Jerome Powell biết rằng bảng cân đối của Fed đã quá lớn—Kevin Warsh có một kế hoạch, chỉ cần ông ấy bán nó đi mà không làm thị trường hoảng loạn

Jerome Powell đã trở thành Chủ tịch Fed thân thiện với cộng đồng và hỗ trợ Nhà Trắng, bất chấp những chỉ trích và lời lăng mạ mà Tổng thống Trump đã dành cho ông. Đó là bởi vì trong khi Powell có thể không nhượng bộ trước áp lực từ Nhà Trắng để giảm lãi suất cơ bản, thì Ngân hàng Trung ương, dưới sự chỉ đạo của ông, vẫn trung thành tiếp tục mua trái phiếu Kho bạc.

Ngân hàng trung ương, với vai trò là người cho vay chính phủ liên bang, giúp Powell có tầm nhìn rõ ràng về quỹ đạo tài chính của quốc gia, cũng như thực tế rằng việc vay nợ của chính phủ ảnh hưởng đến nhiệm vụ của Fed. Hoa Kỳ đã tích lũy 38,5 nghìn tỷ đô la nợ quốc gia dưới cả chính quyền Dân chủ và Cộng hòa—một vấn đề mà ông cho là “đã đến lúc cần trở lại cuộc trò chuyện trưởng thành giữa các nhà chức trách được bầu cử.”

Tuy nhiên, Powell chưa bao giờ cản trở chi tiêu của chính phủ: Bảng cân đối của Fed, kể từ cuộc Khủng hoảng Tài chính 2008, đã phình to. Hiện tại, nó chiếm khoảng 24,6% GDP. Trong lịch sử, nó dao động trong khoảng từ 10% đến 20%.

Video đề xuất

Ứng viên Fed Kevin Warsh muốn thay đổi điều đó: Ông tin rằng Fed nên duy trì một bảng cân đối nhỏ hơn, giảm thiểu những ảnh hưởng sai lệch mà nó gây ra trên thị trường. Vấn đề nằm ở chỗ: Một bảng cân đối giảm sẽ có ít tài sản hơn, và khoản nắm giữ lớn nhất của Fed là nợ chính phủ. Trong lý thuyết, nếu Fed muốn giữ ít trái phiếu hơn, nó phải bán chúng cho người khác và do đó làm tăng cung trên thị trường. Điều này sẽ đẩy lãi suất lên cao hơn, làm cho việc vay mượn của Kho bạc trở nên đắt đỏ hơn—không phải điều Nhà Trắng muốn từ Chủ tịch Fed mới của mình.

Thật vậy, các nhà kinh tế cho rằng Warsh, cựu thống đốc Fed, sẽ tiếp tục để ngân hàng trung ương vẫn được xem như một chiếc lưới an toàn cho chiến lược tài chính của chính phủ Mỹ. Warsh trước đó đã gọi Hoa Kỳ là “quốc gia chuối” vì Fed liên tục mua nợ chính phủ, nhưng giờ đây các nhà đầu cơ dự đoán Warsh sẽ xa rời chủ đề thâm hụt ngân sách liên bang một cách rộng hơn.

Chủ ngân hàng trung ương mới có một nhiệm vụ tinh tế: Làm sao để điều chỉnh kích thước bảng cân đối một trong những bảng cân đối được giám sát chặt chẽ nhất thế giới, mà không làm mất lòng các nhà đầu tư thị trường trái phiếu cảnh giác hoặc chính phủ liên bang.

Một gói phù hợp

Vấn đề của Warsh không phải là làm thế nào để đạt được mục tiêu của mình tại Fed. Mà là làm thế nào để ông bán nó.

Các nhà đầu tư và nhà phân tích đã biết rõ rằng Warsh sẽ có xu hướng ôn hòa về lãi suất cơ bản. Tổng thống đã nói rằng bất kỳ ứng viên nào cũng phải sẵn sàng cắt giảm thêm. Một bảng cân đối chặt chẽ hơn có thể là cách gọn gàng để Warsh thực hiện cắt giảm lãi suất mà không gây lo ngại về tính độc lập của Fed. Như Giáo sư Yiming Ma của Trường Kinh doanh Columbia giải thích trong một cuộc trò chuyện với Fortune: “Mọi người thường nghĩ: ‘Ồ, điều kiện kinh tế, kỳ vọng lạm phát và thất nghiệp quyết định lãi suất,’ còn quy mô bảng cân đối thì như là gì đó phụ thuộc.

“Nhưng thực tế, việc tăng lãi suất là [tăng cường] thắt chặt kinh tế, và giảm quy mô bảng cân đối của ngân hàng trung ương cũng là một hình thức thắt chặt [vì nó cũng nâng lãi suất]. Và thật khó để ước lượng mức độ tương tác đó, nhưng có thể nghĩ rộng ra rằng nếu quy mô bảng cân đối của Fed nhỏ hơn, thì hệ thống có ít thanh khoản hơn, và điều đó sẽ làm giảm áp lực lạm phát. Vì vậy, theo một cách nào đó, có thể chấp nhận lãi suất thấp hơn với một bảng cân đối nhỏ hơn.”

