi kim loại quý là hàng rào cuối cùng, sẽ không thất bại. Trong một thời gian dài, họ đã đúng. Nhưng điều kiện đã thay đổi. Lợi suất tăng, tính thanh khoản giảm, nhu cầu trú ẩn đã bị phân tán sang các sản phẩm thay thế. Chu kỳ từng mạnh mẽ hỗ trợ vàng và bạc giờ đây không còn là chu kỳ của ngày hôm nay.

Vấn đề là liệu các nhà đầu tư có thể chấp nhận và hành động tương ứng hay không. Hầu hết mọi người sẽ không. Họ sẽ bám chặt vào câu chuyện cũ, khăng khăng rằng kim loại quý phải tiếp tục hoạt động vì chúng luôn như vậy. Họ sẽ coi mỗi đợt phục hồi nhỏ là sự xác nhận, mỗi lần giảm giá là sự thao túng, và mỗi tín hiệu cảnh báo là không liên quan. Họ sẽ biện minh, và sự biện minh này sẽ dẫn đến thua lỗ.

Những người thành công ít ỏi có khả năng tách biệt cảm xúc. Họ không hỏi điều gì nên xảy ra, mà hỏi điều gì đang xảy ra. Họ không bám víu vào các câu chuyện cũ, mà quan sát dòng tiền thực tế, động lực và sự thay đổi tâm lý. Khi thấy những thay đổi này, họ hành động, ngay cả khi điều đó có nghĩa là đi ngược lại với niềm tin trong quá khứ.

Kỷ luật này phân biệt người thích ứng với người cứng đầu. Trong lịch sử, tại mỗi bước ngoặt lớn, phần lớn mọi người đều chống lại sự thích ứng. Khi cổ phiếu bước vào thị trường gấu kéo dài, các nhà đầu tư giữ lại vì không thể thừa nhận sự thay đổi của điều kiện; khi trái phiếu đi vào đợt giảm kéo dài, mọi người lại quá mức đầu tư vì nhớ về những ngày tốt đẹp. Mô hình luôn như vậy: mọi người chiến đấu với những trận chiến của ngày hôm qua, bám víu vào chiến lược của ngày hôm qua, trong khi thực tế hôm nay ăn mòn tài sản của họ.

Vàng và bạc hiện đang đối mặt với cùng một rủi ro. Các nhà đầu tư có kỷ luật nhận ra rằng có thể cần giảm vai trò của chúng, không phải vì chúng thiếu giá trị, mà vì môi trường không còn thưởng cho chúng theo cách tương tự. Kỷ luật này không phải là từ bỏ kim loại quý mãi mãi, mà là bảo vệ vốn hiện tại để có thể triển khai lại một cách hiệu quả trong tương lai.

Thích ứng cũng có nghĩa là mở rộng tầm nhìn. Nếu định nghĩa về an toàn đang thay đổi, danh mục đầu tư phải phản ánh điều đó. Không chỉ dựa vào một loại phòng ngừa duy nhất, mà còn xem xét bảo vệ đa tầng: một phần trong kim loại quý, một phần trong trái phiếu, một phần trong cổ phiếu phòng thủ, một phần trong các tài sản thay thế. Sự đa dạng hóa trong phòng thủ này là sức bền trong một thế giới đang thay đổi.

Điều quan trọng là nhìn rõ thực tế một cách không thiên kiến. Thực tế không phải là những gì bạn muốn, cũng không phải là những gì cảm xúc của bạn nghĩ rằng nó nên như vậy. Nó là tổng hợp của các lực lượng thúc đẩy thị trường: tỷ suất lợi nhuận, tính thanh khoản, chính sách, tâm lý. Những lực lượng này không đứng yên, vì vậy chiến lược của bạn cũng không thể đứng yên. Để thành công, bạn phải phát triển theo chúng.

Kỷ luật vẫn cần khiêm tốn. Không ai có thể dự đoán hoàn hảo. Bạn sẽ không bao giờ chắc chắn rằng điểm xoay chuyển đã đến. Điều bạn có thể làm là giải thích xác suất và quản lý rủi ro dựa trên đó. Nếu xác suất của kim loại quý giảm, việc giảm bớt vị thế là kỷ luật, ngay cả khi bạn không chắc chắn. Nếu xác suất sau đó tăng lên, ngay cả khi cảm thấy đã muộn, việc tăng cường vị thế cũng là kỷ luật.

Tâm lý này hiếm gặp vì nó không thoải mái. Nó buộc bạn phải thừa nhận rằng bạn có thể đã sai, hoặc những điều kiện mà bạn dựa vào đã biến mất. Hầu hết mọi người tránh cảm giác không thoải mái này bằng cách kiên trì với những niềm tin cũ. Nhưng việc tránh né không bảo vệ được tài sản, việc thích nghi mới là điều cần thiết.

Tuần vừa qua có thể là một tín hiệu yên tĩnh nhưng quan trọng, đánh dấu sức mạnh hỗ trợ kim loại quý nhường chỗ cho sức mạnh hạn chế chúng. Nếu đúng như vậy, những người thích nghi sẽ bảo toàn vốn, còn những người chống lại sẽ chứng kiến nó xói mòn.

Thách thức thực sự hiện nay không phải là vàng và bạc tốt hay xấu, mà là liệu bạn có kỷ luật để nhận ra rằng câu chuyện đã thay đổi. Kim loại quý sẽ không biến mất, chúng vẫn sẽ có giá trị trong hàng thập kỷ. Nhưng tài sản của bạn không được xây dựng trong những thập kỷ lý thuyết, mà được xây dựng qua từng năm, từng chu kỳ, bằng cách định hình theo những lực lượng quan trọng hiện tại.

Bài học đơn giản nhưng khó thực hiện: thích nghi hoặc bị trừng phạt. Thị trường sẽ không chịu khuất phục trước sở thích của bạn, sẽ không thưởng cho bạn vì lòng trung thành với tài sản. Nó chỉ thưởng cho những ai có thể nhìn thấy thực tế và hành động dựa trên đó. Một tuần có thể thay đổi mọi thứ là bài kiểm tra về kỷ luật này. Những người vượt qua sẽ tiến bước với tài sản, những người thất bại sẽ lại học được rằng sự bướng bỉnh là đặc điểm tốn kém nhất của nhà đầu tư.