Sinyal kebijakan setelah pidato Powell dan prospek pasar kuartal keempat

Ringkasan

Ketua Federal Reserve Jerome Powell menekankan bahwa setelah penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin pada bulan September, kebijakan moneter AS tetap berada dalam keseimbangan yang rumit: di satu sisi, inflasi meskipun telah turun mendekati target, tetapi masih menghadapi risiko yang kaku; di sisi lain, pertumbuhan pekerjaan melambat, dan kelemahan pasar tenaga kerja mulai terlihat. "Risiko dua arah" ini memberikan ruang bagi Federal Reserve dalam jalur penurunan suku bunga di masa depan, tetapi mereka menekankan tidak akan bertindak secara membabi buta. Dari perspektif makro, ekonomi AS menunjukkan ketahanan, pertumbuhan PDB dan konsumsi masih mendukung, tetapi defisit fiskal dan tekanan utang yang ditambah dengan penguatan dolar membuat pasar keuangan tetap berhati-hati. Minggu lalu, pasar kripto mengalami volatilitas yang tajam. Peristiwa likuidasi pada hari Senin menyebabkan lebih dari 1 miliar dolar posisi long dengan leverage dilikuidasi, harga BTC turun dengan cepat dari di atas 115.000 dolar menjadi sekitar 112.000 dolar, ETH sempat jatuh di bawah 4100 dolar, SOL dan koin alternatif juga umumnya turun. Data dari Coinglass menunjukkan bahwa likuidasi di seluruh jaringan mencapai 1,7 miliar dolar dalam 24 jam, mencetak rekor tertinggi tahun ini. Tingkat biaya modal di pasar derivatif turun ke posisi netral, dengan skew menunjukkan permintaan opsi put yang kuat, aliran dana ETF menunjukkan perpecahan. Paus di pasar ETH melakukan cash out secara signifikan, semakin memperburuk tekanan penurunan di pasar. Secara keseluruhan, volatilitas kali ini mencerminkan sensitivitas tinggi pasar kripto terhadap likuiditas makro dan leverage derivatif. Penurunan suku bunga dalam jangka pendek tidak dapat mendukung pasar kripto, karena pasar telah mendahului kabar baik dan memasuki periode penyesuaian "kabar baik habis". Di masa depan, jika imbal hasil obligasi AS tetap tinggi, dan dolar terus menguat, tekanan jangka pendek masih ada; tetapi jika aliran dana ETF pulih, dan struktur derivatif sehat, kuartal keempat "bulan Oktober yang naik" dan pasar akhir tahun masih memiliki peluang rebound.

I. Tinjauan Makroekonomi Saat Ini

Dalam pidatonya baru-baru ini, Powell lebih lanjut menekankan bahwa posisi Federal Reserve tetap ketat setelah pemotongan suku bunga, menganggap bahwa tingkat suku bunga saat ini "masih sedikit di atas netral", yang berarti meskipun langkah pelonggaran telah diambil, kondisi keuangan secara keseluruhan masih memiliki efek menekan inflasi. Dia secara khusus menyebutkan bahwa kebijakan "memiliki ruang untuk penyesuaian lebih lanjut", tetapi tidak akan menetapkan jalur, melainkan akan bertindak secara fleksibel berdasarkan data pekerjaan dan inflasi di masa depan. Pernyataan ini memperkuat pemahaman pasar tentang "pelonggaran bertahap", melemahkan harapan pelonggaran yang berlebihan, sekaligus memberikan ruang bagi pasar kuartal keempat untuk peluang spekulasi.

Sebelumnya, Federal Reserve memutuskan untuk menurunkan suku bunga sebesar 25 basis poin pada pertemuan kebijakan moneter September, menandai perubahan signifikan dalam kebijakan moneter sejak siklus pengetatan kali ini dimulai. Pasar sebelumnya telah membentuk ekspektasi tinggi terhadap langkah ini, tetapi informasi yang disampaikan oleh Ketua Powell dalam pidatonya lebih kompleks daripada sekadar penurunan suku bunga. Dia terus menekankan adanya "risiko dua arah": di satu sisi, jika tanda-tanda kelemahan pasar tenaga kerja terus memburuk, Federal Reserve perlu melakukan pelonggaran lebih lanjut untuk mencegah tingkat pengangguran meningkat terlalu cepat, yang dapat merusak potensi pertumbuhan ekonomi jangka panjang; di sisi lain, jika inflasi berulang setelah mendekati target, otoritas moneter juga perlu tetap waspada, menghindari pelonggaran berlebihan yang dapat menyebabkan tingkat harga naik lagi. Powell mengakui bahwa bahkan setelah penurunan suku bunga, Federal Reserve masih "dalam posisi yang menguntungkan", yang berarti para pembuat kebijakan ingin mempertahankan fleksibilitas, tidak bersedia membiarkan pasar bertaruh lebih awal pada jalur pelonggaran yang cepat dan sepihak.

