Di bawah gelombang regulasi global: Risiko kepatuhan stablecoin dan jalan untuk menembusnya

Penulis: Pengacara Jie Hui; Sumber: Hukum Blockchain Mankun

Tahun 2025 akan menjadi titik balik dalam perkembangan stablecoin, kerangka regulasi global akan segera diterapkan dan terus disempurnakan, sementara "daerah abu-abu" di masa lalu telah dimasukkan ke dalam kategori regulasi yang jelas. Pasar yang bernilai lebih dari 250 miliar dolar AS ini sedang mengalami rasa sakit dan transformasi dari pertumbuhan liar menuju kepatuhan.

Definisi inti, klasifikasi, dan pentingnya stablecoin

(I) Definisi inti dari stablecoin

Stablecoin adalah jenis kripto khusus yang memiliki tujuan inti untuk mempertahankan stabilitas nilai (berbeda dengan aset kripto seperti Bitcoin, Ethereum, yang mengejar pertumbuhan harga), dengan mengaitkan atau bergantung pada mata uang fiat, komoditas, atau aset kripto untuk mencapai pelestarian nilai, menyediakan basis nilai untuk pasar aset digital yang sangat fluktuatif.

Stablecoin pada dasarnya berperan sebagai "aset jembatan" yang menghubungkan dunia keuangan tradisional dengan dunia digital kripto. Ini mewarisi keunggulan teknologi dari cryptocurrency (seperti globalitas, operasi 7*24 jam, pemrograman, dan transfer peer-to-peer), sekaligus memiliki stabilitas nilai dari mata uang fiat tradisional, saat ini mendukung perputaran dana senilai triliunan dolar setiap bulan di ekosistem kripto.

(II) Jenis Stablecoin

Berdasarkan mekanisme pengikatan yang berbeda, stablecoin terutama dibagi menjadi tiga kategori:

1. Stablecoin yang dijamin dengan fiat: Dijamin 1:1 dengan mata uang fiat (seperti dolar AS), aset cadangan umumnya berupa uang tunai, obligasi negara jangka pendek, dan aset berisiko rendah lainnya, perwakilan khasnya adalah USDT (dikeluarkan oleh Tether), USDC (dikeluarkan oleh Circle), risiko inti terletak pada keaslian dan transparansi aset cadangan.

2. Stablecoin berbasis jaminan cryptocurrency: dijamin secara berlebihan dengan aset crypto lainnya (rasio jaminan biasanya lebih dari 150%), menyesuaikan rasio jaminan secara otomatis melalui kontrak pintar untuk mempertahankan stabilitas, perwakilan khas adalah DAI (dikeluarkan oleh MakerDAO), risiko inti terletak pada risiko likuidasi yang disebabkan oleh penurunan harga aset jaminan.

3. Stablecoin algoritma: Tanpa jaminan fisik, bergantung pada algoritma untuk mengatur penawaran dan permintaan (seperti mekanisme mint koin baru - menghancurkan koin lama) untuk menjaga harga, contoh tipikal adalah UST yang runtuh pada tahun 2022, risiko inti terletak pada "spiral kematian" setelah mekanisme algoritma gagal (satu siklus jahat: penurunan harga menyebabkan kepanikan, kepanikan memicu penjualan, penjualan menyebabkan penurunan harga lebih lanjut, sampai sistem runtuh).

(III) Pentingnya stablecoin

Pentingnya stablecoin tercermin dalam empat fungsi inti berikut:

1. Fungsi paling asli dan paling dasar dari stablecoin adalah "media transaksi", "ukuran nilai" dan "pelabuhan aman" dalam ekosistem cryptocurrency.

Dalam perdagangan cryptocurrency, sebagian besar pasangan perdagangan (seperti BTC/USDT, ETH/USDC) menggunakan stablecoin sebagai unit penilaian (ukuran nilai), bukan Bitcoin atau Ethereum yang memiliki fluktuasi besar. Ini memberikan investor standar pengukuran nilai yang jelas, menghindari kebingungan dalam mengukur aset yang berfluktuasi dengan aset yang berfluktuasi.

Ketika pasar mengalami fluktuasi yang tajam atau ketidakpastian, trader dapat dengan cepat menukar aset berisiko tinggi yang mereka miliki seperti Bitcoin dan Ethereum menjadi stablecoin (seperti USDT, USDC) untuk menghindari risiko, mengunci keuntungan, atau keluar sementara, tanpa harus menarik semua dana dari ekosistem kripto (menukar kembali ke fiat biasanya memakan waktu dan mahal). Ini secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan likuiditas pasar.

