77 pedidos de licença de moeda estável: como Hong Kong decide?

Autores: Zhu Weisha, Zhang Feng

I. Introdução: Um novo cenário regulatório de oportunidades e desafios.

A Autoridade Monetária de Hong Kong anunciou recentemente que, até 31 de agosto de 2025, um total de 77 instituições expressaram a intenção de solicitar licenças para stablecoins, abrangendo bancos, empresas de tecnologia, corretoras e instituições de pagamento, entre outros. Este dado reflete não apenas a alta atenção do mercado ao quadro regulatório das stablecoins em Hong Kong, mas também prevê os desafios regulatórios e as escolhas reais que se aproximam.

Diante de um volume tão grande de pedidos, o governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong e as autoridades reguladoras financeiras se encontram em um dilema doce. Se todos forem aprovados, os recursos regulatórios estarão sob enorme pressão; se apenas algumas empresas forem aprovadas, enquanto aquelas não aprovadas também atendem aos requisitos legais, isso pode impactar a reputação de Hong Kong em termos de Estado de Direito. Por trás desse dilema de aprovação, a questão mais profunda é: como Hong Kong deve aproveitar a oportunidade histórica do desenvolvimento de stablecoins, enquanto evita os possíveis riscos financeiros que isso pode trazer?

II. A essência da competição entre stablecoins: a concorrência entre países e o apelo ao espírito empreendedor

A competição entre stablecoins é, à primeira vista, uma corrida tecnológica entre empresas, mas, na realidade, é uma disputa de força financeira e vantagens institucionais entre países. O sistema de moeda fiduciária pode ser dividido em três categorias: moeda padrão (como o dólar americano e o euro), moeda ancorada (como o dólar de Hong Kong) e moeda soberana (como o iene e o yuan). O surgimento das stablecoins lastreadas em dólares representa um desafio para todas as moedas soberanas, e muitas moedas soberanas mais fracas podem gradualmente sair do mercado internacional.

Na competição global, o espírito empreendedor desempenha um papel crucial. Historicamente, a inovação financeira foi muitas vezes impulsionada por empreendedores. Em 1694, o empreendedor escocês William Patterson fundou o Banco da Inglaterra, resolvendo a crise financeira do governo britânico e estabelecendo as bases do sistema monetário moderno. Em 1983, o secretário das Finanças com espírito empreendedor, Pang Lichih, liderou a implementação do sistema de taxa de câmbio vinculada, salvando a crise cambial de Hong Kong e estabelecendo a posição de Hong Kong como um centro financeiro internacional.

Hoje, Hong Kong está numa fase crucial do desenvolvimento de stablecoins, necessitando equilibrar a gestão de riscos e a vitalidade da inovação, o que não pode ser feito sem o espírito empreendedor. Os gestores profissionais são bons na execução de sistemas, mas muitas vezes são cautelosos em face de decisões importantes. Hong Kong precisa combinar a supervisão profissional com a inovação empreendedora para aproveitar a oportunidade histórica do desenvolvimento de stablecoins.

Três, análise das vantagens e desvantagens da emissão de três tipos de stablecoins.

( uma moeda estável em dólares de Hong Kong: restrições da realidade e reestruturação institucional

As restrições reais são evidentes para o stablecoin de dólar de Hong Kong. O dólar de Hong Kong adota um sistema de taxa de câmbio atrelado, ligado ao dólar americano, com uma variação controlada em menos de 1%, sendo necessário o ajuste de mercado pela Autoridade Monetária de Hong Kong. Se várias empresas forem autorizadas a emitir stablecoins de dólar de Hong Kong, os especuladores podem explorar a arbitragem entre as discrepâncias de preço entre o dólar americano, o dólar de Hong Kong e o stablecoin, trazendo riscos incontroláveis.

Assim, a emissão de uma stablecoin em dólares de Hong Kong deve ser reestruturada com base no sistema monetário existente. A melhor solução é que a Autoridade Monetária de Hong Kong, com base no sistema de taxa de câmbio fixa, designe três bancos emissores (HSBC, Standard Chartered, Bank of China Hong Kong) para emitir a stablecoin em dólares de Hong Kong. Esta medida não só maximiza a utilização do sistema existente, mas também incorpora a credibilidade e a estabilidade da stablecoin sob a gestão da Autoridade Monetária de Hong Kong.

