¿Por qué Wall Street impide que MicroStrategy ingrese al índice S&P 500?

MicroStrategy (MSTR) posee aproximadamente 641,000 monedas Bitcoin, valoradas en 56 mil millones de dólares. Sin embargo, ¿por qué Wall Street impide que MicroStrategy ingrese al índice S&P 500? La razón principal radica en que la empresa no puede cumplir con el requisito del índice de tener ganancias positivas durante cuatro trimestres consecutivos, el precio de sus acciones ha caído un 68% desde su punto máximo, los inversores institucionales han reducido su participación en 5.38 mil millones de dólares, y la grave dilución de acciones resultante de recaudar 21 mil millones de dólares a través de siete emisiones de valores en un año.

La evolución de la estrategia de expansión agresiva se convierte en una contradicción estructural

（Fuente: Microestrategia）

MicroStrategy recaudó 21,000 millones de dólares a través de siete emisiones de valores en un año, ampliando su cantidad de Bitcoin a aproximadamente 641,000 monedas. La empresa emitió 11,900 millones de dólares en acciones ordinarias, 6,900 millones de dólares en acciones preferentes y 2,000 millones de dólares en bonos convertibles, y utilizó los fondos obtenidos para continuar comprando Bitcoin durante todo el año. Esta disposición de financiamiento no solo amplió las reservas de capital de la empresa, sino que también reinventó la imagen de la compañía.

Sin embargo, a medida que el tamaño del balance creció a niveles históricos, la narrativa de la equidad comenzó a desmoronarse. Cada nueva ronda de financiamiento aumentó la cantidad de acciones en circulación, debilitando los derechos de los accionistas existentes y señalando que la administración priorizaba la expansión de las reservas de capital por encima de la estabilidad de las ganancias o el rendimiento de las acciones. La empresa inicialmente adoptó una estrategia de expansión agresiva, confiando en el apalancamiento y la dilución de los derechos de los accionistas existentes, pero esta estrategia finalmente se transformó en una contradicción estructural, y esta contradicción ahora se ha convertido en la marca de la empresa.

Esta empresa ya no opera como un desarrollador de software o una plataforma tecnológica; su tendencia está casi sincronizada con Bitcoin, pero su estructura de capital se asemeja a un experimento de apalancamiento perpetuo. Los inversores se enfrentan a una entidad que genera decenas de miles de millones de dólares en ganancias cuando Bitcoin sube, y causa pérdidas de decenas de miles de millones de dólares cuando baja. Para muchas personas, esta volatilidad es aceptable, pero la dilución de acciones que se superpone a esto es intolerable.

Las tres principales consecuencias de la operación de capital de un año

Dilución de acciones: La emisión de acciones ordinarias por 11,900 millones de dólares ha aumentado significativamente el número de acciones en circulación, debilitando continuamente los derechos de los accionistas existentes.

Cambio de identidad: Transformarse completamente de una empresa de software a un agente de Bitcoin, perdiendo el soporte del negocio tradicional.

Retirada de instituciones: En los últimos dos trimestres, la participación de las instituciones se redujo de 36,32 mil millones de dólares a 30,94 mil millones de dólares, disminuyendo en 5,38 mil millones de dólares.

¿Por qué Wall Street impide que MicroStrategy entre en el S&P 500? La estabilidad de las ganancias es el talón de Aquiles

¿Por qué Wall Street impide que MicroStrategy ingrese al índice S&P 500? La respuesta más directa radica en las reglas del índice. La estrategia cumple con los umbrales de capitalización de mercado y liquidez del índice S&P 500, pero el índice exige obtener ganancias positivas durante cuatro trimestres consecutivos. Dado que las ganancias de MicroStrategy están directamente relacionadas con la volatilidad del precio de Bitcoin, es difícil para la empresa generar ganancias sostenidas dentro del marco contable que utiliza el S&P para determinar la elegibilidad.

En los trimestres en que el precio de Bitcoin sube, las ganancias de MicroStrategy también se disparan. Y en los trimestres en que el precio de Bitcoin cae, sus pérdidas son igualmente enormes. Esta volatilidad en realidad impide que la compañía sea incluida en los índices, y elimina la gran demanda pasiva que podría haber sostenido el precio de sus acciones. La caída del 68% desde su punto más alto es una manifestación directa de este problema estructural.

Esta exclusión es crucial, ya que la liquidez de MicroStrategy y la cantidad de acciones en circulación son adecuadas, por lo que para una empresa de tal tamaño, incluirse en el índice suele ser el siguiente paso lógico. Sin embargo, la empresa todavía depende de inversores activos, quienes deben evaluar los riesgos integrales, como el apalancamiento, la dilución de acciones y la volatilidad de las ganancias relacionadas con Bitcoin.

La actitud cautelosa del comité del índice S&P 500 refleja las preocupaciones más amplias de las instituciones. En los últimos dos trimestres, los inversores institucionales han reducido sus participaciones de 36,32 mil millones de dólares a 30,94 mil millones de dólares, una disminución de 5,38 mil millones de dólares, lo que no solo refleja el cambio de riesgo general del mercado, sino también sus verdaderas preocupaciones sobre el modelo de financiación de MicroStrategy. En un mercado que recompensa la exposición asimétrica a las ganancias de Bitcoin, este enfoque podría ser sostenible. Pero en un entorno donde los inversores buscan cada vez más flujos de efectivo predecibles y modelos operativos equilibrados, la estructura de MicroStrategy dificulta que las grandes carteras demuestren la razonabilidad de continuar manteniendo esta estrategia.

