Circle e Coinbase: Compasso

Autor: Porquinho Web3

####Introdução

No dia 12 de agosto de 2025, antes da abertura do mercado de ações dos EUA, a Circle, a "primeira ação de stablecoin" dos EUA, publicou seu primeiro relatório financeiro desde a listagem: até 30 de junho, o volume em circulação do USDC atingiu 61,3 bilhões de dólares, um aumento de 90% em relação ao ano anterior.

Graças ao aumento significativo na circulação do USDC, a receita e a receita de reservas atingiram 658 milhões de dólares, um aumento de 53% em relação ao ano anterior. O relatório financeiro também mostra que a Circle teve um prejuízo líquido de 482 milhões de dólares, principalmente devido a duas despesas não monetárias relacionadas ao IPO, incluindo os custos das recompensas em ações para funcionários atribuídas no momento da listagem da empresa, bem como o aumento na avaliação dos títulos conversíveis causado pela alta do preço das ações. Após a divulgação do relatório financeiro, as ações da Circle subiram rapidamente quase 14% no pré-mercado.

No dia 31 de julho, a "primeira ação de bolsa de valores de uma exchange de criptomoedas" Coinbase divulgou seu relatório financeiro do segundo trimestre, que mostrou um lucro explosivo de 1,4 bilhões de dólares, muito acima dos 36 milhões de dólares do mesmo período do ano passado, mas que se deveu principalmente aos enormes lucros obtidos com seu investimento na Circle. No entanto, o desempenho do core business foi fraco, e a receita não atendeu às expectativas de Wall Street, levando a uma queda de mais de 16% nas ações no dia seguinte, arrastando as ações da Circle para baixo em mais de 8%.

A parceria entre a Circle e a Coinbase é uma das alianças estratégicas mais notáveis no campo das criptomoedas. Se considerarmos o USDC como um círculo, a Circle e a Coinbase podem ser comparadas às duas pernas de um compasso. As duas empresas, através de uma arquitetura comercial cuidadosamente projetada, formaram uma relação simbiótica única no ecossistema de stablecoins do USDC.

####O passado e o presente do Circle

Em 2012, a Coinbase foi fundada no estado de Delaware, nos EUA, por Brian Armstrong, ex-engenheiro da Airbnb, e Fred Ehrsam, ex-trader do Goldman Sachs, com seu primeiro produto sendo uma carteira de Bitcoin. No ano seguinte, a Circle foi fundada por Jeremy Allaire em Boston, EUA, lançando o produto de pagamento em Bitcoin "Circle Pay", para ajudar os investidores a "converter, armazenar, enviar e receber criptomoedas como Bitcoin de forma mais fácil."

Em 2013, a Coinbase começou a entrar no mercado de exchanges de criptomoedas, tornando-se uma das primeiras exchanges de criptomoedas. Em 2015, a Coinbase tornou-se a primeira exchange de criptomoedas nos Estados Unidos a obter uma licença formal. Em 2017, a Circle adquiriu a exchange americana Poloniex por cerca de 400 milhões de dólares, também entrando assim no setor de exchanges, formando três principais linhas de negócios: exchange, OTC e o negócio de pagamentos original.

Em 2018, a Coinbase e a Circle fundaram em conjunto o Centre Consortium, colaborando no lançamento da stablecoin USDC. O USDC é co-propriedade da Coinbase e da Circle; em relação à distribuição de rendimento do USDC, o USDC na plataforma Coinbase gera 100% da receita de juros das reservas para a Coinbase, enquanto o USDC fora da plataforma Coinbase é dividido entre a Coinbase e a Circle, cada um recebendo 50% da receita de juros das reservas.

Em 2019, a Circle fechou todas as suas três linhas de negócios, concentrando-se totalmente na operação do Centre Consortium. Em 14 de abril de 2021, a Coinbase foi listada na bolsa de valores Nasdaq nos EUA, e após a listagem, seu valor de mercado atingiu temporariamente 100 bilhões de dólares, tornando-se a primeira empresa de criptomoedas listada nos EUA.

