Sob a onda de regulamentação global: os riscos de conformidade das moedas estáveis e o caminho para a superação

Autor: Advogado Jie Hui; Fonte: Lei do Blockchain de Mankun

O ano de 2025 será um marco no desenvolvimento das moedas estáveis, com o quadro regulatório global a acelerar a sua implementação e a ser continuamente aperfeiçoado, enquanto as antigas "zonas cinzentas" são agora incluídas em uma categoria de regulamentação clara. Este mercado, que tem um valor superior a 250 mil milhões de dólares, está a passar por dores de crescimento e transformação, de um crescimento desenfreado para a conformidade.

A definição central, classificação e importância das stablecoins

(I) Definição central de stablecoin

Stablecoin é um tipo especial de criptomoeda, cujo objetivo central é manter a estabilidade do valor (diferente de criptomoedas como Bitcoin e Ethereum, que buscam o crescimento de preço), alcançando a ancoragem de valor através da vinculação a moedas fiduciárias, bens, ou ativos criptográficos, ou dependendo de algoritmos, proporcionando uma referência de valor para o mercado de ativos digitais altamente voláteis.

As stablecoins, they essentially play the role of a "bridge asset" connecting the traditional financial world with the crypto-digital world. They inherit the technological advantages of cryptocurrencies (such as global reach, 7*24 operation, programmability, and peer-to-peer transmission) while possessing the value stability of traditional fiat currencies, currently supporting the circulation of trillions of dollars within the crypto ecosystem every month.

(II) Tipos de stablecoins

De acordo com o mecanismo de ancoragem, as stablecoins são principalmente divididas em três categorias:

1. Moedas estáveis colaterizadas por moeda fiduciária: ancoradas 1:1 por uma moeda fiduciária (como o dólar), com ativos de reserva compostos principalmente por dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de baixo risco, com representantes típicos como USDT (emitido pela Tether) e USDC (emitido pela Circle). O risco central reside na autenticidade e transparência dos ativos de reserva.

2.Moedas estáveis colateralizadas por criptomoeda: colateralizadas em excesso por outros ativos criptográficos (a taxa de colateralização geralmente superior a 150%), ajustando automaticamente a taxa de colateralização através de contratos inteligentes para manter a estabilidade, o representante típico é o DAI (emitido pela MakerDAO), o risco central reside no risco de liquidação causado pela queda acentuada no preço dos ativos colaterais.

3. Moeda estável algorítmica: sem colateral físico, depende de algoritmos para regular a oferta e a demanda (como o mecanismo de mintagem de novas moedas - destruição de moedas antigas) para manter o preço, um caso típico é o UST que colapsou em 2022, o risco central reside na "espiral da morte" após a falha do mecanismo algorítmico (um ciclo vicioso: a queda de preço provoca pânico, o pânico leva a vendas forçadas, e a venda leva a uma queda adicional do preço, até que o sistema colapse).

(III) A importância das stablecoins

A importância das stablecoins reflete-se especificamente nas seguintes quatro funções principais:

1. A função mais original e básica das stablecoins é ser o "meio de troca", "escala de valor" e "porto seguro" do ecossistema de criptomoedas.

Na negociação de criptomoedas, a grande maioria dos pares de negociação (como BTC/USDT, ETH/USDC) utiliza stablecoins como unidade de conta (escala de valor), em vez de Bitcoin ou Ethereum, que têm alta volatilidade. Isso fornece aos investidores um critério de avaliação de valor claro, evitando a confusão de medir ativos voláteis com ativos voláteis.

Quando o mercado enfrenta volatilidade intensa ou incerteza, os traders podem rapidamente trocar ativos de alto risco, como Bitcoin e Ethereum, por stablecoins (como USDT, USDC) para evitar riscos, garantir lucros ou sair temporariamente, sem a necessidade de retirar completamente os fundos do ecossistema de criptomoedas (trocar por moeda fiduciária geralmente consome tempo e é caro). Isso melhora significativamente a eficiência de capital e a liquidez do mercado.

