Tài liệu hướng dẫn cho người mới về Tài chính phi tập trung (Phần 1): Xem Nhà đầu tư lớn AAVE làm thế nào để kiếm 100% APR từ việc Kinh doanh chênh lệch giá với 10 triệu đô la - ChainCatcher

Tác giả: @Web3Mario

Tóm tắt: Gần đây, với sự thay đổi của môi trường quản lý, các giao thức DeFi đã đạt được lãi suất cao hơn nhiều so với các tình huống đầu tư tài chính truyền thống nhờ vào sự nhiệt tình của các nhà giao dịch trên chuỗi đối với tài sản tiền điện tử. Điều này mang lại ý nghĩa tích cực cho hai nhóm người dùng, trước tiên là cho một số Trader, khi mà giá của hầu hết các tài sản tiền điện tử blue-chip đã vượt qua mức cao nhất lịch sử, việc giảm bớt đòn bẩy một cách hợp lý và tìm kiếm một số tình huống đầu tư có rủi ro alpha thấp là một lựa chọn tốt. Đồng thời, khi bước vào chu kỳ giảm lãi suất về mặt vĩ mô, đối với hầu hết những người làm việc không phải trong lĩnh vực tiền điện tử, việc phân bổ tài sản nhàn rỗi vào DeFi cũng có thể tận hưởng lợi tức cao hơn. Vì vậy, tác giả mong muốn mở một loạt bài viết mới để giúp các bạn nhanh chóng làm quen với DeFi, và kết hợp dữ liệu thực tế từ các cá voi DeFi, phân tích lợi nhuận và rủi ro của các chiến lược khác nhau, mong mọi người ủng hộ. Trước tiên, trong số đầu tiên, tác giả mong muốn bắt đầu từ chiến lược chênh lệch lãi suất đang rất hot gần đây, và kết hợp với việc phân bổ vốn của các nhà đầu tư lớn AAVE để phân tích các điểm cơ hội và rủi ro của chiến lược này.

Cảnh ngộ nào thường thấy trong việc chênh lệch lợi suất trong thế giới DeFi

Trước tiên, cần giới thiệu cho những bạn không quen thuộc với tài chính về khái niệm chênh lệch lãi suất. Chênh lệch lãi suất (Interest Rate Arbitrage), còn được gọi là giao dịch chênh lệch (Carry Trade), là một chiến lược đầu tư tài chính, cốt lõi là tận dụng sự chênh lệch lãi suất giữa các thị trường, các loại tiền tệ khác nhau hoặc các công cụ nợ khác nhau để kiếm lợi nhuận. Nói một cách đơn giản, để thực hiện giao dịch này, cần tuân theo một lộ trình: vay lãi suất thấp, đầu tư vào lãi suất cao, và kiếm chênh lệch lãi suất. Nói cách khác, nhà đầu tư sẽ vay vốn với chi phí thấp, sau đó đầu tư vào tài sản có tỷ suất sinh lợi cao hơn, từ đó kiếm được lợi nhuận từ chênh lệch lãi suất ở giữa.

Lấy chiến lược được quỹ phòng hộ ưa chuộng nhất trong thị trường tài chính truyền thống làm ví dụ, đó chính là giao dịch Carry Trade giữa đồng USD và JPY. Chúng ta biết rằng Nhật Bản từ lâu đã có môi trường chính sách YCC với lãi suất trái phiếu cực kỳ thấp, lãi suất thực tế thậm chí còn ở mức âm. Trong khi đó, đồng USD vẫn ở trong môi trường lãi suất cao. Do đó, vào thời điểm này, hai thị trường tài chính khác nhau xuất hiện chênh lệch lãi suất. Quỹ phòng hộ sẽ chọn sử dụng trái phiếu Mỹ, một tài sản sinh lãi cao, làm tài sản thế chấp, từ các kênh tài chính vay đồng Yên Nhật. Sau đó, họ sẽ hoặc là mua tài sản có cổ tức cao từ năm tập đoàn thương mại lớn của Nhật Bản hoặc đổi lại thành USD để mua các tài sản có lợi suất cao hơn (PS: Một trong những chiến lược yêu thích của Buffett). Lợi ích của chiến lược này là có thể tăng hiệu quả đòn bẩy tài chính; chỉ riêng con đường chênh lệch giá này, quy mô vốn đủ để ảnh hưởng đến giá tài sản rủi ro toàn cầu, đó cũng là lý do tại sao trong năm qua, sau khi Ngân hàng Trung ương Nhật Bản từ bỏ YCC, mỗi lần tăng lãi suất đều có ảnh hưởng lớn đến giá tài sản rủi ro.