Em março de 2023, o Silicon Valley Bank, que detinha parte das reservas da Circle, faliu, levando o USDC a descolar temporariamente para 0,87 dólares. Em agosto, a Circle e a Coinbase reestruturaram sua relação de cooperação: o Centre Consortium foi dissolvido, a Circle adquiriu as ações restantes da Coinbase nele, tornando-se a emissora integral do USDC, enquanto a Coinbase, como investidor estratégico, detém uma parte das ações da Circle e manteve o acordo de distribuição de lucros.

Em maio de 2025, a Coinbase foi aprovada para ser incluída no índice S&P 500 do mercado de ações dos EUA. Em 5 de junho de 2025, a Circle listou-se com sucesso na Bolsa de Valores de Nova Iorque, com um preço de emissão de 31 dólares por ação. No primeiro dia de negociação, a ação começou uma forte alta e, em 23 de junho, atingiu o seu pico de 298 dólares, com um aumento de quase dez vezes, superando o valor de mercado de seus ativos de reserva. A listagem da Circle também se tornou a maior listagem de uma empresa de criptomoedas desde o IPO da Coinbase em 2021, e foi o primeiro grande IPO realizado por um emissor de stablecoins.

A Coinbase e a Circle formaram uma relação simbiótica no ecossistema USDC, com a Coinbase a fornecer canais de distribuição e suporte à liquidez essenciais para o USDC, enquanto a Circle é responsável pela emissão e conformidade.

Em termos de financiamento, de 2013 a 2016, a Circle completou quatro rodadas de financiamento, totalizando 136 milhões de dólares, e após a rodada D em 2016, foi avaliada em 480 milhões de dólares. Em 2018, a Circle completou uma rodada de financiamento E de 110 milhões de dólares, liderada pela Bitmain, com uma avaliação de 3 bilhões de dólares. Em 2022, a Circle trouxe um importante parceiro, BlackRock, como gestor do fundo de reserva USDC, e completou uma rodada de financiamento F de 400 milhões de dólares, liderada pela BlackRock, com uma avaliação de 7,7 bilhões de dólares.

Em termos de receita, 99% da receita da Circle em 2024 dependerá da receita de investimentos de fundos de reservas e juros de depósitos bancários, totalizando 1.661 milhões de dólares. Desses, 90% das reservas são geridas por um fundo aberto pela BlackRock para investir em títulos do Tesouro dos EUA (com vencimento em 93 dias), enquanto os restantes 10% das reservas são depositados no Bank of New York Mellon como depósitos bancários. Devido ao acordo de distribuição de receita com a Coinbase, em 2024, será pago à Coinbase 908 milhões de dólares em comissões, representando 54,2% da receita.

Do ponto de vista da conformidade, a Circle possui 46 licenças MTL, incluindo a BitLicense do DFS de Nova York; no mercado da União Europeia, a Circle é o primeiro emissor de stablecoins a obter uma licença de conformidade MiCA, com o USDC e o EURC (stablecoin em euros emitida pela Circle) podendo circular legalmente na União Europeia; a Circle também obteve a aprovação da MAS de Singapura. Em alguns países e regiões, embora ainda não tenham sido emitidas licenças, a legalidade do USDC já é reconhecida, como na Tailândia, Argentina, Japão, Brasil e México.

####O futuro do Circle — CPN

O "2025 State of the USDC Economy" da Circle, publicado em janeiro, já deixou claro o futuro desenvolvimento da Circle e do USDC, que é substituir os antigos canais de pagamento global – como SWIFT e ACH – pela Circle Payments Network (CPN).

O SWIFT e o ACH foram estabelecidos em 1977 e 1972, respectivamente. Hoje, as comunicações globais passaram por uma transformação radical, permitindo que as pessoas se conectem instantaneamente em todo o mundo. No entanto, os pagamentos globais ainda permanecem na metade do século passado, evidenciado por custos de transação extremamente altos (0,1% de taxa de remessa e taxas fixas de comunicação de remessa), longos atrasos nas transações (de 1 a 6 dias úteis) e grandes fricções nas transações (fricções nas taxas de câmbio), além de uma grande quantidade de pessoas que não têm acesso ao sistema bancário global, enfrentando problemas de inclusão financeira.

