Tổng kết thị trường tiền mã hóa tuần (01.12~07.12): Khủng hoảng thanh khoản được giải quyết, BTC bước vào trạng thái cân bằng yếu

Tác giả: 0xBrooker

Cùng với khủng hoảng thanh khoản và “lời nguyền chu kỳ”, sau cơn bão dữ dội tháng 11, BTC đã có cơ hội thở ngắn trong tháng 12.

Một mặt, khi xác suất cắt giảm lãi suất trong tháng 12 trở lại trên 80%, Fed ngừng QT và bắt đầu giải phóng thanh khoản nhẹ ra thị trường, tài khoản TGA của Bộ Tài chính Mỹ cũng bắt đầu chi tiêu; mặt khác, bán tháo hoảng loạn và thực hiện thua lỗ quy mô lớn đã tạm dừng. Áp lực bán hoảng loạn giảm, nhưng do sức mua phục hồi yếu, giá BTC diễn biến giằng co.

Hơn 34% BTC trên chuỗi đang trong trạng thái thua lỗ, Strategy - đầu tàu DAT giảm mua và phát tín hiệu phòng thủ ra thị trường, dòng tiền vào kênh ETF BTC vẫn ở giai đoạn ác cảm với tài sản beta cao, dòng ra lớn hơn dòng vào.

Các dữ liệu kinh tế và việc làm công bố trong tuần này vẫn duy trì kịch bản cơ bản “hạ cánh mềm” khi kinh tế Mỹ chuyển từ “quá nóng” sang “giảm tốc vừa phải”. Dù giá cổ phiếu Nvidia vẫn thấp hơn nhiều so với đỉnh trước, ba chỉ số chứng khoán lớn vẫn duy trì xu hướng phục hồi, tiến sát đỉnh cũ.

Khúc ngoặt thanh khoản vĩ mô ngắn hạn đã xuất hiện, sau khi Fed giảm lãi suất 25 điểm cơ bản vào tuần tới, tín hiệu “bồ câu” hay “diều hâu” phát ra từ cuộc họp định kỳ sẽ ảnh hưởng lớn đến biến động thị trường ngắn hạn, nhưng trung hạn vẫn an toàn.

Ngoài ra, Ngân hàng Trung ương Nhật Bản rất có khả năng sẽ tăng lãi suất trong tháng 12, điều này cũng sẽ tạo ra một số tác động đến thị trường chứng khoán Mỹ, nhưng mức độ ảnh hưởng không thể so sánh với cú sốc Carry Trade của năm 2024.

Đối với thị trường crypto vốn tích lũy giá trị nội tại cực kỳ thiếu, tình hình càng nghiêm trọng hơn. Dù xu hướng tăng phân bổ tài sản dài hạn vẫn còn, nhưng cảm xúc ngắn và trung hạn đã suy giảm, cần sự thúc đẩy lớn hơn từ thanh khoản vĩ mô hoặc sự sôi động mới về nhu cầu phân bổ thì mới có thể thu hút thêm dòng tiền, để hấp thụ áp lực bán chốt lời từ nhóm nhà đầu tư lâu năm.

Cán cân hiện tại chủ yếu là sự thở ra sau bán tháo dữ dội. Trước khi thấy xu hướng mua bán thực sự đảo chiều, chúng tôi duy trì đánh giá “chuyển bò sang gấu” có xác suất lớn hơn “điều chỉnh trung hạn”.

Chính sách, tài chính vĩ mô và dữ liệu kinh tế

Sau khi chính phủ Mỹ kết thúc shutdown, dữ liệu quan trọng đầu tiên—PCE tháng 9 được công bố muộn vào thứ Sáu.

PCE lõi tăng 2.8% so với cùng kỳ, thấp hơn một chút so với dự báo 2.9%, PCE danh nghĩa duy trì trong khoảng 2.7%~2.8%, củng cố câu chuyện “lạm phát giảm chậm, nhưng vẫn cao hơn mục tiêu 2%”. Do dữ liệu PCE tháng 10 sẽ thiếu vĩnh viễn, còn dữ liệu tháng 11 sẽ ra sau cuộc họp lãi suất tháng 12 của Fed, nên số liệu PCE tháng 9 trở thành tham chiếu duy nhất trước cuộc họp lãi suất ngày 10/12. Dữ liệu lạm phát thấp hơn dự kiến đã củng cố kỳ vọng cắt giảm lãi suất tháng 12, thậm chí là duy trì cắt giảm đến năm 2026.

Về việc làm, báo cáo ADP cho thấy tháng 11 số việc làm khu vực tư nhân Mỹ giảm 32,000, số liệu điều chỉnh từ +47,000 tháng 10, trái ngược hẳn với dự báo trước đó là tăng nhẹ khoảng 10,000. Xét về cấu trúc, một số ngành dịch vụ tiêu dùng tùy chọn cao kéo lùi rõ rệt, phù hợp với nhận định “cầu biên giảm tốc, nhưng chưa sụp đổ hoàn toàn”. Đối với FOMC, đây là tín hiệu “việc làm hạ nhiệt nhưng chưa xấu đi không kiểm soát”—củng cố lý do giảm lãi suất, nhưng chưa đủ để nới lỏng mạnh tay.

Số người nộp đơn thất nghiệp lần đầu tuần này giảm xuống 191,000, thấp nhất kể từ tháng 9/2022, nhưng số người tiếp tục nhận trợ cấp lên 1.94 triệu, tăng nhẹ. Doanh nghiệp có xu hướng “giảm tuyển dụng + kiểm soát vị trí mới” mạnh hơn (dài hạn nghiêng về diều hâu), nhưng chưa sa thải hàng loạt, toàn thị trường vẫn ở trạng thái “không sa thải, không tuyển mới”, hạ nhiệt chậm (ngắn hạn rủi ro hệ thống có thể kiểm soát). Điều này cũng ủng hộ việc giảm lãi suất, nhưng chưa cần nới lỏng mạnh.

