O mito da moeda estável sintética sofre outro golpe! Ethena USDe desabou para 0,65 USD, como a maior onda de liquidações da história rasgou o mecanismo de ancoragem?

Na "tragédia da sexta-feira negra" da noite de 10 de outubro até a manhã de 11, o mercado de criptomoedas enfrentou a maior onda de liquidações da história, o que também afetou a moeda estável sintética Ethena USDe, que tinha como objetivo ancorar 1 USD. Nos pares de negociação de USDT das principais CEX, o USDe caiu temporariamente para 0,65 USD, e embora tenha se recuperado rapidamente, este evento lembrou profundamente os investidores: uma liquidação em cadeia pode rasgar instantaneamente o mecanismo de ancoragem da moeda estável sintética. Esta desanexação foi originada por um extremo descarte causado pela incerteza macroeconômica, uma forte reversão da taxa de financiamento, e o risco concentrado elevado do USDe como Margem de alavancagem.

depeg como estopim: pânico macroeconômico e 191 bilhões de dólares em liquidações em cadeia

· Tarifas de Trump provocam onda de aversão ao risco: A origem desta calamidade foi a reafirmação, na noite de 10 de outubro, pelo presidente dos Estados Unidos, Trump, do plano de impor 100% de tarifas sobre produtos chineses, provocando uma onda de venda de ativos de risco global. O Bitcoin e o Ethereum caíram drasticamente após as 17h, levando à liquidação rápida de uma grande quantidade de fundos alavancados.

· A maior liquidação acelerada da história: Em seguida, na madrugada do dia seguinte, ocorreu uma liquidação em cadeia sem precedentes, onde mais de 19,1 bilhões de dólares em posições alavancadas desapareceram em 24 horas, com perdas em posições longas chegando a 16,7 bilhões de dólares.

· Instituições forçadas a vender USDe: Devido ao USDe ser amplamente utilizado como Margem cruzada por grandes instituições, em condições extremas, essas instituições foram forçadas pelo sistema a vender USDe no mercado à vista para cobrir a margem devido a enfrentarem liquidações forçadas (força de liquidação). Essa pressão de venda concentrada fez com que o preço do USDe no par de negociação USDT nas principais CEX caísse instantaneamente para a maior queda 1:0.65, enquanto no par de negociação USDC chegou a cair até 1:0.63.

Exposição de lacunas na mecânica: taxa de financiamento negativa, esgotamento de liquidez e risco de concentração

Os pontos fracos do mecanismo de ancoragem do USDe são rapidamente ampliados em ambientes extremos:

· Taxa de financiamento forte reversão: USDe depende da Estratégia Delta Neutra e da arbitragem da taxa de financiamento de contratos perpétuos para manter a estabilidade. Em períodos de calma, uma taxa de financiamento positiva pode trazer rendimentos estáveis; mas uma vez que o pânico se espalha, a taxa de financiamento inverter-se-á para valores negativos, e o protocolo precisará pagar custos, o que erosionará sua margem de segurança de colateral.

· A rápida escassez de liquidez e o efeito de corrida bancária: Durante a extrema volatilidade da noite passada, a liquidez do mercado se apertou rapidamente, o mercado à vista não consegue absorver uma grande venda a 1 dólar, fazendo com que o fenômeno de desagregação fosse amplificado. Além disso, em CEXs principais, o USDe foi amplamente utilizado por muitos usuários como Margem. Uma vez que a desagregação começa, sob condições extremas, muitos usuários devem adicionar Margem para evitar liquidações, resultando em uma pressão de venda crescente sobre o USDe. Ao mesmo tempo, ativos de arbitragem relacionados ao USDe, como BNSOL e WBETH, também caíram drasticamente, atingindo 34,90 dólares e 430 dólares, causando um enorme efeito de pressão sobre o USDe.

· Concentração de endereços muito alta amplifica o risco: O mais complicado é que os dois maiores detentores de USDe controlam cerca de 80% da oferta. Uma vez que a pressão de venda se concentre no mercado, o grau de desequilíbrio entre oferta e demanda é amplificado instantaneamente.

Ampliação do ciclo: Feedback negativo da fragilidade da confiança e da associação entre plataformas

· A pressão dos derivados sobre o spot: A liquidação de margem não apenas pressionou diretamente o preço âncora de 1 dólar do spot, mas também afetou os preços dos derivados. Embora a Ethena declare que, quando o preço do contrato perpétuo está abaixo do spot, suas posições vendidas terão lucros não realizados, o que teoricamente torna o protocolo "mais sobrecolateralizado".

· O mercado secundário só reconhece a liquidez: No entanto, os traders do mercado secundário só reconhecem a liquidez e o preço imediatamente vendável. Quando o preço do USDe se desviou de 1 dólar, os arbitradores precisaram de fundos adicionais para resgatar o USDe e equilibrar a diferença de preço. Em um curto intervalo de tempo como esse, a emoção de pânico se espalhou rapidamente.

· O mecanismo de emissão e resgate não impediu completamente o pânico: A Ethena enfatizou em uma declaração às 6 horas da manhã de hoje que seu mecanismo de emissão e resgate está funcionando normalmente e que a garantia do USDe ainda é superior às obrigações. No entanto, em um curto espaço de tempo, o mercado mostrou uma confiança extremamente frágil. É evidente que os protocolos cross-chain, as plataformas de empréstimo e os contratos de staking amplificaram repetidamente o USDe, e o ciclo de feedback negativo acelerou cada vez mais, resultando finalmente no depeg.

Três grandes lições: os desafios de sobrevivência das moedas estáveis sintéticas

Revisando o evento de despegamento do USDe, semelhante ao colapso do algoritmo do TerraUSD e ao incidente em que o USDC foi penetrado pelas finanças tradicionais, deixou mais uma vez uma lição profunda para o mercado de criptomoedas:

· A liquidez precede a taxa de colateral: Para as moedas estáveis sintéticas, a configuração atual faz com que, independentemente da taxa de colateral nominal elevada, seja difícil de liquidar instantaneamente em caso de taxa de financiamento negativa e onda de descarte concentrada. Isso significa que a capacidade de suporte em situações extremas não pode ser garantida a curto prazo.

· Ampliação da concentração do risco de cauda: A oferta e a distribuição de detentores de USDe são extremamente desequilibradas, levando ao fato de que o comportamento de uma única ou poucas instituições pode instantaneamente abalar a estabilidade do preço ancorado, amplificando enormemente o risco de cauda.

· Lacunas na regulação e divulgação de informações: A fonte de ancoragem das moedas estáveis sintéticas abrange os mercados de derivados e ativos on-chain, com uma complexidade mecânica elevada. O quadro legal atual ainda não abrange completamente, o que dificulta a avaliação imediata do gap de colateral dinâmico pelos investidores, impossibilitando a prevenção de riscos de forma programática ou em tempo real.

Conclusão

O evento de colapso do Ethena USDe é mais uma cruel prova da robustez do modelo de moeda estável sintética, após várias turbulências de despegamento de moedas estáveis nos últimos anos. Ele prova de forma contundente que, independentemente de quão inovadora seja a forma da moeda estável, sua essência sempre depende de dois pilares: liquidez e confiança. Em condições extremas de mercado, assim que um desses pilares é abalado, os riscos de alavancagem e concentração formam um ciclo de feedback negativo, e qualquer moeda estável que se declare "supercolateralizada" pode enfrentar a difícil situação de ter seu ancoramento rasgado.

Isenção de responsabilidade: Este artigo é uma notícia e não constitui qualquer conselho de investimento. O mercado de criptomoedas é altamente volátil, os investidores devem tomar decisões com cautela.