2. Stablecoin menunjukkan karakteristik biaya rendah, kecepatan tinggi, dan inklusivitas keuangan dalam pembayaran dan remitansi global.

Stablecoin memanfaatkan teknologi Blockchain, membawa perubahan revolusioner untuk pembayaran lintas batas dan pengiriman uang. Dibandingkan dengan pengiriman uang melalui bank tradisional (yang mungkin memakan waktu beberapa hari dan biaya tinggi), transfer stablecoin dapat diselesaikan dalam beberapa menit dengan biaya yang sangat rendah, tanpa terpengaruh oleh hari kerja dan zona waktu.

Selain itu, stablecoin juga memberikan akses ke sistem keuangan global bagi ratusan juta orang di seluruh dunia yang tidak memiliki rekening bank tetapi dapat mengakses internet, mereka hanya memerlukan dompet digital untuk menerima dan menyimpan aset yang stabil nilainya.

3. Stablecoin adalah darah dari keuangan terdesentralisasi (DeFi)

Tanpa stablecoin, kemakmuran dan perkembangan DeFi akan sulit dibayangkan. Hampir semua protokol pinjam meminjam, perdagangan, dan derivatif menggunakan stablecoin sebagai aset dasar. Misalnya, dalam protokol pinjam meminjam seperti Aave dan Compound, pengguna menyimpan banyak stablecoin seperti USDC dan DAI untuk mendapatkan imbal hasil, atau meminjam stablecoin untuk melakukan operasi investasi lainnya, di mana pasar suku bunga sebagian besar dibangun di sekitar stablecoin. Di MakerDAO, stablecoin DAI bahkan merupakan hasil inti dari seluruh protokol, di mana pengguna menghasilkan DAI dengan melakukan over-collateralization terhadap aset kripto lainnya, sehingga mengubah aset yang berfluktuasi menjadi aset yang stabil. Di bursa terdesentralisasi (DEX) seperti Uniswap dan Curve, pasangan perdagangan stablecoin (seperti USDT/USDC) sering kali memiliki volume perdagangan harian yang melebihi 1 miliar dolar, menjadi dasar dari semua aktivitas perdagangan.

4. Stablecoin adalah "katalis" untuk transformasi digital keuangan tradisional (TradFi)

Alat pilihan bagi lembaga keuangan tradisional dan perusahaan besar untuk mengeksplorasi aplikasi blockchain adalah stablecoin. Stablecoin adalah pintu masuk yang paling dikenal dan memiliki risiko terendah bagi mereka untuk memasuki pasar kripto. Arah dengan potensi tertinggi saat ini adalah RWA (tokenisasi aset dunia nyata), di mana stablecoin adalah alat penyelesaian inti yang mendorong tokenisasi aset tradisional seperti saham, obligasi pemerintah, dan obligasi korporasi untuk diperdagangkan di blockchain, menciptakan peluang investasi baru.

Membahas Stablecoin Harus Membahas Kepatuhan

Pada Mei 2022, stablecoin algoritma UST dan token saudara perempuannya Luna mengalami keruntuhan spiral dalam beberapa hari, menghilangkan lebih dari 40 miliar dolar AS dari nilai pasar dalam sekejap. Bencana ini bukanlah sebuah kasus yang terisolasi, ia seperti batu besar yang dilemparkan ke danau kripto, riak yang dihasilkan secara mendalam mengungkapkan retakan di balik ilusi kemakmuran stablecoin: ia mengungkapkan cacat fatal dari mekanisme algoritma, memicu keraguan di pasar tentang kecukupan aset cadangan stablecoin, dan lebih jauh lagi, membunyikan alarm tertinggi bagi regulator global.

Stablecoin jauh lebih dari sekadar "mata uang kripto yang tidak berfluktuasi". Ini adalah infrastruktur ekonomi kripto, paradigma baru untuk pembayaran global, dan juga jembatan strategis yang menghubungkan dua dunia keuangan paralel. Pentingnya hal ini membuat kepatuhan, transparansi, dan operasi yang stabil bukan hanya masalah industri, tetapi juga isu global yang berkaitan dengan stabilitas seluruh sistem keuangan, yang merupakan alasan mendasar mengapa otoritas pengatur global saat ini sangat memperhatikannya.

