Sự biến động lớn của Stablecoin: Từ Hoa Kỳ đến Hồng Kông, cái nhìn tổng quan về bản đồ quản lý toàn cầu

Stablecoin bước ra khỏi vùng xám, tiến vào quỹ đạo tài chính được quản lý, cửa sổ lợi ích cấp tiền tệ đang từ từ bơm mở ra.

Tác giả: imToken

Stablecoin, hình thái sản phẩm gần gũi nhất với RWA trong lĩnh vực tài chính tiền điện tử, đang đối mặt với một cuộc biến động quy định chưa từng có.

Vào rạng sáng ngày 18 tháng 6 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua "Đạo luật GENIUS" (Giving Every Nation a United Stablecoin) với 68 phiếu ủng hộ và 30 phiếu phản đối, được coi là cột mốc lập pháp cho thanh toán bằng tiền điện tử. Đây là lần đầu tiên Hoa Kỳ thiết lập một con đường tuân thủ rõ ràng cho stablecoin ở cấp liên bang, đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong việc chuyển đổi tài sản điện tử từ thử nghiệm công nghệ sang thể chế hóa.

Trong khi đó, Hồng Kông, Trung Quốc cũng đã có những bước đi tiên phong thông qua "Quy định về Stablecoin" và các đơn xin giấy phép liên quan trong tương lai, và sẽ chính thức tiếp nhận đơn xin giấy phép phát hành stablecoin vào ngày 1 tháng 8, trở thành trung tâm tài chính đầu tiên trên thế giới triển khai cơ chế cấp giấy phép stablecoin tại địa phương.

Như bài viết "Toàn cảnh sự tham gia của các tổ chức truyền thống: Vị thế, Stablecoin, và luật pháp đồng hành, các ông lớn đang tái định hình Web3?" đã đề cập, chu kỳ tuân thủ mới với Mỹ và Hồng Kông làm đại diện, có thể sẽ tái định hình sâu sắc vị thế của Stablecoin trong hệ thống tài chính toàn cầu, và những yếu tố biến đổi ẩn sau tất cả những điều này đang nhanh chóng tiến ra phía trước.

###01 Mỹ: Khởi đầu cuộc chiến tuân thủ Stablecoin

Trong 5 năm qua, sản phẩm tài chính tiền điện tử thành công nhất trên toàn cầu là sản phẩm nào?

Câu trả lời không khó để đoán, không phải là những đổi mới tài chính trên chuỗi như Uniswap đã thắp sáng mùa hè DeFi, cũng không phải là các tác phẩm nghệ thuật kỹ thuật số như CryptoPunks đã gây nên cơn sốt NFT, mà chính là Stablecoin mà mọi người đã quá quen thuộc.

Đúng vậy, ngoài các trò chơi có tính chất lớn như DeFi, NFT, ổn định coin hướng tới người dùng bình thường đã trở thành một trong những trường hợp được chấp nhận rộng rãi bởi người dùng tiền điện tử / phi tiền điện tử, dần dần trở thành cầu nối quan trọng trong thanh toán trên chuỗi, thanh toán xuyên biên giới, giao dịch tài chính và thậm chí trong các tình huống Web2, mở rộng và làm sâu sắc thêm nền tảng người dùng của nền kinh tế tiền điện tử.

Nhưng nói một cách khách quan, việc ứng dụng rộng rãi của nó vẫn luôn ở trong vùng xám - thiếu sự quản lý thống nhất, cơ chế dự trữ không minh bạch, thuộc tính pháp lý không rõ ràng, trở thành vấn đề cản trở sự tham gia của các tổ chức và việc áp dụng chính thống.

Và như một chỉ báo cho các quy tắc tài chính toàn cầu, việc thông qua dự luật "GENIUS" của Mỹ chắc chắn mang ý nghĩa lịch sử, dự luật này lần đầu tiên đưa ra các quy định toàn diện về định nghĩa, đủ điều kiện phát hành, cơ chế dự trữ và quyền lợi của người dùng đối với stablecoin ở cấp liên bang, các điểm chính bao gồm: yêu cầu hỗ trợ dự trữ 1:1, tất cả các bên phát hành phải giữ dự trữ tiền tệ tương đương với stablecoin đã phát hành, người dùng có thể bất cứ lúc nào đổi stablecoin mà họ nắm giữ với tỷ lệ 1:1.

Chứng nhận phát hành cũng chỉ giới hạn ở ngân hàng, tổ chức tài chính phi ngân hàng có giấy phép và các doanh nghiệp tuân thủ kiểm toán, và đối tượng áp dụng rất rộng, bao gồm stablecoin thanh toán cho doanh nghiệp, stablecoin thanh toán cho người tiêu dùng, điều này có nghĩa là hoạt động stablecoin lâu nay hoạt động trong vùng xám sẽ lần đầu tiên bước vào "có luật pháp để tuân theo, có quy định để tuân thủ", đặc biệt ảnh hưởng sâu sắc đến các doanh nghiệp như Circle, PayPal, JPMorgan đang thúc đẩy hoạt động stablecoin.