A emergência das stablecoins pode utilizar os resultados inovadores da rede blockchain para melhorar o sistema financeiro bancário global. A Circle está construindo uma internet de valor baseada em stablecoins, oferecendo uma atualização de rede para as finanças globais, referindo-se ao CPN mencionado acima. O CPN conecta os principais bancos globais, provedores de serviços de pagamento e outras instituições, tendo a stablecoin regulamentada mais importante, o USDC, como núcleo, conectando todos os participantes em um sistema de liquidação global em tempo real, com custos de transação extremamente baixos e acessibilidade global.

A Circle atua como o principal órgão de governança e definição de padrões do CPN, além de ser um operador de rede. Através do CPN, a Circle está construindo uma nova plataforma e ecossistema de rede que criará valor para cada parte interessada na economia global, ajudando a acelerar os benefícios que este novo sistema financeiro baseado na internet traz para a sociedade. Essas partes interessadas incluem:

• Empresas: importadores, exportadores, comerciantes e grandes empresas: podem aproveitar as instituições financeiras que suportam CPN para eliminar custos e fricções significativas, fortalecer a cadeia de suprimentos global, otimizar as operações de gestão de capital e reduzir a dependência de financiamentos caros de capital de giro de curto prazo;
• Pessoais: remetentes e destinatários de remessas, criadores de conteúdo e outros indivíduos que frequentemente enviam ou recebem pagamentos de baixo valor: obterão maior valor, pois as instituições financeiras que utilizam CPN poderão oferecer esses serviços melhorados de forma mais rápida, a um custo mais baixo e de forma mais simples;
• Construtores de ecossistemas: bancos, empresas de pagamento e outros prestadores de serviços: podem aproveitar os serviços da plataforma CPN para desenvolver casos de uso de pagamento inovadores, utilizando a programabilidade das stablecoins, SDK (kits de desenvolvimento de software) e contratos inteligentes, criando um ecossistema próspero. Com o tempo, isso poderá liberar todo o potencial dos pagamentos com stablecoins para empresas e indivíduos. Além disso, desenvolvedores e empresas de terceiros podem introduzir serviços de valor acrescentado, expandindo ainda mais as funcionalidades da rede.

Atualmente, muitas empresas já se juntaram ao CPN, como o banco emergente da América Latina Nubank, uma das maiores empresas de tecnologia financeira da África, Chipper Cash, o prestador de serviços de pagamento global Worldpay, o gigante dos pagamentos nos EUA Stripe, e o participante do sandbox de stablecoins em Hong Kong, Yuan Coin Technology.

####Conformidade: Uma breve discussão sobre a "Regulamentação das Stablecoins" de Hong Kong

No sistema bancário e financeiro global, a conformidade é a prioridade máxima, e é por isso que a Circle coloca a conformidade em primeiro lugar, solicitando ativamente licenças em várias partes do mundo. A conformidade da Circle precisa atender aos requisitos de conformidade dos governos locais, que geralmente se manifestam:

• Fase de emissão / resgate: garantir KYC/AML, garantir a adoção do "modelo de reserva total", garantir um prazo razoável para o resgate;
• Fase de circulação: triagem de transações em tempo real, monitorização contínua e cumprimento das obrigações das autoridades regulatórias (por exemplo, congelamento de contas).

Em 1 de agosto de 2025, o "Regulamento sobre Stablecoins" de Hong Kong entrou em vigor, onde os requisitos de verificação de identidade KYC tornaram-se o foco da controvérsia. De acordo com os requisitos da HKMA, os emissores de stablecoins não apenas devem verificar as informações de identidade dos usuários e manter registros de dados por mais de 5 anos, mas também não podem fornecer serviços a usuários anônimos, o que significa que as stablecoins em Hong Kong inicialmente podem não ter a capacidade de interagir diretamente com protocolos DeFi, carteiras descentralizadas e endereços sem permissão serão isolados fora do sistema de conformidade, e esse tipo de interação também será considerado legalmente como "uso não autorizado".

