Revisão Semanal do Mercado Cripto (01.12~07.12): Crise de liquidez resolvida, BTC entra em equilíbrio fraco

Autor: 0xBrooker

Acompanhado pela crise de liquidez e a “maldição do ciclo”, o BTC teve um breve alívio em dezembro após a tempestade de novembro.

Por um lado, com a probabilidade de corte de juros em dezembro a subir para mais de 80%, a Fed parou o QT e começou a libertar alguma liquidez para o mercado; o Tesouro dos EUA também começou a gastar a conta TGA. Por outro lado, as vendas de pânico e a realização de grandes perdas chegaram ao fim. A pressão de venda por pânico diminuiu, mas devido à fraca recuperação do poder de compra, o preço do BTC mantém-se numa situação de impasse.

Mais de 34% do BTC em cadeia está em situação de perda, o líder do DAT, a Strategy, reduziu as compras e enviou sinais de entrada em modo defensivo ao mercado. Os fluxos de capital nos canais dos ETFs de BTC continuam numa fase de aversão a ativos com elevado beta, com saídas superiores às entradas.

Os dados económicos e de emprego divulgados esta semana mantêm o cenário base de um “pouso suave”, com a economia dos EUA a transitar de um estado “sobre-aquecido” para um “arrefecimento moderado”. Apesar das ações da Nvidia continuarem bastante abaixo dos máximos anteriores, os três principais índices acionistas mantêm tendência de recuperação, aproximando-se dos máximos precedentes.

No curto prazo, já se verifica um ponto de viragem na liquidez macro; após uma descida de 25 pontos base na próxima semana, o tom “dovish” ou “hawkish” da Fed na reunião terá grande impacto na volatilidade de curto prazo do mercado, mas a médio prazo não há motivo para preocupação.

Além disso, é muito provável que o Banco do Japão aumente as taxas em dezembro, o que também terá algum impacto no mercado acionista dos EUA, mas a sua magnitude não se compara ao choque do Carry Trade previsto para 2024.

Para o mercado cripto, cuja acumulação de valor intrínseco é claramente insuficiente, o cenário é ainda mais severo. Embora a tendência de aumento da alocação de ativos a longo prazo se mantenha, já ocorreu um arrefecimento do sentimento no curto e médio prazo, sendo necessário um impulso maior da liquidez macro ou um novo entusiasmo por alocação para atrair mais capital e absorver a pressão vendedora resultante da realização de lucros pelos holders de longo prazo.

O equilíbrio atual é, sobretudo, um fôlego após vendas impulsivas. Enquanto não se verificar uma inversão clara da tendência de compra e venda, mantemos a opinião de que a probabilidade de uma “transição de bull para bear” é superior à de um “ajuste de médio prazo”.

Política, finanças macro e dados económicos

Após o fim do shutdown do governo dos EUA, o primeiro dado relevante — o PCE de setembro — foi divulgado na sexta-feira.

O PCE core cresceu 2,8% em termos homólogos, ligeiramente abaixo dos 2,9% esperados, e o PCE nominal manteve-se entre 2,7% e 2,8%, reforçando a narrativa de “inflação a recuar lentamente, mas ainda acima da meta de 2%”. Como o PCE de outubro foi perdido para sempre e o de novembro só será divulgado após a reunião da Fed de dezembro, o PCE de setembro torna-se a única referência antes da reunião de 10 de dezembro. O dado de inflação abaixo do esperado reforça a expectativa de corte de juros em dezembro e até de cortes contínuos até 2026.

No emprego, o relatório ADP mostrou uma diminuição de 32 mil postos no setor privado em novembro; o valor anterior (outubro) foi revisto para +47 mil, um contraste significativo, quando o mercado esperava um aumento de cerca de 10 mil. Estruturalmente, alguns setores de consumo discricionário nos serviços puxaram para baixo, em linha com a avaliação de “arrefecimento marginal da procura, mas sem colapso total”. Para a FOMC, é sinal de “arrefecimento do emprego, mas não deterioração descontrolada” — reforçando o motivo para cortar juros, mas não o suficiente para justificar estímulos agressivos.

Os pedidos iniciais de subsídio de desemprego caíram para 191 mil, o valor mais baixo desde setembro de 2022, mas os pedidos contínuos subiram para 1,94 milhões, um aumento lento. A tendência das empresas para “contratar menos + controlar novas vagas” intensifica-se (tendência hawkish a longo prazo), mas não há grandes despedimentos; o mercado está num estado de arrefecimento lento (“não despedir, não contratar”), com risco sistémico de curto prazo sob controlo. Isto apoia cortes de juros, mas não exige estímulos agressivos.

