Circle y Coinbase: Compás

Autor: Pequeño Cerdo Web3

####Introducción

El 12 de agosto de 2025, antes de la apertura del mercado estadounidense, Circle, la "primera acción de stablecoin" de EE. UU., publicó su primer informe financiero desde su salida a bolsa: hasta el 30 de junio, la circulación de USDC alcanzó los 61.3 mil millones de dólares, un aumento del 90% en comparación con el año anterior.

Gracias al aumento significativo en la circulación de USDC, los ingresos y los ingresos por reservas alcanzaron 658 millones de dólares, un aumento del 53% con respecto al año anterior. El informe financiero también muestra que Circle tuvo una pérdida neta de 482 millones de dólares, lo que se debe principalmente a dos gastos no monetarios relacionados con la OPV, incluyendo el costo de las recompensas de acciones para empleados atribuibles a la salida a bolsa de la empresa, así como el aumento en la valoración de los bonos convertibles debido al aumento del precio de las acciones. Tras la publicación del informe financiero, el precio de las acciones de Circle en el mercado estadounidense subió rápidamente casi un 14% en las operaciones previas a la apertura.

El 31 de julio, Coinbase, la "primera acción de intercambio de criptomonedas" de EE. UU., publicó su informe financiero del segundo trimestre, que mostró que sus ganancias se dispararon a 1,400 millones de dólares, superando con creces los 36 millones de dólares del mismo período del año pasado. Sin embargo, esto se debe principalmente a las enormes ganancias obtenidas de su inversión en Circle. A pesar de esto, el desempeño de su negocio principal fue débil, y los ingresos no cumplieron con las expectativas de Wall Street, lo que llevó a que el precio de las acciones cayera más del 16% al día siguiente, arrastrando a Circle a una caída de más del 8% en su precio.

La relación de colaboración entre Circle y Coinbase es una de las alianzas estratégicas más destacadas en el campo de las criptomonedas. Si comparamos USDC con un círculo, Circle y Coinbase pueden ser comparados con los dos pies de un compás. Ambas empresas han formado una relación simbiótica única en el ecosistema de stablecoins USDC a través de una estructura comercial cuidadosamente diseñada.

####El pasado y el presente de Circle

En 2012, Coinbase fue fundada por el ex ingeniero de Airbnb Brian Armstrong y el ex comerciante de Goldman Sachs Fred Ehrsam en el estado de Delaware, EE. UU., siendo su primer producto una billetera de Bitcoin. Al año siguiente, Circle fue fundada por Jeremy Allaire en Boston, EE. UU., lanzando el producto de pago en Bitcoin "Circle Pay", para ayudar a los inversores a "convertir, almacenar, enviar y recibir criptomonedas como Bitcoin de manera más fácil."

En 2013, Coinbase comenzó a incursionar en el mercado de los intercambios de criptomonedas, convirtiéndose en uno de los primeros intercambios de criptomonedas. En 2015, Coinbase se convirtió en el primer intercambio de criptomonedas en Estados Unidos en obtener una licencia formal. En 2017, Circle adquirió el intercambio estadounidense regulado Poloniex por aproximadamente 400 millones de dólares, ingresando así al sector de intercambios y formando tres líneas de negocio: intercambio, OTC y el negocio de pagos original.

En 2018, Coinbase y Circle establecieron conjuntamente el Centre Consortium, colaborando para lanzar la stablecoin USDC. USDC es propiedad conjunta de Coinbase y Circle. En cuanto a la distribución de ingresos de USDC, el USDC en la plataforma de Coinbase genera el 100% de los ingresos de intereses de reservas para Coinbase, mientras que el USDC fuera de la plataforma de Coinbase es compartido en un 50% entre Coinbase y Circle.

En 2019, Circle cerró todas sus tres líneas de negocio y se centró completamente en la operación del Centro Consortium. El 14 de abril de 2021, Coinbase se hizo pública en la bolsa de valores Nasdaq en Estados Unidos, alcanzando una capitalización de mercado de hasta 100 mil millones de dólares, convirtiéndose en la primera empresa de criptomonedas en cotizar en Estados Unidos.