Biến động xác suất FedWatch giảm lãi suất 25 điểm cơ bản tháng 12

Sau khoảng một tháng biến động mạnh, dựa trên dữ liệu kinh tế, việc làm và phát biểu của các quan chức Fed, thị trường đồng thuận dự báo cuộc họp FOMC ngày 10/12, Fed sẽ giảm lãi suất 25 điểm cơ bản, ảnh hưởng chủ yếu sẽ thể hiện qua tín hiệu “bồ câu-diều hâu” sau họp. Nếu định hướng “thiên về bồ câu”, Nasdaq và BTC—những tài sản beta cao—sẽ được thúc đẩy tăng giá; nếu định hướng “thiên về diều hâu”, làm mờ nhạt kỳ vọng nới lỏng tiếp theo, thì định giá tài sản rủi ro dựa trên “cắt giảm lãi suất liên tiếp + hạ cánh mềm” sẽ phải điều chỉnh giảm, tác động lên BTC vốn có tỷ trọng đòn bẩy và lệnh lỗ nổi lớn có khả năng sẽ rõ rệt hơn tài sản truyền thống.

Thị trường crypto

Tuần này BTC mở cửa ở 90,364.00 USD, đóng cửa ở 94,181.41, tăng 0.04% cả tuần, biên độ dao động 11.49%, khối lượng giao dịch giữ nguyên so với tuần trước.

Diễn biến BTC khung ngày

Dựa trên “Mô hình đánh giá chu kỳ BTC của EMC Labs”, chúng tôi cho rằng đợt điều chỉnh này của BTC chủ yếu do thanh khoản ngắn hạn cạn kiệt + kỳ vọng thanh khoản trung hạn biến động, cộng thêm bán tháo của nhà đầu tư lâu năm do chu kỳ.

Ngày 21/11, khi Chủ tịch Fed John Williams phát biểu “gần đây còn dư địa cắt giảm lãi suất”, chứng khoán Mỹ và BTC chạm đáy phục hồi. Sau đó, ba chỉ số chứng khoán lớn của Mỹ dần phục hồi, tiến sát đỉnh lịch sử. BTC, sau khi tăng 4.1% tuần trước, lại hụt hơi, chuyển sang dao động. Nguyên nhân chủ yếu do thanh khoản vẫn cực kỳ thiếu, hành vi mua bán chưa thực sự đảo chiều.

Ngày 1/12, Fed ngừng QT và bơm khoảng 16.5 tỷ USD thanh khoản ngắn hạn qua repo. Bộ Tài chính Mỹ thực hiện hai đợt “mua lại” trái phiếu, tổng cộng 14.5 tỷ USD. Điều này chỉ phần nào cải thiện thanh khoản ngắn hạn, nhưng chưa đủ để thúc đẩy dòng vốn vào các tài sản beta cao như BTC.

Thanh khoản ròng của Fed

Thanh khoản ròng của Fed dù có phục hồi nhưng vẫn ở mức thấp, sức ép lên tài sản beta cao chưa có cải thiện căn bản.

Về dòng tiền, hai tuần qua, tổng dòng vốn thị trường crypto đã chuyển từ rút ròng sang vào ròng, tuần trước là 3.146 tỷ USD, tuần này là 2.198 tỷ USD. Đây cũng là lý do cơ bản BTC chuyển từ giảm sang đi ngang.

Thống kê dòng vốn vào/ra thị trường crypto (tuần)

Nhưng xét riêng kênh ETF BTC—yếu tố có ảnh hưởng lớn hơn tới giá BTC, tuần này vẫn ghi nhận rút ròng 84 triệu USD.

Về bán tháo, quy mô bán của cả nhà đầu tư lâu năm và ngắn hạn đều giảm nhanh, nhưng bán của nhà đầu tư lâu năm vẫn tiếp diễn tuần này, cho thấy dù đợt loại bỏ đang dần kết thúc, nhưng dưới tác động của “lời nguyền chu kỳ” thì bán chốt lời của nhà đầu tư lâu năm vẫn chưa dừng lại.

Thống kê bán tháo của nhà đầu tư lâu/nhanh và tồn kho CEX

Việc nhà đầu tư lâu năm tạm dừng bán có thể tạo cơ hội phục hồi cho thị trường, chỉ xét dữ liệu on-chain hai tuần qua thì vẫn còn lực mua bị động, hơn 40,000 BTC rút ra khỏi sàn giao dịch. Sự thay đổi giữa áp lực bán và lực mua này tạo khả năng thị trường ổn định và phục hồi. Nhưng để thị trường thực sự đảo chiều, cần có sự trở lại của lực mua chủ động, điều này đòi hỏi thanh khoản vĩ mô thực sự cải thiện và nhu cầu phân bổ BTC phục hồi thực chất.

Một tín hiệu tích cực là Texas, Mỹ đã mua khoảng 5 triệu USD sản phẩm ETF BTC giao ngay trong tháng 11 để bổ sung dự trữ BTC, dù không đủ để bù đắp các đợt rút ETF nhưng lại có tác dụng lan tỏa tâm lý tích cực cho thị trường.

Chỉ báo chu kỳ

Theo eMerge Engine, chỉ báo EMC BTC Cycle Metrics là 0, đã bước vào “giai đoạn đi xuống” (thị trường gấu).