🇯🇵 Thanh khoản Yên, Tăng lãi suất của BOJ, và Rủi ro Crypto Có phải Chiến lược Carry Trade Đã trở lại?

Dự đoán của JPMorgan rằng Ngân hàng Nhật Bản có thể tăng lãi suất hai lần trong năm 2025, đẩy lãi suất chính sách hướng tới 1.25% vào cuối năm 2026, không chỉ là câu chuyện về chính sách tiền tệ địa phương. Nó trực tiếp đặt ra câu hỏi về điều kiện thanh khoản toàn cầu, nguồn vốn cho tài sản rủi ro, và liệu việc tháo gỡ carry trade yên có thể một lần nữa gây ảnh hưởng đến thị trường, bao gồm cả crypto. Quan điểm của tôi là thanh khoản yên vẫn còn quan trọng, nhưng tác động sẽ phụ thuộc vào điều kiện, không phải tự động.
Tại sao Yên lại quan trọng đối với Tài sản Rủi ro Toàn cầu
Trong nhiều thập kỷ, yên đã hoạt động như một trong những đồng tiền vay mượn rẻ nhất thế giới. Lãi suất cực thấp của Nhật Bản đã giúp các nhà đầu tư toàn cầu vay yên và phân bổ vốn vào các tài sản có lợi suất cao hơn hoặc có độ rủi ro cao hơn trên các lĩnh vực cổ phiếu, tín dụng, thị trường mới nổi và crypto. Động lực carry này không hoạt động qua các tiêu đề; nó hoạt động âm thầm qua bảng cân đối kế toán và các bàn giao vốn. Khi nguồn vốn yên dồi dào và rẻ, khả năng chấp nhận rủi ro toàn cầu tăng lên. Khi nguồn vốn đó thắt chặt, khẩu vị rủi ro thường giảm đột ngột. Lời khuyên của tôi là hãy xem thanh khoản yên như một dòng chảy thanh khoản nền, không phải là một kích hoạt trực tiếp.
Ý nghĩa của Tăng lãi suất của BOJ Thực sự là gì
Ý nghĩa của các đợt tăng lãi suất tiềm năng của BOJ không phải là mức lãi suất tuyệt đối, mà là sự thay đổi hướng đi. Nhật Bản chuyển từ lãi suất âm và gần bằng 0 sang một chế độ chính sách bình thường hóa báo hiệu kết thúc của một hiện tượng bất thường kéo dài nhiều thập kỷ. Quá trình này thay đổi tâm lý nhà đầu tư, chi phí phòng ngừa rủi ro và giả định về nguồn vốn. Tuy nhiên, ngay cả ở mức 1.25%, lãi suất yên vẫn còn thấp so với tiêu chuẩn toàn cầu. Điều này cho thấy BOJ đang thắt chặt chậm rãi và có chủ đích, nhằm giảm thiểu các sai lệch mà không gây ra căng thẳng hệ thống. Lời khuyên của tôi là phân biệt giữa quá trình bình thường hóa và sốc thắt chặt — cái trước có thể kiểm soát được, còn cái sau có thể gây mất ổn định.
Liệu Việc Tháo Gỡ Carry Trade Yên Đã trở lại?
Việc tháo gỡ carry trade chỉ trở nên nguy hiểm khi ba điều kiện phù hợp: chi phí vay tăng, đồng tiền tăng giá, và việc giảm đòn bẩy bắt buộc. Tăng lãi suất đơn thuần không đủ. Để có một quá trình tháo gỡ ý nghĩa, yên phải tăng giá đáng kể và duy trì, làm tăng chi phí trả nợ cho các vị thế có đòn bẩy. Hiện tại, các đợt tăng dần của BOJ không tự động đồng nghĩa với một đợt tăng giá yên dữ dội. Nếu không có sự tăng giá mạnh của đồng tiền hoặc sự tăng tốc chính sách đột ngột, carry trade thường điều chỉnh chứ không sụp đổ. Lời khuyên của tôi là hãy theo dõi xu hướng và độ biến động của yên, chứ không chỉ là lời nói của BOJ.
