Sự thống trị của Ethereum trên thị trường RWA: Ai sẽ là người kế nhiệm tiếp theo?

Tóm tắt điểm chính

• Ethereum với lợi thế tiên phong, kinh nghiệm thử nghiệm từ các tổ chức, tính thanh khoản sâu sắc trên chuỗi và kiến trúc phi tập trung, hiện đang dẫn đầu thị trường RWA.
• Blockchain đa dụng với giao dịch nhanh chóng và chi phí thấp hơn, cùng với chuỗi chuyên dụng RWA được thiết kế để đáp ứng yêu cầu quy định, đang giải quyết những hạn chế về chi phí và hiệu suất của Ethereum. Những nền tảng mới nổi này được định vị như cơ sở hạ tầng thế hệ tiếp theo thông qua việc cung cấp khả năng mở rộng công nghệ vượt trội hoặc các tính năng tuân thủ tích hợp.
• Giai đoạn tiếp theo của sự tăng trưởng RWA sẽ được dẫn dắt bởi một chuỗi thành công trong việc tích hợp ba yếu tố: khả năng tương thích quy định trên chuỗi, hệ sinh thái dịch vụ được xây dựng xung quanh RWA, và tính thanh khoản trên chuỗi có ý nghĩa thực tế.

1. Thị trường RWA hiện đang tăng trưởng ở đâu?

Tài sản thế giới thực ( RWA ) đã trở thành một trong những chủ đề nổi bật nhất trong ngành công nghiệp blockchain. Các công ty tư vấn toàn cầu đã công bố nhiều dự đoán thị trường rộng rãi, một số tổ chức nghiên cứu cũng đã thực hiện phân tích sâu về các thị trường mới nổi, làm nổi bật tầm quan trọng ngày càng tăng của lĩnh vực này.

RWA chỉ việc chuyển đổi các tài sản hữu hình như bất động sản, trái phiếu và hàng hóa thành các token số. Quá trình token hóa này cần cơ sở hạ tầng blockchain. Hiện tại, Ethereum là cơ sở hạ tầng chính hỗ trợ các giao dịch này.

Mặc dù cạnh tranh ngày càng gay gắt, Ethereum vẫn giữ vị trí thống trị trong thị trường RWA. Các blockchain RWA chuyên nghiệp đã xuất hiện, một số nền tảng đã trưởng thành trong lĩnh vực DeFi cũng đang mở rộng sang lĩnh vực RWA. Dù vậy, Ethereum vẫn chiếm hơn 50% tổng hoạt động trên thị trường, cho thấy sự vững chắc của vị thế hiện tại của nó.

Báo cáo này xem xét các yếu tố chính mà Ethereum hiện đang chiếm ưu thế trên thị trường RWA, và khám phá các điều kiện có thể định hình giai đoạn tăng trưởng và cạnh tranh tiếp theo.

2. Tại sao Ethereum có thể duy trì vị trí dẫn đầu?

2.1. Lợi thế tiên phong và niềm tin của tổ chức

Ethereum trở thành nền tảng mặc định cho việc mã hóa token của các tổ chức có lý do rõ ràng. Nó đã tiên phong trong việc giới thiệu hợp đồng thông minh và tích cực chuẩn bị cho thị trường RWA.

Dưới sự hỗ trợ của cộng đồng phát triển năng động, Ethereum đã thiết lập các tiêu chuẩn token hóa quan trọng như ERC-1400 và ERC-3643 từ rất sớm trước khi các nền tảng cạnh tranh xuất hiện. Cơ sở hạ tầng ban đầu này đã cung cấp nền tảng công nghệ và quy định cần thiết cho các dự án thí điểm.

Do đó, nhiều tổ chức đã bắt đầu đánh giá Ethereum trước khi xem xét các giải pháp thay thế. Một số sáng kiến nổi bật vào cuối những năm 2010 đã giúp xác thực vai trò của Ethereum trong tài chính tổ chức:

• Một dự án blockchain của một ngân hàng lớn (2016-2017 ): Để hỗ trợ các trường hợp sử dụng doanh nghiệp, ngân hàng này đã phát triển một nhánh cấp phép của Ethereum. Việc ra mắt đồng tiền kỹ thuật số dùng cho chuyển khoản liên ngân hàng cho thấy kiến trúc của Ethereum ( ngay cả ở dạng riêng tư ) cũng có thể đáp ứng các yêu cầu về bảo vệ dữ liệu và tuân thủ quy định.

