Amerikan işgücü piyasasındaki zayıflık ve küresel tahvil getirisindeki yükseliş

2025 yılının Eylül ayı başlarında, ABD ekonomik verileri tekrar piyasanın dikkatini çekti. Geçtiğimiz hafta, ABD işgücü piyasası verileri, sürekli bir yavaşlama belirtisi gösterdi ve tarım dışı istihdam raporu (NFP) odak noktası haline geldi. S&P 500 endeksi bir süreliğine tarihi zirveye ulaşsa da, ardından belirgin bir geri çekme yaşandı ve bu durum yatırımcıların ekonomik görünümle ilgili endişelerini yansıttı. Aynı zamanda, altın fiyatları sürekli yükseliş göstermekte ve 3600 dolar/ons seviyesini aşarken, küresel uzun vadeli tahvil getirileri de yükseliş eğiliminde, özellikle 30 yıllık tahvillerde. Bu iki ana tema - işgücü piyasasındaki zayıflık ve tahvil piyasasındaki dumping - birbirleriyle iç içe geçmiş durumda ve makroekonomik belirsizliği vurguluyor. Bu makale, en son verilere dayanarak bu olguları nesnel bir şekilde analiz etmekte ve potansiyel etkilerini tartışmaktadır. Analiz, ABD Çalışma İstatistikleri Bürosu (BLS), ADP raporu ve küresel tahvil piyasası dinamikleri gibi kaynaklardan alınan bilgilere dayanmaktadır.

###ABD İşgücü Piyasası: Yavaşlama Eğilimi Artıyor

Amerika Birleşik Devletleri işgücü piyasası 2025 Ağustos ayında zayıf sinyaller göstermeye devam ediyor ve bu, son birkaç ayın veri eğilimleriyle tutarlıdır. BLS tarafından yayımlanan Ağustos ayı tarım dışı istihdam raporuna göre, Amerika Birleşik Devletleri'nde yeni tarım dışı istihdam pozisyonları yalnızca 22.000 olarak gerçekleşti ve bu, piyasa beklentisi olan 75.000'in oldukça altında. Bu rakam sadece beklentilerin altında kalmakla kalmıyor, aynı zamanda istihdam artışında sürdürülen bir yavaşlamayı yansıtıyor: Temmuz istihdam verileri 106.000 olarak revize edilmiştir, ancak Haziran revizyonu gerçek istihdamın 13.000 azaldığını göstermektedir; bu, 2020'den beri ilk negatif büyüme. İşsizlik oranı hafif bir artışla %4.3'e çıkarak son dört yılın en yüksek seviyesine ulaştı ve işsiz sayısı yaklaşık 7.4 milyon civarında sabit kaldı.

Daha geniş göstergeler açısından, JOLTS (Açık Pozisyonlar ve İşgücü Hareketliliği Anketi) verileri, Temmuz ayında açık pozisyonların 7.181.000'e düştüğünü ve bu seviyenin 2024 Eylül ayından bu yana en düşük seviye olduğunu göstermektedir. Bu, piyasa beklentisi olan 7.400.000'in altında. Bu seviye, pandemi öncesi ortalama değere yakın ancak ABD nüfus artışını göz önünde bulundurursak, mevcut işgücü piyasasının pandemi öncesine göre daha zayıf olduğunu gösteriyor. ADP özel istihdam raporu da bu eğilimi doğrulamaktadır: Ağustos ayında özel sektörde 54.000 yeni istihdam yaratılmıştır ki bu da beklenen 65.000'in altında ve Temmuz'daki 106.000'den önemli ölçüde bir düşüş göstermektedir. Ücret artışı açısından, yıllık ücret artış oranı hafif bir düşüşle %3.8'e gerilemiş ve ortalama haftalık çalışma süresi de hafif bir azalma ile 33.7 saate düşmüştür.

İstihdam artışının sektör dağılımı yapısal sorunları daha da ortaya koymaktadır. BLS verilerine göre, son birkaç ayda istihdam büyük ölçüde sağlık hizmetleri ve hizmet sektöründe yoğunlaşmıştır; bu alanlar yaşlanan nüfusun taleplerinden faydalanmaktadır. Örneğin, sağlık hizmetlerinde eklenen iş pozisyonları toplamın neredeyse %40'ını oluştururken, imalat, perakende ve inşaat sektörlerinde istihdam kaybı yaşanmaktadır. Yayılma endeksi, çoğu sektörde istihdam artışının negatif olduğunu göstermekte, bu da işgücü piyasasındaki zayıflığın belirli alanlarla sınırlı olmadığını, aksine genel talep eksikliğinden kaynaklandığını göstermektedir. Göçmen faktörleri işgücü arzındaki artışı kısmen açıklayabilirken, talep zayıflığı daha belirgin bir durumdur.

