Goldman cảnh báo: Cơn sốt AI có thể lặp lại bong bóng internet năm 1999, năm dấu hiệu chính cần cảnh giác

Tác giả: Dữ liệu Kim Tử

Thị trường đang lo ngại rằng lĩnh vực cổ phiếu công nghệ Mỹ hiện nay đang phản chiếu bóng dáng của năm 1999, mặc dù tranh luận về việc AI có phải là bong bóng hay không rất gay gắt, nhưng lịch sử đã cung cấp một số tín hiệu, tiết lộ những điều nhà đầu tư cần chú ý.

Các chiến lược gia của Goldman Sachs cho biết họ nghĩ rằng cơn sốt AI trên thị trường đang đối mặt với nguy cơ lặp lại vỡ bong bóng internet đầu những năm 2000.

Trong báo cáo gửi khách hàng vào Chủ nhật, Dominic Wilson, cố vấn cao cấp của nhóm nghiên cứu thị trường toàn cầu của ngân hàng này, cùng Vickie Chang, nhà chiến lược nghiên cứu vĩ mô, viết rằng thị trường chứng khoán Mỹ vẫn chưa đến thời điểm của năm 1999. Tuy nhiên, họ cho biết, cơn sốt AI ngày càng giống với sự nhiệt huyết cuồng loạn của những năm đầu thập niên 2000 đang ngày càng tăng.

“Chúng tôi nhận thấy, khi cơn sốt đầu tư vào AI kéo dài, các vấn đề mất cân đối tích tụ từ thập niên 90 sẽ trở nên rõ ràng hơn. Gần đây, thị trường đã phản ánh một số dấu hiệu của sự chuyển biến trong thời kỳ thịnh vượng của những năm 90,” ngân hàng này viết, đồng thời bổ sung rằng, các giao dịch AI hiện tại trông giống như cổ phiếu công nghệ năm 1997, trước vài năm khi bong bóng bắt đầu vỡ.

Wilson và Chang đã chỉ ra một số tín hiệu cảnh báo xuất hiện trước khi bong bóng internet đầu những năm 2000 vỡ, nhà đầu tư cần cảnh giác.

1. Chi tiêu đầu tư đạt đỉnh

Trong thập niên 90, chi tiêu cho thiết bị công nghệ và phần mềm đã tăng lên mức “bình thường cao bất thường,” và đạt đỉnh vào năm 2000, khi các khoản đầu tư phi nhà ở trong lĩnh vực viễn thông và công nghệ chiếm khoảng 15% GDP của Mỹ.

Theo phân tích của Goldman Sachs, trong vài tháng trước khi bong bóng internet vỡ, chi tiêu đầu tư bắt đầu giảm.

“Do đó, các giá trị định giá quá cao của tài sản đã ảnh hưởng lớn đến quyết định chi tiêu thực thể,” các chiến lược gia cho biết.

Từ đầu năm đến nay, các nhà đầu tư ngày càng cảnh giác với khoản chi tiêu khổng lồ của các công ty công nghệ lớn trong lĩnh vực AI. Amazon, Meta, Microsoft, Alphabet và Apple dự kiến sẽ chi khoảng 349 tỷ USD cho đầu tư vốn vào năm 2025.

Goldman Sachs cho biết, đầu tư công nghệ đạt đỉnh vào đầu thế kỷ 21, đúng thời điểm bong bóng cổ phiếu internet bắt đầu vỡ.

2. Lợi nhuận doanh nghiệp bắt đầu giảm

Lợi nhuận doanh nghiệp đạt đỉnh vào khoảng năm 1997, rồi bắt đầu giảm.

“Khả năng sinh lời đã đạt đỉnh từ rất lâu trước khi thịnh vượng kết thúc,” Wilson và Chang viết. “Mặc dù tỷ lệ lợi nhuận báo cáo mạnh mẽ hơn, nhưng trong giai đoạn cuối của sự thịnh vượng, dữ liệu vĩ mô cho thấy khả năng sinh lời giảm sút cùng với sự tăng tốc của giá cổ phiếu.”

