全世界都在狂欢，为什么只有币圈在「过冬」？

撰文：EeeVee

「只要不投資加密貨幣，其他的都能賺。」 最近幣圈和全球其他市場，似乎是冰火兩重天。 2025 年全年，黃金漲超 60% 、白銀飆漲 210.9% 、美股羅素 2000 指數上漲 12.8%；而比特幣，在短暫新高後，年線收陰。 2026 開年，分化仍在加劇。 1 月 20 日，黃金白銀競相再創新高，美股羅素 2000 指數連續 11 天跑贏標普 500，A 股科創 50 指數單月漲幅超過 15% 。 反觀比特幣，卻在 1 月 21 日以六連陰，從 9.8 萬美元，頭也不回地再次跌破 9 萬美元。

白銀過去一年的走勢

資金在 1011 年之後似乎決絕地離開了幣圈，BTC 在 10 萬美元下方已經震蕩了三個多月，市場陷入了「有史以來波動率最低」的時期。 失望的情緒在幣圈投資者中蔓延，問起離開加密貨幣在其他市場賺到錢的投資者，他們甚至分享起了「ABC」的「秘訣」–「Anything But Crypto」，只要不投資加密貨幣，其他的都能賺。 上一輪大家所期待的「Mass Adoption」，現在看來確實來了。只是不是大家期望的去中心化應用普及，而是華爾街主導的、徹底的「資產化」。 這一輪美國建制派和華爾街以前所未有的姿態擁抱加密貨幣。 SEC 批准現貨 ETF；貝萊德、摩根大通紛紛將資產配置到以太坊；美國將比特幣納入國家戰略儲備；好幾個州的養老金投資了比特幣；甚至連 NYSE 都宣布計劃推出加密貨幣交易平台。 那麼問題來了：為什麼當比特幣獲得了這麼多政治和資本的背書後，卻在貴金屬和股票市場競相創新高的時候，價格表現如此令人失望？ 當幣圈投資人都習以為常學會看盤前美股價格，來判斷幣圈走勢漲跌的時候，比特幣又為什麼不跟漲了？ 比特幣為什麼這麼弱？ 先行指標 比特幣是全球風險資產的「先行指標」，Real Vision 創辦人 Raoul Pal 在他許多文章曾一再提及，因為比特幣的價格純粹由全球流動性驅動，不受哪個國家的財報、利率直接影響，所以它的波動往往領先於納斯達克指數這些主流風險資產。 根據 MacroMicro 的數據，比特幣的價格的轉折點在過去幾年中多次領先標普 500 指數。因此，一旦作為領先指標的比特幣上漲勢頭停滯，無法再創新高，這就構成了一個強烈的警示訊號，其他資產的上漲動能可能也已接近枯竭。 流動性緊縮 其次，比特幣的價格，到今天為止，還是和全球美元的淨流動性高度相關。雖然聯準會在 2024 年和 2025 年降了息，但從 2022 年開始的量化緊縮（QT）仍在不停地從市場抽走流動性。 比特幣在 2025 年創下新高，更多是因為 ETF 透過帶來了新的資金，但這並沒有改變全球宏觀流動性偏緊的根本格局。比特幣的橫盤，就是對這個宏觀現實的直接反應。在缺錢的大環境裡，它很難開啟超級牛市。 而全球第二大流動性來源——日元，也開始收緊。日本央行在 2025 年 12 月將短期政策利率上調至 0.75%，為近 30 年來最高水準。這直接衝擊了過去幾十年來全球風險資產的重要資金來源：日圓套息交易。 歷史數據顯示，自 2024 年以來，日本央行的三次升息都伴隨著比特幣超過 20% 的價格下跌。聯準會和日本央行的同步緊縮，讓全球流動性的大環境雪上加霜。