Trong thế giới DeFi, có hai loại đổi mới cốt lõi lớn, loại đầu tiên là nền tảng giao dịch phi tập trung DEX, loại thứ hai là giao thức cho vay phi tập trung Lending, loại trước dẫn dắt "chiến lược chênh lệch giá", trong bài viết này chúng tôi không đề cập đến, trong khi loại sau là nguồn chính của "chiến lược chênh lệch lãi suất". Giao thức cho vay phi tập trung cho phép người dùng có khả năng sử dụng một loại tài sản tiền điện tử nào đó làm tài sản thế chấp để vay một loại tài sản tiền điện tử khác. Cụ thể, nó có thể được phân loại khác nhau tùy thuộc vào cơ chế thanh lý, yêu cầu tỷ lệ thế chấp, và cách xác định lãi suất, nhưng ở đây chúng tôi sẽ không đi sâu vào vấn đề này, mà sẽ tập trung vào "giao thức cho vay thừa thế chấp" phổ biến nhất trên thị trường hiện nay để giới thiệu về chiến lược này. Lấy ví dụ AAVE, bạn có thể sử dụng bất kỳ loại tài sản tiền điện tử nào mà nó hỗ trợ làm tài sản thế chấp để vay một loại tài sản tiền điện tử khác, trong quá trình này, tài sản thế chấp của bạn vẫn được hưởng lợi nhuận gốc và lợi nhuận cho vay của nền tảng, tức là lợi nhuận mà Supply APY đại diện. Nguyên nhân là do phần lớn các giao thức cho vay sử dụng mô hình Peer To Pool, tài sản thế chấp của bạn sẽ tự động vào một quỹ vốn chung, làm nguồn vốn cho vay của nền tảng, do đó, những người vay có nhu cầu về loại tài sản thế chấp mà bạn có sẽ trả lãi cho quỹ này, đó là nguồn gốc của lợi nhuận cho vay. Còn bạn cần phải trả là lãi suất vay tương ứng với tài sản bạn vay, tức là lãi suất mà Borrow APY đại diện.

Hai lãi suất này là biến đổi, được xác định bởi đường cong lãi suất trong AAVE, đơn giản mà nói, tỷ lệ sử dụng của quỹ càng cao thì mức lãi suất tương ứng càng cao. Lý do thiết kế như vậy là vì trong giao thức cho vay Peer To Pool, việc vay mượn không giống như trong thị trường tài chính truyền thống, không có khái niệm về ngày đáo hạn. Lợi ích của cách làm này là đơn giản hóa độ phức tạp của giao thức, đồng thời tính thanh khoản của bên cho vay cao hơn, không cần phải đợi đến khi khoản nợ đáo hạn mới có thể rút lại vốn gốc. Tuy nhiên, để có đủ khả năng ràng buộc đối với việc hoàn trả của bên vay, giao thức yêu cầu rằng một khi tính thanh khoản còn lại trong quỹ giảm, thì lãi suất vay sẽ cao hơn, thông qua việc đẩy cao lãi suất để buộc bên vay phải hoàn trả, đảm bảo rằng tính thanh khoản còn lại của quỹ luôn ở trạng thái cân bằng động, có thể phản ánh tối đa nhu cầu thực tế của thị trường.