(ii) Stablecoin em dólares (USHK): Uma grande oportunidade para Hong Kong

A stablecoin atrelada ao dólar (USHK) oferece grandes oportunidades de desenvolvimento para Hong Kong. A estabilidade do próprio dólar é responsabilidade da Reserva Federal, enquanto que a Autoridade Monetária de Hong Kong apenas precisa garantir a relação de ancoragem entre o USHK e o dólar. O mecanismo de emissão pode ser comparado ao da stablecoin atrelada ao dólar de Hong Kong, mas a entidade emissora pode ser ampliada para várias instituições qualificadas, e não se limita apenas a três bancos.

As vantagens do USHK são evidentes

Inovação no mecanismo de rendimento: a Autoridade Monetária pode distribuir parte dos juros dos títulos da dívida americana que possui às entidades emissoras, o que é significativamente mais atraente em comparação com a Tether (que não paga juros) e as entidades limitadas pela "Lei Genius" dos EUA.

Transparência de crédito: A Autoridade Monetária tem 42 anos de reputação acumulada, com processos de auditoria e operação maduros e transparentes, muito superiores a instituições privadas como a Tether.

Efeito de marca unificado: A utilização unificada da marca USHK favorece a economia de escala e a aceitação internacional, representando melhor as características do centro financeiro de Hong Kong.

Caminho de implementação

Priorizar o Ethereum como cadeia de emissão, devido à sua mecânica de consenso estável e alta transparência;

Ao mesmo tempo, estabelecer uma base de dados centralizada e transparente baseada em Ethereum, para reforçar o controle de AML/CFT;

Estabelecer regulamentos específicos para garantir conformidade com os padrões bancários de KYC, AML e CFT.

Do ponto de vista geopolítico, os Estados Unidos, como um estado de direito, são pouco propensos a interferir no sistema de taxa de câmbio de Hong Kong ou na emissão de produtos do tipo USDT, portanto, o lançamento do USHK possui legitimidade internacional.

(iii) Stablecoin em Renminbi (CNHK): Opções limitadas com avanço cauteloso

Mecanismos semelhantes podem ser aplicados à emissão da stablecoin em renminbi CNHK, mas devem ser estritamente limitados ao mercado offshore de renminbi, com uma escala controlável (cerca de 30 trilhões), sem impactar a estabilidade financeira do continente. Se tentar usar isso para promover a internacionalização do renminbi, estará limitado à realidade da não convertibilidade do renminbi, e o método mencionado não é aplicável.

Há quem considere que se pode emitir uma stablecoin em renminbi com lastro em ouro, mas essa ideia está ultrapassada e é míope, demonstrando uma falta de compreensão sobre as criptomoedas que nasceram na era da internet. O desenvolvimento da stablecoin em renminbi deve ser promovido com cautela, tendo como premissa não prejudicar a estabilidade financeira do continente.

Quatro, Análise abrangente da decisão de aprovação: ponderação de prós e contras e inovação regulatória

Prós e contras de todas as aprovações. Se todas as 77 instituições tiverem suas solicitações aprovadas, isso enviará um sinal positivo de que Hong Kong está abraçando a inovação financeira, atraindo mais instituições para se estabelecerem em Hong Kong e aumentando a vitalidade do mercado a curto prazo. No entanto, os recursos regulatórios enfrentarão uma enorme pressão, podendo resultar em uma supervisão inadequada, aumentando os riscos financeiros. A emissão de stablecoins homogêneas por várias instituições pode levar à fragmentação do mercado, reduzindo os efeitos de escala.

Prós e contras da aprovação seletiva. A aprovação seletiva de um número limitado de instituições (como 10 a 15) pode garantir a qualidade da regulamentação, reduzir o risco sistêmico e facilitar a concentração de recursos para cultivar instituições robustas. No entanto, isso pode levantar questões de equidade, e empresas que não foram aprovadas mas que atendem aos requisitos podem entrar com ações judiciais, prejudicando a reputação do Estado de Direito de Hong Kong. Além disso, uma seleção excessivamente rigorosa pode inibir a vitalidade da inovação no mercado.