Latar belakang penurunan suku bunga adalah tekanan beragam yang dihadapi ekonomi Amerika Serikat selama setahun terakhir. Di satu sisi, konsumsi dan kinerja kerja secara bertahap melambat, terutama laju penambahan pekerjaan di pasar kerja yang secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan dua tahun sebelumnya, mencerminkan penurunan niat perekrutan perusahaan. Di sisi lain, meskipun tingkat inflasi telah turun secara signifikan dari puncaknya pada tahun 2022, indikator inflasi inti masih menunjukkan ketahanan. Indeks harga pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) pada bulan Agustus tumbuh 2,7% dibandingkan tahun lalu, meningkat dari 2,3% pada bulan Juli, menunjukkan tekanan gigih yang didorong oleh sektor jasa dan upah belum sepenuhnya mereda. Dalam situasi ini, penurunan suku bunga oleh Federal Reserve bukanlah "penyelamatan" dalam arti tradisional, tetapi lebih seperti operasi strategis: dengan sedikit merilis sinyal pelonggaran, untuk menghindari kondisi keuangan yang terlalu ketat yang dapat memberikan dampak kedua pada pasar kerja, sekaligus mengingatkan pasar bahwa jalur kebijakan masih bergantung pada data selanjutnya, bukan perubahan yang sekali jalan. Powell secara khusus menekankan istilah "risiko dua arah", yang merupakan refleksi konsentrasi dari ketidakpastian lingkungan makro saat ini. Apa yang disebut "risiko dua arah" adalah dalam operasi kebijakan moneter baik untuk mencegah peningkatan pengangguran yang disebabkan oleh penurunan ekonomi, serta untuk mencegah inflasi yang berulang merusak stabilitas harga. Kerangka kerja ini mengharuskan pengambil keputusan untuk sangat bergantung pada data, sehingga jalur kebijakan menjadi lebih bertahap dan fleksibel. Dengan kata lain, tujuan Federal Reserve adalah mempertahankan "keseimbangan defensif": tidak membiarkan ekonomi jatuh terlalu cepat ke dalam resesi, sekaligus menghindari goyangan pada target inflasi. Pemikiran ini berbeda dari kecenderungan sepihak dari kebijakan "panduan ke depan" setelah pandemi selama beberapa tahun terakhir, lebih seperti sikap pragmatis yang menekankan kemampuan beradaptasi.

Dalam aspek pekerjaan, data terbaru memang menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja sedang secara bertahap mendingin. Pertumbuhan pekerjaan telah berada di bawah tren jangka panjang selama beberapa bulan berturut-turut, dengan indikator lowongan pekerjaan dan tingkat partisipasi tenaga kerja mengalami penurunan, hubungan penawaran dan permintaan di pasar kerja sedang kembali dari kondisi "overheating" ke kondisi yang mendekati seimbang atau bahkan sedikit lemah. Powell mengakui dalam pidatonya bahwa perlambatan pertumbuhan pekerjaan berarti ada kemungkinan tekanan naik pada tingkat pengangguran di masa depan, dan jika tren ini memburuk, kebijakan moneter harus memberikan dukungan yang lebih besar. Sementara itu, laju pertumbuhan upah masih berada pada tingkat yang relatif tinggi, yang menyebabkan inflasi di sektor jasa memiliki sedikit inersia. Oleh karena itu, kebijakan berada dalam posisi yang rumit: harus mencegah penurunan permintaan yang berlebihan, sekaligus mengendalikan risiko inflasi yang didorong oleh biaya. Situasi ini menjelaskan mengapa Powell menekankan "kecenderungan pelonggaran kecil", bukan pergeseran besar. Dari sudut pandang inflasi, tingkat harga umum di Amerika Serikat telah turun secara signifikan dalam dua tahun terakhir, tetapi inflasi inti layanan tetap kuat, terutama di bidang perumahan, kesehatan, dan pendidikan yang menunjukkan keterlambatan. Powell mengakui bahwa ada ketidakpastian dalam perbaikan jalur inflasi, dan fluktuasi data jangka pendek tidak dapat dianggap sebagai titik balik tren jangka panjang. Ini berarti bahwa meskipun suku bunga telah diturunkan, Federal Reserve akan tetap berhati-hati dalam beberapa bulan mendatang, dan tidak akan segera memasuki siklus penurunan suku bunga yang cepat, melainkan bergantung pada data untuk secara bertahap melepaskan ruang. Dengan kata lain, penurunan suku bunga lebih merupakan penyesuaian "asuransi", bukan pernyataan pesimis yang kuat terhadap ekonomi. Dalam aspek pertumbuhan, ekonomi Amerika Serikat menunjukkan ketahanan tertentu sejak awal tahun ini. Pertumbuhan PDB kuartal kedua tetap sekitar 2,5%, meskipun di bawah puncak dua tahun terakhir, tetapi masih berada di atas tingkat pertumbuhan potensial. Pengeluaran konsumsi tetap menjadi pendorong utama, dengan sektor rumah tangga mendapat manfaat dari pertumbuhan pendapatan dan pelepasan sebagian tabungan, mempertahankan daya beli tertentu. Namun, investasi perusahaan melambat, dengan indeks manajer pembelian manufaktur berfluktuasi di sekitar garis batas, menunjukkan bahwa dampak permintaan global yang lemah dan ketatnya kondisi keuangan mulai terlihat. Dalam hal fiskal, defisit pemerintah federal Amerika Serikat tetap tinggi, dengan rasio utang terhadap PDB terus meningkat, ruang fiskal terbatas, yang berarti ketergantungan lebih besar pada kebijakan moneter untuk mempertahankan stabilitas ekonomi di masa depan. Dalam konteks ini, nada hati-hati dalam pidato Powell menjadi sangat penting: Federal Reserve perlu menghindari penumpukan kebijakan sendiri dengan kerentanan fiskal, yang dapat memicu ketidakstabilan pasar.