2. As stablecoins demonstram características de baixo custo, alta velocidade e forte inclusão financeira nos pagamentos e remessas globais.

As stablecoins utilizam a tecnologia Blockchain, trazendo mudanças revolucionárias para pagamentos e remessas transfronteiriços. Em comparação com as transferências bancárias tradicionais (que podem levar dias e têm taxas elevadas), as transferências de stablecoins podem ser concluídas em poucos minutos, com taxas muito baixas e sem restrições de dias úteis e fusos horários.

Além disso, as stablecoins oferecem a bilhões de pessoas no mundo que não têm conta bancária, mas têm acesso à internet, a possibilidade de acesso ao sistema financeiro global; as pessoas só precisam de uma carteira digital para receber e manter ativos de valor estável.

3. As stablecoins são o sangue das finanças descentralizadas (DeFi)

Sem stablecoins, a prosperidade e o desenvolvimento do DeFi seriam difíceis de imaginar. Quase todos os protocolos de empréstimo, negociação e derivativos utilizam stablecoins como ativos subjacentes. Por exemplo, em protocolos de empréstimo como Aave e Compound, os usuários depositam grandes quantidades de stablecoins como USDC e DAI para obter rendimento, ou emprestam stablecoins para outras operações de investimento, e o mercado de taxas de juros é em grande parte construído em torno das stablecoins. No MakerDAO, a stablecoin DAI é o núcleo da produção de todo o protocolo, onde os usuários geram DAI através de colaterização excessiva de outros ativos criptográficos, transformando assim ativos voláteis em ativos estáveis. Em exchanges descentralizadas (DEX) como Uniswap e Curve, os pares de negociação de stablecoins (como USDT/USDC) frequentemente superam 1 bilhão de dólares em volume de negociação diário, servindo como a base de todas as atividades de negociação.

4. As stablecoins são o "catalisador" da transformação digital das finanças tradicionais (TradFi)

As instituições financeiras tradicionais e grandes empresas exploram a aplicação de Blockchain, as stablecoins se tornaram a ferramenta preferida. As stablecoins são a entrada mais familiar e de menor risco para o mercado cripto. Atualmente, a RWA (tokenização de ativos do mundo real), as stablecoins são a ferramenta central de liquidação, impulsionando a "tokenização" de ativos tradicionais, como ações, títulos do governo e títulos corporativos, e permitindo que sejam negociados na Blockchain, criando novas oportunidades de investimento.

Falar sobre stablecoins é falar sobre conformidade

Em maio de 2022, a stablecoin algorítmica UST e seu token irmão Luna colapsaram em espiral em questão de dias, resultando em uma evaporação instantânea de mais de 40 bilhões de dólares em valor de mercado. Este desastre não foi um caso isolado; foi como uma pedra lançada em um lago de criptomoedas, cujas ondas revelaram profundamente as fissuras sob a aparência próspera das stablecoins: expôs as falhas mortais do mecanismo algorítmico, levantou questões sobre a adequação dos ativos de reserva das stablecoins e acionou o maior alerta para os reguladores globais.

As stablecoins são muito mais do que uma "criptomoeda não volátil". Elas são a infraestrutura da economia criptográfica, um novo paradigma de pagamentos globais e uma ponte estratégica que conecta dois mundos financeiros paralelos. Sua importância torna a conformidade, a transparência e o funcionamento robusto não apenas uma questão setorial, mas um tema global que diz respeito à estabilidade de todo o sistema financeiro, que é a razão fundamental pela qual os reguladores globais a consideram com tanta seriedade.