V. Recomendações de política: escolha racional para aproveitar a oportunidade histórica

Estabelecer um quadro regulatório diferenciado. Implementar uma gestão categorizada para diferentes tipos de emissores de stablecoins, definindo requisitos regulatórios diferenciados. Aplicar uma supervisão mais rigorosa às stablecoins de importância sistémica, enquanto se relaxam adequadamente as condições para stablecoins de âmbito restrito.

Priorizar o desenvolvimento da stablecoin em dólares (USHK). Concentrar recursos no desenvolvimento do USHK, tornando-o uma vantagem competitiva central para Hong Kong. Utilizar a vantagem do estado de direito de Hong Kong, a infraestrutura financeira e a posição internacional para fazer do USHK uma opção de stablecoin em dólares mais segura e transparente do que o USDT.

Controlar estritamente a emissão de stablecoins em HKD. Manter uma atitude cautelosa em relação à emissão de stablecoins em HKD, limitada a três emissoras, garantindo a coordenação com o sistema de taxa de câmbio fixa, evitando comportamentos de arbitragem e riscos financeiros.

Avançar com prudência em relação à moeda estável em RMB. O desenvolvimento da moeda estável em RMB deve ser estritamente limitado ao mercado offshore, com uma escala controlável, evitando impactar a estabilidade financeira no continente. Pode-se iniciar com um projeto piloto, acumulando experiências antes de expandir gradualmente.

Introdução de um mecanismo de sandbox regulatória. Para equilibrar inovação e risco, introduz-se um mecanismo de sandbox regulatória que permite às empresas testar novas stablecoins e tecnologias relacionadas em um ambiente controlado, fornecendo uma base prática para o aprimoramento do quadro regulatório.

Reforçar a aplicação de tecnologia de supervisão. Aumentar o investimento, elevar o nível da tecnologia de supervisão, utilizando tecnologias como blockchain, big data e inteligência artificial, para realizar monitoramento em tempo real e avaliação de riscos, aumentando a eficiência e precisão da supervisão.

Exercer o espírito empreendedor. Reservar espaço para a inovação dentro do quadro regulatório, incentivando profissionais com espírito empreendedor a participar na formulação e implementação de políticas, evitando que uma mentalidade excessivamente conservadora de gestores profissionais obstaculize a inovação financeira.

Seis, Conclusão: A escolha histórica de Hong Kong

77 pedidos de licença de stablecoin representam tanto um desafio quanto uma oportunidade. A escolha crítica que Hong Kong enfrenta não é simplesmente "aprovar ou não aprovar", mas sim como maximizar os benefícios do desenvolvimento de stablecoins através de uma regulação diferenciada e inovação institucional, ao mesmo tempo que minimiza os riscos potenciais.

A stablecoin em dólares, USHK, representa uma grande oportunidade histórica para Hong Kong. O dólar de Hong Kong, como moeda ancorada ao dólar, não será impactado pela ascensão das stablecoins em dólares, e se for bem administrado, pode beneficiar-se. Hong Kong tem a perspectiva de atrair outras economias de menor escala a adotarem o USHK, aproveitando sua credibilidade soberana e base financeira, o que representa uma grande oportunidade histórica para Hong Kong.

A essência da competição entre stablecoins é a competição entre países. Hong Kong precisa exercer o espírito empresarial, equilibrando a gestão de riscos com a vitalidade da inovação. Os reguladores de Hong Kong devem demonstrar responsabilidade histórica, mantendo a rigorosidade da regulamentação, mas também possuindo uma abordagem inovadora e inclusiva, aproveitando a oportunidade histórica para o desenvolvimento das stablecoins.

Hong Kong tem a condição de se tornar um líder no desenvolvimento de stablecoins globais, mas isso requer decisões sábias, regulamentações inovadoras e um espírito empreendedor ousado. A aprovação de 77 pedidos será a pedra de toque para testar a autenticidade de Hong Kong como centro financeiro internacional e será a chave para determinar se Hong Kong pode continuar a manter a competitividade na era da economia digital.