Cũng chính vì lý do này, với tư cách là nhà phát hành Stablecoin duy nhất hiện đang niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, Circle đã tăng vọt kể từ khi IPO vào ngày 5 tháng 6, từ mức giá phát hành 31 USD lên mức cao nhất là 263,45 USD, tăng hơn 100%, lọt vào hàng ngũ những người chơi lớn như Coinbase và Robinhood.

Điều đáng chú ý hơn nữa là giá trị thị trường của Circle đã từng gần đạt 60 tỷ đô la, tương đương với tổng giá trị lưu thông của USDC mà họ phát hành, điều này không nghi ngờ gì đánh dấu sự định giá lại của thị trường đối với logic của stablecoin tuân thủ.

Điều này cũng cho thấy trí tưởng tượng về "tuân thủ stablecoin" không còn bị giới hạn trong Web3, mà bắt đầu được phản ánh vào các câu chuyện tài chính chính thống. Dù hướng đi thực tế sau này ra sao, đây cũng là một bước ngoặt cho việc các tài sản tiền điện tử tiến xa hơn vào tầm nhìn chính thống và nhận được khung pháp lý hợp pháp.

###02 Hồng Kông: Đi đầu cấp phép, tăng tốc triển khai

Kể từ khi công bố "Tuyên bố chính sách về phát triển tài sản ảo ở Hồng Kông" vào ngày 31 tháng 10 năm 2022, Hồng Kông luôn dẫn đầu trong lĩnh vực quản lý tiền điện tử so với các khu vực tài phán chính trên thế giới.

Vào tháng 1 năm 2022, Cơ quan Tiền tệ Hồng Kông đã phát hành một tài liệu thảo luận về tài sản tiền điện tử và Stablecoin và mời các bên liên quan cung cấp phản hồi. Vào đầu năm ngoái, họ còn ra mắt "hộp cát" cho các nhà phát hành Stablecoin, nhằm hiểu mô hình kinh doanh của các tổ chức có kế hoạch phát hành Stablecoin bằng tiền pháp định tại Hồng Kông.

Và quy định về Stablecoin mới nhất của Hồng Kông sẽ có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8, khi đó Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông sẽ bắt đầu tiếp nhận đơn xin cấp phép, hiện tại Cơ quan Quản lý Tiền tệ Hồng Kông đã khởi động cuộc tư vấn thị trường để thực hiện các hướng dẫn cụ thể của quy định về Stablecoin.

Nguồn: Cục Quản lý tiền tệ Hồng Kông

Theo thông tin hiện có, thiết kế hệ thống chính yếu tuân thủ nguyên tắc "hoạt động giống nhau, rủi ro giống nhau, quản lý giống nhau", bao gồm việc nhà phát hành phải xin giấy phép phát hành stablecoin từ cơ quan quản lý tài chính, phải có công ty đăng ký địa phương thực thể, và tài sản phải hoàn toàn liên kết với tổng số phát hành, tài sản dự trữ nên là tiền pháp định có tính thanh khoản cao hoặc trái phiếu chính phủ ngắn hạn.

Có thể nói rằng các khía cạnh và cơ chế quy định liên quan đến Mỹ ở trên tương tự nhau, đáng chú ý là hệ thống quy định của Hồng Kông áp dụng cho các stablecoin được neo vào các loại tiền tệ chính như USD, HKD, với mục tiêu cốt lõi là cung cấp phương tiện thanh toán ổn định cho tài chính Web3, đồng thời thu hút nhiều tổ chức hơn đến Hồng Kông để triển khai các dịch vụ stablecoin.

Để biết rằng, với tư cách là một trung tâm tài chính quốc tế, Hồng Kông luôn tích cực khám phá các con đường đổi mới tài chính, và thị trường Stablecoin ở một mức độ nào đó chính là vùng an toàn của Hồng Kông với tư cách là một ông lớn tài chính quốc tế - bao gồm nhiều dạng dịch vụ tài chính phong phú, sở hữu nhiều năm tích lũy và kinh nghiệm phong phú, hệ thống quản lý rủi ro trưởng thành, cơ sở hạ tầng giao dịch hoàn thiện và một lượng khách hàng lớn.

Điều này cũng khiến cho nó nhấn mạnh hơn so với Mỹ về việc linh hoạt thực hiện và hội nhập quốc tế, thu hút nhiều tổ chức sử dụng Hong Kong làm bệ phóng, khám phá các con đường thanh toán và phát hành stablecoin trên thị trường châu Á. Hiện tại, các người chơi nặng ký trong nước như HashKey, OSL được cho là đã chuẩn bị hoặc bố trí để xin giấy phép phát hành stablecoin, và trở thành điểm quan sát quan trọng cho sự hợp pháp hóa tiền điện tử và sự tích hợp cơ sở hạ tầng tài chính tại Hong Kong.

