Circle dan Coinbase: Kompas

Penulis: Babi Web3

####Pendahuluan

Pada 12 Agustus 2025, sebelum pembukaan pasar saham AS, "saham stablecoin pertama" Circle mengumumkan laporan keuangan pertamanya sejak上市: Hingga 30 Juni, sirkulasi USDC mencapai 61,3 miliar dolar AS, meningkat 90% dibandingkan tahun lalu.

Berkat pertumbuhan signifikan dalam volume sirkulasi USDC, pendapatan dan pendapatan cadangan mencapai 658 juta dolar AS, meningkat 53% dibandingkan tahun sebelumnya. Laporan keuangan juga menunjukkan bahwa Circle mengalami kerugian bersih sebesar 482 juta dolar AS, yang terutama disebabkan oleh dua pengeluaran non-tunai terkait IPO, termasuk biaya penghargaan saham karyawan yang terkait dengan penawaran umum perusahaan, serta peningkatan valuasi obligasi konversi akibat kenaikan harga saham. Setelah laporan keuangan diumumkan, harga saham Circle di pasar saham AS melonjak hampir 14% pada perdagangan pra-pasar.

Pada 31 Juli yang lalu, perusahaan "saham pertama bursa cryptocurrency" Coinbase mengumumkan laporan keuangan kuartal kedua. Laporan tersebut menunjukkan bahwa laba melonjak menjadi 1,4 miliar dolar AS, jauh melampaui laba 36 juta dolar AS pada periode yang sama tahun lalu, tetapi terutama berkat keuntungan besar dari investasi mereka di Circle. Namun, kinerja inti bisnis menunjukkan pelemahan, dan pendapatan tidak memenuhi ekspektasi Wall Street, yang menyebabkan harga saham anjlok lebih dari 16% pada hari berikutnya, dan mengakibatkan harga saham Circle turun lebih dari 8%.

Hubungan kemitraan antara Circle dan Coinbase adalah salah satu aliansi strategis yang paling menarik di bidang cryptocurrency. Jika USDC diibaratkan sebagai lingkaran, Circle dan Coinbase bisa dibandingkan dengan dua kaki jangka. Kedua perusahaan tersebut telah membentuk hubungan simbiosis yang unik dalam ekosistem stablecoin USDC melalui struktur bisnis yang dirancang dengan cermat.

####Masa lalu dan sekarang Circle

Pada tahun 2012, Coinbase didirikan oleh mantan insinyur Airbnb Brian Armstrong dan mantan trader Goldman Sachs Fred Ehrsam di Delaware, Amerika Serikat, dengan produk awalnya adalah dompet Bitcoin. Pada tahun berikutnya, Circle didirikan oleh Jeremy Allaire di Boston, Amerika Serikat, meluncurkan produk pembayaran Bitcoin "Circle Pay" untuk membantu investor "lebih mudah mengonversi, menyimpan, mengirim, dan menerima Bitcoin dan mata uang digital lainnya."

Pada tahun 2013, Coinbase mulai memasuki bursa cryptocurrency, menjadi salah satu bursa cryptocurrency pertama. Pada tahun 2015, Coinbase menjadi bursa cryptocurrency pertama di Amerika Serikat yang memiliki lisensi resmi. Pada tahun 2017, Circle mengakuisisi bursa yang patuh di Amerika, Poloniex, dengan nilai sekitar 400 juta dolar, dan juga masuk ke dalam bidang bisnis bursa, membentuk tiga lini bisnis utama: bursa, OTC, dan bisnis pembayaran yang awalnya.

Pada tahun 2018, Coinbase dan Circle secara bersama-sama mendirikan Centre Consortium untuk meluncurkan stablecoin USDC. USDC dimiliki bersama oleh Coinbase dan Circle, dalam hal distribusi pendapatan USDC, USDC di platform Coinbase mendapatkan 100% pendapatan bunga dari cadangan, sedangkan USDC di luar platform Coinbase dibagi antara Coinbase dan Circle masing-masing dengan 50% dari pendapatan bunga cadangan.

Pada tahun 2019, Circle menutup semua tiga lini bisnisnya dan sepenuhnya fokus pada operasional Centre Consortium. Pada 14 April 2021, Coinbase terdaftar di bursa Nasdaq AS, dengan nilai pasar mencapai 100 miliar dolar AS, menjadi perusahaan cryptocurrency pertama yang terdaftar di AS.