A importância dos stablecoins de primeira linha (como USDT, USDC, que representam mais de 85% do mercado global) e sua interligação com o sistema financeiro tradicional já alcançou um nível de "importância sistémica". Os riscos associados podem ser transmitidos ao sistema financeiro tradicional, aproximando-se do ponto crítico de "grande demais para falhar" (Too Big to Fail). Isso determina que a conformidade não é uma "opção", mas sim um "pré-requisito para a sobrevivência", pelos seguintes três motivos:

1. Prevenção da transmissão de riscos sistémicos

O colapso de uma stablecoin importante (como o USDT) não se limitará mais ao mercado de criptomoedas. Devido à sua posse por diversos fundos de hedge tradicionais, empresas listadas e empresas de pagamentos, seu fracasso poderá desencadear uma liquidação em massa dos protocolos DeFi na blockchain, espalhando-se rapidamente para mercados financeiros tradicionais como ações e títulos através de investidores institucionais, o que poderá desencadear uma crise de liquidez global. A auditoria de ativos de reserva em conformidade e as garantias de resgate são a primeira linha de defesa para evitar que este dominó caia.

2. Bloquear atividades financeiras ilegais

A globalidade e a semi-anonimidade das stablecoins (os endereços na cadeia podem ser rastreados, mas a identidade do usuário não está diretamente associada) e as características de transferência ponto a ponto tornam-nas muito suscetíveis a serem utilizadas para lavagem de dinheiro, financiamento do terrorismo e evasão de sanções. Em 2023, o volume de transações ilegais envolvendo stablecoins em todo o mundo atingiu 12 bilhões de dólares, dos quais mais de 60% foram direcionados para regiões sob sanção transfronteiriça. Sem requisitos rigorosos de conformidade de KYC (conheça seu cliente), KYT (conheça sua transação) e verificação de sanções, essa autoestrada financeira eficiente se tornará uma ferramenta perfeita para criminosos, levando a um combate regulatório severo por parte dos estados soberanos.

3. Manter a soberania monetária e a estabilidade financeira

A ampla utilização de stablecoins em dólares nos mercados emergentes (como na Argentina, onde mais de 20% do comércio transfronteiriço é liquidado em USDT, e na Turquia), quando stablecoins em dólares emitidas por empresas privadas são amplamente adotadas nos mercados internacionais, na verdade, estão executando uma forma de "dolarização sombra" (em um país, as pessoas usam espontaneamente o dólar em vez de sua moeda instável para poupança e transações), o que erode a soberania monetária e a eficácia da política monetária de outros países. Para os Estados Unidos, se stablecoins não regulamentadas forem amplamente utilizadas para pagamentos, seu potencial risco de corrida pode ameaçar a estabilidade financeira interna. Portanto, a conformidade não é mais uma opção para a indústria, mas uma exigência inevitável para a manutenção da segurança financeira nacional.

Falar sobre stablecoins implica discutir conformidade, pois a natureza de sua "infraestrutura" determina que não podem mais usufruir do bônus da "zona cinzenta" dos primeiros criptomoedas. A conformidade não é mais uma corrente que limita seu desenvolvimento, mas sim uma licença de acesso e um âncora de confiança que determina se pode ser aceita pelo sistema financeiro mainstream e se pode sobreviver continuamente. A onda de regulamentação global não busca sufocar a inovação, mas sim tentar, antes que seja tarde demais, colocar uma rédea nesse cavalo selvagem, orientando-o para um futuro transparente, sólido e responsável.

Riscos de conformidade principais enfrentados pelas Stablecoins

(I) Risco de qualificação legal - Diferenças na determinação regulatória levam ao aumento dos custos de conformidade

Existem diferenças na definição de stablecoins entre diferentes jurisdições.

1. As autoridades regulatórias dos EUA ainda estão debatendo se as stablecoins devem ser consideradas como valores mobiliários, commodities ou ferramentas de transferência de moeda. Por exemplo: a SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) tende a classificar as stablecoins lastreadas em ativos emitidas por projetos específicos como valores mobiliários, a CFTC (Comissão de Comércio de Futuros de Commodities dos EUA) acredita que possam ser consideradas commodities, enquanto a OCC (Escritório do Controlador da Moeda dos EUA) permite que os bancos emitam “stablecoins de pagamento”, levando a uma supervisão múltipla que exige que os emissores atendam a vários requisitos de conformidade.