En marzo de 2023, parte de las reservas de Circle en Silicon Valley Bank colapsó, lo que llevó a que USDC se desacoplara temporalmente a 0.87 dólares. En agosto, Circle y Coinbase reestructuraron su relación de cooperación: el Consorcio Centre fue disuelto, Circle adquirió las acciones restantes de Coinbase en el mismo, convirtiéndose en el emisor único de USDC, mientras que Coinbase, como inversión estratégica, posee una parte de las acciones de Circle y retuvo el acuerdo de distribución de ingresos.

En mayo de 2025, Coinbase recibió aprobación para ser incluido en el índice S&P 500 del mercado de valores de EE.UU. El 5 de junio de 2025, Circle se cotizó con éxito en la Bolsa de Nueva York, con un precio de emisión de 31 dólares por acción. En su primer día de cotización, comenzó un fuerte aumento y alcanzó su punto máximo de 298 dólares el 23 de junio, con un aumento de casi diez veces, superando su valor de activos de reserva. La cotización de Circle también se convirtió en la mayor salida a bolsa de una empresa de criptomonedas desde el IPO de Coinbase en 2021, y fue la primera gran IPO realizada por un emisor de stablecoins.

Coinbase y Circle han formado una relación simbiótica en el ecosistema de USDC, con Coinbase proporcionando canales de distribución y apoyo a la liquidez críticos para USDC, mientras que Circle se encarga de la emisión y el cumplimiento.

Desde el punto de vista de la financiación, de 2013 a 2016, Circle completó cuatro rondas de financiación, recaudando un total de 136 millones de dólares, y después de la ronda D en 2016, fue valorada en 480 millones de dólares. En 2018, Circle completó una ronda E de financiación de 110 millones de dólares, liderada por Bitmain, con una valoración de 3 mil millones de dólares. En 2022, Circle incorporó a un importante socio, BlackRock, como gestor del fondo de reservas de USDC, y completó una ronda F de financiación de 400 millones de dólares, liderada por BlackRock, con una valoración de 7.7 mil millones de dólares.

Desde el punto de vista de los ingresos, el 99% de los ingresos de Circle en 2024 dependen de los ingresos de inversión de los fondos de reservas y los intereses de los depósitos bancarios, que ascienden a 1.661 millones de dólares. De estos, el 90% de las reservas son gestionadas por un fondo establecido por BlackRock para invertir en bonos del Tesoro de EE. UU. (que vencen en 93 días), mientras que el 10% restante de las reservas se deposita en el Banco Mellon de Nueva York como depósitos bancarios. Debido al acuerdo de distribución de ingresos con Coinbase, en 2024 se pagará a Coinbase una participación de 908 millones de dólares, lo que representa el 54.2% de los ingresos.

Desde la perspectiva de cumplimiento, Circle posee la licencia MTL en 46 estados, incluyendo la BitLicense del DFS de Nueva York; en el mercado de la Unión Europea, Circle es el primer emisor de stablecoins en obtener la licencia de cumplimiento MiCA, lo que permite que USDC y EURC (la stablecoin en euros emitida por Circle) circulen legalmente en la UE; Circle también ha obtenido la aprobación de la MAS de Singapur. En algunos países y regiones, aunque aún no se han emitido licencias, se ha reconocido la legalidad de USDC, como en Tailandia, Argentina, Japón, Brasil y México.

####El futuro de Circle — CPN

El informe "2025 State of the USDC Economy" publicado por Circle en enero ha dejado claro el futuro desarrollo de Circle y USDC, que consiste en reemplazar los antiguos canales de pago global como SWIFT y ACH a través de Circle Payments Network (CPN).

SWIFT y ACH se establecieron en 1977 y 1972, respectivamente. Hoy en día, la comunicación global ha experimentado una transformación radical, y las personas pueden conectarse instantáneamente en todo el mundo. Sin embargo, los pagos globales aún permanecen en medio siglo atrás, lo que se refleja en los costos de transacción extremadamente altos (0.1% de tarifa de remesas y tarifas de comunicación de remesas fijas), retrasos de transacción extremadamente largos (de 1 a 6 días hábiles) y una gran fricción en las transacciones (fricciones en el tipo de cambio), así como en la gran cantidad de personas que no pueden acceder al sistema bancario global, lo que plantea problemas de inclusión financiera.