Dari sudut pandang makro global, langkah pemotongan suku bunga Amerika Serikat bukanlah peristiwa yang terisolasi, melainkan terkait erat dengan arah ekonomi global. Ekonomi Eropa dalam beberapa tahun terakhir sangat terpengaruh oleh guncangan energi dan penurunan daya saing industri, pertumbuhan zona euro terus lesu, inflasi meskipun perlahan-lahan menurun, tetapi masih berkisar pada tingkat tinggi, kebijakan bank sentral Eropa juga menghadapi dilema. Di sisi China, pertumbuhan ekonomi tetap mengalami pemulihan moderat di bawah rangsangan kebijakan, pemulihan konsumsi dan investasi masih tidak merata, pasar properti tetap tertekan. Pasar negara berkembang juga berada di bawah tekanan dalam lingkungan dolar yang kuat dan suku bunga tinggi, risiko aliran modal keluar dan depresiasi mata uang meningkat. Oleh karena itu, setiap penyesuaian oleh Federal Reserve tidak hanya berdampak pada ekonomi domestik Amerika Serikat, tetapi juga memberikan efek limpahan yang kuat pada ekonomi eksternal melalui dolar dan kondisi keuangan global.

Pergerakan dolar AS dan imbal hasil obligasi AS sangat penting baru-baru ini. Setelah pemotongan suku bunga pada bulan September, imbal hasil obligasi negara 10 tahun AS sempat merosot ke sekitar 4%, tetapi setelah pasar kembali mencerna sinyal kebijakan, imbal hasil tersebut berkisar di sekitar 4,1%, menunjukkan bahwa suku bunga jangka panjang masih terikat oleh permintaan dan penawaran serta ekspektasi inflasi. Indeks dolar AS menguat di minggu baru, mencerminkan bahwa modal global masih menyukai aset dolar sebagai alokasi untuk perlindungan. Kombinasi ini memberikan efek domino pada pasar keuangan global: di satu sisi, penurunan imbal hasil obligasi AS terbatas, yang berarti kondisi pembiayaan masih ketat; di sisi lain, penguatan dolar AS memberikan tekanan pada pasar negara berkembang, meningkatkan ketidakpastian eksternal. Bagi pasar kripto, lingkungan makro ini berarti sulit untuk mendapatkan dorongan likuiditas satu arah dalam jangka pendek, dan lebih bergantung pada penyesuaian leverage dan aliran dana internal pasar.