Pada Maret 2023, Circle memiliki sebagian cadangan di Silicon Valley Bank yang bangkrut, menyebabkan USDC sempat terputus hingga 0,87 dolar. Pada bulan Agustus, Circle dan Coinbase merestrukturisasi hubungan kerja sama: Centre Consortium dibubarkan, Circle mengakuisisi sisa saham Coinbase di dalamnya, menjadi penerbit penuh USDC, sementara Coinbase sebagai investasi strategis, memiliki sebagian saham Circle dan mempertahankan perjanjian pembagian pendapatan.

Pada bulan Mei 2025, Coinbase diizinkan untuk dimasukkan ke dalam indeks S&P 500 pasar saham AS. Pada tanggal 5 Juni 2025, Circle berhasil melantai di Bursa Efek New York, dengan harga penerbitan sebesar 31 dolar AS per saham, dan pada hari pertama pencatatan langsung mengalami lonjakan yang signifikan, mencapai puncaknya pada 23 Juni di 298 dolar AS, dengan kenaikan hampir sepuluh kali lipat, dan nilai pasarnya melebihi nilai aset cadangannya. Pencatatan Circle juga menjadi pencatatan perusahaan cryptocurrency terbesar sejak Coinbase IPO pada tahun 2021, serta merupakan IPO besar pertama yang dilakukan oleh penerbit stablecoin.

Coinbase dan Circle membentuk hubungan simbiotik dalam ekosistem USDC, di mana Coinbase menyediakan saluran distribusi dan dukungan likuiditas yang penting untuk USDC, sementara Circle bertanggung jawab untuk penerbitan dan kepatuhan.

Dari segi pembiayaan, antara tahun 2013 hingga 2016, Circle telah menyelesaikan empat putaran pembiayaan dengan total 136 juta dolar AS, dan setelah putaran D pada tahun 2016, valuasinya mencapai 480 juta dolar AS. Pada tahun 2018, Circle menyelesaikan putaran E dengan pembiayaan sebesar 110 juta dolar AS yang dipimpin oleh Bitmain, dengan valuasi 3 miliar dolar AS. Pada tahun 2022, Circle menggandeng mitra penting BlackRock sebagai pengelola dana cadangan USDC dan menyelesaikan putaran F dengan pembiayaan 400 juta dolar AS yang dipimpin oleh BlackRock, dengan valuasi 7,7 miliar dolar AS.

Berdasarkan situasi pendapatan, 99% dari pendapatan Circle pada tahun 2024 bergantung pada pendapatan dari investasi dana cadangan dan bunga simpanan bank, yang berjumlah 1,661 juta USD. Dari jumlah tersebut, 90% dana cadangan dikelola oleh BlackRock untuk investasi (bunga jatuh tempo dalam 93 hari) seperti obligasi pemerintah AS, sementara 10% sisanya disimpan di Bank Mellon New York sebagai simpanan bank. Karena perjanjian pembagian pendapatan dengan Coinbase, pada tahun 2024, Circle akan membayar 908 juta USD kepada Coinbase, yang merupakan 54,2% dari pendapatan.

Dari segi kepatuhan, Circle memiliki lisensi MTL dari 46 negara bagian termasuk BitLicense dari DFS New York; di pasar Uni Eropa, Circle adalah penerbit stablecoin pertama yang mendapatkan lisensi kepatuhan MiCA, USDC dan EURC (stablecoin Euro yang diterbitkan oleh Circle) dapat beredar secara legal di Uni Eropa; Circle juga telah mendapatkan persetujuan dari MAS Singapura. Di beberapa negara dan wilayah, meskipun lisensi belum diberikan, legalitas USDC diakui, seperti di Thailand, Argentina, Jepang, Brasil, dan Meksiko.

####Masa Depan Circle — CPN

Circle yang dirilis pada bulan Januari berjudul "2025 State of the USDC Economy" telah menjelaskan dengan jelas perkembangan masa depan Circle dan USDC, yaitu melalui Jaringan Pembayaran Circle (CPN) untuk menggantikan saluran pembayaran global yang sudah usang - seperti SWIFT dan ACH.

SWIFT dan ACH didirikan masing-masing pada tahun 1977 dan 1972, saat ini komunikasi global telah mengalami transformasi yang mendalam, orang-orang dapat saling terhubung secara instan di seluruh dunia, tetapi pembayaran global masih terjebak setengah abad yang lalu, yang tercermin dalam biaya transaksi yang sangat tinggi (biaya remitansi 0,1% dan biaya komunikasi remitansi tetap), penundaan transaksi yang sangat lama (1 hingga 6 hari kerja) dan gesekan transaksi yang sangat besar (gesekan nilai tukar), serta masalah inklusi keuangan bagi banyak orang yang tidak dapat mengakses sistem perbankan global.