Variação da probabilidade de corte de 25 pontos base pela Fed em dezembro

Após cerca de um mês de altos e baixos, com base nos dados económicos, de emprego e declarações dos responsáveis da Fed, o mercado espera amplamente que na reunião de 10 de dezembro a Fed corte 25 pontos base, com o impacto a sentir-se sobretudo no tom “dovish” ou “hawkish” após a reunião. Se a orientação for “dovish”, o Nasdaq e ativos de alto beta como o BTC poderão beneficiar, mas se for “hawkish” e diminuir as expectativas de estímulos adicionais, os preços dos ativos de risco, atualmente baseados em “cortes seguidos + pouso suave”, terão de ser ajustados em baixa. O impacto no BTC, que já tem elevada alavancagem e grande proporção de tokens em perda, será provavelmente muito superior ao dos ativos tradicionais.

Mercado cripto

Esta semana, o BTC abriu a 90 364,00 dólares e fechou a 94 181,41, uma subida semanal de 0,04%, amplitude de 11,49%, com volume de negócios semelhante ao da semana passada.

Gráfico diário do BTC

Com base no «Modelo de Ciclo BTC da EMC Labs», consideramos que o ajuste atual do BTC se deve principalmente a um esgotamento de liquidez de curto prazo + volatilidade nas expectativas de liquidez a médio prazo, agravado pelas vendas dos holders de longo prazo motivadas pelo ciclo.

A 21 de novembro, após o presidente da Fed, John Williams, afirmar que “há espaço para mais cortes de juros no curto prazo”, as bolsas americanas e o BTC recuperaram dos mínimos. Depois disso, os três principais índices dos EUA recuperaram gradualmente, aproximando-se dos máximos históricos. O BTC, após subir 4,1% na semana passada, voltou a perder força e entrou em consolidação. O motivo principal é a liquidez ainda extremamente escassa, e o comportamento de compradores e vendedores não se inverteu de facto.

A 1 de dezembro, a Fed parou o QT e forneceu cerca de 16,5 mil milhões de dólares em liquidez de curto prazo através de repos temporários. O Tesouro dos EUA realizou duas operações de recompra de dívida, totalizando 14,5 mil milhões de dólares. Isto aliviou ligeiramente a liquidez de curto prazo, mas ainda não foi suficiente para atrair fluxos para ativos de alto beta como o BTC.

Liquidez líquida da Fed

Apesar de alguma recuperação, a liquidez líquida da Fed permanece baixa, continuando a pressionar ativos de alto beta, sem melhorias significativas.

No plano do capital, observa-se que, nas últimas duas semanas, o mercado cripto passou de saídas para entradas líquidas: 3,146 mil milhões de dólares na semana passada e 2,198 mil milhões esta semana. Esta é a principal razão pela qual o BTC passou de queda para consolidação.

Estatísticas de fluxos de capital (semanal) no mercado cripto

No entanto, no canal dos ETFs de BTC, que tem maior influência na formação do preço, registou-se esta semana uma saída líquida de 84 milhões de dólares.

Do lado das vendas, as vendas de holders de curto e longo prazo diminuíram rapidamente, mas as de longo prazo ainda continuaram esta semana, demonstrando que, embora a liquidação esteja a terminar, motivados pelo “ciclo”, os holders de longo prazo ainda não cessaram a realização de lucros.

Estatísticas das vendas de holders de curto e longo prazo e inventário nas CEX

A pausa das vendas dos holders de longo prazo pode abrir espaço para uma recuperação do mercado. Apenas com base nos dados on-chain das últimas duas semanas, verifica-se ainda uma procura passiva, com mais de 40 000 BTC a saírem das exchanges. A alternância entre pressão vendedora e compradora pode permitir a estabilização e recuperação do mercado. No entanto, uma inversão genuína exige o retorno da procura ativa, o que dependerá de uma melhoria efetiva da liquidez macro e da retoma da procura de BTC como ativo.

Uma notícia positiva neste sentido é que o Texas, nos EUA, comprou cerca de 5 milhões de dólares em ETFs de BTC spot em novembro para reforçar as suas reservas de BTC. Embora insuficiente para compensar os resgates de ETFs, tem um efeito demonstrativo positivo no sentimento do mercado.

Indicadores de ciclo

Segundo a eMerge Engine, o indicador EMC BTC Cycle Metrics está em 0, entrando em “período descendente” (bear market).