Hubungan antara kondisi makro dan keuangan adalah inti dari pemahaman situasi saat ini. Indeks kondisi keuangan menunjukkan bahwa meskipun Federal Reserve telah mulai memangkas suku bunga, tingkat suku bunga tetap berada pada posisi relatif tinggi, selisih kredit dan valuasi pasar saham memberikan dampak terbatas pada pelonggaran kondisi secara keseluruhan. Perbaikan marginal dalam likuiditas lebih banyak dicapai melalui peningkatan sentimen pasar dan selera risiko, bukan penurunan biaya yang substansial. Pola ini menunjukkan adanya ketidaksesuaian tertentu antara kebijakan makro dan pasar keuangan: kebijakan memberikan sinyal pelonggaran, tetapi pasar belum tentu dapat segera mengubahnya menjadi lingkungan pembiayaan yang benar-benar longgar. Ditambah dengan adanya defisit fiskal dan risiko geopolitik yang berlangsung lama, pasar keuangan tetap berhati-hati dalam menafsirkan kebijakan Federal Reserve. Inilah sebabnya mengapa pernyataan Powell menekankan "fleksibilitas"; ia perlu mengelola ekspektasi inflasi dan ekspektasi pasar secara bersamaan, menghindari volatilitas yang disebabkan oleh taruhan sepihak.

Secara keseluruhan, logika kebijakan yang dilepaskan oleh pernyataan Powell dapat dirangkum dalam tiga poin: Pertama, pemotongan suku bunga adalah respons proaktif terhadap kelemahan pasar tenaga kerja dan risiko penurunan ekonomi, tetapi skalanya terbatas, bertujuan untuk memberikan "asuransi", bukan pelonggaran menyeluruh; Kedua, pencapaian target inflasi masih memerlukan waktu, dan Federal Reserve tidak ingin terlalu cepat melepaskan hasil pengetatan karena data jangka pendek yang lemah; Ketiga, kondisi keuangan global yang kompleks dan berubah-ubah, serta pergerakan dolar dan obligasi pemerintah AS menentukan apakah efek kebijakan dapat diteruskan ke pasar. Dari segi makroekonomi, AS masih menunjukkan ketahanan relatif, tetapi perlambatan pertumbuhan, tekanan fiskal, dan ketidakpastian lingkungan eksternal menuntut otoritas kebijakan untuk menjaga keseimbangan. Diferensiasi antara ekonomi utama global semakin meningkatkan efek limpahan, sehingga setiap langkah yang diambil oleh Federal Reserve sangat memengaruhi pasar global. Dalam satu atau dua kuartal mendatang, pertarungan antara kondisi makro dan keuangan akan menjadi variabel eksternal kunci yang memengaruhi pergerakan pasar kripto.

II. Pasar Kripto dan Prospek Makro

Dalam minggu lalu, fitur paling menonjol dari pasar kripto adalah konsentrasi likuidasi leverage dan pelepasan risiko yang cepat. Beberapa minggu sebelumnya, didorong oleh optimisme pasar tentang penurunan suku bunga Federal Reserve yang akan datang, harga Bitcoin dan Ethereum terus naik, dan kontrak terbuka (OI) di pasar derivatif terakumulasi dengan cepat, dengan dana berleverage tinggi yang mengalir masuk, membuat pasar menunjukkan tanda-tanda euforia yang jelas. Namun, dalam pidato terbarunya, Powell menekankan bahwa jalur kebijakan moneter memiliki "risiko dua arah", yaitu ritme penurunan suku bunga di masa depan tidak ditentukan secara sepihak, tetapi mungkin terpengaruh oleh inflasi yang berulang dan penurunan pertumbuhan. Pernyataan ini dengan cepat menghantam preferensi risiko yang terlalu optimis, dan sentimen pasar mengalami pembalikan yang tajam. Sebagai dampaknya, total likuidasi pasar dalam satu hari melebihi 1 miliar dolar, terutama posisi leverage ETH yang menghadapi likuidasi massal di level support kunci, memicu reaksi berantai. Perlu dicatat bahwa likuidasi kali ini bukan hanya mengenai penumpukan posisi long, beberapa dana short juga terpaksa keluar selama proses pemulihan pasar, menyoroti efek pedang bermata dua dari karakteristik leverage tinggi di pasar derivatif. Likuidasi leverage meskipun memperburuk volatilitas jangka pendek, tetapi juga membantu reset risiko pasar yang sehat dalam jangka menengah hingga panjang, memberikan momentum untuk tren berikutnya. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa setiap gelombang likuidasi sering kali menjadi pra-kondisi untuk titik terendah atau tertinggi yang bersifat sementara, dan kali ini mungkin juga menanamkan benih untuk gelombang berikutnya. Data Coinglass menunjukkan bahwa pada 22 September, ada 406.200 orang di pasar cryptocurrency yang terkena likuidasi, dengan total nilai likuidasi mencapai 1,678 miliar dolar. Di antaranya, likuidasi posisi long mencapai 1,595 miliar dolar, dan likuidasi posisi short sebesar 83,4354 juta dolar.