Sau khi hiểu những kiến thức cơ bản này, chúng ta sẽ giới thiệu cách mà arbitrage chênh lệch lãi suất được thực hiện. Đầu tiên, cần tìm kiếm những tài sản có lợi suất tài sản gốc + Supply APY cao để làm tài sản thế chấp, sau đó tìm kiếm con đường vay mượn thích hợp với Borrow APY thấp để cho vay tài sản, cuối cùng là dùng vốn vay ở thị trường thứ cấp để mua lại tài sản thế chấp một lần nữa, và lặp lại các thao tác trên để tăng đòn bẩy tài chính.

Những người bạn có kiến thức tài chính có thể dễ dàng nhận ra rằng con đường này có hai rủi ro:

l Rủi ro tỷ giá: Nếu vốn A so với vốn B xuất hiện sự thay đổi về giá trị giảm, dễ xảy ra rủi ro thanh lý. Hãy tưởng tượng rằng tài sản thế chấp của bạn là ETH và số tiền vay là USDT; khi giá ETH giảm, tỷ lệ thế chấp của bạn không đủ, dễ dẫn đến việc thanh lý.

l rủi ro lãi suất: Nếu Borrow APY của quỹ B cao hơn tổng tỷ suất lợi nhuận của quỹ A, thì chiến lược này đang trong trạng thái thua lỗ.

l Rủi ro thanh khoản: Tính thanh khoản của việc hoán đổi giữa vốn A và vốn B quyết định chi phí thiết lập và thoát khỏi chiến lược chênh lệch giá, nếu tính thanh khoản giảm mạnh, ảnh hưởng vẫn không nhỏ.

Để đối phó với rủi ro tỷ giá, chúng tôi thấy rằng hầu hết các chênh lệch lãi suất trong DeFi được thiết kế với hai loại vốn, cần có sự liên quan nhất định về giá cả, không thể xảy ra sự sai lệch lớn. Vì vậy, trong lĩnh vực này, có hai loại tài sản chính để lựa chọn: con đường LSD và con đường Stablecoin mang lãi suất. Sự khác biệt phụ thuộc vào việc quản lý vốn có căn cứ là gì, nếu là tài sản rủi ro, ngoài chênh lệch lãi suất, vẫn có thể giữ lại khả năng sinh lời alpha từ tài sản gốc, chẳng hạn như stETH của Lido được dùng làm tài sản thế chấp để cho vay ETH. Con đường chênh lệch này rất phổ biến trong thời kỳ LSDFi Summer. Ngoài ra, việc chọn tài sản liên quan còn có một lợi ích khác, đó là tỷ lệ đòn bẩy tối đa cao hơn, vì AAVE đã thiết lập Max LTV cao hơn cho tài sản liên quan, còn được gọi là E-Mode, với thiết lập giá trị 93%, tỷ lệ đòn bẩy tối đa lý thuyết là 14 lần. Vì vậy, theo tỷ suất sinh lợi hiện tại, lấy AAVE làm ví dụ, tỷ suất sinh lợi cho vay wsthETH là 2,7% từ lợi nhuận gốc ETH + 0,04% Supply APY, trong khi Borrow APY của ETH là 2,62%, điều này có nghĩa là có tồn tại chênh lệch lãi suất 0,12%, do đó tỷ suất sinh lợi tiềm năng của chiến lược này là 2,74% + 13 * 0,12% = 4,3%.

Còn đối với rủi ro lãi suất và rủi ro thanh khoản, chỉ có thể giảm thiểu bằng cách giám sát liên tục lãi suất hai chiều cũng như thanh khoản liên quan, may mắn là rủi ro này không liên quan đến việc thanh toán ngay lập tức, vì vậy chỉ cần thanh toán đúng hạn là đủ.

Cách mà cá voi AAVE sử dụng 10 triệu USD để kiếm được 100**% APR** thông qua chênh lệch lãi suất

Tiếp theo, chúng ta hãy xem thực tế cách mà những "cá voi" DeFi tận dụng chênh lệch lãi suất để đạt được lợi nhuận vượt trội. Trong các bài viết trước đây, đã có giới thiệu rằng AAVE đã chấp nhận PT-USDe do Pendle phát hành làm tài sản thế chấp cách đây vài tháng. Điều này đã hoàn toàn kích thích khả năng sinh lợi từ việc chênh lệch lãi suất. Chúng ta có thể thấy trên trang chính thức của AAVE, PT-USDe luôn ở trong trạng thái giới hạn cung, điều này cũng cho thấy sự nóng bỏng của chiến lược này.

