Bitcoin và thanh khoản M2 tạm thời tách rời nhau, nhà phân tích: Đây là sự thiết lập lại chứ không phải sự đảo chiều của xu hướng

Năm 2025 ngày 9 tháng 11, giá Bitcoin đã nhận được hỗ trợ tại mức 100.000 USD quan trọng, sau khi giảm 21% so với đỉnh cao 126.000 USD ngày 12 tháng 10, đã gây ra lo ngại về việc kết thúc thị trường bò. Các nhà phân tích chỉ ra rằng mối tương quan lịch sử giữa Bitcoin và thanh khoản M2 toàn cầu đã bị đứt đoạn sau điều chỉnh trần nợ Mỹ tháng 7, sự tháo rời này chủ yếu xuất phát từ việc vay mượn của chính phủ tạm thời rút khỏi thị trường. Mặc dù cộng đồng tiền mã hóa trên X có những ý kiến trái chiều về giai đoạn thị trường, nhưng Arthur Hayes và Tom Lee, đồng sáng lập Fundstrat, nhất trí cho rằng sự kiện giảm đòn bẩy tháng 10 là một sự thiết lập lại lành mạnh, dữ liệu thị trường quyền chọn cho thấy các nhà đầu tư lớn đang chuẩn bị cho dao động rộng từ 90.000 đến 160.000 USD.

Động lực thanh khoản và cơ chế tháo rời

Ảnh hưởng của thanh khoản M2 toàn cầu đối với định giá Bitcoin có đường truyền rõ ràng. Chỉ số M2 đo lường cung tiền rộng, bao gồm tiền mặt, tiền gửi không kỳ hạn và có kỳ hạn, tăng trưởng thường đi kèm với việc tăng vốn phân bổ cho các tài sản rủi ro. Dữ liệu lịch sử cho thấy, các đợt tăng giá Bitcoin trong năm 2017 và 2021 đều đi kèm với tốc độ tăng trưởng M2 vượt quá 15%, còn từ năm 2025 đến nay chỉ đạt 3.2%.

Việc điều chỉnh tài khoản chung của Bộ Tài chính Mỹ (TGA) trở thành biến số then chốt. Sau giải pháp trần nợ tháng 7, Bộ Tài chính đã phát hành 1.2 nghìn tỷ USD trái phiếu ngắn hạn để bổ sung dự trữ tiền mặt đã cạn kiệt trong đại dịch, hoạt động này trực tiếp rút thanh khoản khỏi hệ thống ngân hàng. Nhà phân tích định lượng Jesse Eckel nhận định: “Vấn đề không nằm ở tổng lượng thanh khoản, mà ở ai đang nắm giữ thanh khoản đó. Khi dòng tiền chuyển từ các tổ chức ưa rủi ro sang Bộ Tài chính, các tài sản rủi ro như Bitcoin sẽ chịu tác động đầu tiên.”

Sự thay đổi cấu trúc của thanh khoản USD làm gia tăng sự tháo rời. Mặc dù Fed đã ngừng thắt chặt định lượng, nhưng dư nợ mua lại đảo ngược (RRP) vẫn ở mức cao tới 450 tỷ USD, đồng thời các tổ chức chính phủ nước ngoài liên tục tăng mua trái phiếu Mỹ. Sự “chuyển đổi chất lượng” này khiến hệ thống dù có đủ USD, nhưng tỷ lệ phân bổ cho tài sản rủi ro giảm. Goldman Sachs ước tính, tỷ lệ phân bổ tiền mã hóa trong thanh khoản USD toàn cầu giảm từ 0.9% năm 2024 xuống còn 0.6%.

Thiết lập lại cấu trúc thị trường và thanh lý đòn bẩy

Sự kiện giảm đòn bẩy ngày 10 tháng 10 đã trở thành bước làm sạch cần thiết. Trong một ngày, các vị thế trị giá 200 tỷ USD bị thanh lý, lập kỷ lục trong lịch sử tiền mã hóa, nhưng việc này đã cải thiện rõ rệt cấu trúc thị trường. Phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn từ tháng 9 giảm từ 0.05% xuống còn 0.008%, trung bình đòn bẩy giảm từ 25 lần xuống còn 12 lần, quá trình này tạo nền tảng cho sự tăng trưởng lành mạnh sau đó.

Việc điều chỉnh vị thế của các tổ chức phản ánh kỳ vọng hợp lý. Đường cong skew trong thị trường quyền chọn cho thấy các nhà đầu tư đang đồng thời chuẩn bị các quyền chọn bảo vệ giảm giá 90.000 USD và quyền chọn mua 160.000 USD, chiến lược “đa chân” này cho thấy các nhà đầu tư chuyên nghiệp dự đoán biến động ngắn hạn nhưng xu hướng trung hạn vẫn không đổi. Dữ liệu từ Deribit cho thấy, hợp đồng quyền chọn mua đáo hạn tháng 3 năm 2026 với giá 150.000 USD tăng 120% số hợp đồng chưa đáo hạn, phản ánh sự lạc quan xa hạn so với thái độ thận trọng ngắn hạn.