• Một ngân hàng phát hành trái phiếu (2019 năm ): Đã phát hành trái phiếu được đảm bảo trị giá 100 triệu euro trên mạng chính Ethereum. Điều này cho thấy các chứng khoán được quản lý có thể được phát hành và thanh toán trên blockchain công cộng, đồng thời giảm thiểu sự tham gia của các trung gian.

• Một ngân hàng đầu tư đã phát hành trái phiếu số (2021 năm ): Hợp tác với nhiều ngân hàng, phát hành trái phiếu số trị giá 100 triệu euro trên Ethereum. Trái phiếu này được thanh toán bằng đồng tiền số do ngân hàng trung ương phát hành, làm nổi bật tiềm năng của Ethereum trong thị trường vốn hoàn toàn tích hợp.

Những trường hợp thí điểm thành công này đã tăng cường độ tin cậy của Ethereum. Đối với các tổ chức, lòng tin được xây dựng dựa trên các trường hợp sử dụng đã được xác thực và tham chiếu từ các bên tham gia được quản lý khác. Hồ sơ quá khứ của Ethereum tiếp tục thu hút sự chú ý, tạo thành một vòng lặp gia tăng việc áp dụng.

Ví dụ, năm 2018, một nền tảng thông báo sẽ xây dựng công cụ trên Ethereum để quản lý toàn bộ vòng đời của chứng khoán kỹ thuật số. Động thái này đã đặt nền tảng cho việc ra mắt quỹ của một công ty quản lý tài sản lớn, quỹ này hiện là quỹ token hóa lớn nhất được phát hành trên Ether.

2.2. Nền tảng cho dòng vốn thực.

Một lý do then chốt khác khiến Ethereum tiếp tục thống trị thị trường RWA là khả năng chuyển đổi tính thanh khoản trên chuỗi thành sức mua thực tế. Việc token hóa tài sản thế giới thực không chỉ là một quy trình kỹ thuật. Một thị trường hoạt động đầy đủ cần có vốn có khả năng tích cực đầu tư và giao dịch những tài sản này. Trong khía cạnh này, Ethereum là nền tảng duy nhất có tính thanh khoản sâu và có thể triển khai trên chuỗi.

Điều này rõ ràng trên một số nền tảng, khi chúng nắm giữ một lượng lớn quỹ được mã hóa trên Ethereum. Những nền tảng này đã thu hút hàng trăm triệu đô la tài chính bằng cách cung cấp các sản phẩm dựa trên trái phiếu Mỹ được mã hóa, cho vay dựa trên stablecoin và công cụ sinh lời USD tổng hợp.

• Một nền tảng thông qua sản phẩm được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ, đã tích lũy được tổng giá trị khóa vượt quá 600 triệu USD (TVL).

• Nền tảng khác đã sử dụng tính thanh khoản của stablecoin từ một giao thức DeFi để mua trái phiếu chính phủ thực tế trị giá hơn 2,4 tỷ đô la.

• Còn một nền tảng đã sử dụng stablecoin tổng hợp trên Ethereum để xây dựng một cơ sở hạ tầng sinh lợi không ngân hàng, thu hút nhu cầu từ các tổ chức và tính thanh khoản DeFi.

Những ví dụ này chỉ ra rằng Ethereum không chỉ là nền tảng cho việc token hóa tài sản. Nó cung cấp một nền tảng thanh khoản mạnh mẽ, có khả năng thực hiện đầu tư thực sự và quản lý tài sản. Ngược lại, nhiều nền tảng RWA mới nổi gặp khó khăn trong việc đảm bảo dòng vốn vào hoặc hoạt động thị trường thứ cấp sau giai đoạn phát hành token ban đầu.

Nguyên nhân của sự khác biệt này rất rõ ràng. Ethereum đã tích hợp các stablecoin, các giao thức DeFi và cơ sở hạ tầng sẵn sàng tuân thủ. Điều này tạo ra một môi trường tài chính toàn diện, nơi việc phát hành, giao dịch và thanh toán có thể thực hiện trên chuỗi.

Vì vậy, Ethereum là môi trường hiệu quả nhất để chuyển đổi tài sản được mã hóa thành các hoạt động mua sắm thực tế. Điều này mang lại cho nó lợi thế cấu trúc vượt xa thị phần đơn giản.

2.3. Xây dựng niềm tin thông qua phi tập trung

Phi tập trung đóng vai trò quan trọng trong việc xây dựng lòng tin. Việc mã hóa tài sản trong thế giới thực liên quan đến việc chuyển giao quyền sở hữu và hồ sơ giao dịch của tài sản có giá trị cao vào hệ thống số. Trong quá trình này, sự chú ý của các tổ chức tập trung vào độ tin cậy và tính minh bạch của hệ thống. Đây chính là nơi mà kiến trúc phi tập trung của Ethereum mang lại lợi thế đáng kể.