2. A legislação MiCA da UE classifica os stablecoins como "tokens de moeda eletrônica" (ancorados apenas a uma moeda fiduciária, como USDC) e "tokens referenciados a ativos" (ancorados a múltiplos ativos), sendo que o primeiro deve cumprir os requisitos de regulamentação de moeda eletrônica, enquanto o segundo deve apresentar um plano adicional de reservas de risco.

3. A «Regulamentação das Stablecoins» de Hong Kong considera as stablecoins como uma ferramenta de pagamento que necessita de uma regulamentação rigorosa (focando nas stablecoins como um meio de armazenamento de valor e meio de pagamento), e não como títulos ou outros tipos de ativos.

Essa incerteza qualitativa, assim como a possibilidade de que os reguladores (como a SEC e a CFTC dos EUA, ou os reguladores da União Europeia) possam de repente implementar um novo conjunto de regulamentos rigorosos e considerar os modelos existentes como não conformes, levará a uma enorme complexidade e custo de conformidade para a emissão de stablecoins.

(ii) Risco de ativos de reserva - A falta de transparência pode levar a uma crise de corrida.

A autenticidade, adequação e transparência dos ativos de reserva são os principais desafios enfrentados pelas stablecoins, e a indústria ainda enfrenta três grandes problemas:

1. Ativos de reserva insuficientes. Em 2019, foi revelado que a Tether (USDT) era apoiada por apenas 74% de ativos reais, embora a empresa tenha afirmado por muito tempo que era totalmente garantida. Até o terceiro trimestre de 2024, a Tether divulgou que mais de 60% de suas reservas eram compostas por títulos do governo de curto prazo, mas ainda assim foi questionada devido à frequência de auditoria (uma vez por trimestre), que é inferior à do USDC (uma vez por mês). Até o momento, a Tether também mudou para publicar seu relatório de reservas pelo menos uma vez por mês e geralmente fornece dados de reservas atualizados diariamente.

2. Ativos não conformes. Algumas stablecoins de pequeno porte direcionam seus ativos de reserva para áreas de alto risco (como ações, ativos criptográficos), em 2023 uma stablecoin viu seus ativos de reserva despencarem 30%, desencadeando a desanexação.

3. Divulgação insuficiente. Apenas 30% dos emissores de stablecoins divulgam as instituições e detalhes específicos da custódia dos ativos de reserva (Relatório da indústria de criptomoedas de 2024), tornando difícil para os investidores verificar a veracidade dos ativos.

De acordo com a nova legislação, como a Lei GENIUS dos EUA e o Regulamento de Stablecoins de Hong Kong, os ativos de reserva devem ser 100% em dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos de alta liquidez, e devem ser auditados diariamente. Os emissores devem atender a requisitos rigorosos de capital, liquidez e divulgação.

A falta de transparência ou insuficiência de ativos de reserva pode levar diretamente a um 'run' (corrida), resultando em desvinculação. O emissor enfrentará multas pesadas por parte das autoridades reguladoras, ordens de suspensão de operação e até acusações criminais.

(III) Risco de combate à lavagem de dinheiro e financiamento do terrorismo (AML/CFT) - Área de penalização regulatória.

A prevenção da lavagem de dinheiro (AML) e o financiamento do terrorismo (CFT) são focos de atenção regulatória. A estabilidade de preços das stablecoins e a sua acessibilidade global tornam-nas uma ferramenta atraente para a lavagem de dinheiro e a evasão de sanções.

