Mengapa perusahaan Tether yang sangat menguntungkan masih ingin meluncurkan stablecoin yang patuh di Amerika Serikat?

Penulis: Zhang Feng

Menurut berita, pada 13 September, penerbit stablecoin terbesar di dunia, USDT, Tether, mengumumkan akan menerbitkan stablecoin baru USAT dengan merujuk pada undang-undang stablecoin Amerika Serikat, dan menunjuk mantan penasihat Gedung Putih Bo Hines untuk memimpin bisnis Tether di AS.

Kabar ini mengejutkan—sebagai salah satu perusahaan cryptocurrency yang paling menguntungkan di dunia saat ini, Tether mencatatkan laba sebesar 13 miliar USD tahun lalu, dan merupakan salah satu pemegang terbesar obligasi pemerintah AS, menduduki peringkat ke-18 di dunia, dengan jumlah kepemilikan lebih tinggi daripada negara berdaulat seperti Jerman, Korea Selatan, dan Australia. Dalam situasi ini, Tether tetap mengumumkan untuk memasuki pasar AS dengan meluncurkan stablecoin yang patuh regulasi, USAT. Apa strategi di balik langkah ini?

I. Menghadapi Peluang dan Tantangan, Tether Mengumumkan Peluncuran Stablecoin Sesuai Regulasi di AS

Tether baru-baru ini mengumumkan peluncuran stablecoin USAT, yang dirancang khusus sebagai produk yang sesuai untuk pasar Amerika Serikat. Berbeda dengan USDT yang ada, USAT akan sepenuhnya mematuhi persyaratan Undang-Undang GENIUS yang baru saja disahkan di Amerika Serikat. Stablecoin baru ini akan menggunakan platform tokenisasi milik Tether, Hadron, yang diterbitkan oleh bank kripto Anchorage Digital, sementara perusahaan terkenal Cantor Fitzgerald akan bertindak sebagai kustodian cadangan dan penjamin utama yang dipilih.

Dalam hal pengaturan sumber daya manusia, Tether telah menunjuk mantan Direktur Eksekutif Dewan Kripto Gedung Putih, Bo Hines, sebagai CEO bisnis Tether di Amerika Serikat. Hines dit任kan oleh Trump sebagai Direktur Eksekutif Dewan Kripto Gedung Putih awal tahun ini, dan setelah mendorong pengesahan undang-undang stablecoin, ia mengumumkan pengunduran dirinya pada bulan Agustus dan bergabung dengan Tether.

Masuknya Tether ke pasar Amerika bukanlah kebetulan, melainkan hasil dari tekanan regulasi dan permintaan pasar yang berlipat ganda. Dengan disahkannya undang-undang stablecoin di Amerika Serikat, USDT menghadapi ancaman dikeluarkan dari pasar Amerika karena tidak memenuhi persyaratan regulasi. Menurut undang-undang Amerika, operator harus mendukung stablecoin dengan cadangan aset berperingkat tinggi seperti obligasi pemerintah AS secara 1 banding 1, memberikan laporan cadangan bulanan dan menjalani audit tahunan. Namun, dalam cadangan USDT, hingga dua puluh persen aset terdiri dari Bitcoin, emas, investasi lainnya, dan hipotek, yang tidak memenuhi persyaratan regulasi Amerika.

Di pasar, Amerika Serikat adalah pasar keuangan terbesar di dunia. Meskipun Tether memiliki 500 juta pengguna di seluruh dunia, namun di pasar Amerika, ia selalu ditekan oleh pesaingnya, Circle. Stablecoin USDC milik Circle meskipun hanya memiliki ukuran 72,8 miliar dolar, kurang dari setengah Tether, tetapi telah mendapatkan lisensi mata uang digital kunci dari negara bagian New York lebih awal.

Dua, jalur ganda paralel, saling melengkapi dengan USDT

Tether mengambil "strategi dual-coin" untuk menyeimbangkan permintaan pasar global dan pasar AS. CEO Tether, Paolo Ardoino, menyatakan rencana untuk meluncurkan USAT sebelum akhir 2025, sambil terus berusaha agar USDT tetap beredar di AS. Dia menunjukkan bahwa undang-undang stablecoin memungkinkan penerbit luar negeri yang terdaftar di yurisdiksi tertentu dengan aturan yang sebanding untuk menawarkan stablecoin di AS. USDT akan terus melayani pasar global, terutama pengguna di pasar yang sedang berkembang; sementara USAT dirancang khusus untuk pasar AS, memenuhi persyaratan regulasi yang ketat.

Model bisnis USAT lebih fokus pada kepatuhan dan transparansi. Ini sepenuhnya didukung oleh kas dan obligasi pemerintah AS sebagai cadangan, mengikuti persyaratan cadangan 1:1, dan menyediakan audit dan laporan reguler. Ini kontras jelas dengan komposisi cadangan USDT.

USAT tidak bertujuan untuk menggantikan USDT, tetapi untuk membentuk hubungan saling melengkapi dengan USDT. Anton Golub, Chief Business Officer Freedx, berpendapat bahwa Tether sekarang menjalankan dua produk stabil, USA₮ dan USDT, yang akan menyebabkan masalah kolam likuiditas yang terfragmentasi.