La aparición de las stablecoins puede utilizar los logros innovadores de las redes blockchain para mejorar el sistema financiero bancario global. Circle está construyendo un Internet de valor basado en stablecoins, proporcionando una actualización de la red financiera global, lo que se mencionó anteriormente como CPN. CPN conecta a los principales bancos del mundo, proveedores de servicios de pago y otras instituciones, utilizando la stablecoin regulada más grande del mundo, USDC, como núcleo, conectando a todos los participantes en un sistema de liquidación global en tiempo real, con costos de transacción muy bajos y accesibilidad global.

Circle actúa como el principal organismo de gobernanza y establecimiento de estándares de CPN, y también como operador de red. A través de CPN, Circle está construyendo una nueva plataforma y un ecosistema de red que creará valor para cada parte interesada en la economía global, ayudando a acelerar los beneficios que este nuevo sistema financiero basado en Internet traerá a la sociedad. Estas partes interesadas incluyen:

• Empresas: importadores, exportadores, comerciantes y grandes empresas: pueden aprovechar las instituciones financieras que apoyan CPN para eliminar costos y fricciones significativas, fortalecer la cadena de suministro global, optimizar las operaciones de gestión de fondos y reducir la dependencia de financiamiento costoso de capital de trabajo a corto plazo;
• Personas: remitentes y receptores de remesas, creadores de contenido y otras personas que a menudo envían o reciben pagos en pequeñas cantidades: obtendrán un mayor valor, las instituciones financieras que utilizan CPN podrán ofrecer estos servicios mejorados de manera más rápida, a menor costo y más simple;
• Constructores de ecosistemas: bancos, compañías de pago y otros proveedores: pueden aprovechar los servicios de la plataforma CPN, desarrollar casos de uso de pago innovadores, utilizar la programabilidad de las stablecoins, SDK (kit de desarrollo de software) y contratos inteligentes para crear un ecosistema próspero. Con el tiempo, esto podrá liberar todo el potencial de los pagos con stablecoins para empresas e individuos. Además, los desarrolladores y empresas de terceros pueden introducir servicios de valor agregado, ampliando aún más las funcionalidades de la red.

Actualmente, muchas empresas han unido a CPN, como el banco emergente de América Latina Nubank, Chipper Cash, una de las mayores empresas de tecnología financiera de África, el proveedor de servicios de pago global Worldpay, el gigante de pagos estadounidense Stripe, y el participante del sandbox de stablecoins de Hong Kong, Yuan Coin Technology.

####Cumplimiento: Una breve discusión sobre la "Ley de Estabilidad de Monedas" de Hong Kong

En el sistema bancario y financiero global, la conformidad es de suma importancia, y esta es la razón por la cual Circle prioriza la conformidad y solicita activamente licencias en todo el mundo. La conformidad de Circle debe cumplir con los requisitos de conformidad del gobierno local, que generalmente se manifiestan:

• Etapa de emisión / redención: garantizar KYC/AML, asegurar la adopción de un "modelo de reserva total", garantizar un plazo razonable para la redención;
• Etapa de circulación: filtrado de transacciones en tiempo real, monitoreo continuo y cumplimiento de las obligaciones de las autoridades reguladoras (por ejemplo, congelación de cuentas).

El 1 de agosto de 2025, la "Regulación sobre Stablecoins" de Hong Kong entrará en vigor oficialmente, donde los requisitos de verificación de identidad KYC se convertirán en el centro de la controversia. De acuerdo con los requisitos de la HKMA, los emisores de stablecoins no solo deben verificar la información de identidad de los usuarios y conservar los registros de datos durante más de 5 años, sino que también deben abstenerse de proporcionar servicios a usuarios anónimos. Esto significa que las stablecoins en Hong Kong en sus inicios pueden no tener la capacidad de interactuar directamente con los protocolos DeFi, y las billeteras descentralizadas y las direcciones sin permiso estarán aisladas del sistema de cumplimiento, y este tipo de interacciones también se considerará legalmente como "uso no autorizado".