Ảnh hưởng đến Phân bổ Rủi ro Crypto
Crypto nhạy cảm với thanh khoản biên, không chỉ là các lãi suất chính sách tiêu đề. Nếu nguồn vốn yên thắt chặt ở biên, phân bổ rủi ro toàn cầu có thể trở nên chọn lọc hơn, đặc biệt đối với các khoản đầu tư crypto có đòn bẩy cao hoặc đầu cơ. Điều đó không nhất thiết có nghĩa là vốn rút khỏi crypto hoàn toàn — thường thì vốn sẽ luân chuyển sang các tài sản có chất lượng cao hơn, thanh khoản tốt hơn trong cùng lĩnh vực, như Bitcoin. Trong quá khứ, các đợt co lại của thanh khoản thường gây tổn thất đầu tiên cho các token dài hạn, chứ không phải các tài sản cốt lõi. Lời khuyên của tôi là hãy dự đoán sự phân tán, chứ không phải bán tháo đồng loạt, nếu thanh khoản yên thắt chặt dần dần.
Bitcoin phản ứng khác biệt như thế nào so với các Tài sản Rủi ro Khác
Bitcoin nằm ở một điểm giao thoa độc đáo giữa tài sản rủi ro và phòng hộ tiền tệ. Trong các giai đoạn thắt chặt thanh khoản, nó có thể ban đầu giao dịch như một tài sản rủi ro có độ beta cao, nhưng thường ổn định nhanh hơn các lựa chọn đầu cơ. Nếu thanh khoản yên thắt chặt vừa phải, Bitcoin có thể tạm thời kém hiệu quả hơn cổ phiếu, nhưng khó bị áp lực cấu trúc trừ khi thanh khoản toàn cầu co lại rộng rãi. Lời khuyên của tôi là hãy theo dõi xem các đợt giảm giá của Bitcoin có nông hơn so với các tài sản có độ beta cao hay không — sức mạnh tương đối đó thường báo hiệu khả năng chống chịu.
Bức tranh lớn hơn: Thanh khoản Toàn cầu vẫn Đa cực
Ngay cả khi Nhật Bản thắt chặt, thanh khoản toàn cầu không phụ thuộc vào một ngân hàng trung ương duy nhất. Cục Dự trữ Liên bang, ECB, và PBOC đều ảnh hưởng đến điều kiện thanh khoản cùng lúc. Quá trình bình thường hóa từ từ của BOJ có thể bị bù đắp bởi các chính sách nới lỏng ở nơi khác, hạn chế việc thắt chặt ròng. Thị trường thường đánh giá quá cao tác động của một ngân hàng trung ương đơn lẻ. Lời khuyên của tôi là hãy đánh giá các diễn biến của yên trong bối cảnh — cùng với thanh khoản đô la, spread tín dụng, và điều kiện tăng trưởng toàn cầu.
Những gì tôi đang theo dõi chặt chẽ
Tôi không chỉ phản ứng với các dự báo. Tôi đang theo dõi xem độ biến động của yên có tăng không, spread vay vốn có mở rộng không, và các tài sản rủi ro có thể hiện hành vi căng thẳng thay vì định giá lại trật tự. Nếu yên tăng mạnh và các tài sản rủi ro cùng lúc giảm đòn bẩy, điều đó sẽ cho thấy áp lực carry. Ngoài ra, nếu không có sự phù hợp đó, các đợt tăng của BOJ vẫn là một ảnh hưởng vĩ mô chậm, không phải mối đe dọa ngay lập tức. Lời khuyên của tôi là hãy giữ vững quan sát, chứ không phản ứng vội vàng.
Lời khuyên cuối cùng: Cách tôi Định vị về mặt Khái niệm
Các đợt tăng lãi suất của BOJ nhắc nhở rằng kỷ nguyên thanh khoản toàn cầu miễn phí đang dần kết thúc, chứ không phải đột ngột. Động lực carry của yên vẫn còn quan trọng, nhưng không còn là yếu tố duy nhất như trước nữa. Tôi không định vị để tháo gỡ carry một cách rối loạn, nhưng tôi đang điều chỉnh kỳ vọng về đòn bẩy và phân tán rủi ro. Trong crypto, điều đó có nghĩa là ưu tiên thanh khoản, chất lượng và kiểm soát rủi ro hơn là theo đuổi lợi nhuận cao một cách mạo hiểm.
Yên không còn ngủ yên nữa — nhưng cũng chưa gầm rú. Thị trường hiểu rõ điều đó sẽ điều hướng giai đoạn này hiệu quả hơn những thị trường chạy theo cực đoan.