USDT avaliado em 5000 bilhões supera a OpenAI! Por que o Tether vale mais do que a ByteDance?

A emissora de USDT, a Tether, supostamente está buscando uma avaliação de financiamento de cerca de 500 bilhões de dólares, superando a OpenAI e a ByteDance, entrando assim na lista das empresas não listadas mais valiosas do mundo. A avaliação do USDT é tão impressionante devido ao seu lucro de cerca de 13,4 bilhões de dólares em 2024, proveniente principalmente da receita de juros de reservas investidas em ativos como títulos do governo dos EUA.

Ano lucro de 13,4 bilhões de dólares: base de lucro da valorização do USDT

A Tether, como emissora da moeda estável USDT, obteve lucros impressionantes nos últimos anos com receitas de juros. Com o aumento das taxas de juros globais, a Tether investiu em grande parte as reservas em dólares dos usuários em ativos de baixo risco, como títulos do governo dos EUA, obtendo assim altos rendimentos de juros. Segundo relatos, a Tether alcançou cerca de 13,4 bilhões de dólares em lucros em 2024, sendo a principal fonte de receita os juros dos títulos do governo dos EUA que possui.

Esta escala de lucros não só supera a maioria das empresas da indústria cripto, mas também é uma das líderes entre as empresas de tecnologia da internet. Em comparação, a avaliação da OpenAI deve disparar para 300 bilhões ou até 500 bilhões de dólares em 2025, mas sua escala de receitas ainda é pequena, estando atualmente em um período de investimento, com limitada capacidade de lucro. A avaliação da ByteDance está entre 250 bilhões e 300 bilhões de dólares, com lucros em 2023 em torno de 40 bilhões de dólares. Por outro lado, a Circle, como emissora da stablecoin USDC, planeja uma avaliação de apenas cerca de 9 a 10 bilhões de dólares no IPO de 2024, com um lucro líquido de apenas 156 milhões de dólares em 2024.

Do ponto de vista da rentabilidade, a Tether atualmente tem lucros muito superiores aos da OpenAI e da Circle, chegando mesmo a superar alguns gigantes tecnológicos tradicionais. No entanto, a questão chave na avaliação do USDT é a sustentabilidade dos lucros. A Tether não paga juros aos usuários e praticamente não possui outras fontes de receita principais, o que significa que os atuais rendimentos de juros consideráveis são cíclicos. Assim que as taxas de juros globais caírem para níveis baixos, a receita de juros da Tether será significativamente reduzida e a rentabilidade poderá deixar de existir.

Em comparação, a avaliação da OpenAI e da ByteDance é mais baseada nas expectativas de crescimento a longo prazo trazidas pela inovação tecnológica ou pelo tamanho da base de usuários, enquanto a alta avaliação da Tether requer que os investidores acreditem que o seu nível atual de lucros é sustentável ou até mesmo em crescimento contínuo. Portanto, apenas a partir da receita e do lucro, atribuir uma avaliação de 500 bilhões de dólares ao USDT da Tether apresenta um certo grau de imprudência.

Posição dominante no mercado: 59% de participação pode ser mantida

A posição de liderança da Tether no mercado de stablecoins é indiscutível. O USDT atualmente detém a maior participação no mercado de stablecoins. Até o terceiro trimestre de 2025, o valor de mercado do USDT representa cerca de 59% de todas as stablecoins lastreadas em dólar, com um volume de circulação de aproximadamente 172 bilhões de dólares, enquanto o segundo colocado, USDC, tem um valor de mercado de cerca de 74 bilhões de dólares, menos da metade do USDT.

No entanto, a posição de liderança da Tether está sendo desafiada e corroída por concorrentes. O USDC, como seu principal concorrente, tem se concentrado nas vantagens de conformidade e transparência. De acordo com a Circle, após a legislação americana esclarecer a estrutura regulatória das stablecoins, a demanda institucional por USDC aumentou significativamente, com um crescimento de 90% na circulação do USDC no segundo trimestre de 2025, e a participação de mercado recuperou para cerca de 25%.

Além disso, novos projetos de stablecoins estão surgindo constantemente, dividindo ainda mais a participação no mercado. O USDe é uma stablecoin sintética em dólares lançada pela Ethena Labs. O que chama a atenção é que o USDe teve um crescimento explosivo em um curto período de tempo: apenas no terceiro trimestre, teve um aumento líquido de cerca de 9 bilhões de dólares em valor de mercado, tornando-se a terceira maior moeda do mercado de stablecoins, com cerca de 5% de participação no mercado.