Ethereum hoạt động như một blockchain công cộng, được hỗ trợ bởi hàng nghìn nút độc lập trên toàn cầu. Mạng này mở cho bất kỳ ai, việc thay đổi được quyết định bởi sự đồng thuận của những người tham gia, chứ không phải là sự kiểm soát tập trung. Do đó, nó tránh được điểm lỗi đơn, đảm bảo khả năng chống lại các cuộc tấn công của hacker và kiểm duyệt, đồng thời duy trì thời gian hoạt động liên tục.

Trong thị trường RWA, cấu trúc này tạo ra giá trị thực tế. Giao dịch được ghi lại trên sổ cái không thể thay đổi, giảm thiểu rủi ro gian lận. Hợp đồng thông minh thực hiện giao dịch tin cậy mà không cần trung gian. Người dùng có thể truy cập dịch vụ, thực hiện các thỏa thuận và tham gia hoạt động tài chính mà không cần sự phê duyệt tập trung.

Những đặc điểm này ( độ minh bạch, an ninh và khả năng tiếp cận ) khiến Ethereum trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho các tổ chức khám phá việc token hóa tài sản. Hệ thống phi tập trung của nó đáp ứng các yêu cầu chính trong việc hoạt động trong môi trường tài chính rủi ro cao.

3. Những thách thức mới định hình lại cục diện

Ethereum mainnet đã chứng minh tính khả thi của tài chính token hóa. Tuy nhiên, đi kèm với thành công, nó cũng phơi bày những hạn chế cấu trúc cản trở việc áp dụng rộng rãi hơn của các tổ chức. Những rào cản chính bao gồm khả năng thông lượng giao dịch hạn chế, vấn đề độ trễ và cấu trúc chi phí không thể đoán trước.

Để đối phó với những thách thức này, đã xuất hiện nhiều giải pháp mở rộng Layer 2. Bao gồm việc hợp nhất (2022, Dencun )2024 và bản nâng cấp quan trọng sắp tới Pectra (2025 mang lại những cải tiến về khả năng mở rộng. Tuy nhiên, mạng lưới này vẫn chưa thể so sánh với cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống. Ví dụ, một mạng thanh toán xử lý hơn 65.000 giao dịch mỗi giây, đây là mức mà Ethereum vẫn chưa đạt được. Đối với các tổ chức cần giao dịch tần suất cao hoặc thanh toán thời gian thực, những khoảng cách về hiệu suất này vẫn là một yếu tố hạn chế chính.

Sự trễ cũng mang đến thách thức. Thời gian tạo khối trung bình cần 12 giây, cộng với xác nhận bổ sung cần thiết cho việc thanh toán an toàn, tính cuối cùng thường mất đến ba phút. Trong trường hợp mạng bị tắc nghẽn, sự trễ này có thể gia tăng thêm, gây khó khăn cho các giao dịch tài chính nhạy cảm với thời gian.

Điều quan trọng hơn là, sự biến động của phí Gas vẫn là một vấn đề đáng lo ngại. Vào giờ cao điểm, phí giao dịch đã vượt quá 50 đô la, ngay cả trong trường hợp bình thường, chi phí cũng thường tăng lên trên 20 đô la. Mức độ không chắc chắn của phí giao dịch như vậy làm phức tạp việc lập kế hoạch kinh doanh và có thể làm suy yếu tính cạnh tranh của các dịch vụ dựa trên Ethereum.

Một nền tảng đã giải thích rất tốt về động thái này. Sau khi gặp phải những hạn chế của Ethereum, công ty đã mở rộng sang các nền tảng khác, đồng thời cũng phát triển chuỗi riêng của mình. Mặc dù Ethereum đã đóng một vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy các thí nghiệm của các tổ chức ở giai đoạn đầu, nhưng hiện tại nó đang phải đối mặt với áp lực ngày càng lớn để đáp ứng nhu cầu của một thị trường trưởng thành hơn, nhạy cảm hơn với hiệu suất.

) 3.1. Sự trỗi dậy của blockchain đa năng nhanh chóng, hiệu quả và tiết kiệm chi phí

Khi những hạn chế của Ethereum ngày càng rõ ràng, các tổ chức ngày càng khám phá các lợi thế thay thế trong việc cung cấp hiệu suất vượt trội về tốc độ giao dịch, tính ổn định của chi phí và thời gian cuối cùng để bổ sung cho blockchain chung của Ethereum.