Ao contrário das criptomoedas voláteis, as stablecoins permitem que indivíduos mal-intencionados mantenham o valor dos ativos enquanto transferem fundos. A regulamentação agora exige procedimentos rigorosos de KYC (Conheça o Seu Cliente), KYT (Conheça a Sua Transação) e reporte de transações suspeitas (comportamentos suspeitos como agregação de transferências frequentes de pequeno montante, transferências grandes transfronteiriças, etc.), e a violação das regulamentações AML/CFT resultará nas sanções mais severas, prejudicando seriamente a reputação.

(IV) Risco de integridade do mercado - Ponto fraco na proteção dos investidores

O mercado de stablecoins apresenta duas classes principais de riscos de integridade que afetam diretamente os direitos dos investidores: ou seja, manipulação de mercado e declarações falsas. Stablecoins de grande volume podem ser usadas para manipular o preço do Bitcoin ou de outros ativos criptográficos.

A publicidade falsa sobre ativos de reserva e mecanismos algorítmicos ou a divulgação insuficiente de informações também pode enganar os investidores. Os requisitos regulatórios agora são mais rigorosos, visando garantir que os investidores não sofram perdas devido à falta de informações.

(V) Risco sistêmico - Ameaça potencial à estabilidade financeira

O risco sistêmico é a maior preocupação das autoridades financeiras. Os protocolos DeFi detêm bilhões em stablecoins, e mesmo que um emissor principal enfrente problemas, isso pode desencadear uma série de liquidações em todo o ecossistema. Imagine o efeito dominó: uma stablecoin principal entra em colapso, os protocolos de empréstimos que a utilizam como colateral começam a desmoronar, e os usuários que apostam seus tokens enfrentam perdas severas. Em breve, as ondas de choque se espalharão para as instituições financeiras tradicionais que já começaram a integrar a tecnologia de criptomoedas, e essa reação em cadeia pode ser devastadora.

(vi) Riscos de conformidade de sanções - Desafios da operação global

A emissão de stablecoins enfrenta requisitos de conformidade de sanções de vários países e regiões, e os principais desafios incluem:

1. Diferenças nas listas de sanções. As listas de sanções do OFAC (Departamento do Tesouro dos EUA), do Conselho da União Europeia e do Conselho de Segurança da ONU apresentam sobreposições, mas não são completamente consistentes; por exemplo, uma entidade pode ser sancionada pelo OFAC, mas não pela União Europeia, sendo necessário estabelecer regras de triagem específicas.

2. Filtragem de endereços na blockchain. Endereços de contratos inteligentes também podem ser incluídos na lista de sanções. Por exemplo: "Alguns emissores utilizam sistemas de lista negra de endereços na blockchain (como a USDC da Circle que congela ativos de endereços sancionados pela OFAC), módulos de filtragem de sanções embutidos em contratos inteligentes, para evitar que stablecoins fluam para endereços sancionados, garantindo conformidade em tempo real.

3. Contradição da descentralização. Algumas stablecoins descentralizadas têm dificuldade em congelar forçosamente os ativos de endereços sancionados, enfrentando o desafio de equilibrar conformidade e descentralização.

A complexidade da conformidade global exige a satisfação simultânea de diferentes listas e requisitos de sanções de vários países. Os emissores de stablecoins devem encontrar um equilíbrio entre inovação tecnológica e obrigações de conformidade, o que, claro, também significa um aumento nos custos operacionais e na dificuldade de conformidade.

(VII) Risco de Jurisdição e Transfronteiriço - O Terminador da Arbitragem Regulatória

A arbitragem regulatória (utilizar as diferenças e lacunas nas regras regulatórias entre diferentes países ou regiões, escolhendo operar nos locais com a regulamentação mais flexível e de menor custo, a fim de evitar a regulamentação rigorosa) é um problema real no mercado de stablecoins. Os projetos podem optar por se registrar em regiões com regulamentação mais flexível, mas seus usuários estão espalhados pelo mundo.

Isso gerou um dilema de conformidade "de nível infernal": é necessário cumprir as diferentes leis de mais de cem jurisdições ao mesmo tempo, tornando a operação extremamente difícil. A inconsistência e até mesmo o conflito nas políticas de regulamentação de diferentes países deixam os emissores sem saber o que fazer.