Di tingkat pasar spot, Bitcoin sempat jatuh di bawah level teknis kunci setelah gelombang likuidasi, tetapi tidak jatuh ke dalam penurunan yang tidak terkontrol. Data on-chain menunjukkan bahwa alamat paus menunjukkan tanda-tanda akumulasi yang jelas di garis $45.000, di mana pembelian bertahap oleh modal jangka panjang membentuk dukungan yang kuat di bawah, membantu pasar cepat stabil. Sebaliknya, Ethereum menunjukkan kinerja yang lebih lemah, di satu sisi karena proporsi pengaturan leverage di pasar derivatif untuk ETH yang lebih tinggi, memperbesar volatilitas; di sisi lain, ekosistem staking setelah pembaruan Shanghai memasuki periode keseimbangan, membuat ETH lebih sensitif terhadap gangguan makro. Token utama lainnya seperti SOL dan TON tetap menarik perhatian modal, tetapi pergerakan jangka pendek masih mengikuti ritme BTC dan ETH, belum keluar dari pasar independen. Secara keseluruhan, logika inti pasar minggu ini adalah pembalikan ekspektasi makro yang menyebabkan likuidasi leverage, diikuti oleh modal jangka panjang yang menopang di level rendah, pasar memasuki fase konsolidasi.

Struktur mikro pasar derivatif lebih lanjut mengungkapkan perubahan sentimen modal. Sebelum gelombang likuidasi, suku bunga modal sempat menunjukkan angka positif yang signifikan, menunjukkan bahwa ekspektasi optimis dari posisi long telah didorong ke level tinggi; namun setelah likuidasi, suku bunga modal dengan cepat turun bahkan sempat menjadi negatif, menunjukkan bahwa sentimen optimis yang berlebihan tertekan. Dari sisi basis, premium futures relatif terhadap spot secara jelas menyusut setelah peristiwa, bahkan sempat menjadi diskon, menunjukkan bahwa modal beralih menjadi lebih hati-hati, mencerminkan peningkatan sentimen penghindaran risiko jangka menengah dan panjang. Di pasar opsi, indikator skew menunjukkan permintaan untuk opsi put meningkat secara signifikan, investor meningkatkan alokasi untuk perlindungan terhadap penurunan, mencerminkan meningkatnya sentimen hedging. Sementara itu, dengan berakhirnya opsi dalam jumlah besar, efek Gamma memperburuk volatilitas jangka pendek, membuat pembuat pasar terpaksa melakukan hedging dinamis, mendorong harga spot dan futures bergerak dengan cepat. Rangkaian mekanisme umpan balik pasar derivatif ini memperbesar volatilitas harga, tetapi juga mempercepat proses likuidasi leverage, menciptakan kondisi untuk pemulihan sentimen.

Aliran dana ETF dan pergerakan paus menjadi titik pengamatan besar lainnya di pasar minggu ini. Aliran dana harian untuk ETF spot Bitcoin secara signifikan menurun, dengan beberapa hari perdagangan bahkan mengalami aliran keluar bersih kecil, menunjukkan bahwa dana institusi memilih untuk menunggu di tengah ketidakpastian makro yang semakin meningkat. Namun, ukuran posisi akumulatif tidak menurun secara signifikan, dan alokasi dana jangka panjang masih stabil. Pemantauan on-chain menunjukkan bahwa beberapa alamat besar terus menambah posisi secara bertahap selama penurunan tajam pasar, pola ini sangat mirip dengan perilaku akhir 2023–2024. Tindakan kolaboratif antara dana institusi dan paus seringkali menjadi indikator arah tren jangka menengah, sehingga pertahanan mereka saat ini dan akumulasi di level rendah semakin memperkuat logika penguatan pasar. Dari segi struktur pasar, pasar spot tetap menjadi dasar penetapan harga, sementara volatilitas leverage dari futures dan opsi memperbesar pergerakan harga jangka pendek. Minggu ini, posisi leverage secara signifikan menurun setelah likuidasi, dan pengaruh spot terhadap harga kembali diperkuat. Perubahan ini menunjukkan bahwa pasar sedang kembali ke keadaan struktur yang lebih sehat. Dalam beberapa minggu ke depan, pasar mungkin berada dalam pola keseimbangan dinamis "pembersihan leverage—penopang spot—pengamatan institusi", dengan sulitnya muncul tren satu arah dalam waktu dekat, tetapi mengumpulkan kekuatan untuk pengembangan tren jangka menengah.