Ukuran stablecoin utama (seperti USDT, USDC, yang bersama-sama menyumbang lebih dari 85% pasar global) dan keterjalinan mereka dengan sistem keuangan tradisional telah mencapai "kepentingan sistemik", di mana risikonya dapat menular ke keuangan tradisional, mendekati titik kritis "terlalu besar untuk gagal" (Too Big to Fail). Ini menentukan bahwa kepatuhan bukanlah "opsi", melainkan "prasyarat untuk bertahan hidup", dengan tiga alasan inti sebagai berikut:

1. Mencegah penularan risiko sistemik

Kejatuhan stablecoin utama (seperti USDT) tidak akan terbatas pada pasar kripto. Karena dimiliki oleh banyak dana lindung nilai tradisional, perusahaan terdaftar, dan perusahaan pembayaran, kegagalannya akan memicu likuidasi besar-besaran pada protokol DeFi di blockchain seperti domino, dan dengan cepat menyebar ke pasar keuangan tradisional seperti saham dan obligasi melalui investor institusi, yang dapat memicu krisis likuiditas global. Audit aset cadangan yang patuh dan jaminan penebusan adalah garis pertahanan pertama untuk mencegah domino ini jatuh.

2.Mencegah kegiatan keuangan ilegal

Karakteristik stabilcoin yang bersifat global, semi-anonim (alamat di blockchain dapat dilacak, tetapi identitas pengguna tidak langsung terkait) dan transfer peer-to-peer membuatnya sangat mudah digunakan untuk pencucian uang, pendanaan terorisme, dan penghindaran sanksi. Pada tahun 2023, skala transaksi ilegal yang melibatkan stabilcoin di seluruh dunia mencapai 12 miliar USD, di mana lebih dari 60% mengalir ke daerah yang dikenakan sanksi lintas batas. Tanpa persyaratan kepatuhan KYC (kenali pelanggan Anda), KYT (kenali transaksi Anda) dan penyaringan sanksi yang ketat, jalan raya keuangan yang efisien ini akan menjadi alat yang sempurna bagi para penjahat, yang menyebabkan negara-negara berdaulat mengambil tindakan regulasi yang ketat.

3. Mempertahankan kedaulatan mata uang dan stabilitas keuangan

Penggunaan luas stablecoin dolar AS di pasar berkembang (seperti lebih dari 20% perdagangan lintas batas di Argentina dan Turki diselesaikan dengan USDT), ketika stablecoin dolar AS yang diterbitkan oleh perusahaan swasta diadopsi secara luas di pasar luar negeri, pada kenyataannya, itu sedang melaksanakan semacam "dolarisasi bayangan" (di suatu negara, masyarakat secara sukarela menggunakan dolar untuk menggantikan mata uang lokal yang tidak stabil untuk menabung dan bertransaksi), ini menggerogoti kedaulatan mata uang dan efektivitas kebijakan moneter negara lain. Untuk Amerika Serikat sendiri, jika stablecoin yang tidak diatur digunakan secara luas untuk pembayaran, risiko penarikan potensialnya dapat mengancam stabilitas keuangan domestik. Oleh karena itu, kepatuhan tidak lagi menjadi pilihan dalam industri, tetapi merupakan kebutuhan yang tak terelakkan untuk menjaga keamanan keuangan negara.

Membicarakan stablecoin tidak dapat terlepas dari kepatuhan, karena sifat "infrastruktur"-nya menentukan bahwa ia tidak dapat lagi menikmati keuntungan "area abu-abu" dari cryptocurrency awal. Kepatuhan bukan lagi belenggu yang menghambat perkembangannya, tetapi merupakan lisensi masuk dan jangkar kepercayaan yang menentukan apakah ia dapat diterima oleh sistem keuangan arus utama dan apakah ia dapat bertahan hidup secara berkelanjutan. Gelombang regulasi global bukanlah untuk membunuh inovasi, tetapi berusaha untuk memberikan kendali kepada kuda liar ini sebelum terlambat, mengarahkan ke arah masa depan yang transparan, kuat, dan bertanggung jawab.