A mudança no panorama do mercado significa que, embora a Tether seja grande, não está livre de preocupações. Se a avaliação do USDT atingir 500 bilhões de dólares, isso implica que o mercado acredita que ele pode continuar a dominar o ecossistema das stablecoins e resistir ao impacto da concorrência. Se a participação de mercado for significativamente diluída no futuro ou se o crescimento estagnar, essa lógica de avaliação também será abalada.

Risco regulatório: a maior variável na avaliação do USDT

Os principais fatores que afetam a avaliação do USDT são o ambiente regulatório. No passado, a Tether foi questionada e até penalizada várias vezes devido a problemas de transparência e conformidade. Em 2021, a Tether chegou a acordos com o escritório do procurador-geral do estado de Nova Iorque e a CFTC, sendo multada em dezenas de milhões de dólares devido a declarações enganosas sobre seus ativos de reserva.

Em 2025, os EUA aprovaram a lei “Genius Act”, que definiu o status legal e os requisitos regulatórios dos stablecoins como ferramentas de pagamento. Para a Tether, isso representa tanto uma oportunidade quanto uma pressão. A Tether não ficou parada, e em setembro de 2025 anunciou planos para emitir um novo stablecoin em dólares, denominado “USA₮”, que será regulado nos EUA, e contratou o ex-chefe de criptomoedas da Casa Branca para liderar a subsidiária.

Além dos Estados Unidos, a União Europeia aprovou o regulamento MiCA, que estabelece requisitos de capital, liquidez e relatórios para a emissão de stablecoins. Se a Tether quiser que o mercado europeu não seja afetado, pode ser necessário estabelecer uma subsidiária na UE e submeter-se à regulamentação, o que aumentaria os custos de conformidade e os requisitos de transparência.

Riscos de avaliação do USDT:

Risco do ciclo de taxas de juro: A queda das taxas de juro globais reduzirá significativamente a receita de juros, diminuindo a rentabilidade.

Riscos de repressão regulatória: A regulamentação mais rigorosa dos stablecoins nos diversos países pode limitar a circulação do USDT ou exigir elevados custos de conformidade.

Risco de canibalização da concorrência: Os concorrentes como USDC e USDe continuam a se expandir, e a participação de mercado pode ser diluída.

Questionamento da transparência: Auditoria pública abrangente ainda não realizada, confiança baseada principalmente em relatórios de verificação.

Comparação de avaliação horizontal: 37 vezes o preço-lucro é loucura?

Comparar a valorização do USDT com algumas empresas de referência ajuda a analisar se os 500 bilhões de dólares são razoáveis. A OpenAI alcançou uma valorização de 300 bilhões de dólares em março de 2025 e está em negociações para a venda de ações de segunda linha dos funcionários, o que pode elevar a valorização para cerca de 500 bilhões de dólares. A ByteDance tem uma valorização de cerca de 250 a 300 bilhões de dólares, com um lucro líquido de aproximadamente 40 bilhões de dólares em 2023.

Comparando, se o Tether valesse 500 mil milhões de dólares, com um lucro de cerca de 13,4 mil milhões de dólares em 2024, o rácio preço/lucro ultrapassaria 37 vezes – este múltiplo já está próximo ou acima de muitas empresas de tecnologia de rápido crescimento. Considerando que o crescimento do negócio do Tether não é tão forte quanto o das empresas de internet, um múltiplo tão alto parece carecer de fundamento nos sentidos tradicionais.

A Circle, como a empresa mais diretamente comparável à Tether, está buscando uma oferta pública em 2024, com uma avaliação de mercado de cerca de 9 a 10 bilhões de dólares, muito abaixo da Tether. Isso se deve ao fato de que a escala de negócios da Circle é muito menor, mas se a conformidade se tornar um fator decisivo na indústria de stablecoins no futuro, o potencial de valorização da Circle pode ser ainda maior.

Se a Tether for avaliada com um múltiplo mais sólido, como um índice preço-lucro de 15 a 20 vezes, o valor de mercado correspondente estaria entre 2000 e 2700 bilhões de dólares. Isso pode estar mais próximo da sua “faixa de valorização razoável”.