Tendências Regulatórias Globais

As principais jurisdições judiciais do mundo estão a agir ativamente e já integraram as stablecoins no seu quadro regulatório:

(I) Estrutura regulatória dos EUA

Os Estados Unidos adotaram um padrão de supervisão múltipla (SEC, CFTC, OCC, Ministério das Finanças), e o "Projeto de Lei GENIUS" permite que entidades não bancárias (NBEs) e subsidiárias de instituições de depósitos seguradas (IDIs) atuem como emissoras. A lei enfatiza o processo de resgate, exigindo que os emissores estabeleçam políticas e procedimentos de resgate claros, garantindo que os detentores de stablecoins possam resgatar rapidamente. No entanto, a lei não obriga que as stablecoins mantenham o valor de face no mercado secundário, enquanto a maioria das transações ocorre no mercado secundário.

(II) O quadro MiCA da União Europeia

A Lei do Mercado de Ativos Cripto da União Europeia (MiCA) estabelece um quadro regulatório abrangente e rigoroso para stablecoins, incluindo requisitos de licença, requisitos de ativos de reserva e direitos dos detentores.

A MiCA classifica os stablecoins em duas categorias: "token de moeda eletrônica" e "token referenciado a ativos", e impõe requisitos regulatórios diferentes para ambos, com o objetivo de garantir que a regulação corresponda ao nível de risco.

(三) A dupla regulação da China

A China adotou uma regulamentação binária única para as stablecoins: a emissão e negociação de stablecoins são proibidas no continente, enquanto em Hong Kong é implementado um sistema regulatório completo.

A "Regulamentação das Stablecoins" de Hong Kong entrará em vigor oficialmente em agosto de 2025, exigindo a segregação de 100% dos ativos de reserva, sendo que os ativos de reserva devem ser ativos de alta liquidez, como dinheiro, dólares ou títulos do governo de Hong Kong.

A Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong também exige que bancos licenciados em Hong Kong sejam os custodiante, realizando auditorias diárias e assegurando a capacidade de resgates no dia seguinte. Esta abordagem regulatória prudente visa transformar Hong Kong num centro global de inovação em ativos digitais.

(IV) Tendências de Regulação de Organizações Internacionais - Impulsionar Normas de Regulação Global Unificadas

O Conselho de Estabilidade Financeira (FSB) e o Banco de Compensações Internacionais (BIS) estão a elaborar recomendações globais unificadas para a regulamentação de stablecoins, com o objetivo de prevenir a arbitragem regulatória e garantir a estabilidade financeira global. O FSB publicou em julho de 2023 o "Quadro Global de Regulamentação de Atividades de Criptoativos", exigindo que os emissores de stablecoins cumpram quatro requisitos centrais: "suficiência de ativos de reserva, transparência do mecanismo de resgate, conformidade com a legislação contra a lavagem de dinheiro e prevenção de riscos sistémicos".

O Comitê de Supervisão Bancária de Basileia (BCBS) revisou recentemente, em 2024, os padrões para o "Tratamento Prudencial da Exposição ao Risco de Ativos Criptográficos", que entrarão em vigor oficialmente em 1 de janeiro de 2025. Este novo padrão propõe um quadro global mais rigoroso e prudente para a gestão de riscos relacionados a ativos criptográficos (incluindo stablecoins) detidos por bancos, com o objetivo de enfrentar os riscos associados aos ativos criptográficos, ao mesmo tempo que mantém a estabilidade financeira.

Caminho de Conformidade: Guia de Ação para Emissores e Investidores

(I) Emitente: construir um sistema de conformidade em todas as dimensões

A emissão de stablecoins enfrenta desafios multidimensionais, necessitando da construção de um sistema de conformidade abrangente a partir de quatro dimensões: abraçar a regulação, gestão de ativos de reserva, conformidade técnica e prevenção de riscos.