Risiko Kepatuhan Utama yang Dihadapi Stablecoin

(I) Risiko Kualifikasi Hukum - Perbedaan Penetapan Regulasi Mengakibatkan Lonjakan Biaya Kepatuhan

Perbedaan pengakuan stablecoin di berbagai yurisprudensi:

1. Regulator AS masih memperdebatkan apakah stablecoin harus dipandang sebagai sekuritas, komoditas, atau alat pengiriman uang. Misalnya: SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa AS) cenderung menganggap stablecoin yang dijamin oleh aset yang diterbitkan berdasarkan proyek tertentu sebagai sekuritas, CFTC (Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas AS) berpendapat bahwa itu mungkin termasuk dalam komoditas, OCC (Biro Pengawas Mata Uang AS) mengizinkan bank untuk menerbitkan "stablecoin berbasis pembayaran", dan pengawasan yang tumpang tindih mengakibatkan penerbit harus memenuhi beberapa persyaratan kepatuhan sekaligus.

2. RUU MiCA Uni Eropa mengklasifikasikan stablecoin sebagai “token mata uang elektronik” (hanya terikat pada satu mata uang fiat, seperti USDC) dan “token referensi aset” (terikat pada berbagai aset), yang pertama harus memenuhi persyaratan regulasi mata uang elektronik, sedangkan yang kedua harus mengajukan rencana cadangan risiko tambahan.

3. Hong Kong "Peraturan Stablecoin" menganggap stablecoin sebagai alat pembayaran yang memerlukan pengawasan ketat (berfokus pada stablecoin sebagai penyimpan nilai dan media pembayaran), bukan sekuritas atau jenis aset lainnya.

Ketidakpastian kualitatif ini, serta kemungkinan lembaga pengatur (seperti SEC, CFTC di AS, atau lembaga pengatur di Uni Eropa) tiba-tiba mengeluarkan seperangkat regulasi baru yang ketat dan menganggap model yang ada tidak sesuai, akan menyebabkan penerbitan stablecoin menghadapi kompleksitas dan biaya kepatuhan yang sangat besar.

(II) Risiko Aset Cadangan - Ketidaktransparanan yang Mudah Menyebabkan Krisis Penarikan

Keaslian, kecukupan, dan transparansi aset cadangan adalah tantangan utama yang dihadapi stablecoin, saat ini industri masih menghadapi tiga masalah besar:

1. Aset cadangan tidak mencukupi. Pada tahun 2019, terungkap bahwa Tether (USDT) hanya didukung 74% oleh aset nyata, meskipun perusahaan tersebut telah lama mengklaim sepenuhnya dijaminkan. Hingga Q3 2024, Tether mengungkapkan bahwa proporsi obligasi negara jangka pendek dalam cadangan melebihi 60%, tetapi masih dipertanyakan karena frekuensi audit (sekali per kuartal) lebih rendah dibandingkan USDC (sekali per bulan). Hingga saat ini, Tether juga telah mengubah untuk setidaknya menerbitkan laporan cadangannya setiap bulan, dan biasanya akan memberikan data cadangan yang diperbarui setiap hari.

2.Aset tidak sesuai. Beberapa stablecoin kecil menginvestasikan aset cadangan mereka ke dalam bidang berisiko tinggi (seperti saham, aset kripto), pada tahun 2023, salah satu stablecoin mengalami penurunan 30% dalam aset cadangannya, memicu penyimpangan.

3. Pengungkapan yang tidak memadai. Hanya 30% penerbit stablecoin yang mengungkapkan lembaga kustodian dan rincian aset cadangan mereka (Laporan Industri Kripto 2024), sehingga investor sulit untuk memverifikasi keaslian aset.

Menurut undang-undang GENIUS AS, peraturan stablecoin Hong Kong, dan regulasi baru lainnya, aset cadangan harus 100% berupa uang tunai, obligasi negara jangka pendek, dan aset likuid tinggi lainnya, serta harus diaudit setiap hari. Penerbit harus memenuhi persyaratan modal, likuiditas, dan pengungkapan yang ketat.

Aset cadangan yang tidak transparan atau tidak mencukupi dapat langsung memicu penarikan, yang mengakibatkan pencabutan. Penerbit akan menghadapi denda besar dari otoritas pengawas, perintah penghentian operasi, bahkan tuntutan pidana.

(III) Risiko Anti Pencucian Uang dan Pendanaan Terorisme (AML/CFT) - Daerah dengan Sanksi Regulasi yang Tinggi

Anti pencucian uang (AML) dan pendanaan terorisme (CFT) adalah fokus perhatian regulasi. Stabilitas harga stablecoin dan aksesibilitas globalnya menjadikannya alat yang menarik untuk pencucian uang dan menghindari sanksi.