Namun, Tether tampaknya mengambil sudut pandang yang berbeda, menganggap USAT dan USDT sebagai produk untuk pasar dan kelompok pengguna yang berbeda.

"Selama lebih dari sepuluh tahun, Tether—sebagai pencipta industri stablecoin—telah menerbitkan USDT, yang merupakan pilar ekonomi digital, hari ini menyediakan stablecoin dolar untuk ratusan juta orang yang terlayani dengan baik di pasar yang sedang berkembang, membuktikan bahwa aset digital dapat memberikan kepercayaan, ketahanan, dan kebebasan secara global," kata CEO Tether, Paolo Ardoino. USAT fokus pada pasar Amerika, menyediakan layanan bagi perusahaan dan pengguna institusi yang membutuhkan kepatuhan penuh. Strategi dual-track ini memungkinkan Tether untuk memenuhi kebutuhan pasar yang berbeda secara bersamaan.

Tiga, Pengaruh terhadap Stablecoin Lain di Amerika Serikat

Tether meluncurkan pesaing langsung USAT yaitu USDC dari Circle. Circle telah lama mengandalkan kepatuhan terhadap regulasi AS dan kombinasi lisensi regulasi globalnya untuk mempertahankan keunggulan kompetitif di antara pengguna crypto tingkat institusi. Setelah berita ini diumumkan, saham Circle turun lebih dari 5% di pasar, menunjukkan bahwa pasar percaya stablecoin compliant Tether akan menjadi ancaman serius bagi Circle.

Peluncuran USAT mungkin akan mengubah lanskap persaingan di pasar stablecoin AS. Tether, dengan skala ekonominya yang besar dan pengaruh mereknya, berpotensi dengan cepat merebut pangsa pasar USDC. Pada saat yang sama, ini juga akan menjadi tantangan bagi lembaga keuangan tradisional lain yang mencoba memasuki bidang stablecoin, termasuk raksasa keuangan tradisional seperti Bank of America yang sedang menguji strategi stablecoin.

IV. Pelajaran tentang Regulasi Aplikasi Stablecoin di Hong Kong

Langkah Tether untuk memasuki pasar Amerika Serikat juga memberikan pencerahan mengenai regulasi stablecoin di daerah seperti Hong Kong. Pada 1 Agustus 2025, "Peraturan Stablecoin" Hong Kong secara resmi mulai berlaku, menetapkan kerangka regulasi pertama di dunia yang khusus untuk stablecoin yang terikat pada mata uang fiat. Hong Kong mengadopsi gaya regulasi "prudent and gradual": ambang batas modal yang tinggi, persyaratan cadangan yang ketat, sistem KYC yang mengharuskan identitas, serta pemeriksaan keberlanjutan model bisnis.

Sementara itu, undang-undang GENIUS di Amerika Serikat mengadopsi pendekatan "prioritas pasar", tanpa menetapkan persyaratan modal yang ketat, dengan jalur penerbitan yang beragam, dan lebih mengandalkan penyaringan pasar serta pilihan pengguna. Kedua model regulasi memiliki kelebihan dan kekurangan masing-masing. Model Hong Kong lebih menekankan perlindungan investor dan stabilitas sistemik, tetapi mungkin menghambat inovasi; sementara model Amerika lebih fleksibel, tetapi juga memiliki risiko yang lebih tinggi. Oleh karena itu, analisis pasar menunjukkan bahwa untuk penerbit, model Hong Kong cocok untuk dana yang mematuhi aturan, lembaga keuangan, dan perusahaan internet besar; sementara model Amerika lebih cocok untuk tim startup awal dan eksplorasi mekanisme baru.

Lima, Masa Depan Stablecoin: Memperjelas Skenario, Memenuhi Regulasi

Stablecoin sedang beralih dari dianggap sebagai alat cryptocurrency yang terpinggirkan atau bersifat eksperimental, secara bertahap memasuki peran infrastruktur keuangan dan pembayaran arus utama. Dalam 6-12 bulan ke depan, kita dapat mengharapkan beberapa arah perkembangan berikut: regulasi yang semakin terperinci, perluasan stablecoin dalam pembayaran dan transaksi lintas batas, persaingan antara stablecoin mata uang lokal dan mata uang kedaulatan, serta kolaborasi industri dan perbaikan infrastruktur.

Bagi Tether, peluncuran USAT hanyalah langkah pertama. Bagaimana menyeimbangkan hubungan antara USDT dan USAT, bagaimana memenuhi persyaratan regulasi dari berbagai yurisdiksi, dan bagaimana menghadapi kompetisi dari lembaga keuangan tradisional, adalah tantangan yang perlu dihadapi di masa depan.

Di masa depan, Tether mungkin membentuk pola strategi dual currency yang "berbeda antara dalam dan luar": USDT terus berfungsi sebagai "dolar offshore" untuk melayani pasar berkembang yang luas di seluruh dunia dan pengguna asli kripto; sementara USAT akan berfungsi sebagai "dolar onshore" yang menyerang dunia keuangan arus utama di Amerika Serikat. Peluncuran USAT berarti Tether sedang beralih dari "raja offshore" menjadi "penguasa global", dari menghindari regulasi menjadi secara aktif merangkul kepatuhan.