Hé lộ logic cốt lõi của thuật toán tạo thị trường

Trong bối cảnh thị trường hiện tại với sự thiếu hụt thanh khoản của các đồng tiền ảo, chiến lược tối ưu của các nhà tạo lập thị trường khi áp dụng mô hình quyền chọn mua thường là bán ngay lập tức sau khi nhận được token của dự án. Hành động này có thể làm dấy lên câu hỏi: Nếu giá token tăng lên trong tương lai, thì các nhà tạo lập thị trường sẽ phải chi một khoản tiền lớn để mua lại?

Thực tế, chiến lược này dựa trên một số lý do sau:

1. Các nhà tạo lập thị trường theo đuổi chiến lược delta trung tính, không nắm giữ vị thế ròng, tìm kiếm lợi nhuận ổn định.

2. Quyền chọn mua thực sự giới hạn mức giá mua cao nhất, kiểm soát rủi ro tối đa của nhà tạo lập thị trường.

3. Các hợp đồng tạo thị trường loại này thường có thời hạn từ 12-24 tháng, trong khi hầu hết các dự án hiện tại khó có thể duy trì mức giá cao trong thời gian dài.

4. Ngay cả khi một số dự án có hiệu suất xuất sắc trong thời gian dài, lợi nhuận từ sự biến động giá của đồng tiền cũng đủ để bù đắp cho những tổn thất do "bán bay" trước đó.

Bối cảnh thị trường

Hiện nay, có ba mô hình hợp tác của nhà tạo lập thị trường phổ biến trên thị trường:

1. Thuê robot làm thị trường - Bên dự án cung cấp tài chính, nhà tạo lập thị trường cung cấp hỗ trợ kỹ thuật, thu phí cố định và/hoặc chia sẻ lợi nhuận.

2. Tích cực tạo thị trường - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn, mục đích chính là bán token và chia sẻ lợi nhuận.

3. Mô hình quyền chọn mua - Bên dự án cung cấp token, nhà tạo lập thị trường cung cấp vốn, nhưng có quyền mua vào với giá thấp khi giá vượt quá giá đã thỏa thuận.

Bài viết này sẽ phân tích các mô hình quyền chọn mua phổ biến nhất.

Các điều khoản tạo lập thị trường điển hình trong chế độ quyền chọn mua

Từ góc độ nhà tạo lập thị trường delta trung tính, thường sẽ đưa ra các điều khoản hợp tác như sau ( thường là 12-24 tháng ):

Nghĩa vụ làm thị trường của sàn giao dịch tập trung:

• Nền tảng giao dịch nào đó: cung cấp lệnh mua bán 100.000 USD trong khoảng giá ±2%, chênh lệch 0.1%
• Nền tảng khác: cung cấp lệnh mua bán 50.000 đô la trong khoảng ±2%, chênh lệch 0,1%

Nghĩa vụ tạo lập thị trường cho sàn giao dịch phi tập trung:

• Cung cấp 1 triệu USD vào pool thanh khoản trên một DEX, 50% là stablecoin, 50% là token dự án

Dự án cung cấp tài nguyên:

• Cho vay 3 triệu đồng token ( chiếm 2% tổng nguồn cung, giá trị hiện tại 3 triệu USD, có nghĩa là FDV là 150 triệu USD )

Kích thích quyền chọn nhà tạo lập thị trường ( quyền chọn mua kiểu Châu Âu ):

• Giá thực hiện 1.25 đô la, số lượng 100.000 mã
• Giá thực hiện 1.50 đô la, số lượng 100.000 đồng
• Giá thực hiện 2.00 đô la, số lượng 100,000 đồng

Chiến lược cốt lõi của nhà tạo lập thị trường

Mục tiêu và nguyên tắc cốt lõi

• Luôn giữ trung lập delta, phòng ngừa rủi ro biến động giá thị trường
• Không chịu rủi ro định hướng, lợi nhuận không phụ thuộc vào sự tăng giảm giá của token.
• Tối đa hóa lợi nhuận không định hướng, nguồn chính bao gồm: a. Chênh lệch giá mua bán tại sàn giao dịch tập trung b. Phí giao dịch trong pool thanh khoản của sàn giao dịch phi tập trung c. Thực hiện việc kinh doanh chênh lệch biến động thông qua quyền chọn ngoài sàn d. Tỷ lệ phí vốn có lợi

Thiết lập ban đầu và bước quan trọng đầu tiên: đối phó

Đây là bước quan trọng nhất trong toàn bộ chiến lược, hành động được quyết định bởi tài sản nhận được và nghĩa vụ phải chịu, chứ không phải dự đoán giá.