Chúng tôi chọn phân tích cấu trúc tài chính và tỷ suất lợi nhuận tiềm năng của một DeFi khổng lồ trong thị trường này với quy mô tài sản thế chấp lớn nhất, 0x55F6CCf0f57C3De5914d90721AD4E9FBcE4f3266. Tổng tài sản của tài khoản này đã đạt $22 triệu, tuy nhiên, phần lớn trong số đó được sử dụng để cấu hình các chiến lược đã đề cập.

Có thể thấy rằng tài khoản này đã phân bổ vốn qua hai thị trường cho vay, trong đó 20,6 triệu được phân bổ trong hệ sinh thái AAVE, 1,4 triệu được phân bổ trong Fluid. Như hình có thể thấy, tài khoản này sử dụng 20 triệu vốn gốc trong AAVE để kích hoạt khoảng 230 triệu tài sản PT-USDe, phân bổ vay tương ứng là 121 triệu USDT, 83 triệu USDC, 4 triệu USDe. Tiếp theo, chúng ta sẽ tính toán APR và hệ số đòn bẩy của nó.

Theo tỷ lệ PT-USDe vào thời điểm mở vị thế. Tỷ lệ khóa chính xảy ra vào lúc 20:24 ngày 15 tháng 8, điều này có nghĩa là tỷ lệ mở vị thế của tài khoản đó là 14.7%.

Hiện tại, tỷ lệ lãi suất vay USDT trong AAVE là 6.22%, tỷ lệ lãi suất vay USDC là 6.06%, và tỷ lệ lãi suất vay USDe là 7.57%. Chúng ta có thể tính toán tỷ lệ đòn bẩy và tổng tỷ suất lợi nhuận là 11.5 lần và 104%. Thật là những con số hấp dẫn!

DeFi người mới làm thế nào để sao chép chiến lược của người đi trước

Thực tế, đối với những người mới vào DeFi, việc sao chép chiến lược chênh lệch lãi suất như vậy không khó. Hiện nay, trên thị trường đã có nhiều giao thức chênh lệch lãi suất tự động, có thể giúp người dùng thông thường tránh được những logic cho vay vòng phức tạp phía sau, mở vị thế chỉ bằng một cú nhấp chuột. Tại đây, vì tác giả đứng từ góc độ của thị trường mua, nên không giới thiệu tên các dự án cụ thể, mọi người có thể tự mình tìm kiếm trên thị trường.

Tuy nhiên, ở đây tác giả cần nhắc nhở về rủi ro của chiến lược này, chủ yếu được chia thành ba khía cạnh:

1 Về rủi ro tỷ giá, trong các bài viết trước đây đã giới thiệu về logic thiết kế Oracle tài sản PT của cộng đồng chính thức AAVE. Nói một cách đơn giản, khi Oracle được nâng cấp để có thể nắm bắt sự thay đổi của tài sản PT trên thị trường thứ cấp, chiến lược này cần kiểm soát tỷ lệ đòn bẩy để tránh rủi ro thanh lý khi ngày đáo hạn kéo dài và giá thị trường biến động lớn.

2 Về rủi ro lãi suất, người dùng cần liên tục theo dõi sự thay đổi của chênh lệch lãi suất, ngay cả khi chênh lệch lãi suất thu hẹp hoặc trở thành giá trị âm thì cần điều chỉnh vị thế để tránh gây ra thua lỗ.

3 Về rủi ro thanh khoản, điều này chủ yếu phụ thuộc vào yếu tố cơ bản của dự án tài sản sinh lãi mục tiêu. Nếu xảy ra một cuộc khủng hoảng niềm tin nghiêm trọng, thanh khoản sẽ nhanh chóng cạn kiệt, và khi đó, tổn thất do trượt giá từ chiến lược thoái lui sẽ rất lớn. Người dùng cũng nên duy trì sự cảnh giác nhất định và theo dõi tiến trình của dự án.