Chu kỳ giảm một nửa của Bitcoin kết thúc! Wintermute: Thanh khoản thay thế tính khan hiếm để chi phối thị trường

Chu kỳ bốn năm của Bitcoin từng cung cấp một quy tắc đơn giản: giảm phần thưởng đồng nghĩa với sự khan hiếm, và sự khan hiếm đó đồng nghĩa với giá cao hơn. Tuy nhiên, tuần này, giá Bitcoin dao động trên mức 100.000 USD, giảm khoảng 20% so với đỉnh hơn 126.000 USD vào tháng 10, và cách đây không lâu, các nhà tạo lập thị trường Wintermute đã công khai chia sẻ quan điểm chưa từng được tiết lộ trước đây rằng chu kỳ bốn năm do giảm phần thưởng Bitcoin thúc đẩy đã không còn phù hợp nữa.

Thập kỷ vàng và sự sụp đổ của lý thuyết giảm phần thưởng Bitcoin

Logic về giảm phần thưởng Bitcoin từng rất đơn giản và tinh tế. Mô hình này kéo dài hơn một thập kỷ, cứ sau mỗi bốn năm, phần thưởng khai thác của mạng lưới sẽ giảm một nửa, làm thắt chặt nguồn cung, sau đó kích hoạt cơn sốt đầu cơ đẩy giá lên mức cao kỷ lục. Sau lần giảm phần thưởng đầu tiên vào năm 2012, Bitcoin từ khoảng 12 USD đã tăng vọt lên 1.000 USD. Sau lần giảm năm 2016, giá từ 650 USD đã tăng lên 20.000 USD. Và sau lần giảm năm 2020, Bitcoin đã vượt qua mốc 69.000 USD.

Quy luật này khiến giảm phần thưởng trở thành sự kiện quan trọng nhất trong lịch của các nhà đầu tư tiền điện tử. Nhiều nhà phân tích, nhà giao dịch và tổ chức đều dựa vào lịch trình giảm phần thưởng để xây dựng chiến lược đầu tư. Tuy nhiên, đợt giảm phần thưởng thứ tư vào tháng 4 năm 2024 dường như đã phá vỡ quy luật này. Kể từ sau sự kiện đó, lượng Bitcoin phát hành mỗi khối vẫn ổn định ở mức 3.125 BTC, tương đương khoảng 450 BTC mới mỗi ngày. Với giá hiện tại, giá trị này khoảng 45 triệu USD mỗi ngày.

Nghe có vẻ là một lượng cung lớn hàng ngày, nhưng so với quy mô vốn của các tổ chức đầu tư thông qua ETF và các sản phẩm tài chính khác, thì nó lại quá nhỏ bé. Chỉ vài ETF có thể hấp thụ giá trị Bitcoin lên tới 1,2 tỷ USD trong một ngày, gấp 25 lần lượng Bitcoin mới phát hành hàng ngày. Ngay cả dòng vốn ròng hàng tuần cũng thường đạt hoặc vượt qua tổng lượng Bitcoin mới phát hành trong tuần. Sự chênh lệch về quy mô này đã thay đổi căn bản các yếu tố quyết định cung cầu.

Tuy giảm phần thưởng vẫn còn ý nghĩa, nhưng nó đã không còn là yếu tố chính trong thị trường. Nó vẫn ảnh hưởng lớn đến kinh tế của các thợ mỏ, khiến phần thưởng khai thác giảm một nửa, buộc các thợ mỏ kém hiệu quả phải rút khỏi thị trường, nâng cao tiêu chuẩn an ninh của mạng lưới. Tuy nhiên, về mặt định giá thị trường, tình hình đã thay đổi rõ rệt. Yếu tố hạn chế không còn là lượng Bitcoin mới phát hành nữa, mà là lượng vốn chảy qua các kênh có kiểm soát.

Dòng vốn ETF và mối liên hệ hoàn hảo với xu hướng giá

(Nguồn: Wintermute)

Gần đây, biến động giá Bitcoin hoàn toàn phù hợp với một chỉ số: dòng vốn ETF chảy vào. Tuần lễ tính đến ngày 4 tháng 10, các quỹ ETF tiền điện tử toàn cầu huy động được 5,95 tỷ USD, mức cao kỷ lục, phần lớn đến từ Mỹ. Chỉ trong hai ngày, dòng vốn ròng đạt 1,2 tỷ USD, lập kỷ lục mới. Làn sóng vốn này gần như đồng bộ với đỉnh giá Bitcoin gần 126.000 USD.