Tuy nhiên, mặc dù hợp tác liên tục với các bên tham gia tổ chức, số lượng tài sản được token hóa không bao gồm stablecoin trên các nền tảng này, (, vẫn thấp hơn nhiều so với Ethereum. Trong nhiều trường hợp, tài sản được token hóa được phát hành trên chuỗi chung vẫn là một phần của chiến lược triển khai đa chuỗi do Ethereum thống trị.

Dù vậy, vẫn có dấu hiệu đạt được tiến bộ đáng kể. Trong lĩnh vực tín dụng cá nhân, những sáng kiến mã hóa mới đang xuất hiện. Chẳng hạn, trên một Layer2, một nền tảng đã thu hút sự chú ý, chiếm hơn 18% hoạt động trong lĩnh vực này, chỉ đứng sau Ethereum.

Hiện tại, blockchain chung mới chỉ bắt đầu thiết lập vị thế của mình. Các nền tảng như một chuỗi công cộng nào đó, với hệ sinh thái DeFi đã trải qua sự tăng trưởng nhanh chóng, hiện đang đối mặt với một vấn đề chiến lược: làm thế nào để chuyển hóa động lực này thành vị thế bền vững trong lĩnh vực RWA. Chỉ dựa vào hiệu suất kỹ thuật xuất sắc là không đủ. Để cạnh tranh với Ethereum, cần cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ có thể đáp ứng được sự tin tưởng và kỳ vọng tuân thủ của các nhà đầu tư tổ chức.

Cuối cùng, sự thành công của các blockchain này trên thị trường RWA sẽ ít phụ thuộc vào khả năng xử lý ban đầu, mà nhiều hơn vào khả năng cung cấp giá trị thực tế của chúng. Hệ sinh thái khác biệt được xây dựng xung quanh những ưu điểm độc đáo của mỗi chuỗi sẽ quyết định vị trí lâu dài của chúng trong lĩnh vực mới nổi này.

) 3.2. Sự xuất hiện của blockchain chuyên dụng RWA

Ngày càng nhiều nền tảng blockchain đang từ bỏ thiết kế chung và chuyển sang chuyên môn hóa theo lĩnh vực cụ thể. Xu hướng này cũng rất rõ ràng trong lĩnh vực RWA, khi một làn sóng các chuỗi chuyên dụng mới được xây dựng đặc biệt để tối ưu hóa việc mã hóa tài sản thế giới thực đang nổi lên.

Lý do cho blockchain chuyên dụng cho RWA rất rõ ràng. Việc mã hóa tài sản thế giới thực cần phải tích hợp trực tiếp với các quy định tài chính hiện có, điều này khiến việc sử dụng cơ sở hạ tầng blockchain tổng quát không đủ trong nhiều trường hợp. Các yêu cầu công nghệ cụ thể ### đặc biệt là xung quanh tính tuân thủ quy định ( phải được giải quyết từ nền tảng.

Một lĩnh vực quan trọng là xử lý tuân thủ. Các chương trình KYC và AML rất quan trọng cho quy trình làm token, nhưng những điều này thường được xử lý ngoài chuỗi. Phương pháp này hạn chế sự đổi mới, vì nó chỉ đóng gói tài sản tài chính truyền thống trong định dạng blockchain mà không thiết kế lại logic tuân thủ cơ bản.

Sự chuyển biến hiện nay là chuyển hoàn toàn các chức năng tuân thủ này lên chuỗi. Nhu cầu đối với các mạng blockchain đang gia tăng, những mạng này không chỉ có khả năng ghi lại quyền sở hữu mà còn thực thi các yêu cầu quy định một cách nguyên bản ở mức giao thức.

Để đáp ứng, một số chuỗi tập trung vào RWA đã bắt đầu cung cấp các mô-đun tuân thủ trên chuỗi. Ví dụ, một chuỗi bao gồm chức năng danh tính phi tập trung )DID###, hỗ trợ thực hiện sự tuân thủ ở cấp hạ tầng. Dự kiến, các chuỗi chuyên dụng khác cũng sẽ theo con đường tương tự.

Ngoài tính tuân thủ, nhiều nền tảng như vậy còn tận dụng kiến thức chuyên môn sâu sắc để nhắm vào các loại tài sản cụ thể. Một giao thức tập trung vào cho vay tổ chức và quản lý tài sản, một giao thức khác tập trung vào