Berbeda dengan cryptocurrency yang sangat fluktuatif, stablecoin memungkinkan pelaku buruk untuk mempertahankan nilai aset sambil mentransfer dana. Regulator sekarang mengharuskan prosedur KYC (Kenali Pelanggan Anda), KYT (Kenali Transaksi Anda), dan pelaporan transaksi mencurigakan (penggabungan transfer kecil yang sering, transfer besar lintas batas, dan perilaku mencurigakan lainnya), pelanggaran terhadap peraturan AML/CFT akan mengakibatkan hukuman yang paling berat dan merusak reputasi secara serius.

(IV) Risiko Integritas Pasar - Titik Lemah Perlindungan Investor

Ada dua jenis risiko integritas inti di pasar stablecoin yang secara langsung merugikan hak investor: yaitu manipulasi pasar dan pernyataan palsu. Stablecoin dalam jumlah besar dapat digunakan untuk memanipulasi harga Bitcoin atau aset kripto lainnya.

Kampanye palsu tentang aset cadangan dan mekanisme algoritma atau kurangnya pengungkapan informasi juga dapat menyesatkan investor. Persyaratan regulasi sekarang lebih ketat, bertujuan untuk memastikan bahwa investor tidak mengalami kerugian akibat kurangnya informasi.

(Lima) Risiko sistemik - Ancaman potensial terhadap stabilitas keuangan

Risiko sistemik adalah masalah yang paling diperhatikan oleh otoritas keuangan. Protokol DeFi memegang miliaran stablecoin, dan bahkan jika satu penerbit utama mengalami masalah, itu dapat memicu serangkaian likuidasi di seluruh ekosistem. Bayangkan efek domino: satu stablecoin utama runtuh, protokol pinjaman yang menggunakan stablecoin tersebut sebagai jaminan mulai runtuh, pengguna yang mempertaruhkan token mereka mengalami kerugian berat. Dengan cepat, gelombang kejut akan menyebar ke lembaga keuangan tradisional yang telah mulai mengintegrasikan teknologi kripto, dan reaksi berantai ini bisa menjadi menghancurkan.

(Enam) Risiko Kepatuhan Sanksi - Tantangan Operasi Global

Tantangan utama dalam penerbitan stablecoin menghadapi persyaratan kepatuhan sanksi dari berbagai negara dan wilayah, termasuk:

1. Perbedaan daftar sanksi. Daftar sanksi OFAC (Bureau of Foreign Assets Control Departemen Keuangan AS), Dewan Uni Eropa, dan Dewan Keamanan PBB memiliki tumpang tindih tetapi tidak sepenuhnya konsisten, misalnya, suatu entitas dikenai sanksi oleh OFAC tetapi tidak oleh Uni Eropa, perlu menetapkan aturan penyaringan yang spesifik.

2. Penyaringan alamat di blockchain. Alamat kontrak pintar juga dapat termasuk dalam daftar sanksi. Misalnya: "Beberapa penerbit menggunakan sistem daftar hitam alamat di blockchain (seperti USDC milik Circle yang akan membekukan aset alamat yang disanksi oleh OFAC), modul penyaringan sanksi yang terintegrasi dalam kontrak pintar, untuk menghindari masuknya stablecoin ke alamat yang disanksi, sehingga mencapai kepatuhan secara real-time."

3. Kontradiksi desentralisasi. Beberapa stablecoin desentralisasi sulit untuk memaksa pembekuan aset alamat yang disanksi, menghadapi tantangan dalam menyeimbangkan kepatuhan dan desentralisasi.

Kompleksitas kepatuhan global mengharuskan untuk memenuhi berbagai daftar sanksi dan persyaratan yang berbeda dari banyak negara secara bersamaan, penerbit stablecoin harus menemukan keseimbangan antara inovasi teknologi dan kewajiban kepatuhan, tentu saja ini juga berarti peningkatan biaya operasional dan kesulitan kepatuhan.

(七) Risiko Lintas Batas dan Yurisdiksi - Pengakhir Arbitrase Regulasi

Arbitrase regulasi (memanfaatkan perbedaan dan celah dalam aturan regulasi antara negara atau daerah yang berbeda, memilih untuk menjalankan bisnis di tempat dengan regulasi yang paling longgar dan biaya terendah, untuk menghindari regulasi yang ketat) adalah masalah nyata di pasar stablecoin. Pihak proyek mungkin memilih untuk mendaftar di daerah dengan regulasi yang longgar, tetapi pengguna mereka tersebar di seluruh dunia.

