Circle против Coinbase: Компас

Автор: Маленькая свинья Web3

####Введение

12 августа 2025 года, перед открытием фондового рынка в США, компания Circle, первая в мире «стабильная монета», опубликовала свой первый финансовый отчет с момента上市: на 30 июня объем обращения USDC составил 61,3 миллиарда долларов, что на 90% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Благодаря значительному увеличению объемов обращения USDC, доходы и доходы от резервов составили 658 миллионов долларов, что на 53% больше по сравнению с прошлым годом. Финансовый отчет также показывает, что чистый убыток Circle составил 482 миллиона долларов, что в основном связано с двумя статьями некэшевых расходов, связанными с IPO, включая стоимость вознаграждений акциями для сотрудников, присвоенных при上市 компании, а также увеличение оценки конвертируемых облигаций из-за роста цен на акции. После публикации финансового отчета акции Circle на американской фондовой бирже быстро выросли почти на 14%.

!

31 июля Coinbase, «первая акция криптовалютной биржи» в США, опубликовала отчет о доходах за второй квартал, который показал, что прибыль выросла до 1,4 миллиарда долларов, значительно превысив прибыль в 36 миллионов долларов за аналогичный период прошлого года. Однако основная причина этого роста - огромные доходы от инвестиций в Circle. Тем не менее, показатели основного бизнеса оказались слабыми, и доходы не соответствовали ожиданиям Уолл-стрит, что привело к падению акций более чем на 16% на следующий день и потянуло за собой падение акций Circle более чем на 8%.

Сотрудничество между Circle и Coinbase является одним из самых примечательных стратегических альянсов в области криптовалют. Если рассматривать USDC как круг, то Circle и Coinbase можно сравнить с двумя ногами циркуля. Обе компании, благодаря тщательно продуманной бизнес-структуре, создали уникальные симбиотические отношения в экосистеме стабильной монеты USDC.

####Прошлое и настоящее Circle

В 2012 году Coinbase была основана бывшим инженером Airbnb Брайаном Армстронгом и бывшим трейдером Goldman Sachs Фредом Эрсамом в штате Делавэр, США. Первым продуктом стал Bitcoin-кошелек. В следующем году Circle была основана Джереми Аллером в Бостоне, США, и выпустила продукт для Bitcoin-платежей «Circle Pay», чтобы помочь инвесторам «легче конвертировать, хранить, отправлять и получать цифровые валюты, такие как Bitcoin».

!

В 2013 году Coinbase начала входить в рынок криптовалютных бирж, став одной из первых криптовалютных бирж. В 2015 году Coinbase стала первой в США криптовалютной биржей, получившей официальную лицензию. В 2017 году Circle приобрела американскую регулируемую биржу Poloniex за около 400 миллионов долларов, также войдя в сферу биржевого бизнеса и сформировав три основных направления: биржа, OTC и изначальный платежный бизнес.

!

В 2018 году Coinbase и Circle совместно основали Центр Консорциум, чтобы запустить стабильную монету USDC. USDC совместно принадлежит Coinbase и Circle. В распределении доходов от резервов USDC, USDC на платформе Coinbase получает 100% дохода от резервов, а USDC вне платформы Coinbase делится между Coinbase и Circle поровну, по 50% от дохода от резервов.

В 2019 году Circle полностью закрыл три основных направления бизнеса и сосредоточился на операциях Центра Консорциума. 14 апреля 2021 года Coinbase вышла на биржу Nasdaq в США, и после выхода на биржу ее рыночная капитализация достигла 100 миллиардов долларов, став первой в США публичной компанией в сфере криптовалют.

В марте 2023 года часть резервов Circle в банке Silicon Valley обанкротилась, что привело к тому, что USDC временно отклонился до 0,87 долларов. В августе Circle и Coinbase реорганизовали свои отношения: Центр Консорциум был распущен, Circle приобрел оставшиеся акции Coinbase в нем, став единственным эмитентом USDC, в то время как Coinbase, как стратегический инвестор, удерживает часть акций Circle и сохраняет соглашение о распределении доходов.

В мае 2025 года Coinbase была допущена к включению в крупный индекс S&P 500 на американском фондовом рынке. 5 июня 2025 года Circle успешно вышла на Нью-Йоркскую фондовую биржу с ценой размещения 31 доллар за акцию, и уже в первый день торгов акции начали стремительно расти, достигнув 298 долларов 23 июня, увеличившись почти в десять раз, а капитализация превысила стоимость ее резервных активов. Выход Circle на биржу также стал крупнейшим IPO криптовалютной компании с момента IPO Coinbase в 2021 году и первым крупным IPO для эмитента стабильных монет.

Coinbase и Circle образуют симбиотические отношения в экосистеме USDC: Coinbase предоставляет критически важные каналы распределения и поддержку ликвидности, в то время как Circle отвечает за выпуск и соблюдение норм.

!