Tuy nhiên, sau đó dòng vốn chậm lại, thị trường cũng điều chỉnh giảm. Đến đầu tháng 11, do dữ liệu ETF có tín hiệu trái chiều và dòng vốn rút ra ít hơn, giá Bitcoin đã trở lại gần 100.000 USD. Sự tương đồng này thật đáng kinh ngạc, nhưng không phải là ngẫu nhiên. Trong nhiều năm, giảm phần thưởng là mô hình rõ ràng nhất để hiểu cơ chế cung cầu của Bitcoin. Giờ đây, dòng vốn ETF đã thay thế giảm phần thưởng trở thành yếu tố chính ảnh hưởng đến xu hướng giá.

Báo cáo của Kaiko Research tháng 10 đã ghi nhận rõ sự chuyển đổi này. Giữa tháng, một đợt sóng giảm đòn bẩy đột ngột khiến tổng giá trị thị trường tiền điện tử bốc hơi hơn 500 tỷ USD, nguyên nhân là do độ sâu của các lệnh đặt hàng giảm mạnh, hợp đồng mở bị reset về mức thấp hơn. Tất cả các đặc điểm này đều cho thấy đây là một cú sốc thanh khoản, chứ không phải do nguồn cung bị thắt chặt. Giá Bitcoin giảm không phải do các thợ mỏ bán tháo hay do kỳ vọng giảm phần thưởng sắp tới, mà do người mua biến mất, các vị thế phái sinh bị đóng, và các lệnh đặt hàng mỏng manh đã làm tăng tác động của mỗi lệnh bán.

Hiện tại, giá thường bắt đầu tăng trong giờ giao dịch của Mỹ, nơi hoạt động ETF diễn ra sôi động nhất. Từ khi ra mắt, các sản phẩm của Kaiko luôn chú ý đến mô hình này. Thanh khoản ở châu Âu và châu Á vẫn quan trọng, nhưng giờ đây chỉ đóng vai trò cầu nối với giờ giao dịch Mỹ, chứ không còn là trung tâm độc lập nữa. Sự tập trung về địa lý này cho thấy quyền định giá Bitcoin đã chuyển sang các nhà đầu tư tổ chức tại Mỹ.

Stablecoin và cấu trúc đòn bẩy định hình động lực thị trường

Stablecoin mang lại một lớp bảo vệ khác cho nền kinh tế thanh khoản mới này. Theo các nguồn dữ liệu khác nhau, tổng cung của các token gắn với USD hiện dao động trong khoảng 280 tỷ đến 308 tỷ USD, thực chất đã trở thành đồng tiền cơ bản của thị trường tiền điện tử. Trong quá khứ, sự tăng trưởng của stablecoin luôn đi kèm với đà tăng giá của các tài sản, cung cấp tài sản thế chấp mới cho các vị thế đòn bẩy và cung cấp thanh khoản tức thì cho các nhà giao dịch.

Nếu giảm phần thưởng Bitcoin hạn chế dòng chảy của Bitcoin mới, thì stablecoin lại mở ra cánh cửa cho nhu cầu. Mỗi lần mở rộng cung stablecoin đều mang ý nghĩa dòng tiền mới chảy vào thị trường, trong khi thu hẹp cung báo hiệu dòng vốn rút ra và áp lực giảm giá tiềm năng. Động thái này khiến việc theo dõi sự biến động của cung stablecoin trở thành chỉ số quan trọng để dự đoán xu hướng thị trường, có thể đã vượt qua cả giảm phần thưởng Bitcoin.

Sự chuyển đổi này cũng giải thích cho sự thay đổi trong biến động thị trường. Trong các đợt giảm phần thưởng trước, đà tăng thường diễn ra qua các giai đoạn tích lũy kéo dài, khi các nhà đầu tư nhỏ lẻ tích cực mua vào trong bối cảnh nguồn cung giảm dần. Ngày nay, giá có thể biến động hàng nghìn USD trong một ngày, tùy thuộc dòng vốn ETF chảy vào hay rút ra. Thanh khoản chủ yếu đến từ các nhà đầu tư tổ chức, nhưng tính không dự đoán trước được, khiến các biến động theo chu kỳ bốn năm trở nên ngắn hạn và dữ dội hơn.

