O mercado de trabalho americano está fraco e a ascensão das taxas de juros globais.

No início de setembro de 2025, os dados econômicos dos Estados Unidos voltaram a chamar a atenção do mercado. Na semana passada, os dados do mercado de trabalho dos EUA mostraram sinais de desaceleração contínua, com o relatório de empregos não agrícolas (NFP) tornando-se o foco. Embora o índice S&P 500 tenha atingido um novo recorde histórico, logo depois ocorreu uma clara retração, refletindo as preocupações dos investidores sobre as perspectivas econômicas. Ao mesmo tempo, os preços do ouro continuaram a subir, ultrapassando os 3600 dólares/onça, enquanto os rendimentos dos títulos de longo prazo globais mostraram uma tendência de ascensão, especialmente os títulos de 30 anos. Esses dois grandes temas - a fraqueza do mercado de trabalho e o descarte no mercado de títulos - entrelaçam-se, destacando a incerteza macroeconômica. Este artigo, com base nos dados mais recentes, analisa objetivamente esses fenômenos e explora seus potenciais impactos. A análise se baseia principalmente em fontes como o Departamento de Estatísticas do Trabalho dos EUA (BLS), relatórios da ADP e dinâmicas do mercado de títulos globais.

###Mercado de Trabalho dos EUA: Aumento da Tendência de Aclamação

O mercado de trabalho dos EUA continuou a mostrar sinais de fraqueza em agosto de 2025, em linha com a tendência dos dados dos últimos meses. De acordo com o relatório de emprego não agrícola de agosto publicado pelo BLS, foram adicionados apenas 22 mil empregos não agrícolas nos EUA, muito abaixo da expectativa do mercado de 75 mil. Este número não só ficou aquém do esperado, como também reflete uma desaceleração contínua no crescimento do emprego: os dados de emprego de julho foram revisados para 106 mil, mas a revisão de junho mostrou uma redução real de 13 mil empregos, a primeira vez que se observa um crescimento negativo desde 2020. A taxa de desemprego subiu ligeiramente para 4,3%, o nível mais alto em quase quatro anos, com o número de desempregados mantendo-se em cerca de 7,4 milhões.

De uma forma mais ampla, os dados do JOLTS (Pesquisa de Vagas de Emprego e Mobilidade da Força de Trabalho) mostram que, em julho, as vagas de emprego caíram para 7,181 milhões, o nível mais baixo desde setembro de 2024, abaixo da expectativa do mercado de 7,4 milhões. Este nível está próximo da média pré-pandemia, mas considerando o crescimento populacional nos EUA, isso significa que o mercado de trabalho atual é mais fraco do que antes da pandemia. O relatório de emprego privado da ADP também confirma esta tendência: em agosto, o setor privado criou 54 mil empregos, abaixo da expectativa de 65 mil, e uma queda significativa em relação aos 106 mil de julho. Em termos de crescimento salarial, a taxa de crescimento salarial anualizada recuou ligeiramente para 3,8%, enquanto a média de horas trabalhadas por semana diminuiu ligeiramente para 33,7 horas.

A distribuição do crescimento do emprego nas indústrias revela ainda mais problemas estruturais. De acordo com os dados do BLS, nos últimos meses, o emprego concentrou-se principalmente na área da saúde e nos serviços, que se beneficiaram da demanda causada pelo envelhecimento da população. Por exemplo, os novos postos de trabalho na saúde representam quase 40% do total, enquanto a manufatura, o varejo e a construção sofreram perdas de emprego. O índice de difusão mostra que a maioria das indústrias tem crescimento do emprego negativo, o que indica que a fraqueza do mercado de trabalho não se limita a setores específicos, mas sim a uma insuficiência de demanda global. Fatores migratórios podem explicar em parte o aumento da oferta de mão de obra, mas a fraqueza da demanda é ainda mais evidente.

Estes dados estão em linha com tendências de longo prazo: desde o início de 2024, o crescimento médio mensal do emprego não agrícola caiu de 200.000 para menos de 100.000. O mecanismo de revisão amplifica ainda mais a incerteza. O BLS publicará em 9 de setembro uma revisão de referência baseada na Pesquisa de Emprego e Salários por Trimestre (QCEW), que se espera mostrar que os dados de emprego do primeiro semestre de 2025 foram superestimados, com um possível ajuste para baixo de centenas de milhares de postos de trabalho. Isso pode reforçar as preocupações do mercado sobre uma recessão econômica, semelhante ao efeito não linear descrito pela regra de Sam (um aumento de 0,5 pontos percentuais na taxa de desemprego aciona um sinal de recessão).

O impacto potencial da desaceleração do mercado de trabalho na economia é significativo. Se o emprego continuar a enfraquecer, o consumo das famílias pode diminuir, formando um ciclo vicioso. Atualmente, a taxa de participação da força de trabalho subiu ligeiramente para 62,7%, mas isso não é suficiente para compensar a fraqueza da demanda. O presidente do Federal Reserve, Powell, enfatizou anteriormente a robustez do mercado de trabalho, mas os dados mais recentes indicam que essa visão está desatualizada. Em contrapartida, alguns oficiais do Fed, como Waller, já alertaram que as ações do Fed estão atrasadas, podendo ser necessário um corte nas taxas de juros mais agressivo para sustentar a economia.

###Descarte no mercado global de títulos: múltiplos fatores impulsionam a ascensão das taxas de rendimento a longo prazo

Em contraste com a fraqueza do mercado de trabalho, há a venda no mercado global de obrigações, especialmente com o aumento dos rendimentos das obrigações de longo prazo. Isto não é um fenômeno isolado, mas sim o resultado combinado de fatores técnicos, fiscais e de inflação. No início de setembro de 2025, o rendimento das obrigações do governo dos EUA a 30 anos chegou a estar perto de 5%, antes de recuar para 4,86%. Os rendimentos das obrigações a 30 anos da Europa e do Japão também subiram simultaneamente, refletindo a pressão global.