Bu veriler, daha uzun vadeli eğilimlerle tutarlıdır: 2024 yılının başından bu yana, tarım dışı istihdamın aylık ortalama artışı 200.000'den 100.000'in altına düşmüştür. Revizyon mekanizması belirsizliği daha da artırmaktadır. BLS, 9 Eylül'de, 2025 yılının ilk yarısında istihdam verilerinin abartıldığına dair, potansiyel olarak birkaç yüz bin iş pozisyonu kadar aşağı yönlü revizyon gösteren, yıllık istihdam ve maaş anketine (QCEW) dayalı bir temel revizyon yayınlayacaktır. Bu, Sam kuralı (işsizlik oranının %0,5 artışı, resesyon sinyali tetikler) ile tanımlanan doğrusal olmayan etkiler benzeri şekilde, piyasalarda ekonomik durgunluk endişelerini güçlendirebilir.

İş gücü piyasasındaki yavaşlama, ekonomiye potansiyel etkiler açısından belirgin. Eğer istihdam sürekli olarak zayıflarsa, tüketici harcamaları azalabilir ve bu bir kısır döngü oluşturabilir. Şu anda, iş gücü katılım oranı %62.7'ye hafif bir artış gösterdi, ancak bu talep zayıflığını telafi etmeye yetmiyor. Federal Rezerv Başkanı Powell daha önce iş gücü piyasasının güçlü olduğunu vurgulamıştı, ancak en son veriler bu görüşün güncelliğini yitirdiğini gösteriyor. Aksine, bazı Fed yetkilileri, örneğin Waller, Fed'in eylemlerinin geciktiğine ve ekonomiyi desteklemek için daha agresif bir faiz indirimine ihtiyaç duyulabileceğine dair uyarılarda bulundu.

###Küresel Tahvil Piyasasında Satış: Birden Fazla Faktör Uzun Vadeli Getirilerin Yükselmesine Neden Oluyor

İşgücü piyasasındaki zayıflığın zıttı olarak, küresel tahvil piyasasında bir dumping yaşanıyor, özellikle de uzun vadeli tahvil getirilerinin yükselmesi. Bu, izole bir fenomen değil, teknik, mali ve enflasyon faktörlerinin bir araya gelmesinin bir sonucudur. 2025 yılının Eylül ayı başında, ABD 30 yıllık tahvil getirisi bir ara %5'e yaklaşarak, sonunda %4.86'ya geriledi. Avrupa ve Japonya'nın 30 yıllık tahvil getirileri de eşzamanlı olarak yükseldi ve küresel baskıyı yansıtıyor.

Öncelikle, teknik faktörler Avrupa'da özellikle belirgin. Hollanda emeklilik reformu ana itici güç: Hollanda, Euro Bölgesi'nin en büyük emeklilik sistemine sahip olup, varlık büyüklüğü yaklaşık 2 trilyon Euro'dur. 2025'ten itibaren, ülke sabit getirili emeklilikten sabit katkı modeline geçiyor; emeklilik fonları artık yükümlülüklerini hedge etmek için uzun vadeli tahvil satın almak zorunda değil. Bu, uzun vadeli tahvillere olan talebin azalmasına neden olarak, getirilerin yükselmesine yol açtı. İlk çeyrekte, Hollanda emeklilik fonları 54 milyar Euro yatırım değeri kaybetti. Bu reform, Euro Bölgesi tahvil piyasasını etkileyebilir ve Almanya'nın 30 yıl vadeli tahvil getirisi 2011'den bu yana en yüksek seviyeye ulaştı.

İkincisi, mali açık sorunu tahvil piyasası üzerindeki baskıyı artırdı. İngiltere'nin mali açığı GDP'nin %5'ini aştı ve 30 yıllık gilt getirisi 1998'den bu yana en yüksek seviye olan %5.6'ya yükseldi. İngiltere Borç Yönetim Ofisi yakın zamanda %4.8786'lık bir getiri ile 14 milyar poundluk 10 yıllık gilt sattı, 8.25 baz puan primle. Fransa'da durum benzer, 2025'te açığın GDP'nin %5.6-%5.8'e ulaşması bekleniyor ve resmi hedefin üzerinde. Siyasi belirsizlik riskleri artırıyor: Fransa'nın 30 yıllık tahvil getirisi %4.5'e yükseldi, bu da 2011'deki Euro Bölgesi borç krizinden bu yana en yüksek seviye. ABD mali açığı Avrupa kadar ciddi olmasa da, politik belirsizlikler (örneğin potansiyel gümrük tarifleri) risk primlerini de artırıyor. ABD borcunun GDP oranı %100'e ulaştı, potansiyel borç faizi giderleri 22 milyar doları artırdı.