С точки зрения финансирования, с 2013 по 2016 год Circle завершила четыре раунда финансирования, собрав в общей сложности 136 миллионов долларов, и после D-раунда финансирования в 2016 году была оценена в 480 миллионов долларов. В 2018 году Circle завершила E-раунд финансирования на сумму 110 миллионов долларов, который возглавила Bitmain, с оценкой в 3 миллиарда долларов. В 2022 году Circle привлекла важного партнера BlackRock в качестве управляющего резервным фондом USDC и завершила F-раунд финансирования на сумму 400 миллионов долларов, возглавленный BlackRock, с оценкой в 7,7 миллиарда долларов.

С точки зрения доходов, 99% дохода Circle в 2024 году зависит от доходов от фондовых инвестиций и процентов по банковским депозитам, что составляет 1,661 миллиарда долларов. Из них 90% резервов управляется фондом, открытым BlackRock, для инвестирования, в том числе в государственные облигации США с погашением через 93 дня, а оставшиеся 10% резервов хранятся в виде банковских депозитов в банке Bank of New York Mellon. В связи с соглашением о распределении доходов с Coinbase, в 2024 году будет выплачено 908 миллионов долларов Coinbase, что составляет 54,2% дохода.

С точки зрения соблюдения законодательства, Circle владеет лицензией MTL в 46 штатах, включая BitLicense от DFS Нью-Йорка; на рынке ЕС Circle является первым эмитентом стабильных монет, получившим лицензию на соответствие MiCA, USDC и EURC (стабильная монета в евро, выпущенная Circle) могут легально обращаться в ЕС; Circle также получила одобрение от MAS Сингапура. В некоторых странах и регионах, несмотря на отсутствие выданных лицензий, также признается законность USDC, например, в Таиланде, Аргентине, Японии, Бразилии и Мексике.

####Будущее Circle — CPN

Отчет Circle под названием «Состояние экономики USDC в 2025 году», выпущенный в январе, четко определил будущее Circle и USDC, а именно, замену устаревших глобальных платежных каналов — таких как SWIFT и ACH — на Circle Payments Network (CPN).

!

SWIFT и ACH были основаны соответственно в 1977 и 1972 годах, и сегодня глобальная связь претерпела революционные изменения, люди могут мгновенно связываться друг с другом по всему миру, однако глобальные платежи все еще остаются на уровне полувековой давности, что проявляется в чрезвычайно высоких транзакционных затратах (0,1% комиссия за перевод и фиксированная стоимость передачи), чрезвычайно длительных задержках в транзакциях (от 1 до 6 рабочих дней) и значительных торговых трениях (валютные трения), а также в большом количестве людей, не имеющих доступа к глобальной банковской системе, что создает проблемы финансовой инклюзии.

Появление стейблкоинов может использовать инновационные достижения блокчейн-сетей для улучшения глобальной банковской финансовой системы. Circle строит Интернет-ценностей на основе стейблкоинов, предоставляя сетевые обновления для глобальных финансов, о которых упоминалось выше как о CPN. CPN соединяет ведущие банки, поставщиков платежных услуг и другие учреждения по всему миру, сосредотачиваясь на крупнейшем регулируемом стейблкоине USDC, соединяя всех участников в системе глобальных расчетов в реальном времени с очень низкими транзакционными издержками и обеспечивая глобальную доступность.

!

Circle является основным органом управления и стандартов CPN, а также оператором сети. С помощью CPN Circle создает новую платформу и экосистему сети, которая будет создавать ценность для каждого заинтересованного лица в глобальной экономике, помогая ускорить преимущества этой новой финансовой системы на основе Интернета для общества. К этим заинтересованным сторонам относятся:

• Предприятия: импортеры, экспортеры, торговцы и крупные компании: могут использовать финансовые учреждения, поддерживающие CPN, для устранения значительных затрат и трений, укрепления глобальной цепочки поставок, оптимизации операций по управлению финансами и снижения зависимости от дорогого краткосрочного финансирования рабочего капитала;
• Личное: отправители и получатели переводов, создатели контента и другие лица, которые часто отправляют или получают мелкие платежи: получат большее значение, финансовые учреждения, использующие CPN, смогут быстрее, дешевле и проще предоставлять эти улучшенные услуги;
• Экосистемные строители: банки, платежные компании и другие поставщики: могут использовать платформенные услуги CPN для разработки инновационных платежных случаев, используя программируемость стейблкоинов, SDK (набор средств разработки программного обеспечения) и смарт-контракты для создания процветающей экосистемы. Со временем это сможет полностью раскрыть весь потенциал платежей со стейблкоинами для бизнеса и частных лиц. Кроме того, сторонние разработчики и компании могут вводить услуги с добавленной стоимостью, чтобы дополнительно расширить функциональность сети.

В настоящее время в CPN уже участвует множество компаний, таких как латинский американский новый банк Nubank, одна из крупнейших финансовых технологических компаний Африки Chipper Cash, глобальный платежный оператор Worldpay, американский платежный гигант Stripe, а также участник песочницы стабильных монет в Гонконге компания Yuanbi Technology и другие.

!