Ini menimbulkan tantangan kepatuhan yang "level neraka": perlu mematuhi berbagai hukum dari ratusan yurisdiksi secara bersamaan, yang sangat sulit untuk dilakukan. Ketidakcocokan bahkan konflik dalam kebijakan regulasi antara negara membuat penerbit bingung.

Tren Regulasi Global

Yurisdiksi hukum utama di seluruh dunia sedang mengambil tindakan aktif dan telah memasukkan stablecoin ke dalam kerangka regulasi:

(a) Kerangka regulasi Amerika Serikat

Amerika Serikat mengadopsi pola regulasi yang berlapis (SEC, CFTC, OCC, Departemen Keuangan), undang-undang "GENIUS" memungkinkan entitas non-bank (NBE) dan anak perusahaan lembaga simpanan yang diatur (IDI) bertindak sebagai penerbit. Undang-undang ini menekankan proses penebusan, mengharuskan penerbit untuk menetapkan kebijakan dan prosedur penebusan yang jelas, memastikan pemegang stablecoin dapat menebus dengan tepat waktu. Namun, undang-undang ini tidak mewajibkan stablecoin untuk mempertahankan nilai nominal di pasar sekunder, sedangkan sebagian besar perdagangan dilakukan di pasar sekunder.

(II) Kerangka MiCA Uni Eropa

Undang-Undang Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA) menetapkan kerangka regulasi yang komprehensif dan ketat untuk stablecoin, termasuk persyaratan lisensi, persyaratan aset cadangan, dan hak pemegang.

MiCA membagi stablecoin menjadi dua kategori: "token uang elektronik" dan "token referensi aset", dan menerapkan persyaratan regulasi yang berbeda untuk keduanya, bertujuan untuk memastikan bahwa regulasi sesuai dengan tingkat risiko.

(III) Regulasi Biner di Tiongkok

China menerapkan regulasi biner yang unik terhadap stablecoin: di daratan, penerbitan dan perdagangan stablecoin dilarang, sementara di Hong Kong diterapkan sistem regulasi yang lengkap.

Regulasi Stablecoin di Hong Kong akan mulai berlaku pada Agustus 2025, yang mengharuskan pemisahan 100% aset cadangan, di mana aset cadangan harus berupa uang tunai, obligasi negara dalam dolar AS atau dolar Hong Kong, dan aset likuid tinggi lainnya.

Otoritas Pengatur Pasar Keuangan Hong Kong juga meminta agar dijaga oleh bank berlisensi Hong Kong, diaudit setiap hari dan memastikan kemampuan untuk menebus keesokan harinya. Pendekatan regulasi yang hati-hati ini bertujuan untuk menjadikan Hong Kong sebagai pusat inovasi aset digital global.

(四) Tren regulasi organisasi internasional - Mendorong standar regulasi global yang seragam

Dewan Stabilitas Keuangan (FSB) dan Bank untuk Penyelesaian Internasional (BIS) sedang merumuskan rekomendasi regulasi stablecoin yang seragam secara global, bertujuan untuk mencegah arbitrase regulasi dan memastikan stabilitas keuangan global. FSB merilis "Kerangka Regulasi Global untuk Kegiatan Aset Kripto" pada Juli 2023, yang mengharuskan penerbit stablecoin memenuhi empat persyaratan inti: "kecukupan aset cadangan, transparansi mekanisme penebusan, kepatuhan terhadap pencucian uang, dan pencegahan risiko sistemik."

Komite Pengawasan Perbankan Basel (BCBS) telah merevisi standar "Penanganan Prudent terhadap Eksposur Risiko Aset Kripto" pada tahun 2024, dan akan resmi diterapkan pada 1 Januari 2025. Standar ini mengusulkan kerangka kerja global yang lebih ketat dan prudent untuk manajemen risiko aset kripto yang dimiliki bank (termasuk stablecoin), bertujuan untuk mengatasi risiko yang ditimbulkan oleh aset kripto, sambil menjaga stabilitas keuangan.

