Bitcoin on-chain hút vốn 8 tỷ USD! ETF bất ngờ không mua vào, động lực phục hồi còn nghi ngờ

Trong tuần qua, vốn hóa thị trường thực tế của Bitcoin đã tăng hơn 8 tỷ USD, vượt qua 1.1 triệu USD, trong khi giá thực tế của Bitcoin đã tăng lên 110,000 USD, cho thấy dòng tiền vào on-chain mạnh mẽ. Tuy nhiên, theo Ki Young Ju, người sáng lập và Giám đốc điều hành của CryptoQuant, sự phục hồi giá Bitcoin bị hạn chế cho đến khi Bitcoin ETF và Strategy phục hồi việc mua lại quy mô lớn.

vốn hóa thị trường thực tế tăng 80 tỷ tiết lộ nhu cầu thực trên chuỗi

（nguồn: CryptoQuant）

Giá trị thực tế của Bitcoin đã tăng hơn 8 tỷ USD, vượt qua 1,1 triệu USD, trong khi giá thực tế của Bitcoin cũng đã tăng hơn 110.000 USD, cho thấy dòng vốn vào trên chuỗi mạnh mẽ. Giá trị thực hiện của Bitcoin đo lường giá trị USD của tất cả Bitcoin theo giá biến động mới nhất của nó, tiết lộ tổng số tiền đầu tư của những người nắm giữ Bitcoin. Chỉ số này khác với vốn hóa thị trường ở chỗ, vốn hóa thị trường là giá hiện tại nhân với nguồn cung lưu thông, trong khi giá trị thực tế phản ánh chi phí thực tế của tất cả Bitcoin khi chúng di chuyển lần cuối.

Việc tăng vốn hóa thị trường thực tế có nghĩa là có dòng tiền mới đang chảy vào thị trường Bitcoin. Khi các nhà đầu tư mua Bitcoin với giá hiện tại, “giá thực hiện” của những Bitcoin này được cập nhật thành giá mua, từ đó đẩy cao tổng vốn hóa thị trường thực tế. Sự gia tăng 8 tỷ đô la cho thấy, mặc dù tâm lý thị trường đang ảm đạm, vẫn có một lượng lớn tiền sẵn sàng vào vị thế ở mức giá hiện tại.

Theo Ki Young Ju, người sáng lập và Giám đốc điều hành của nền tảng phân tích tiền điện tử CryptoQuant, dòng tiền mới chủ yếu đến từ các công ty kho Bitcoin và quỹ giao dịch trên sàn (ETF). Đặc điểm cấu trúc của nguồn vốn này khiến cho thị trường Bitcoin ngày càng phụ thuộc vào các nhà đầu tư cấp tổ chức. Sự giảm sút của sự tham gia của các nhà đầu tư nhỏ lẻ có nghĩa là tính thanh khoản của thị trường và cơ chế phát hiện giá đang trải qua những thay đổi cơ bản.

Trong khi đó, các thợ mỏ Bitcoin đang mở rộng quy mô hoạt động, dẫn đến sự gia tăng sức mạnh tính toán, điều này được giải thích là một “dấu hiệu tăng giá rõ ràng trong dài hạn” cho sự tăng trưởng liên tục của “đơn vị tiền tệ Bitcoin”, Ju giải thích. Theo báo cáo của Cointelegraph vào tháng 8, nhiều thợ mỏ Bitcoin lớn, bao gồm American Bitcoin liên quan đến gia đình Trump, gần đây đã mở rộng quy mô mỏ của họ, công ty này đã chi khoảng 314 triệu USD để mua 17.280 mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC).

Ý nghĩa của việc tăng trưởng vốn hóa thị trường thực tế của Bitcoin

Chỉ số nhu cầu thực: phản ánh chi phí mua thực tế, chứ không phải giá cả đầu cơ trên thị trường.

Người nắm giữ dài hạn tăng lên: Phần lớn Bitcoin mới mua vào các địa chỉ nắm giữ dài hạn.

Tín hiệu mở rộng của thợ mỏ: Sự gia tăng sức mạnh tính toán cho thấy thợ mỏ tự tin vào giá trong tương lai.

Đặc điểm do tổ chức dẫn dắt: Vốn chủ yếu đến từ công ty kho bạc và ETF, tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nhỏ lẻ thấp

ETF và chiến lược mua vào chậm lại là rào cản lớn nhất cho sự phục hồi

Tuy nhiên, Ju đã viết trong một bài viết trên diễn đàn X vào Chủ nhật rằng sự phục hồi giá Bitcoin sẽ bị hạn chế cho đến khi Bitcoin ETF và chiến lược của Michael Saylor khôi phục việc mua lại quy mô lớn. Ông cũng bổ sung: “Hiện tại, nhu cầu chủ yếu được thúc đẩy bởi ETF và Chiến lược, nhưng tốc độ mua vào của hai loại công cụ này gần đây đã chậm lại. Nếu hai kênh này khôi phục tăng trưởng, động lực thị trường có thể tái xuất hiện.”

Quan sát này tiết lộ mâu thuẫn cốt lõi của thị trường Bitcoin hiện tại: có dòng tiền thực sự vào trên chuỗi, nhưng thiếu nguồn mua mới quan trọng nhất. Bitcoin ETF đã thu hút hàng tỷ đô la vào đầu năm sau khi ra mắt, nhưng gần đây đã có dòng tiền ròng liên tục chảy ra. Strategy (trước đây là MicroStrategy) đã tích lũy 640.000 Bitcoin trong vài năm qua, trở thành người nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất, nhưng tốc độ mua gần đây cũng rõ ràng đã chậm lại.