Kiểm kê tài sản và nghĩa vụ:

• Nhận 3 triệu đồng token ( đồng thời cũng là khoản nợ cần phải trả trong tương lai )
• Nghĩa vụ làm thị trường cần triển khai 700.000 đồng token và 700.000 USDT

Tính toán vị thế ròng ban đầu:

• Cần bán ngay 700.000 mã token để đổi lấy USDT cần thiết
• 1600000 mã thông báo còn lại là vị thế mua chưa được hedging

Hoạt động phòng ngừa ban đầu:

• Ngay lập tức bán ra tổng cộng 2.3 triệu đồng token trên thị trường
• 700.000 đồng để đổi lấy USDT cần thiết cho việc làm thị trường
• 1.6 triệu đồng để phòng ngừa vị thế còn lại

Hành động này có thể đáp ứng nhu cầu vận hành, đạt được trạng thái delta trung lập thực sự, khóa rủi ro. Các nhà tạo lập thị trường sẽ không nắm giữ bất kỳ token nào chưa được phòng ngừa để chờ giá tăng.

Động thái phòng ngừa: Quản lý rủi ro liên tục

Sau khi thực hiện phòng ngừa ban đầu, cần điều chỉnh liên tục để ứng phó với hoạt động tạo lập thị trường và biến động thị trường:

• Giao dịch bù đắp của sàn giao dịch tập trung: Khi lệnh mua được thực hiện, bán tương ứng hợp đồng vĩnh cửu, khi lệnh bán được thực hiện, mua vào để kiếm chênh lệch giá.
• Sàn giao dịch phi tập trung LP phòng ngừa: Tính toán delta của LP liên tục và phòng ngừa ngược lại bằng hợp đồng vĩnh viễn

Chiến lược quyền chọn: Cốt lõi lợi nhuận

Đây là phần tinh vi nhất trong toàn bộ giao dịch, cũng là chìa khóa để đạt được lợi nhuận vượt trội.

Hiểu giá trị quyền chọn:

• Sở hữu là quyền chọn mua ba cấp, có delta dương và gamma dương
• Giá tăng làm tăng giá trị quyền chọn, sự biến động càng mạnh càng có lợi

Hợp đồng quyền chọn phòng ngừa:

• Sử dụng mô hình định giá quyền chọn để tính tổng delta
• Thực hiện trung tính bằng cách bán khống số lượng tương ứng trên thị trường hợp đồng vĩnh viễn.

Gamma Scalping:

• Điều chỉnh vị thế phòng ngừa liên tục theo biến động giá
• Kiếm lợi từ mỗi lần dao động bằng cách "bán cao mua thấp"
• Kiếm lợi nhuận từ sự biến động chứ không phải lợi nhuận theo hướng

Hoạt động gần mức giá thực hiện:

• Tăng cường phòng ngừa bán khống khi giá gần mức giá thực hiện
• Thực hiện quyền chọn khi vượt qua giá thực hiện, bán ngay để thu lợi nhuận

Kết luận và đề xuất hành động

1. Xử lý mã thông báo ban đầu: ngay lập tức bán 2,3 triệu mã, 700 nghìn用于运营, 1,6 triệu用于对冲

2. Giá thấp hơn 1.25 đô la:

   • Không chủ động mua bán token không có tính chất phòng hộ
   • Tiếp tục thực hiện làm thị trường, phòng ngừa LP và scalping gamma quyền chọn
   • Lợi nhuận đến từ chênh lệch giá, chi phí và độ biến động

3. Giá cao hơn giá thực hiện khi:

   • Động cơ phòng ngừa đã thiết lập vị thế bán tương ứng
   • Thực hiện quyền trở thành giao dịch không rủi ro: Mua vào giá thấp, bán ra giá cao, đồng thời đóng vị thế để phòng ngừa.

Chiến lược này phân tích các giao thức làm thị trường phức tạp thành các hoạt động trung lập về rủi ro có thể định lượng, có thể phòng ngừa và có thể sinh lợi. Sự thành công của các nhà tạo lập thị trường phụ thuộc vào khả năng quản lý rủi ro xuất sắc và khả năng thực hiện kỹ thuật, chứ không phải dự đoán thị trường.

Hiểu những điều này, chúng ta có thể thấy rằng nhà tạo lập thị trường không phải cố tình "dìm giá", mà là lựa chọn hợp lý được đưa ra dưới cơ chế và thuật toán hiện tại. Thị trường tàn nhẫn và tinh vi, những điều khoản có vẻ có lợi thường ẩn chứa điều bí ẩn. Giữ lòng tôn kính đối với thuật toán thị trường là điều cực kỳ quan trọng.