日本每次升息幣圈的跌幅

地緣衝突 最後，地緣政治的潛在「黑天鵝」正讓市場的神經持續緊繃，而川普在 2026 年初的一系列內外動作，則將這種不確定性推向了新的高度。 在國際上，川普政府的行動充滿了不可預測性。從對委內瑞拉進行軍事幹預，抓捕其總統（在現代國際關係史上前所未有），到與伊朗之間的戰爭再次一觸即發；從試圖強行購買格陵蘭島，到對歐盟發出新的關稅威脅。這一系列激進的單邊主義行為，正在全面激化大國矛盾。 而在美國國內，他的舉措更引發了民眾對憲政危機的深層憂慮。他不僅提議將「國防部」更名為「戰爭部」，還已下令讓現役部隊為國內的潛在部署做準備。 這些動作，結合他曾暗示後悔沒有動用軍隊幹預、不願中期選舉落敗的言論，使民眾的擔憂日益清晰：他是否會拒絕接受中期選舉落敗，使用武力連任？這種猜測和高壓，已經在激化美國內部的矛盾，目前各地的遊行有擴大的跡象。 川普上週援引《叛亂法》並部署軍隊到明尼蘇達週平息抗議，隨後五角大廈已命令約 1500 名駐阿拉斯加現役士兵待命 這種衝突的常態化，正將世界拖入一個介於局部戰爭與新冷戰之間的「灰色地帶」。傳統意義上的全面熱戰還有相對明確的路徑、市場預期，甚至曾伴隨著放水「救市」。 而這種局部衝突則有極強的不確定性，它充滿了「未知的未知」（unknown unknowns）。對於高度依賴穩定預期的創投市場而言，這種不確定性是致命的。當大型資本無法判斷未來走向時，最理性的選擇是增持現金、離場觀望，而非將資金配置到高風險、高波動性的資產之中。 其他資產為什麼不跌？ 和幣圈的沉默形成鮮明對比，2025 年以來，貴金屬、美股、 A 股等市場輪番上漲。但這些市場的上漲，不是因為宏觀和流動性基本面普遍變好了，而是在大國博弈的背景下，由主權意志和產業政策驅動的結構性行情。 黃金的上漲，是主權國家對現有國際秩序的反應，根源在於美元體系的信用裂痕。 2008 年的全球金融海嘯和 2022 年凍結俄羅斯外匯儲備的舉動，徹底打破了美元和美債作為全球最終儲備資產的「無風險」神話。在這種背景下，全球央行成了「價格不敏感的買家」。他們買黃金，不是為了短期賺錢，而是為了找一個不依賴任何一個主權信用的終極價值儲存手段。 世界黃金協會的數據顯示，2022 年和 2023 年，全球央行連續兩年淨購金量都超過了 1,000 噸，創了歷史紀錄。這輪黃金的上漲，主要推手是官方力量，而不是市場化的投機力量。 主權國家央行儲備中黃金與美國國債的佔比對比，2025 年黃金的總儲備已超過美國國債 股票市場的上漲，則是國家產業政策的展現。不管是美國的「AI 國家化」戰略，或是中國的「產業自主」方針，都是國家力量在深度介入並主導資本的流向。 拿美國來說，透過《晶片與科學法案》，人工智慧產業已經被提升到了國家安全的戰略高度。資金明顯地從大型科技股流出，轉而湧入更有成長性、且符合政策導向的中小型股。 在中國 A 股市場，資金同樣高度集中在「信創」、「國防軍工」這些和國家安全、產業升級密切相關的領域。這種由政府強力主導的行情，它的定價邏輯和依賴純粹市場化流動性的比特幣，本來就有天然的不同。 歷史會重演嗎？ 歷史上，比特幣不是第一次出現和其他資產表現分化的情況。而每一次分化，最後都以比特幣的強勁反彈告終。 史上比特幣相對黃金的 RSI（相對強弱指數）跌破 30 的極端超賣情況總共出現 4 次，分別是 2015 年、 2018 年、 2022 年和 2025 年。 每次，當比特幣相對黃金被極度低估的時候，都預示著匯率對或比特幣價格的反彈。

比特幣/ 黃金歷史走勢，下方為 RSI 指標

2015 年，在熊市末期，比特幣相對黃金 RSI 跌破 30，隨後開啟了 2016-2017 年的超級牛市。 2018 年，熊市中，比特幣下跌超過 40%，而黃金上漲近 6% 。 RSI 跌破 30 後，比特幣從 2020 年低點開始，反彈超過 770% 。 2022 年，熊市中，比特幣下跌近 60% 。 RSI 跌破 30 後，比特幣反彈，再次跑贏黃金。 2025 年底到現在，我們第四次見證了這段歷史性的超賣訊號。黃金在 2025 年飆升 64%，而比特幣相對黃金的 RSI 再次跌入超賣區間。 現在還能追漲其他資產嗎？ 在「ABC」的喧囂中，輕易拋售加密資產，去追漲其他目前看起來更為繁榮的市場，可能是個危險的決定。 當美股小型股開始領漲，歷史上往往是多頭末期流動性枯竭前的最後狂歡。羅素 2000 指數從 2025 年低點以來已經漲了超過 45%，但它的成分股中大多獲利能力比較差，對利率變動非常敏感。一旦聯準會的貨幣政策不如預期，這些公司的脆弱性馬上就會被揭露出來。 其次，AI 板塊的狂熱正呈現出典型的泡棉特徵。不管是德意志銀行的調查，還是橋水基金創辦人達利歐的警告，都把 AI 泡沫列為 2026 年市場的最大風險。 英偉達、 Palantir 這些明星公司的估值已經達到了歷史高位，而它們的獲利成長能不能支撐這麼高的估值，正受到越來越多的質疑。更深層的風險在於，AI 龐大的能源消耗可能引發新一輪的通膨壓力，迫使央行收緊貨幣政策，刺破資產泡沫。 根據美銀（Bank of America）基金經理人 1 月的調查顯示，當前全球投資者樂觀情緒創 2021 年 7 月以來新高，全球成長預期飆升。現金持有比例降至 3.2% 的歷史新低，針對市場回檔的保護措施處於 2018 年 1 月以來最低水準。 一邊是瘋狂上漲的主權資產、普遍樂觀的投資人情緒；另一邊是愈演愈烈的地緣衝突。 在這樣的大背景下，比特幣的「停滯」，並非「跑輸大盤」這麼簡單。它更像是一個清醒的訊號，是對未來更大風險的提前預警，也是在為更宏大的敘事轉變積蓄力量。 對真正的長期主義者而言，這正是檢驗信念、拒絕誘惑，並為即將到來的危機與機遇，做好準備的時刻。