從市場價格回歸長期採用趨勢：比特幣並沒有走向熊市的六個理由

比特幣價格自歷史高點回落約五成，市場情緒日漸低迷。然而，比特幣金融服務公司 River 以《比特幣的採用並沒有所謂熊市》為題撰文，將視角從價格轉向採用率與持有結構，點名機構資金、企業資產配置、銀行產品佈局、國家層級持有以及閃電網路使用量等指標，均表現出持續擴張的趨勢。價格走弱與底層採用成長的分歧，往往象徵市場從投機轉向長期價值驅動。

機構將成比特幣最大供給者？定價權仍在 HODLer 手中

River 在研究報告中首先指出，儘管比特幣價格近年出現明顯回調，但持有結構正出現變化。個人投資者目前仍持有約三分之二的流通供給，但基金與 ETF、企業以及政府部門的佔比持續上升。

2025 年，機構累積買入約 82.9 萬枚比特幣，買方包括企業、政府基金與 ETF，他們透過退休帳戶、券商帳戶與主權基金等管道間接配置比特幣。若此趨勢延續，未來十年內上述非個人持有者可能會持有過半的比特幣。

比特幣持有結構變化預測圖，供給將慢慢從個人轉移到機構與政府

不過他強調這並非壞事，機構並非取代了個人，而是擴大了市場入口，其中長期持有者才是邊際定價者：「許多今天的 ETF 持有者，就是明天的自託管用戶。」

投顧資金連續 8 個月淨買入，配置比例仍處早期

自 2024 年美國比特幣現貨 ETF 推出後，註冊投資顧問 (RIA) 開始配置相關產品。數據顯示，過去八個季度中，RIA 投入比特幣 ETF 的金額持續增加，且未出現任何淨賣出季度。

截至 2025 年底，相關持有規模已由 26 億美元增至約 125 億美元。不過，平均配置比例仍僅約 0.008%。相較於 RIA 所管理約 146 兆美元的龐大資產規模，該比重仍屬初期階段，也代表未來成長空間仍大。

銀行與企業佈局加速，比特幣納入主流財務體系

River 指出，在監管環境逐步明朗後，有六成的美國大型銀行開始探索或推出比特幣相關產品，包括託管、交易與整合服務。雖多數銀行仍處宣布階段，但顯示傳統金融體系正逐步接納該資產類別。

企業層面，上市公司持有比特幣的數量亦快速增加。資料顯示，持幣上市公司數量從 2020 年的 13 家，增至 2026 年的 194 家。企業持幣規模亦出現明顯成長，特別是專門將比特幣納入資產負債表策略的「比特幣儲備公司 (DAT)」。

持幣上市公司數量持續成長

這類發展反映出，比特幣正逐步進入企業財務配置與資產管理框架之中。

支付與基礎設施擴張：閃電網路交易量攀升

除了投資與資產配置，比特幣在支付場景的應用亦呈現成長趨勢，接受比特幣支付的商家數量自 2023 年以來從 3,000 家增長至 21,000 家。

同時，閃電網路 (Lightning Network) 作為第二層支付網路，其估計月交易量已由 2021 年的約 1,200 萬美元成長至 2025 年超過 11 億美元。交易筆數則在近兩年來略為持平。這顯示比特幣的支付基礎設施正逐步成熟，且正受到廣泛使用。

閃電網路月交易量與月交易筆數 全球 23 個國家持有比特幣，監管環境趨於開放

數據顯示，持有比特幣的國家數量也持續增加，至 2025 年已有 23 個國家透過主權基金、央行或挖礦活動取得並持有比特幣資產。

同時，自 2022 年以來，各國未再出現新的全面性禁令，多數國家正朝向 ETF 核准、稅制調整或合法化方向發展。這顯示全球監管環境整體趨勢，較過往更為開放與制度化。

(不丹半年拋售逾 8.6 億美元比特幣，反觀 ETF 投資人堅定持有)

成熟化跡象浮現：波動率下降、流入資金翻倍

報告亦指出，比特幣波動率呈現長期下降趨勢，逐漸接近黃金與標普 500 指數的波動水平。對部分風險較保守的投資者而言，進場門檻也將隨波動一同降低。

另一方面，資金流入規模也在各輪週期中逐步放大。2022 年至今的累計資金流入規模，已高於前兩輪牛市，這顯示市場規模與參與者結構均出現擴張。

每輪比特幣週期的資金流入規模，正以倍數成長 價格與採用脫鉤？市場走向轉型

文末，River 強調比特幣價格短期走勢仍受宏觀經濟、流動性與市場情緒影響。然而，從持有結構、ETF 配置、企業財務策略、銀行產品佈局、支付基礎設施與國家層級參與等多項指標觀察，採用層面並未出現明顯衰退跡象。

隨著比特幣的制度化與機構化進程仍在持續推進，市場正在從「投機驅動」過渡到「配置驅動」。當投資人把焦點從短期價格轉向長期採用趨勢，或許能看到不同於傳統牛熊定義的發展軌跡。

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