Tại sao nhu cầu mua ETF và Strategy lại quan trọng như vậy? Bởi vì chúng đại diện cho nhu cầu liên tục từ các tổ chức. Nhu cầu mua của nhà đầu tư cá nhân thường mang tính cảm xúc và ngắn hạn, trong khi nhu cầu mua của các tổ chức thì ổn định và dài hạn hơn. Khi ETF và Strategy mua vào số lượng lớn, chúng không chỉ đẩy giá lên trực tiếp mà còn quan trọng hơn là truyền tải tín hiệu niềm tin đến thị trường, thu hút các nhà đầu tư khác tham gia. Ngược lại, khi nhu cầu mua của các tổ chức này chững lại, ngay cả khi có dòng tiền khác vào, thị trường cũng thiếu động lực để bứt phá lên.

Nguyên nhân khiến lực mua ETF chậm lại có thể là do nhiều yếu tố. Đầu tiên, giá Bitcoin dao động quanh mức cao 100.000 USD, khiến một số nhà đầu tư tổ chức chọn cách quan sát, chờ đợi tín hiệu xu hướng rõ ràng hơn. Thứ hai, sự không chắc chắn của nền kinh tế vĩ mô (như chiến tranh thương mại, lo ngại về lạm phát, v.v.) khiến khẩu vị rủi ro của các tổ chức giảm xuống. Thứ ba, sự cuồng nhiệt khi ra mắt Bitcoin ETF đã giảm, bước vào giai đoạn phân bổ bình thường, tốc độ dòng vốn tự nhiên chậm lại.

Việc giảm sức mua của Strategy có thể liên quan đến môi trường tài chính. Strategy chủ yếu huy động vốn để mua Bitcoin thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi, nhưng khi giá Bitcoin ở mức cao và thị trường biến động gia tăng, độ khó và chi phí phát hành trái phiếu sẽ tăng lên. Hơn nữa, Strategy vừa mới nhận được xếp hạng tín dụng B- từ S&P, mặc dù đây là một bước tiến quan trọng, nhưng cũng phản ánh cấu trúc tài chính có rủi ro cao của nó.

Mục tiêu 14 triệu đô la cần vốn ETF phục hồi

Mặc dù dòng vốn mới vào đạt 8 tỷ USD, nhưng kể từ khi thị trường sụp đổ kỷ lục 19 tỷ USD vào đầu tháng 10, tâm lý của các nhà đầu tư tiền điện tử vẫn chưa thể phục hồi khỏi trạng thái “sợ hãi”. Mặc dù Nhà Trắng đã công bố một tuyên bố toàn diện vào thứ Bảy, phác thảo thỏa thuận thương mại mà Tổng thống Trump và Chủ tịch Trung Quốc Tập Cận Bình đã đạt được, nhưng tâm lý của nhà đầu tư vẫn u ám.

Tuy nhiên, các nhà phân tích CEX cho biết, sự gia tăng đột biến dòng tiền vào ETF và chính sách nới lỏng tiền tệ có thể được công bố bởi Cục Dự trữ Liên bang sẽ thúc đẩy giá Bitcoin đạt 140.000 USD vào tháng 11. Họ bổ sung: “Dự đoán cơ bản của chúng tôi là giá Bitcoin sẽ tăng lên 140.000 USD, vào thời điểm đó tổng dòng tiền vào ETF sẽ đạt từ 10 tỷ đến 15 tỷ USD, điều này không có gì ngạc nhiên.”

Dự đoán này dựa trên hai giả định chính: dòng vốn vào ETF phục hồi và Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất. Giả định trước là động lực nhu cầu trực tiếp, trong khi giả định sau là cải thiện môi trường thanh khoản vĩ mô. Các nhà phân tích bổ sung: “Các chất xúc tác bao gồm việc Cục Dự trữ Liên bang giảm lãi suất hai lần trong quý 4, dòng vốn vào ETF tăng gấp đôi và sự mạnh lên theo mùa trong quý 4, trong khi rủi ro về thuế quan và địa chính trị vẫn tồn tại.”

Mục tiêu tổng lượng dòng vốn ETF từ 10 tỷ đến 15 tỷ USD là một mục tiêu đáng kể. Từ đầu năm đến nay, dòng vốn tích lũy vào Bitcoin ETF khoảng vài chục tỷ USD, nhưng tốc độ dòng vốn gần đây đã chậm lại và thậm chí xuất hiện dòng ra. Để đạt được dòng vốn mới từ 10-15 tỷ USD trong thời gian ngắn, cần có sự cải thiện đáng kể trong tâm lý thị trường hoặc xuất hiện các chất xúc tác mới.

Yếu tố hỗ trợ khác là sự tăng cường theo mùa trong quý IV. Dữ liệu lịch sử cho thấy, Bitcoin thường có hiệu suất tốt hơn trong quý IV so với các quý khác, điều này liên quan đến việc tái cấu trúc nguồn vốn vào cuối năm, kế hoạch thuế và tâm lý lạc quan trên thị trường. Nếu quy luật theo mùa này tái diễn, kết hợp với dòng vốn vào ETF phục hồi, mục tiêu 140.000 USD không phải là không thể.

Tuy nhiên, các yếu tố rủi ro cũng không thể bị xem nhẹ. Các nhà phân tích đã đề cập đến rủi ro thuế quan và địa chính trị vẫn còn tồn tại, mặc dù thỏa thuận thương mại Trung-Mỹ đã mang lại sự giảm bớt tạm thời. Hơn nữa, tâm lý thị trường hiện tại đang ở trong trạng thái “sợ hãi”, cần thời gian và các chất xúc tác để chuyển đổi thành “tham lam”. Trước khi lượng mua ETF thực sự phục hồi, Bitcoin có thể tiếp tục dao động quanh mức 100.000 USD.