Kehadiran stablecoin dapat memanfaatkan hasil inovasi jaringan blockchain untuk memperbaiki sistem keuangan bank global. Circle sedang membangun internet nilai berbasis stablecoin, menyediakan peningkatan jaringan untuk keuangan global, yaitu CPN yang disebutkan sebelumnya. CPN menghubungkan bank-bank terkemuka di dunia, penyedia layanan pembayaran, dan lembaga lainnya, dengan stablecoin yang paling diatur USDC sebagai inti, menghubungkan semua peserta dalam sistem penyelesaian global waktu nyata, dengan biaya transaksi yang sangat rendah dan aksesibilitas global.

Circle bertindak sebagai lembaga utama untuk tata kelola dan penetapan standar CPN, sekaligus berfungsi sebagai operator jaringan. Melalui CPN, Circle sedang membangun platform baru dan ekosistem jaringan yang akan menciptakan nilai bagi setiap pemangku kepentingan dalam ekonomi global, membantu mempercepat manfaat yang dibawa oleh sistem keuangan baru berbasis internet ini kepada masyarakat. Pemangku kepentingan ini meliputi:

• Perusahaan: importir, eksportir, pedagang, dan perusahaan besar: dapat memanfaatkan lembaga keuangan yang mendukung CPN untuk menghilangkan biaya dan gesekan yang signifikan, memperkuat rantai pasokan global, mengoptimalkan operasi manajemen keuangan, dan mengurangi ketergantungan pada pembiayaan modal kerja jangka pendek yang mahal;
• Individu: Pengirim dan penerima uang, pembuat konten, serta individu lain yang sering mengirim atau menerima pembayaran kecil: akan mendapatkan nilai lebih, lembaga keuangan yang menggunakan CPN dapat memberikan layanan yang ditingkatkan ini lebih cepat, dengan biaya lebih rendah, dan lebih sederhana;
• Pembangun ekosistem: bank, perusahaan pembayaran, dan penyedia lainnya: dapat memanfaatkan layanan platform CPN untuk mengembangkan kasus pembayaran inovatif, memanfaatkan kemampuan pemrograman stablecoin, SDK (perangkat pengembangan perangkat lunak), dan kontrak pintar untuk menciptakan ekosistem yang makmur. Seiring waktu, ini akan mampu sepenuhnya melepaskan potensi pembayaran stablecoin untuk perusahaan dan individu. Selain itu, pengembang pihak ketiga dan perusahaan dapat memperkenalkan layanan nilai tambah untuk lebih memperluas fungsionalitas jaringan.

Saat ini, sudah banyak perusahaan yang bergabung dengan CPN, seperti bank baru di Amerika Latin Nubank, salah satu perusahaan fintech terbesar di Afrika Chipper Cash, penyedia layanan pembayaran global Worldpay, raksasa pembayaran Amerika Stripe, dan peserta sandbox stablecoin Hong Kong, Yuan Coin Technology.

####Kepatuhan: Sebuah Diskusi Ringkas tentang "Peraturan Stablecoin" di Hong Kong

Dalam sistem keuangan perbankan global, kepatuhan adalah yang terpenting, itulah sebabnya Circle menempatkan kepatuhan sebagai prioritas utama dan secara aktif mengajukan lisensi di berbagai belahan dunia. Kepatuhan Circle harus memenuhi persyaratan kepatuhan pemerintah setempat, biasanya ditunjukkan:

• Tahap penerbitan / penebusan: memastikan KYC/AML, memastikan penerapan "model cadangan penuh", memastikan periode penebusan yang wajar;
• Tahap peredaran: penyaringan transaksi secara real-time, pemantauan berkelanjutan, serta pelaksanaan kewajiban kepada badan pengawas (misalnya membekukan akun).

Pada 1 Agustus 2025, "Peraturan Stablecoin" Hong Kong secara resmi mulai berlaku, di mana persyaratan KYC (Know Your Customer) menjadi fokus kontroversi. Sesuai dengan persyaratan HKMA, penerbit stablecoin tidak hanya harus memverifikasi informasi identitas pengguna, menyimpan catatan data selama lebih dari 5 tahun, tetapi juga tidak boleh memberikan layanan kepada pengguna anonim. Ini berarti bahwa stablecoin di Hong Kong pada tahap awal mungkin tidak akan memiliki kemampuan untuk berinteraksi langsung dengan protokol DeFi, dompet terdesentralisasi dan alamat tanpa izin akan terisolasi dari sistem kepatuhan, dan jenis interaksi tersebut juga akan dianggap secara hukum sebagai "penggunaan yang tidak sah".