1. Abraçar proativamente a regulamentação. Priorizar a solicitação de licenças em regiões onde a regulamentação é clara (como os EUA, UE, Hong Kong), e manter comunicação regular com os órgãos reguladores para evitar surpresas em relação à conformidade.

2. Regularizar a gestão de ativos de reserva. Configurar os ativos de reserva estritamente de acordo com os requisitos regulatórios (como 100% em dinheiro + títulos do governo de curto prazo), escolher instituições de custódia de topo (como o HSBC de Hong Kong) e ter um escritório de contabilidade qualificado a emitir regularmente relatórios de auditoria dos ativos de reserva, divulgando os detalhes dos ativos de reserva (incluindo informações sobre contas de custódia e a proporção dos tipos de ativos).

3. Reforçar o sistema de conformidade técnica. Investir recursos na construção de um sistema de AML/KYC e de triagem de sanções de primeira linha, por exemplo: os principais emissores utilizam frequentemente um modelo combinado de "rastreamento de transações em blockchain + verificação de identidade offline" (como a USDC exige que grandes usuários completem o reconhecimento facial + rastreamento de endereço). Ao mesmo tempo, integrar ferramentas de conformidade de terceiros como a Chainalysis para realizar a triagem KYT em transações cross-chain. Em termos de riscos de segurança cibernética, é necessário prevenir ataques cibernéticos que podem resultar em roubo de ativos, perda de chaves privadas, falhas na rede blockchain, vulnerabilidades no código de contratos inteligentes, bifurcações de rede, etc.

4. Melhorar o controle de riscos. Realizar testes de estresse regularmente (como simular cenários de resgate concentrado de 10% dos usuários), a liquidez dos ativos reservados deve atender à demanda de resgate de 100% dentro de 30 dias, estabelecer um fundo de reserva para riscos (não inferior a 2% do tamanho da emissão), para lidar com riscos súbitos de desvinculação, e elaborar um plano de emergência (como um mecanismo de resgate limitado quando os ativos reservados forem insuficientes).

(ii) Investidores: Estabelecer um quadro de filtragem de risco

Os investidores devem realizar uma due diligence abrangente, aprofundando-se nas qualificações da entidade emissora, na composição dos ativos de reserva, no histórico de auditoria e no estado de conformidade antes de estudar qualquer projeto de stablecoin. A preferência por ativos em conformidade é a chave para a redução de riscos; os investidores devem optar prioritariamente por stablecoins como o USDC, que têm ativos de alta liquidez como reserva e são mais transparentes, em vez de projetos que carecem de transparência.

O mais importante é que os investidores devem reconhecer os riscos e entender que "estabilidade" é relativa e não sem riscos. Mesmo as stablecoins totalmente colateralizadas enfrentam risco de contraparte, risco regulatório e risco tecnológico.

Perspectivas Futuras: Tendências e Desafios do Desenvolvimento das Stablecoins

(I) A tendência de desenvolvimento das stablecoins

A regulamentação global está a redefinir o panorama das stablecoins, mas a verdadeira âncora de estabilidade não vem apenas da conformidade legal, mas sim da transparência técnica e da confiança do mercado. As stablecoins impulsionadas pela conformidade irão apresentar as seguintes tendências:

1. A diferenciação da indústria intensifica, a conformidade torna-se a principal vantagem competitiva

Para projetos de stablecoins, a conformidade já não é uma opção, mas sim uma demonstração de competência central. Projetos que conseguem abraçar proativamente a regulação, alcançar uma transparência extrema e construir um forte sistema de conformidade (como o emissor do USDC, a Circle), ganharão a confiança das instituições e participação no mercado.

Por outro lado, aqueles que tentam vaguear na zona cinzenta, com reservas opacas e que são ambíguos em termos de conformidade, continuarão a enfrentar escrutínio regulatório e riscos imprevistos, e seu espaço de sobrevivência será constantemente pressionado.