Vì vậy, Warsh có một luận điểm (một luận điểm dài hạn) để trình bày với các thành viên khác của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC). Bước tiếp theo là làm thế nào để truyền đạt điều đó tới thị trường mà không gây ra biến động có thể ảnh hưởng đến các nhiệm vụ của Fed về ổn định lạm phát, tối đa hóa việc làm và duy trì lãi suất dài hạn ổn định.

“Tôi sẽ theo dõi chặt chẽ trong các phiên chất vấn xác nhận xem ông ấy có bị hỏi không phải ‘Bạn có muốn thu nhỏ quy mô bảng cân đối không?’ mà là ‘Bạn sẽ làm thế nào để thu nhỏ quy mô bảng cân đối?’” Giám đốc kinh tế của Alliance Bernstein, Eric Winograd, nói với Fortune. “Đó là nơi ông ấy có ít khả năng điều chỉnh nhất… việc giao tiếp có thể khá phức tạp, và đó là nguồn tiềm năng gây biến động.”

Winograd, người đã dành năm năm tại Fed New York, cho biết ông đồng ý với Warsh rằng việc nới lỏng định lượng (bơm tiền vào nền kinh tế bằng cách mua nợ chính phủ) đã gây hại, và rằng Fed đang làm méo mó các tín hiệu thị trường bằng cách giữ một lượng lớn chứng khoán trong một thị trường chủ chốt.

“Tôi rất đồng cảm với quan điểm đó,” Winograd nói thêm. “Nhưng chuyển từ đây đến mục tiêu của ông ấy có thể gặp vấn đề.”

Warsh đã gợi ý chiến lược của mình, rõ ràng là nhằm phù hợp với chính sách của Bộ Tài chính. Ông nói với Larry Kudlow trong chương trình “Kudlow” vào tháng 7: “Bạn có thể giảm bảng cân đối đó vài nghìn tỷ đô la theo thời gian, phối hợp với Bộ trưởng Tài chính. Đó là một đợt cắt lãi suất lớn có thể đến, và điều đó sẽ thúc đẩy nền kinh tế thực, nơi mọi thứ còn khá khó khăn, và cuối cùng thị trường tài chính sẽ ổn.”

Thị trường tài chính có thể không thích nghe “cuối cùng”—họ sẽ lo lắng rằng kế hoạch này sẽ làm giá nợ chính phủ tăng lên và làm tăng thêm khoản nợ 38,5 nghìn tỷ đô la đó. Lúc đó, các nhà đầu tư sẽ chạy sang các nơi an toàn hơn và Hoa Kỳ có thể rơi vào tình trạng tồi tệ hơn cả ban đầu.

“Điều này còn phổ biến hơn trong các thị trường mới nổi ở các quốc gia đang phát triển, nơi chính phủ thường gặp khó khăn về tài chính, thì thị trường nợ chính phủ có thể gặp rắc rối.”

“Và đây là lúc ngân hàng trung ương phải xem xét các điều kiện đó. Hoa Kỳ chưa đến mức đó, nhưng chúng ta muốn đảm bảo rằng nó không đi đến đó. Vì vậy, có rất nhiều nợ đang tồn đọng, và nó đã tăng trưởng rất nhanh. Có một cuộc thảo luận riêng về việc liệu điều đó có bền vững hay không, và vì lý do gì, nhưng tôi nghĩ rằng nỗi sợ là chúng ta sẽ bước vào một chế độ rất khác, nơi các nhà đầu tư nghĩ về khả năng tín nhiệm của Kho bạc Mỹ, điều này sẽ có tác động xấu đến mọi người.”

“Tôi không nghĩ có ai thắng trong chế độ đó, có thể là châu Âu. Nhưng còn lại, nếu bạn ở Mỹ, đó là tình huống mất-mất. Một số phần của cuộc thảo luận này nhằm đảm bảo chúng ta không bước vào trạng thái đó của thế giới.”

Tham gia cùng chúng tôi tại Hội nghị Đổi mới Nơi làm việc Fortune vào ngày 19–20 tháng 5 năm 2026 tại Atlanta. Thời đại mới của đổi mới nơi làm việc đã bắt đầu—và sách lược cũ đang được viết lại. Trong sự kiện độc quyền, năng lượng cao này, các nhà lãnh đạo sáng tạo nhất thế giới sẽ tụ họp để khám phá cách AI, nhân loại và chiến lược hội tụ để định hình lại, một lần nữa, tương lai của công việc. Đăng ký ngay.