Reorganización de custodia y equilibrio de transparencia

（fuente：Arkham）

La plataforma de análisis de blockchain Arkham Intelligence informa que MicroStrategy ha transferido aproximadamente 58,000 monedas Bitcoin (alrededor de 5.1 mil millones de dólares) a Fidelity Digital Assets en dos meses. También agregó: “MicroStrategy posee un total de 641,692 monedas Bitcoin (valoradas en 56.14 mil millones de dólares), de las cuales 165,709 monedas Bitcoin (valoradas en 14.5 mil millones de dólares) han sido enviadas a Fidelity Custody.”

Esta decisión refleja una reevaluación más amplia de los riesgos operativos de la empresa. Durante años, la empresa se había basado principalmente en Coinbase como su entidad de custodia, pero ahora ha adoptado un modelo de múltiples proveedores de custodia, que se alinea mejor con las expectativas de las instituciones de crédito y los analistas de crédito, que prefieren arreglos de custodia diversificados. Este cambio también conlleva algunos compromisos. Fidelity utiliza una estructura de custodia integrada que agrega los activos de los clientes en la cadena.

Este modelo ha aumentado la redundancia, satisfaciendo las expectativas de los contrapartes institucionales en el comercio, pero ha eliminado la visibilidad directa que los analistas solían tener para rastrear las posiciones de MicroStrategy a través de grupos de billeteras identificables. En la configuración anterior, se podía monitorear la situación de solvencia de la empresa mediante la verificación cruzada de direcciones públicas con la información divulgada por la empresa. El marco integrado ha reemplazado esta transparencia en tiempo real con declaraciones de custodios y controles de auditoría interna, proporcionando seguridad y fortaleza operativa, pero reduciendo la interpretabilidad externa de la que antes dependían los comerciantes minoristas y los investigadores en cadena.

La dualidad de los indicadores de calificación de BTC

(Fuente: MicroStrategy)

Con el aumento de la magnitud de la deuda de la empresa, la dirección ha introducido un indicador poco convencional. La estrategia de “calificación de Bitcoin (BTC)” mide la cobertura de los bonos convertibles al comparar el valor de mercado de las reservas de Bitcoin con el valor nominal de la deuda. Esta relación está destinada a simplificar la discusión crediticia al centrarse en la cobertura de activos en lugar de la volatilidad de los ingresos.

Supongamos que el precio de Bitcoin es de 74,000 dólares (coincidiendo con la base de costo total de la estrategia), su cobertura es de 5.9 veces. Es importante señalar que incluso si el precio cae drásticamente a 25,000 dólares, la cobertura solo bajaría a 2.0 veces, pero aún así se mantendría por encima del valor nominal del bono. Para los acreedores, esta declaración es tranquilizadora. Los datos muestran que incluso en circunstancias adversas, la estrategia puede mantener una protección de colateral considerable.

Sin embargo, los accionistas tienen una opinión diferente. La calificación de BTC no considera la dilución de acciones necesaria para mantener la expansión del tesoro, ni mitiga la volatilidad que afecta directamente el desempeño trimestral. En esencia, esto indica que los acreedores de la empresa pueden entender claramente la exposición al riesgo, mientras que los accionistas asumen las consecuencias estructurales de la emisión continua de acciones.

Identidad corporativa dividida y desafíos futuros

La empresa MicroStrategy ha alcanzado una escala que ninguna otra empresa que cotiza en bolsa ha intentado. Ha construido una reserva de Bitcoin empresarial sin precedentes, diversificado las instituciones de custodia y diseñado un nuevo indicador de cobertura de deuda para estabilizar su situación crediticia. La compañía ha demostrado que el mercado público puede financiar un modelo de acumulación de Bitcoin de miles de millones de dólares.

Aún no ha establecido una estructura de capital estable. Los inversores que alguna vez vieron esta acción como un sustituto apalancado de Bitcoin se enfrentan ahora a la necesidad de diluir continuamente el capital para mantener la velocidad de crecimiento de la estructura de capital. El resultado es que la identidad de la empresa se ha vuelto cada vez más fragmentada: una empresa que ha construido una gran reserva de activos digitales a través de financiamiento en el mercado público, pero cuyo valor de capital refleja el escepticismo del mercado sobre la sostenibilidad estratégica utilizada para construir esa reserva.

La empresa ha logrado su ambición de liderar el campo de las bóvedas de Bitcoin, pero la estrategia que hizo posible este logro ha debilitado continuamente el motor de capital que la financia. La reevaluación del mercado refleja esta tensión, y la razón por la que Wall Street impide que MicroStrategy ingrese al índice S&P 500 también radica en esto: una entidad que no puede generar ganancias estables y que diluye continuamente los derechos de los accionistas, sin importar cuán grande sea su tamaño de activos, tiene dificultades para cumplir con los requisitos de estabilidad a largo plazo del índice.