Ba đặc điểm của cấu trúc thị trường mới

Tập trung địa lý: Giờ đây, giờ giao dịch Mỹ chi phối quá trình xác định giá, châu Âu và châu Á chỉ đóng vai trò cầu nối

Chủ đạo tổ chức: Khả năng hấp thụ dòng vốn của ETF gấp 25 lần lượng Bitcoin khai thác hàng ngày, làm giảm ảnh hưởng của các nhà đầu tư nhỏ lẻ

Biến động gia tăng: Đòn bẩy và thanh khoản hạn chế làm cho biến động giá trở nên dữ dội và khó dự đoán hơn

Dữ liệu từ CoinGlass về tài chính hợp đồng tương lai cho thấy đòn bẩy vẫn là yếu tố quan trọng, làm tăng mức độ biến động hai chiều của giá. Khi lãi suất vay dài hạn duy trì ở mức cao, điều này cho thấy các nhà giao dịch phải trả giá cao để duy trì vị thế mua, và khi dòng vốn chững lại, thị trường dễ đảo chiều mạnh mẽ. Trong tháng 10, đợt giảm giá là do chi phí vay tăng cao và làn sóng rút vốn ETF, cho thấy cấu trúc này rất dễ tổn thương khi thanh khoản cạn kiệt.

Triển vọng tương lai: Chu kỳ thanh khoản quyết định biên độ giá

Trong vài tháng tới, xu hướng của Bitcoin sẽ phụ thuộc vào các yếu tố thanh khoản. Dự kiến, nếu dòng vốn ETF duy trì mức tăng nhẹ và stablecoin tiếp tục tăng trưởng chậm, giá Bitcoin sẽ dao động trong khoảng 95.000 đến 130.000 USD. Nếu có các tín hiệu tích cực hơn, như dòng vốn ETF tăng đột biến hoặc các cơ quan quản lý chấp thuận niêm yết mới, giá có thể vượt qua 140.000 USD.

Ngược lại, nếu dòng vốn rút ra nhiều trong các đợt ETF, stablecoin giảm cung, và đòn bẩy được thiết lập lại, Bitcoin có thể giảm về vùng 90.000 USD. Tất cả các kịch bản này không còn liên quan đến lượng Bitcoin mới phát hành hay khoảng cách thời gian đến giảm phần thưởng nữa, mà phụ thuộc vào tốc độ dòng vốn chảy vào hoặc rút ra qua các kênh thay thế.

Bitcoin đã trở thành một tài sản nhạy cảm với thanh khoản, điều này có thể khiến những người từng xem giảm phần thưởng như một sự kiện vũ trụ, một đếm ngược đến giàu có, cảm thấy thất vọng. Tuy nhiên, đối với các tài sản đã được các tổ chức nắm giữ, đưa vào ETF, và được giao dịch cùng với stablecoin như một phương tiện dự trữ, đây chỉ là dấu hiệu của sự trưởng thành. Vì vậy, có thể chu kỳ giảm phần thưởng Bitcoin không biến mất, mà chỉ đã được nâng cấp.

Mặc dù phần thưởng khối vẫn giảm mỗi bốn năm, và một số nhà giao dịch vẫn dựa vào đó để tham khảo, nhưng hướng đi thực sự đã thay đổi. Nếu trước đây, các nhà đầu tư học cách theo dõi đồng hồ giảm phần thưởng, thì trong thập kỷ tới, họ sẽ học cách theo dõi dòng chảy vốn. Lịch mới của Bitcoin không còn dựa trên chu kỳ bốn năm nữa, mà dựa trên hàng chục tỷ USD dòng vốn chảy vào và ra khỏi ETF, phát hành và mua lại stablecoin, cùng với dòng vốn tìm kiếm thanh khoản trong thị trường đã vượt qua mọi huyền thoại của chính nó. Các thợ mỏ vẫn ghi lại thời gian, nhưng nhịp điệu hiện nay do dòng tiền kiểm soát.