Üçüncüsü, enflasyon beklentileri bir başka ana etken. ABD enflasyonu %3 civarında istikrarlı: Temmuz ayı çekirdek PCE enflasyon oranı %2.9'a yükseldi ve bu, Şubat ayından bu yana en yüksek seviye; CPI yıllık oranı %2.9 olarak tahmin ediliyor. Bu, %2 hedefini uzak kılıyor ve yatırımcılar uzun vadeli enflasyonun tahvil değerini aşındıracağı konusunda endişeli. Japonya'da enflasyon daha belirgin: Temmuz CPI'si %3.1'e düştü, ancak yine de Japon Merkez Bankası'nın (BOJ) %2 hedefine göre yüksek. Nüfus yaşlanması enflasyon baskısını artırıyor: Çalışma çağındaki nüfus zirve noktasını geçti, 65 yaş ve üzeri işgücü katılım oranı yüksek seviyelere ulaştı, ancak kadın katılım oranı doygunluğa ulaştı ve bu da maaşların artmasına neden oldu. BOJ Başkanı Ueda Kazuo, 2025 Jackson Hole toplantısında yaşlanmanın enflasyon unsuru olduğunu doğruladı. BOJ, 2025 mali yılı için çekirdek CPI'nin %2.4 olmasını bekliyor ve politika faizini %0.5'te tutuyor.

Bu faktörler, dünya genelinde 30 yıllık tahvil getirilerinin genel olarak yükselmesine neden oldu: ABD %4.86, Birleşik Krallık %5.52, Fransa %4.5, Japonya da sürekli artış gösteriyor. Kısa vadeli getiriler faiz indirim beklentileri nedeniyle gerilemiş olsa da, eğri dikleşiyor ve yatırımcıların uzun vadeli risklere yönelik endişelerini gösteriyor.

###Piyasa Tepkisi ve Politika Görünümü

Zayıf istihdam verileri varlık fiyatlarında dalgalanmalara yol açtı. Altın fiyatları, güvenli liman talebi ve faiz indirim beklentileri sayesinde ons başına 3600 dolara kadar yükseldi ve %1.4'lük bir artış gösterdi. Dolar endeksi, Fed'in gevşek para politikası görünümünü yansıtarak 16 ayın en düşük seviyesine geriledi. S&P 500 başlangıçta yükseldi, ancak ardından geri çekilerek 6460 puan civarında kapandı. Piyasa, "kötü haberlerin iyi haber olduğu" şeklinde yorumluyor, ancak değerlendirme dikkatli olmalı: zayıf veriler, piyasalar için sadece olumlu değil, aynı zamanda bir durgunluğun habercisi olabilir.

ABD Merkez Bankası'nın faiz indirim beklentileri güçleniyor: Eylül ayında faiz indirim olasılığı %100'e ulaştı, bu muhtemelen 50 baz puan olacak, 25 baz puan değil. Yıl boyunca üç ila dört kez 25 baz puanlık faiz indirimleri bekleniyor. Gelecek hafta CPI verileri kritik olacak: Eğer beklenenden düşük olursa, daha büyük bir faiz indirimi tetikleyebilir. Küresel merkez bankaları, ECB ve BOJ gibi, mali ve enflasyon baskılarına yanıt olarak politikalarını da ayarlayacak.

###Sonuç

Amerikan işgücü pazarındaki yavaşlama ve küresel tahvil getirilerindeki yükseliş, ekonomik döngüsel zorluklar ve teknik ayarlamaları yansıtıyor. Veriler, talep eksikliği ve yapısal sorunların işgücü pazarını yönlendirdiğini gösteriyor, tahvil dumping'i ise çoklu baskılardan kaynaklanıyor. Enflasyon %3 seviyesinde kalırsa, bütçe açığı kontrol altına alınmazsa, getirilerin yükselmeye devam etme olasılığı var. Yatırımcılar, durgunluk riskini değerlendirmek için referans revizyonlarına ve CPI verilerine dikkat etmelidir. Genel olarak, bu eğilimler belirsizliği artırsa da, aynı zamanda politika müdahalesi için bir alan sağlamakta ve yumuşak iniş beklentisini potansiyel olarak desteklemektedir.