####Соответствие: краткий обзор Гонконгского «Закона о стабильных монетах»

В глобальной банковской финансовой системе соблюдение нормативных требований является приоритетом, и именно поэтому Circle ставит соблюдение нормативов на первое место и активно подает заявки на получение лицензий по всему миру. Соблюдение нормативных требований Circle должно соответствовать требованиям местных правительств, что обычно проявляется в следующем:

• Этап выпуска / выкупа: обеспечить KYC/AML, гарантировать использование «модели полного резерва», обеспечить разумный срок для выкупа;
• Этап обращения: мониторинг сделок в реальном времени, постоянный контроль и выполнение обязательств перед регулирующими органами (например, заморозка счетов).

1 августа 2025 года в Гонконге вступит в силу «Положение о стабильных монетах», в котором требования KYC по верификации личности становятся предметом споров. В соответствии с требованиями HKMA эмитенты стабильных монет должны не только проверять личные данные пользователей и хранить записи данных более 5 лет, но и не должны предоставлять услуги анонимным пользователям. Это означает, что на начальном этапе стабильные монеты в Гонконге, вероятно, не смогут напрямую взаимодействовать с DeFi-протоколами, а децентрализованные кошельки и безразрешительные адреса будут изолированы от системы соблюдения требований, такие взаимодействия также будут рассматриваться как «несанкционированное использование».

!

Можно заметить, что по сравнению с масштабируемостью и свободой на блокчейне, регулирующие органы Гонконга больше сосредоточены на контроле за стадией обращения стабильных монет. USDC от Circle на стадии обращения также будет подвергаться проверке сделок в реальном времени и постоянному мониторингу, но в целом это не влияет на передачу между кошельками и взаимодействие с протоколами DeFi. Эта мера фактически исключает обычных пользователей из сферы использования соответствующих стабильных монет в Гонконге, а также означает, что USDC от Circle также будет трудно получить лицензию на соответствующие стабильные монеты в Гонконге.

На взгляд автора, обычным пользователям достаточно продолжать использовать USDT/USDC, поскольку гонконгские стабильные монеты не могут конкурировать с USDT/USDC в таких сценариях, как кошельки и DeFi. Преимущество гонконгских стабильных монет или других регулируемых стабильных монет из других стран или регионов заключается в соблюдении норм, и этот сценарий контролируется правительством. USDT/USDC, безусловно, будет ограничен, например, в рамках сотрудничества с Гонконгской фондовой биржей для покупки токенизированных ценных бумаг или других RWA токенов. Такие сделки с активами требуют строгой KYC и идентификации личности.

Если сосредоточиться на платёжной сети стабильных монет, это окажет значительное влияние. Например, пользователь A из Гонконга платит гонконгскими долларами, а американский продавец B получает соответствующую сумму в долларах по обменному курсу. На самом деле участниками этапов торговли и расчёта стабильных монет являются гонконгская платёжная компания R (например, Yuanbi Technology) и американская эквайринговая компания S (например, Stripe), которые обязательно являются институциональными пользователями, соответствующими условиям проверки KYC. Конечно, пользователь A также должен пройти KYC, но он подчиняется системе KYC, предусмотренной для лицензий на хранение средств.

Настоящая проблема заключается в том, почему на этапе торговли и расчетов они используют стабильную монету гонконгского доллара с более низким уровнем принятия на рынке и более высокими ограничениями? Если бы использовалась широко принятая USDC, очевидно, что американская эквайринговая компания S легче бы ее приняла, но на этапе платежа существует шаг, где платежная компания R использует гонконгский доллар для обмена на USDC. Либо использовать гонконгский доллар для эмиссии стабильной монеты гонконгского доллара, а затем обменивать USDC вне сети, но это связано с юридическими рисками; либо это просто бизнес с OTC лицензией, где стабильная монета гонконгского доллара не может участвовать.

####Резюме

Circle и Coinbase образуют симбиоз вокруг USDC: в 2018 году совместно создали Centre, а после реорганизации в 2023 году Circle стал эксклюзивным эмитентом, в то время как Coinbase выступает в качестве стратегического акционера и получает долю от резервных процентов. Circle строит интернет-ценностей на основе USDC, а будущая стратегия фокусируется на CPN для замены традиционных глобальных платежных систем, таких как SWIFT. Если сравнить USDC с кругом, то Circle и Coinbase можно представить как две ножки циркуля, которые не могут обойтись друг без друга.

Новые правила по стабильным монетам в Гонконге могут ограничить требования KYC для стабильных монет, что повлияет на развитие Circle на гонконгском рынке, но одновременно это также ограничивает использование местных стабильных монет в платежной сети стабильных монет. С точки зрения законодателей, строгие требования KYC для борьбы с отмыванием денег и предотвращения финансовых рисков вполне оправданы, однако оставлено и некоторое пространство.

Смотря на развитие мобильных платежей, можно сказать, что компании финансовых технологий, такие как Alipay, через свои бизнес-модели или инновации вынуждают финансовые регуляторы вводить новые регулирующие политики или правила для противодействия вызовам, связанным с цифровыми платежами и финансовыми технологиями. В будущем в области платежей с использованием стабильных монет появится новый "Alipay", и, возможно, мы вновь станем свидетелями повторения истории.