Lingkungan makro adalah kunci yang mempengaruhi tren jangka menengah dan panjang. Ekspektasi penurunan suku bunga oleh Federal Reserve pernah menjadi logika penting yang mendorong kenaikan aset kripto, karena suku bunga rendah berarti biaya modal menurun dan likuiditas kembali pulih, yang menguntungkan aset berisiko tinggi. Namun, pernyataan Powell secara jelas mengingatkan pasar bahwa penurunan suku bunga bukanlah proses satu arah, kebijakan moneter dapat disesuaikan kapan saja karena inflasi atau jalur pertumbuhan. Sinyal ini membuat indeks dolar stabil setelah pernyataan tersebut, dan suku bunga jangka panjang tidak turun secara signifikan, sehingga mengurangi optimisme berlebihan pasar terhadap pelonggaran likuiditas. Dalam situasi ini, logika aliran dana di pasar kripto mengalami gangguan, dan tekanan jangka pendek menjadi jelas. Dari pengalaman sejarah, pasar kripto jauh lebih sensitif terhadap likuiditas dolar dan lingkungan suku bunga dibandingkan dengan aset berisiko tradisional, karena kurangnya aliran kas yang stabil dan jangkar valuasi, sehingga hampir sepenuhnya bergantung pada aliran dana eksternal. Fluktuasi ekspektasi penurunan suku bunga ini pun dapat menjadi variabel dominan dalam pergerakan pasar di masa depan. Faktor inflasi juga memberikan dampak ganda pada pasar kripto. Jika inflasi menurun, ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga meningkat, preferensi risiko dana naik, yang menguntungkan perluasan valuasi aset kripto; jika inflasi berulang, investor khawatir bahwa periode suku bunga tinggi akan bertahan lebih lama, preferensi risiko menurun, dan dana akan kembali mengalir ke aset aman seperti dolar dan obligasi. Saat ini, meskipun inflasi di AS secara keseluruhan menurun, inflasi yang kaku terkait layanan dan perumahan masih ada, ditambah dengan fluktuasi harga energi global, membuat pasar kurang percaya pada "pengendalian inflasi secara menyeluruh". Ketidakpastian ini membuat pasar kripto sulit membentuk tren satu arah yang bertahan lama, emosi investor berulang kali berfluktuasi. Dari sudut pandang yang lebih dalam, karakteristik dasar pasar kripto adalah Beta tinggi dan sensitivitas terhadap likuiditas. Berbeda dengan pasar saham tradisional, pasar kripto tidak memiliki sistem valuasi yang mendiskontokan aliran kas, harga utamanya ditentukan oleh aliran dana. Skala aliran bersih ETF, perilaku jual beli paus, perubahan posisi leverage dalam produk derivatif, indikator-indikator di tingkat dana ini sering kali lebih mampu menjelaskan pergerakan pasar dibandingkan narasi atau fundamental. Dalam konteks saat ini, ketidakpastian ekspektasi penurunan suku bunga dan inflasi yang berulang membuat ketergantungan pasar terhadap aliran dana semakin meningkat. Selama likuiditas dolar tidak mengalami perbaikan yang substansial, pasar kripto sulit untuk keluar dari pergerakan independen. Namun, ketergantungan likuiditas ini juga berarti bahwa begitu lingkungan makro menunjukkan titik balik yang positif, dana dapat kembali mengalir dengan lebih cepat, dan pasar kripto akan memasuki siklus kenaikan cepat yang baru. Oleh karena itu, pasar tampak lemah dalam jangka pendek, tetapi masih memiliki potensi untuk meledak dalam jangka panjang.

Secara keseluruhan, logika pasar kripto minggu ini dapat diringkas dalam tiga tingkatan. Di tingkat jangka pendek, likuidasi leverage dan pembalikan ekspektasi kebijakan membawa volatilitas yang tajam, namun dana spot dan akumulasi oleh paus mencegah penurunan sistemik. Di tingkat jangka menengah, pelambatan aliran ETF dan ketidakpastian makro membuat dana berada dalam status menunggu, pasar memasuki fase penguatan. Di tingkat jangka panjang, pasar kripto masih sangat bergantung pada likuiditas global dan lingkungan suku bunga, begitu siklus penurunan suku bunga jelas atau tekanan inflasi mereda, dana diperkirakan akan cepat kembali, mendorong gelombang bull baru. Dalam beberapa minggu mendatang, kunci pasar terletak pada tiga variabel: pertama, jalur kebijakan Federal Reserve dan arah aktual likuiditas dolar; kedua, ritme aliran kembali dana institusi seperti ETF; ketiga, apakah paus di blockchain dan dana jangka panjang terus menambah posisi. Dalam proses ini, investor harus waspada terhadap risiko yang ditimbulkan oleh volatilitas leverage jangka pendek, serta memperhatikan titik pertemuan antara makro dan aliran dana, karena inilah yang menentukan kekuatan inti tren pasar kripto.