Jalur Kepatuhan: Panduan Tindakan untuk Penerbit dan Investor

(I) Penerbit: Membangun sistem kepatuhan multidimensi

Penerbitan stablecoin menghadapi tantangan multidimensi, yang memerlukan pembangunan sistem kepatuhan yang komprehensif dari empat dimensi: merangkul regulasi, manajemen aset cadangan, kepatuhan teknologi, dan pengendalian risiko.

1. Secara proaktif menyambut regulasi. Utamakan untuk mengajukan lisensi di daerah yang jelas regulasinya (seperti AS, UE, Hong Kong), berkomunikasi secara teratur dengan otoritas regulasi, dan menghindari serangan kepatuhan.

2. Mengatur pengelolaan aset cadangan. Mengalokasikan aset cadangan secara ketat sesuai dengan persyaratan regulasi (seperti 100% kas + obligasi negara jangka pendek), memilih lembaga kustodian terkemuka (seperti HSBC Hong Kong), dan mendapatkan laporan audit aset cadangan secara berkala dari firma akuntansi yang memenuhi syarat, serta mempublikasikan rincian aset cadangan (termasuk informasi akun kustodian, proporsi jenis aset).

3. Memperkuat sistem kepatuhan teknologi. Menginvestasikan sumber daya untuk membangun sistem AML/KYC dan pemeriksaan sanksi yang terkemuka, misalnya: penerbit terkemuka sering menggunakan model kombinasi "pelacakan transaksi on-chain + verifikasi identitas offline" (seperti USDC yang mengharuskan pengguna besar untuk menyelesaikan pengenalan wajah + pelacakan alamat). Pada saat yang sama, mengintegrasikan alat kepatuhan pihak ketiga seperti Chainalysis untuk melakukan pemeriksaan KYT pada transaksi lintas rantai. Dalam hal risiko keamanan jaringan, perlu mencegah serangan jaringan yang mengakibatkan pencurian aset, kehilangan kunci pribadi, kegagalan jaringan blockchain, kerentanan kode kontrak pintar, percabangan jaringan, dan lain-lain.

4. Meningkatkan pengendalian risiko. Secara berkala melakukan uji stres (seperti mensimulasikan skenario penebusan terpusat 10% pengguna), likuiditas aset cadangan harus memenuhi kebutuhan penebusan 100% dalam waktu 30 hari, mendirikan cadangan risiko (tidak kurang dari 2% dari skala penerbitan), untuk mengatasi risiko penurunan mendadak, dan merumuskan rencana darurat (seperti mekanisme penebusan terbatas saat cadangan aset tidak mencukupi).

(II) Investor: Membangun kerangka penyaringan risiko

Investor harus melakukan due diligence yang menyeluruh, memahami kualifikasi dan lisensi penerbit, komposisi aset cadangan, sejarah audit, dan status kepatuhan sebelum mempelajari proyek stablecoin mana pun. Memilih aset yang patuh adalah kunci untuk mengurangi risiko, investor harus lebih memilih stablecoin yang lebih transparan seperti USDC yang didukung oleh aset likuid tinggi, daripada proyek yang kurang transparan.

Yang terpenting, investor harus menyadari risiko, memahami bahwa "stabil" adalah relatif dan bukan tanpa risiko. Bahkan stablecoin yang sepenuhnya dijaminkan pun menghadapi risiko pihak lawan, risiko regulasi, dan risiko teknologi.

Prospek Masa Depan: Tren dan Tantangan Pengembangan Stablecoin

(I) Tren perkembangan stablecoin

Regulasi global sedang membentuk kembali lanskap stablecoin, tetapi jangkar stabilitas yang sebenarnya tidak hanya berasal dari kepatuhan hukum, tetapi juga dari transparansi teknologi dan kepercayaan pasar. Stablecoin yang didorong oleh kepatuhan akan menunjukkan tren berikut:

1. Diferensiasi industri semakin meningkat, kepatuhan menjadi kekuatan kompetitif inti

Untuk proyek stablecoin, kepatuhan tidak lagi menjadi pilihan, tetapi merupakan cerminan dari daya saing inti. Proyek yang dapat secara proaktif menyambut regulasi, mewujudkan transparansi yang ekstrem, dan membangun sistem kepatuhan yang kuat (seperti penerbit USDC, Circle) akan mendapatkan kepercayaan lembaga dan pangsa pasar.