Dữ liệu on-chain xác nhận câu chuyện thiết lập lại. Tỷ lệ giá trị thực hiện (Realized Value) so với giá trị giao dịch (Transaction Value) của Bitcoin giảm xuống còn 1.05, gần mức đáy của các chu kỳ thị trường trước đó. Đồng thời, tỷ lệ cung của các nhà nắm giữ dài hạn (LTH) tăng trở lại lên 76%, hành vi nắm giữ này thường dẫn trước sự đảo chiều giá từ 3-6 tuần. Các nhà phân tích của Glassnode nhận định: “Các đặc điểm on-chain hiện tại rất giống với giai đoạn thiết lập lại sau tháng 3 năm 2020 và tháng 1 năm 2023.”

Môi trường kinh tế vĩ mô và dự báo chính sách

Môi trường thanh khoản năm 2026 dự kiến sẽ cải thiện rõ ràng. Bộ Tài chính Mỹ dự kiến sẽ duy trì số dư TGA quanh mức 600 tỷ USD trong quý I năm 2026, chấm dứt trạng thái hút ròng liên tục. Đồng thời, chu kỳ hạ lãi suất của Fed có thể bắt đầu đúng thời điểm, theo công cụ CME FedWatch, xác suất giảm lãi trước tháng 6 năm 2026 là 65%. Chính sách này có thể kích hoạt lại tâm lý rủi ro.

Các yếu tố địa chính trị cũng hỗ trợ thanh khoản. Quỹ dự trữ quốc gia Trung Đông tháng 10 đã tăng tỷ lệ phân bổ tiền mã hóa từ 0.5% lên 1.2%, tương ứng dòng chảy tiềm năng khoảng 40 tỷ USD. Ngân hàng Trung ương Nhật Bản duy trì chính sách kiểm soát đường cong lợi suất, giúp các hoạt động arbitrage liên tục cung cấp thanh khoản Yên cho thị trường.

Về mặt kỹ thuật và thanh khoản, khả năng kết nối lại sẽ phụ thuộc vào các yếu tố này. Các mô hình phân tích cho thấy, khi dự trữ dự trữ ngân hàng Mỹ tăng lên trên 3.3 nghìn tỷ USD (hiện tại là 3.1 nghìn tỷ USD), mối tương quan giữa Bitcoin và M2 sẽ trở lại mức trung bình lịch sử khoảng 0.7. Tình huống này có thể xảy ra vào quý II năm 2026, tạo nền tảng thanh khoản cho đợt tăng giá tiếp theo.

Chiến lược đầu tư và định vị chu kỳ

Dựa trên logic thiết lập lại, đề xuất phân bổ tài sản. Dần dần xây dựng vị thế cốt lõi trong khoảng 100.000 – 105.000 USD, tỷ lệ có thể chiếm 40-50% danh mục đầu tư tiền mã hóa. Khi vượt qua 115.000 USD xác nhận xu hướng phục hồi, có thể tăng tỷ lệ lên 60%. Dừng lỗ đặt dưới 92.000 USD, phù hợp với mức hỗ trợ trong quý IV năm 2024.

Chiến lược quyền chọn cung cấp rủi ro không đối xứng. Bán quyền chọn bán 95.000 USD và mua quyền chọn mua 130.000 USD để xây dựng vị thế risk-reversal, có thể đạt lợi nhuận từ sự biến động mà không cần chi phí vay vốn. Đường cong biến động hiện tại cho thấy quyền chọn mua rẻ hơn so với quyền chọn bán, tạo cơ hội tối ưu hóa chi phí.

Chỉ số thay thế xác nhận khung cảnh. Ngoài M2, nên theo dõi Chỉ số điều kiện tài chính Goldman Sachs, PMI sản xuất toàn cầu và dự trữ của các thợ mỏ Bitcoin. Khi ít nhất hai trong ba chỉ số này có tín hiệu cải thiện, có thể xác nhận môi trường thanh khoản đang ấm lên. Hiện PMI sản xuất đã tăng liên tiếp 3 tháng, dự trữ của thợ mỏ tăng 8000 Bitcoin trong tháng 10, cho thấy sự tự tin nội bộ.

Kết luận

Sự tháo rời tạm thời giữa Bitcoin và thanh khoản M2 phản ánh sự điều chỉnh kỹ thuật và biến đổi vĩ mô ngắn hạn, chứ không phải là sự đứt gãy dài hạn của mối liên hệ này. Sự kiện giảm đòn bẩy tháng 10 đã loại bỏ các yếu tố đầu cơ quá mức, tạo nền tảng lành mạnh hơn cho đà tăng của thị trường. Khi ảnh hưởng vay mượn của chính phủ giảm đi và chính sách tiền tệ tiềm năng chuyển hướng, môi trường thanh khoản dự kiến sẽ cải thiện rõ ràng vào năm 2026, tái kích hoạt đặc tính tiền tệ của Bitcoin. Trong phạm vi giá hiện tại, thị trường đang cung cấp cơ hội rủi ro-lợi nhuận hiếm có cho các nhà đầu tư kiên nhẫn, những ai có khả năng phân biệt tiếng ồn chu kỳ và tín hiệu xu hướng có thể thu lợi nhuận vượt trội trong đợt tăng giá mới.