Hiện tại, lợi nhuận doanh nghiệp vẫn khá mạnh. Theo dữ liệu của FactSet, tỷ suất lợi nhuận ròng hỗn hợp của S&P 500 trong quý 3 khoảng 13,1%, cao hơn mức trung bình 5 năm là 12,1%.

Lợi nhuận doanh nghiệp đạt đỉnh vào cuối năm 1997, trước vài năm khi bong bóng vỡ.

3. Nợ doanh nghiệp tăng nhanh

Tỷ lệ nợ của các công ty so với lợi nhuận đạt đỉnh vào năm 2001.

Trước khi bong bóng internet vỡ, các khoản nợ của các công ty ngày càng tăng. Phân tích của Goldman Sachs cho thấy tỷ lệ nợ doanh nghiệp so với lợi nhuận đạt đỉnh vào năm 2001, đúng thời điểm bong bóng vỡ.

“Sự kết hợp giữa đầu tư tăng và khả năng sinh lời giảm đã đẩy cân đối tài chính của ngành doanh nghiệp vào tình trạng thâm hụt,” các chiến lược gia cho biết.

Một số công ty công nghệ lớn đã tài trợ cho các khoản chi AI bằng vay nợ. Ví dụ, Meta đã phát hành trái phiếu trị giá 30 tỷ USD vào cuối tháng 10 để tăng cường kế hoạch chi tiêu AI của mình.

Tuy nhiên, Goldman Sachs bổ sung rằng, hiện nay phần lớn các công ty dường như đang sử dụng dòng tiền tự do để tài trợ cho đầu tư vốn. Tỷ lệ nợ so với lợi nhuận của doanh nghiệp cũng thấp hơn nhiều so với đỉnh của bong bóng internet.

So với năm 2000, tỷ lệ nợ doanh nghiệp so với lợi nhuận có vẻ thấp hơn nhiều.

4. Cắt giảm lãi suất của Fed

Vào cuối những năm 90, Cục Dự trữ Liên bang đang trong chu kỳ hạ lãi suất, điều này là một trong những yếu tố thúc đẩy thị trường chứng khoán. Goldman Sachs viết rằng, “Lãi suất thấp hơn và dòng vốn chảy vào đã làm tăng nhiệt cho thị trường chứng khoán.”

Trong cuộc họp chính sách tháng 10, Fed đã giảm lãi suất 25 điểm cơ bản. Theo công cụ FedWatch của CME, các nhà đầu tư dự đoán Fed sẽ giảm thêm 25 điểm cơ bản vào tháng 12.

Các chuyên gia thị trường khác như Ray Dalio cũng đã cảnh báo rằng, chu kỳ nới lỏng của Fed có thể góp phần làm trầm trọng thêm bong bóng thị trường.

5. Mở rộng chênh lệch tín dụng

Vào đầu thế kỷ 21, chênh lệch tín dụng mở rộng.

Ngân hàng này chỉ ra rằng, trước khi bong bóng internet vỡ, chênh lệch tín dụng đã mở rộng.

Chênh lệch tín dụng — khoảng cách giữa lợi suất trái phiếu hoặc các công cụ tín dụng và lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ — sẽ mở rộng khi các nhà đầu tư nhận thấy rủi ro cao hơn và yêu cầu bù đắp lớn hơn.

Chênh lệch tín dụng vẫn ở mức thấp lịch sử, nhưng đã bắt đầu mở rộng trong vài tuần gần đây. Tùy chọn chỉ số lợi nhuận cao của Ngân hàng Mỹ trên Sàn giao dịch liên kết quốc tế (ICE) đã tăng lên khoảng 3.15% vào tuần trước, so với mức thấp 2.76% vào cuối tháng 10, tăng 39 điểm cơ bản.

Wilson và Chang cho biết, trong thập niên 90, những tín hiệu cảnh báo này đã xuất hiện trước ít nhất hai năm khi bong bóng internet thực sự vỡ, và họ bổ sung rằng, vẫn còn khả năng tăng giá cho các giao dịch AI.