Sebaliknya, proyek-proyek yang mencoba beroperasi di area abu-abu, dengan cadangan yang tidak transparan, dan tidak jelas dalam kepatuhan, akan terus menghadapi pemeriksaan regulasi dan risiko mendadak, dan ruang hidup mereka akan terus tertekan.

Gelombang regulasi global sedang mendorong stablecoin dari era "wild west" menuju tahap baru yang terinstitusi, transparan, dan sangat patuh.

2. Tren regulasi mengarah pada keseragaman standar regulasi global.

Regulasi stablecoin global masih memiliki celah kritis, tetapi standar inti telah disatukan secara global. Terlepas dari perbedaan regional, tiga persyaratan utama ini telah menjadi standar regulasi global: kecukupan aset cadangan (jaminan aset likuiditas tinggi 100%), transparansi mekanisme penebusan (proses penebusan T+1 atau T+0 yang jelas), dan kepatuhan AML/CFT secara menyeluruh (KYC/KYT mencakup semua pengguna). Misalnya: meskipun ada perbedaan dalam proses permohonan lisensi dan standar hukuman, RUU GENIUS AS, Mica Uni Eropa, dan Peraturan Stablecoin Hong Kong semuanya secara ketat mengharuskan ketiga hal ini, menghindari arbitrase regulasi oleh penerbit yang memanfaatkan celah kebijakan regional.

3. Aplikasi stablecoin meluas ke ekonomi riil

Seiring dengan percepatan tokenisasi aset dunia nyata tradisional seperti saham, obligasi, dan properti (RWA), stablecoin akan menjadi alat penyelesaian yang lebih disukai untuk perdagangan RWA karena stabilitas nilai dan transparansi kepatuhan. Stablecoin sebagai alat pembayaran lintas batas telah berhasil menurunkan biaya dan meningkatkan efisiensi. Saat ini, pasar berkembang seperti Asia Tenggara dan Amerika Latin telah menjadi skenario inti untuk pembayaran lintas batas dengan stablecoin, dan di masa depan akan meluas ke bidang perdagangan internasional perusahaan, keuangan rantai pasokan, dan pembayaran gaji.

4. Konservatisasi Cadangan Aset

Persyaratan regulasi menyatakan bahwa aset cadangan harus berupa uang tunai, obligasi negara jangka pendek, dan aset likuid berkualitas tinggi lainnya. Ini akan memaksa penerbit untuk meninggalkan strategi investasi berisiko tinggi dan beralih ke model yang lebih transparan dan lebih aman.

(II) Tantangan Stablecoin

Meskipun pola menunjukkan perbaikan, stablecoin yang didorong oleh kepatuhan tetap menghadapi tantangan besar:

1.Mekanisme penebusan yang hilang. Saat ini, sebagian besar pengawasan terfokus pada penebusan pasar primer (penebusan langsung oleh penerbit), tetapi mekanisme stabilitas pasar sekunder (pasar bursa) masih hilang, perlu ada aturan penanganan yang jelas ketika pasar sekunder terlepas.

2. Standar teknis belum terintegrasi. Standar di tingkat teknis seperti keamanan kontrak pintar, kepatuhan transaksi lintas rantai, dan perlindungan privasi data belum disatukan secara global, yang dapat menyebabkan hambatan kepatuhan teknis.

3. Tantangan kedaulatan keuangan. Stablecoin berskala besar dapat mempengaruhi efisiensi transmisi kebijakan moneter negara dan kedaulatan keuangan. Jika stablecoin terkait secara mendalam dengan sistem keuangan utama, kegagalannya dapat memicu gejolak keuangan yang lebih luas.

Kesimpulan

Masa depan telah datang, kepatuhan tidak lagi menjadi pilihan, tetapi menjadi dasar untuk bertahan hidup. Baik penerbit maupun investor, hanya dengan secara aktif menerima regulasi, memperkuat manajemen risiko, dan meningkatkan transparansi, mereka dapat bertahan dalam perubahan ini. Tujuan utama dari stablecoin, sejak awal, bukanlah untuk menggantikan fiat, tetapi untuk menjadi cahaya yang stabil dan efisien dalam infrastruktur keuangan di era digital.

Jalan ini pasti panjang dan penuh tantangan, tetapi justru tantangan inilah yang mendorong stablecoin menuju masa depan yang lebih matang, lebih inklusif, dan lebih berkelanjutan. Apa yang kita saksikan bukan hanya evolusi teknologi, tetapi juga evolusi peradaban keuangan.