Tiga, Peluang dan Tantangan

Memasuki kuartal keempat, pola makro global dan pasar kripto akan terus saling berinteraksi dan berkembang. Federal Reserve telah mengambil langkah pertama untuk menurunkan suku bunga, tetapi jalur kebijakan tetap penuh ketidakpastian, dengan perubahan halus dalam data inflasi dan pekerjaan yang akan mempengaruhi ketatnya kondisi moneter. Sementara itu, kekuatan dolar dan imbal hasil obligasi AS yang tinggi membuat lingkungan aset berisiko global tetap berhati-hati. Bagi pasar kripto, ini berarti ada jendela peluang baru sekaligus tantangan struktural yang terpendam. Investor perlu menempatkan posisi di kedua garis besar makro dan mikro, baik menangkap faktor-faktor positif aliran dana dan perluasan aplikasi, maupun melakukan lindung nilai terhadap potensi fluktuasi eksternal dan kerentanan endogen pasar. Dalam hal peluang, pertama, logika ekspansi ETF masih berlanjut. Selama setahun terakhir, ETF spot Bitcoin dan Ethereum di pasar AS dan Eropa telah disetujui satu per satu, secara bertahap menjadi saluran utama bagi investor institusi untuk memasuki pasar kripto. Meskipun aliran dana jangka pendek mengalami fluktuasi, peran ETF sebagai wadah penerima dana jangka menengah dan panjang semakin terlihat. Begitu jalur kebijakan Federal Reserve menjadi lebih jelas dan permintaan untuk aset safe haven melemah, aliran masuk bersih yang berkelanjutan ke ETF akan memberikan dukungan yang kuat bagi BTC dan ETH. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa aliran dana ETF yang berkelanjutan tidak hanya dapat meningkatkan likuiditas pasar, tetapi juga dapat membentuk kembali struktur investor, mengurangi ketergantungan pasar terhadap dana berleveraged, sehingga mendorong tren menengah yang lebih sehat. Kedua, masuknya institusi tetap menjadi mesin jangka panjang yang mendorong perkembangan industri. Seiring kebijakan dan lingkungan kepatuhan semakin jelas, semakin banyak lembaga keuangan tradisional yang menjelajahi pengalokasian aset kripto dan produk terkait blockchain. Dari perusahaan manajemen aset hingga dana asuransi, hingga kas perusahaan dan kantor keluarga, jangkauan permintaan institusi terus berkembang. Terutama dalam konteks valuasi saham AS yang tinggi dan fluktuasi imbal hasil obligasi, aset kripto secara bertahap dipandang sebagai bagian penting dari diversifikasi portofolio. Jika lingkungan makro stabil di kuartal keempat, akselerasi masuknya dana institusi mungkin menjadi kabar baik yang tidak terduga bagi pasar. Ketiga, pendalaman aplikasi blockchain memberikan dukungan fundamental bagi pasar. Selama dua tahun terakhir, keuangan terdesentralisasi (DeFi), derivatif on-chain, stablecoin, dan tokenisasi aset dunia nyata (RWA) telah berkembang pesat, tidak hanya meningkatkan efisiensi modal on-chain, tetapi juga secara bertahap berinteraksi dengan pasar keuangan tradisional. Khususnya pertumbuhan RWA, membuat blockchain menjadi platform penting untuk likuiditas dan inovasi keuangan. Dengan penurunan suku bunga Federal Reserve membuka harapan pelonggaran likuiditas global, dana mungkin mencari peluang arbitrase antara pasar tradisional dan pasar on-chain, sehingga menghidupkan ekosistem kripto. Kuartal keempat, seiring peningkatan teknologi dan penerapan aplikasi baru, pasar akan memiliki lebih banyak narasi yang mendukung rebound harga.