###03 Liên minh Châu Âu, Hàn Quốc và nhiều nơi khác

Ngoài ra, quy định MiCA (Thị trường trong Tài sản Crypto) có hiệu lực vào năm 2024 của Liên minh Châu Âu đã bao quát toàn bộ việc quản lý tuân thủ đối với tài sản tiền điện tử, phân loại chi tiết các loại stablecoin, bao gồm hai loại chính là EMT (token tiền điện tử) và ART (token tham chiếu tài sản).

Trong đó, cái trước đề cập đến stablecoin được neo với một loại tiền tệ pháp định như EURC do Circle phát hành, trong khi cái sau đề cập đến stablecoin được neo với một rổ tài sản, như loại Libra đã thất bại. Stablecoin EMT cần được cấp phép bởi cơ quan tiền điện tử của Liên minh Châu Âu, chịu sự giám sát của ngân hàng trung ương, phải công bố cấu trúc dự trữ, cơ chế vận hành, và đảm bảo quyền rút tiền của người dùng. EURC của Circle là một trong những sản phẩm đầu tiên được hưởng lợi sau khi MiCA được thực thi.

Trong khi đó, Hàn Quốc, một quốc gia có ảnh hưởng không thể xem thường trong lĩnh vực Crypto, đã đưa ra dự luật "Luật cơ bản về tài sản kỹ thuật số" do đảng cầm quyền của Tổng thống mới nhậm chức Lee Jae-myung đề xuất, quy định rõ rằng chỉ cần các công ty Hàn Quốc sở hữu ít nhất 500 triệu won (khoảng 370.000 USD) vốn điều lệ và đảm bảo hoàn trả thông qua quỹ dự trữ, thì có thể phát hành Stablecoin.

Nguồn: Cointelegraph

Theo dữ liệu từ Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc (Bank of Korea), khối lượng giao dịch stablecoin tại Hàn Quốc đã tăng vọt, trong quý đầu tiên, tổng giá trị giao dịch stablecoin USD chủ yếu đạt 57 triệu tỷ won Hàn Quốc (khoảng 42 tỷ USD) trên năm sàn giao dịch lớn trong nước (Upbit, Bithumb, Korbit, Coinone và Gopax).

Gần đây, Phó Thống đốc Ngân hàng Trung ương Hàn Quốc, Yoo Sang-dun cũng cho biết, việc giới thiệu Stablecoin định giá bằng won Hàn Quốc nên được thực hiện dần dần, trước tiên nên để các ngân hàng thương mại chịu sự quản lý chặt chẽ phát hành Stablecoin won Hàn Quốc, sau khi có kinh nghiệm thì sẽ dần dần mở cửa cho các tổ chức phi ngân hàng.

Ngoài ra, nhiều trung tâm tài chính chính cũng đã từng phát hành khung hoặc dự án thí điểm stablecoin địa phương trong lịch sử:

• Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) đã đề xuất dự thảo quy định về Stablecoin vào năm 2023, nhấn mạnh yêu cầu dự trữ 1:1, công khai minh bạch và điều kiện hoạt động tại địa phương;
• Thị trường toàn cầu Abu Dhabi (ADGM) của Các Tiểu Vương Quốc Ả Rập Thống Nhất khởi động thí điểm thanh toán ổn định Stablecoin, thu hút các doanh nghiệp xuyên biên giới như PayPal, USDC.
• Nhật Bản thông qua đạo luật mới cho phép các ngân hàng và công ty tín thác phát hành Stablecoin;

Tổng thể mà nói, việc quản lý ở châu Âu chú trọng vào việc bảo vệ quyền lợi của người dùng và sự ổn định tài chính, trong khi Hàn Quốc nghiêng về việc hợp tác với các gã khổng lồ tài chính và công nghệ địa phương để khám phá. Điều này không chỉ đánh dấu sự thống nhất dần dần của hệ thống quản lý stablecoin toàn cầu mà còn cho thấy stablecoin không còn là vùng xám, mà đang được coi là một phần chính thức của đổi mới tài chính, và sân thử nghiệm quản lý của nó cũng trở thành công cụ chính sách vốn quan trọng để thu hút các dự án Web3.

Xem xét một cách biện chứng, bắt đầu từ năm 2025, bất kể là ETF tài sản tiền điện tử hay Stablecoin, một chu kỳ quản lý hoàn toàn mới đã trở thành một mốc phân cách rõ ràng trong sự phát triển của Web3 và ngành công nghiệp tiền điện tử, đặc biệt là khi sự tuân thủ trở thành dòng chính trong giai đoạn phát triển tiếp theo của Stablecoin. Sự khám phá ở cấp độ thể chế của các quốc gia không chỉ ảnh hưởng đến cấu trúc thị trường mà còn định hình sâu sắc hình thái cơ sở hạ tầng tài chính tương lai của Web3.

Có thể nói, nhìn ra toàn cầu, Stablecoin đang trải qua một cuộc cách mạng từ "mở rộng tự phát" sang "điều hành bởi thể chế", và sự tái cấu trúc của cục diện dưới sự thay đổi lớn này cũng đang diễn ra toàn diện khi các quy định của các quốc gia lần lượt được thực thi.