Primeiro, os fatores técnicos são particularmente proeminentes na Europa. A reforma das pensões na Holanda é o principal motor: a Holanda possui o maior sistema de pensões da zona do euro, com um tamanho de ativos de cerca de 2 trilhões de euros. A partir de 2025, o país mudará de um sistema de pensões de rendimento fixo para um modelo de contribuição fixa, e os fundos de pensões não precisarão mais comprar uma grande quantidade de títulos de longo prazo para cobrir suas obrigações. Isso resultou em uma diminuição na demanda por títulos de longo prazo, impulsionando o aumento dos rendimentos. No primeiro trimestre, os fundos de pensões da Holanda já perderam 54 bilhões de euros em valor de investimento. Esta reforma pode impactar todo o mercado de títulos da zona do euro, com o rendimento dos títulos a 30 anos da Alemanha subindo para o nível mais alto desde 2011.

Em segundo lugar, o problema do déficit fiscal agravou a pressão sobre o mercado de obrigações. O déficit fiscal do Reino Unido ultrapassou 5% do PIB, e a taxa de rendimento dos gilt a 30 anos subiu para 5,6%, o nível mais alto desde 1998. O Escritório de Gestão da Dívida do Reino Unido recentemente vendeu 14 bilhões de libras em gilt a 10 anos com um rendimento de 4,8786%, com um prêmio de 8,25 pontos base. A situação na França é semelhante, com um déficit previsto de 5,6% a 5,8% do PIB até 2025, superando a meta oficial. A incerteza política amplifica os riscos: a taxa de rendimento das obrigações a 30 anos da França subiu para 4,5%, o nível mais alto desde a crise da dívida da zona euro em 2011. Embora o déficit fiscal dos EUA não seja tão grave quanto o da Europa, a incerteza política (como potenciais tarifas) também elevou o prêmio de risco. A dívida dos EUA já representa 100% do PIB, com um aumento potencial nos gastos com juros da dívida de 22 bilhões de dólares.

Terceiro, as expectativas de inflação são outro motor central. A inflação nos EUA estabilizou-se em cerca de 3%: a taxa de inflação PCE subjacente de julho subiu para 2,9%, a mais alta desde fevereiro; a taxa anualizada do CPI é esperada em 2,9%. Isso torna a meta de 2% parecer distante, e os investidores temem que a inflação de longo prazo erosione o valor dos títulos. A inflação no Japão é ainda mais proeminente: o CPI de julho caiu para 3,1%, mas ainda está acima da meta de 2% do Banco do Japão (BOJ). O envelhecimento da população agrava a pressão inflacionária: a população em idade de trabalhar já atingiu o pico, e a taxa de participação da força de trabalho com 65 anos ou mais subiu para um nível elevado, mas a taxa de participação feminina já está saturada, levando a um aumento nos salários. O presidente do BOJ, Kazuo Ueda, confirmou na reunião de Jackson Hole de 2025 que o envelhecimento é um fator inflacionário. O BOJ prevê que a CPI subjacente para o ano fiscal de 2025 seja de 2,4%, com a taxa de juros política mantida em 0,5%.

Esses fatores levaram a um aumento generalizado nas taxas de rendimento dos títulos de 30 anos em todo o mundo: 4,86% nos EUA, 5,52% no Reino Unido, 4,5% na França, e o Japão também está em ascensão. Embora as taxas de rendimento de curto prazo tenham recuado devido às expectativas de cortes nas taxas de juros, a curva está se inclinando, mostrando a preocupação dos investidores com os riscos de longo prazo.

###Reação do mercado e perspectivas de políticas

Dados de emprego fracos provocam flutuações nos preços dos ativos. O preço do ouro disparou para quase 3600 dólares/onça, com um aumento de 1,4%, beneficiando-se da demanda por ativos de refúgio e das expectativas de cortes nas taxas de juros. O índice do dólar caiu para o ponto mais baixo em 16 meses, refletindo as perspectivas de flexibilização do Fed. O S&P 500 inicialmente subiu, mas depois retraiu, fechando perto de 6460 pontos. O mercado interpreta isso como "más notícias são boas notícias", mas o julgamento deve ser cauteloso: dados fracos podem sinalizar uma recessão, e não apenas ser benéficos para o mercado de ações.

Expectativa de corte nas taxas do Fed se fortalece: probabilidade de corte em setembro atinge 100%, podendo ser de 50 pontos base, em vez de 25. Espera-se entre três a quatro cortes de 25 pontos base ao longo do ano. Os dados do CPI da próxima semana serão cruciais: se forem inferiores ao esperado, poderão impulsionar um corte maior. Bancos centrais globais como o BCE e o BOJ também ajustarão suas políticas para enfrentar pressões fiscais e de inflação.

###Conclusão

A desaceleração do mercado de trabalho nos Estados Unidos e o aumento dos rendimentos globais dos títulos refletem desafios cíclicos económicos e ajustes técnicos. Os dados indicam que a insuficiência de demanda e os problemas estruturais estão dominando o mercado de trabalho, enquanto a venda de títulos resulta de múltiplas pressões. Se a inflação se mantiver em 3% e o déficit fiscal não for controlado, os rendimentos podem continuar a subir. Os investidores devem seguir as revisões de referência e os dados do IPC para avaliar o risco de recessão. No geral, embora essas tendências aumentem a incerteza, também oferecem espaço para intervenções políticas, potencialmente apoiando as perspectivas de um pouso suave.