Se puede ver que, en comparación con la escalabilidad y la libertad de los protocolos en la cadena, los reguladores de Hong Kong se centran más en el control de la supervisión durante la fase de circulación de las stablecoins. Aunque el USDC de Circle también tiene filtrado de transacciones en tiempo real y monitoreo continuo en la fase de circulación, esto no afecta en general las transferencias entre billeteras y la interacción con protocolos DeFi. Esta medida básicamente excluye a los usuarios comunes del uso de stablecoins conforme a las regulaciones de Hong Kong, y también significa que el USDC de Circle tendrá dificultades para obtener una licencia de stablecoin conforme en Hong Kong.

En la opinión del autor, los usuarios comunes pueden seguir utilizando USDT/USDC sin problema, ya que las stablecoins de Hong Kong no pueden competir directamente con USDT/USDC en escenarios como wallets y DeFi. La ventaja de las stablecoins de Hong Kong, o de otras stablecoins reguladas en diferentes países o regiones, radica en los escenarios de cumplimiento, que están controlados por el gobierno. USDT/USDC inevitablemente enfrentará limitaciones, como la colaboración con la Bolsa de Hong Kong para la compra de tokens tokenizados o otros tokens RWA, ya que las transacciones de este tipo de activos requieren estrictos procedimientos de KYC y verificación de identidad.

Si se centra en la red de pagos de las stablecoins, tendrá un gran impacto. Por ejemplo, el usuario A de Hong Kong paga en dólares de Hong Kong, y el comerciante B de EE. UU. recibe dólares estadounidenses convertidos a la tasa de cambio correspondiente. En realidad, los participantes en la transacción y liquidación de stablecoins son la compañía de pagos R de Hong Kong (por ejemplo, Yuanbi Technology) y la compañía adquirente S de EE. UU. (por ejemplo, Stripe), que son necesariamente usuarios institucionales y pueden cumplir con los requisitos de verificación de identidad KYC. Por supuesto, el usuario A necesita KYC, pero sigue el sistema KYC de la licencia de pago de valor almacenado.

El verdadero problema es por qué utilizan una stablecoin de HKD con menor aceptación en el mercado y mayores restricciones en el proceso de intercambio y liquidación. Si utilizaran USDC, que es ampliamente adoptada, sería evidentemente más fácil de aceptar para la compañía de adquisición estadounidense S, pero en el proceso de pago existe el paso de la compañía de pagos R, que convierte HKD a USDC. O se utiliza HKD para acuñar la stablecoin en HKD y luego se convierte a USDC fuera de la cadena, lo que conlleva riesgos legales; o se trata de un negocio puramente de licencia OTC, donde la stablecoin de HKD no puede participar.

####resumen

Circle y Coinbase forman una simbiosis en torno a USDC: cofundaron Centre en 2018, y tras la reestructuración en 2023, Circle emite exclusivamente, mientras que Coinbase actúa como accionista estratégico y disfruta de la participación en los intereses de las reservas. Circle construye un internet de valor sobre USDC como capa base, con la estrategia futura centrada en CPN para reemplazar sistemas de pago globales tradicionales como SWIFT. Si se compara USDC con un círculo, Circle y Coinbase pueden compararse con las dos patas de un compás, siendo ambas indispensables.

La nueva "Ley de Estabilidad de Monedas" de Hong Kong puede limitar el desarrollo de Circle en el mercado de Hong Kong debido a los requisitos de KYC para las stablecoins, pero al mismo tiempo también restringe el uso de stablecoins locales en la red de pagos de stablecoins. Desde la perspectiva de los legisladores, es comprensible que un KYC estricto combata el lavado de dinero y prevenga riesgos financieros, pero también se ha dejado cierto margen.

A lo largo del desarrollo de los pagos móviles, en realidad ha sido Alipay, representando a las empresas de tecnología financiera, quien a través de su modelo de negocio o innovación ha obligado a las autoridades de regulación financiera a establecer nuevas políticas o reglas regulatorias para hacer frente a los desafíos que traen los pagos digitales y la tecnología financiera. En el futuro, en el ámbito de los pagos con monedas estables, podría nacer un nuevo "Alipay", y quizás volvamos a ser testigos de la repetición de la historia.