Namun, tantangan juga tidak dapat diabaikan. Pertama adalah ketidakpastian makro. Meskipun Federal Reserve telah memulai pemotongan suku bunga, jalur ke depan tetap tidak pasti. Jika inflasi muncul kembali sebelum akhir tahun, atau pasar kerja memburuk lagi, Federal Reserve mungkin akan menyesuaikan ritme, dan fluktuasi dolar serta obligasi AS akan menjadi sumber risiko yang berkelanjutan di pasar. Ketidakpastian geopolitik global, tekanan defisit anggaran, dan distribusi likuiditas yang tidak merata juga dapat memperburuk fluktuasi pasar dalam jangka pendek. Dalam lingkungan makro seperti ini, pasar kripto sebagai aset beta tinggi sering kali menjadi korban utama saat terjadi penyesuaian dana. Kedua, risiko regulasi tetap menjadi bayangan di atas industri. SEC AS tetap menekan di luar ETF, dengan ketegasan terhadap penerbitan token, kepatuhan stablecoin, dan pengawasan bursa. Kerangka regulasi MiCA Eropa meskipun menawarkan jalur yang lebih jelas, akan meningkatkan biaya kepatuhan bagi beberapa proyek, yang akan mempersempit ruang untuk keuntungan. Di pasar berkembang di mana regulasi masih kabur, aliran dana juga mungkin akan berfluktuasi. Ini berarti pasar kripto perlu menemukan keseimbangan antara ekspansi dan kepatuhan, jika tidak, keuntungan jangka pendek mungkin tereduksi oleh gangguan kebijakan. Selanjutnya, perilaku paus dan kelemahan struktur pasar masih akan menjadi sumber gangguan untuk pergerakan harga jangka pendek. Baru-baru ini, tindakan besar-besaran pencairan ETH oleh paus adalah contoh klasik. Karena kedalaman pasar yang terbatas, operasi dana oleh satu entitas sudah cukup untuk mempengaruhi harga, menciptakan "resonansi emosi". Ketika struktur pasar masih sangat bergantung pada leverage dan derivatif, perilaku paus akan memperbesar fluktuasi, menyebabkan kepercayaan investor terganggu. Hanya ketika ETF dan dana institusi secara bertahap mendominasi, pasar mungkin akan perlahan-lahan lepas dari ketergantungan ini. Oleh karena itu, pasar kripto di kuartal keempat berada dalam pola "peluang dan tantangan bersamaan". Di satu sisi, ETF dan dana institusi memberikan dukungan jangka panjang, kedalaman aplikasi blockchain membawa dorongan pertumbuhan struktural; di sisi lain, ketidakpastian makro dan regulasi, perilaku paus, dan ketergantungan pada leverage dapat memicu fluktuasi dalam jangka pendek. Investor perlu beralih strategi pada berbagai skala waktu: jangka pendek dengan fokus pada pengendalian risiko dan pengamatan likuiditas, sementara jangka menengah dan panjang memperhatikan perbaikan struktur dana dan penilaian kembali yang dibawa oleh ekspansi aplikasi.

Empat, Kesimpulan

Secara keseluruhan, pidato Powell dan penurunan suku bunga Federal Reserve mewakili tahap baru dalam kebijakan makro: kebijakan tidak lagi sepihak, tetapi memasuki keseimbangan bertahap di bawah kerangka "risiko dua arah". Ekonomi AS masih menunjukkan ketahanan, tetapi tekanan fiskal dan inflasi yang lengket membuat pasar tidak bisa sepenuhnya meredakan. Di tingkat global, pergerakan dolar AS dan obligasi pemerintah AS menentukan lingkungan pendanaan aset berisiko, sementara pasar kripto sebagai aset dengan volatilitas tinggi, dalam jangka pendek masih akan bergerak sesuai dengan latar belakang makro ini. Peristiwa likuidasi minggu lalu mengungkapkan risiko ganda dari ketergantungan pada leverage dan kerentanan struktur pasar, tetapi pada saat yang sama juga melepaskan sebagian tekanan dari pasar, membersihkan leverage berlebihan, dan menciptakan kondisi untuk kenaikan yang lebih sehat di masa mendatang.

Prospek pasar di kuartal keempat dapat dirangkum dalam dua kata kunci: volatilitas dan perubahan. Volatilitas berasal dari ketidakpastian makro dan penyesuaian struktur modal internal, sedangkan perubahan terletak pada kontinuitas aliran dana ETF, masuknya dana institusi secara bertahap, serta nilai jangka panjang yang dihadirkan oleh aplikasi blockchain. Data historis menunjukkan bahwa bulan Oktober seringkali merupakan bulan yang kuat untuk pasar kripto. Jika tidak ada angin sakal yang signifikan di lingkungan makro, pasar sepenuhnya mungkin akan memulai rebound setelah pembersihan. Apa yang perlu dilakukan investor bukanlah memprediksi setiap volatilitas jangka pendek, tetapi membangun kerangka kerja yang fleksibel dan solid: tetap waspada di tengah interaksi makro dan kripto, dan bertindak tegas di titik-titik perbaikan likuiditas dan struktur. Pola yang menggabungkan peluang dan tantangan adalah norma di pasar kripto, dan juga merupakan nilai investasi jangka panjang.