Dapat dilihat bahwa, dibandingkan dengan skalabilitas dan kebebasan dari protokol di blockchain, otoritas regulasi Hong Kong lebih fokus pada pengendalian kekuasaan pengawasan pada tahap peredaran stablecoin. Meskipun USDC dari Circle juga akan mengalami penyaringan transaksi waktu nyata dan pemantauan berkelanjutan pada tahap peredaran, secara keseluruhan tidak mempengaruhi transfer antar dompet dan interaksi dengan protokol DeFi. Langkah ini pada dasarnya mengecualikan pengguna biasa dari jangkauan penggunaan stablecoin yang sesuai di Hong Kong, sekaligus juga berarti bahwa USDC dari Circle akan sulit untuk mendapatkan lisensi stablecoin yang sesuai di Hong Kong.

Menurut penulis, pengguna biasa cukup menggunakan USDT/USDC, karena stablecoin Hong Kong sendiri tidak dapat bersaing secara langsung dengan USDT/USDC dalam skenario dompet dan DeFi, keunggulan stablecoin Hong Kong atau stablecoin yang sesuai dari negara atau wilayah lain terletak pada skenario kepatuhan, yang dikuasai oleh pemerintah. Oleh karena itu, USDT/USDC pasti akan dibatasi, misalnya dalam kerjasama dengan bursa saham Hong Kong untuk membeli token yang disekuritisasi atau token RWA lainnya, perdagangan aset semacam itu memerlukan KYC yang ketat dan identifikasi identitas.

Jika fokus pada jaringan pembayaran stablecoin, maka akan ada dampak yang signifikan. Misalnya, pengguna A di Hong Kong membayar dalam Dolar Hong Kong, dan pedagang B di Amerika menerima Dolar AS yang dikonversi sesuai dengan nilai tukar yang relevan. Sebenarnya, pihak yang terlibat dalam transaksi dan penyelesaian stablecoin adalah perusahaan pembayaran R di Hong Kong (misalnya, Yuanbi Technology) dan perusahaan penerima S di Amerika (misalnya, Stripe), yang pastinya adalah pengguna institusi yang memenuhi syarat KYC untuk verifikasi identitas. Tentu saja, pengguna A perlu KYC, tetapi mengikuti sistem KYC berdasarkan lisensi pembayaran prabayar.

Masalah sebenarnya adalah mengapa mereka menggunakan stablecoin HKD yang diterima pasar dengan tingkat penerimaan lebih rendah dan batasan lebih tinggi di tahap perdagangan dan penyelesaian? Jika menggunakan USDC yang banyak diterima, jelas perusahaan penerima di AS S akan lebih mudah diterima, tetapi di tahap pembayaran ada langkah di mana perusahaan pembayaran R menggunakan HKD untuk menukar USDC. Baik menggunakan HKD untuk mencetak stablecoin HKD, lalu menukar USDC secara off-chain, tetapi ada risiko hukum; atau sebuah bisnis lisensi OTC murni, stablecoin HKD tidak dapat terlibat di dalamnya.

####Ringkasan

Circle dan Coinbase saling berhubungan di sekitar USDC: dibentuk bersama pada tahun 2018 di Centre, setelah restrukturisasi pada tahun 2023, di mana Circle secara eksklusif mengeluarkan USDC, sementara Coinbase sebagai pemegang saham strategis dan mendapatkan bagi hasil bunga cadangan. Circle membangun internet nilai dengan USDC sebagai lapisan dasar, dengan fokus strategi masa depan pada CPN untuk menggantikan sistem pembayaran global tradisional seperti SWIFT. Jika USDC dibandingkan dengan lingkaran, Circle dan Coinbase dapat dibandingkan dengan dua kaki jangka, keduanya sama pentingnya.

Peraturan baru tentang stablecoin di Hong Kong mungkin membatasi perkembangan Circle di pasar Hong Kong karena persyaratan KYC untuk stablecoin, tetapi pada saat yang sama juga membatasi penggunaan stablecoin lokal dalam jaringan pembayaran stablecoin. Dari sudut pandang pembuat undang-undang, KYC yang ketat dalam memerangi pencucian uang dan pencegahan risiko keuangan tidak dapat disangkal, tetapi juga menyisakan sedikit ruang.

Melihat perkembangan pembayaran mobile, sebenarnya juga merupakan perusahaan teknologi finansial yang dipimpin oleh Alipay yang melalui model bisnis atau inovasinya, memaksa lembaga regulator keuangan untuk mengeluarkan kebijakan atau aturan baru, untuk menghadapi tantangan yang ditimbulkan oleh pembayaran digital dan teknologi finansial. Di masa depan, bidang pembayaran stablecoin akan melahirkan "Alipay" baru, mungkin kita akan menyaksikan sejarah berulang kembali.