A onda de regulamentação global está empurrando as stablecoins de uma era de "wild west" para uma nova fase institucionalizada, transparente e altamente regulada.

2. A tendência regulatória é aproximar-se de padrões regulatórios globais unificados.

A regulamentação global dos stablecoins ainda apresenta lacunas críticas, mas os padrões centrais são uniformes em todo o mundo. Independentemente das diferenças regionais, a suficiência dos ativos de reserva (100% de ativos de alta liquidez colateralizados), a transparência do mecanismo de resgate (processo de resgate claro de T+1 ou T+0) e a conformidade total com AML/CFT (KYC/KYT cobrindo todos os usuários) tornaram-se os padrões globais de regulamentação. Por exemplo: embora o "Ato GENIUS" dos EUA, o Mica da UE e o "Regulamento sobre Stablecoins" de Hong Kong apresentem diferenças nos processos de solicitação de licença e nos padrões de punição, todos exigem rigorosamente esses três pontos, evitando que os emissores explorem lacunas políticas regionais para a arbitragem regulatória.

3. Cenários de aplicação de stablecoins se estendem para a economia real

Com a aceleração da tokenização (RWA) de ativos tradicionais do mundo real, como ações, obrigações e imóveis, as stablecoins, devido à sua estabilidade de valor e transparência regulatória, tornar-se-ão a ferramenta de liquidação preferida para transações RWA. As stablecoins, como ferramenta de pagamento transfronteiriço, conseguiram reduzir custos e aumentar a eficiência. Atualmente, mercados emergentes como o Sudeste Asiático e a América Latina tornaram-se os principais cenários de pagamentos transfronteiriços com stablecoins, e no futuro, isso se expandirá para comércio transfronteiriço empresarial, finanças de cadeia de suprimentos, pagamento de salários e outros campos.

4. Conservação da reserva de ativos

Os requisitos regulatórios exigem que os ativos de reserva sejam dinheiro, títulos do governo de curto prazo e outros ativos líquidos de alta qualidade. Isso forçará os emissores a abandonarem estratégias de investimento de alto risco, passando para modos mais transparentes e seguros.

（ii）Desafios das stablecoins

Apesar do panorama positivo, as stablecoins impulsionadas pela conformidade ainda enfrentam enormes desafios:

1. Falta de ligação do mecanismo de resgate. Atualmente, a maioria da regulamentação foca no resgate do mercado primário (resgate direto pelo emissor), mas o mecanismo de estabilidade do mercado secundário (mercado de câmbio) ainda está ausente, sendo necessário esclarecer as regras de resposta quando o mercado secundário se desanexa.

2. Normas técnicas não são unificadas. Normas em nível técnico, como segurança de contratos inteligentes, conformidade em transações entre cadeias, proteção da privacidade de dados, ainda não estão globalmente unificadas, o que pode levar a barreiras de conformidade técnica.

3. Desafios da soberania financeira. As stablecoins em grande escala podem afetar a eficiência da transmissão da política monetária dos países e a soberania financeira. Se as stablecoins estiverem profundamente ligadas aos principais sistemas financeiros, seu fracasso pode desencadear uma agitação financeira mais ampla.

Conclusão

O futuro já chegou, a conformidade não é mais uma opção, mas a pedra angular da sobrevivência. Quer se trate de emissores ou investidores, só abraçando ativamente a regulamentação, reforçando o controle de riscos e aumentando a transparência, poderá permanecer invicto nesta transformação. O objetivo final das stablecoins nunca foi substituir as moedas fiduciárias, mas sim tornar-se uma luz estável e eficiente na infraestrutura financeira da era digital.

Este caminho está destinado a ser longo e cheio de desafios, mas são precisamente esses desafios que impulsionam as stablecoins em direção a um futuro mais maduro, mais inclusivo e mais sustentável. O que estamos a testemunhar não é apenas uma evolução tecnológica, mas sim uma evolução da civilização financeira.