Pode-se ver que, em comparação com a escalabilidade e liberdade dos protocolos em blockchain, as autoridades reguladoras de Hong Kong estão mais focadas no controle regulatório durante a fase de circulação das stablecoins. Embora o USDC da Circle passe por triagens de transações em tempo real e monitoramento contínuo durante a fase de circulação, isso não afeta de forma geral a transferência entre carteiras e a interação com protocolos DeFi. Essa medida basicamente exclui os usuários comuns do uso de stablecoins compatíveis em Hong Kong, ao mesmo tempo que significa que é muito difícil para o USDC da Circle obter uma licença de stablecoin compatível em Hong Kong.

Na opinião do autor, os usuários comuns devem continuar a usar USDT/USDC, pois as stablecoins de Hong Kong não conseguem competir diretamente com USDT/USDC em cenários como carteiras e DeFi. A vantagem das stablecoins de Hong Kong ou de outras stablecoins regulamentadas de países ou regiões é que estão inseridas em cenários regulados, que são controlados pelo governo. USDT/USDC inevitavelmente enfrentam limitações, como a colaboração com a bolsa de valores de Hong Kong para a compra de tokens securitizados ou outros tokens de RWA. A negociação desse tipo de ativo exige KYC rigoroso e identificação.

Se focarmos na rede de pagamentos de stablecoins, haverá um impacto significativo. Por exemplo, o usuário A de Hong Kong paga em dólares de Hong Kong, e o comerciante B nos Estados Unidos recebe dólares convertidos pela taxa de câmbio correspondente. Na realidade, as partes envolvidas na transação e liquidação de stablecoins são a empresa de pagamentos R de Hong Kong (como a Yuanbi Technology) e a empresa de aquisição S nos Estados Unidos (como a Stripe), que são necessariamente usuários institucionais e podem atender aos requisitos de verificação de identidade KYC. Claro, o usuário A precisa de KYC, mas está sujeito ao sistema KYC da licença de pagamento pré-paga.

A verdadeira questão é por que eles usam uma stablecoin em HKD, que tem uma aceitação de mercado mais baixa e mais restrições, nas etapas de negociação e liquidação? Se eles usassem o USDC, que é amplamente adotado, ficaria claro que a empresa de adquirência dos EUA S aceitaria mais facilmente, mas na etapa de pagamento, haveria o passo da empresa de pagamentos R trocando HKD por USDC. Ou mintar a stablecoin em HKD usando HKD e depois trocar USDC fora da cadeia, mas isso traz riscos legais; ou então, seria um simples negócio de licença OTC, onde a stablecoin em HKD não poderia participar.

####resumo

Circle e Coinbase formam uma simbiose em torno do USDC: em 2018, co-fundaram o Centre, e após a reestruturação em 2023, o Circle passou a emitir o USDC exclusivamente, enquanto a Coinbase atua como acionista estratégico e participa dos juros de reserva. O Circle constrói a internet de valor com o USDC como camada base, e a estratégia futura foca no CPN para substituir sistemas de pagamento globais tradicionais como o SWIFT. Se compararmos o USDC a um círculo, o Circle e a Coinbase podem ser vistos como os dois pés de um compasso, sendo ambos indispensáveis.

A nova "Regulamentação sobre Stablecoins" de Hong Kong pode limitar o desenvolvimento da Circle no mercado de Hong Kong devido aos requisitos de KYC para stablecoins, mas ao mesmo tempo também restringe o uso de stablecoins locais na rede de pagamentos de stablecoins. Do ponto de vista dos legisladores, a rigorosa KYC para combater a lavagem de dinheiro e prevenir riscos financeiros é compreensível, mas também deixou algum espaço.

Ao observar o desenvolvimento dos pagamentos móveis, na verdade, as empresas de tecnologia financeira, representadas pelo Alipay, forçaram as autoridades reguladoras financeiras a introduzir novas políticas ou regras regulatórias através de seus modelos de negócios ou inovações, a fim de enfrentar os desafios trazidos pelos pagamentos digitais e pela tecnologia financeira. No futuro, o campo de pagamentos de stablecoins poderá dar origem a um novo "Alipay", e talvez possamos testemunhar a repetição da história.