Informe semanal macroeconómico de Cycle Capital (12/08): La negociación de la recesión en las acciones estadounidenses es exagerada, los principales Criptoactivos son malinterpretados.

La semana de mayor Fluctuación en 2019

Aunque las acciones estadounidenses se mantuvieron en gran parte estables durante la semana, el mercado fue realmente una montaña rusa.

El lunes hubo un dumping de pánico, el martes hubo un Rebote de represalia, el miércoles hubo una venta técnica que llevó al mercado a caer nuevamente, y el jueves, la caída de las solicitudes iniciales de beneficios por desempleo, que normalmente no tienen mucho impacto, desencadenó un impulso de alcanzar el fondo en el mercado, aunque estos datos no son motivo de excesiva emoción, ya que la tendencia de aumento continuo en las solicitudes de beneficios por desempleo es evidente. El viernes, el mercado continuó la tendencia de Rebote, aunque con una disminución en la intensidad.

Durante la semana pasada, hubo una estrecha relación entre el mercado de valores y el mercado de encriptación. En los medios de comunicación, la recesión en Estados Unidos y la resolución de las transacciones de arbitraje en yenes fueron dos temas centrales, pero personalmente creo que son dos ‘falsos temas’. De hecho, el verdadero pánico fue muy breve y no se produjo la venta masiva de todo, incluidos bonos y oro, que suele ocurrir en situaciones de crisis.

Las acciones estadounidenses experimentaron una fluctuación de alrededor del 4,5% después del dumping del lunes, lo que representa la fluctuación más grande desde el pánico del COVID-19 en 2019. La fluctuación significa riesgo, pero también significa oportunidad. Grabé rápidamente un video explicando por qué, aparte del yen japonés, todo dumping es una sobreestimación del pánico, lo que representa una gran oportunidad para la criptomoneda y el mercado de valores principales, y una alta temporal para los bonos. En resumen, esto es principalmente…

• La mayoría de los datos económicos actuales de Estados Unidos son buenos y también tienen una tendencia positiva. Solo hay algunos datos que respaldan la recesión, pero estos tipos de datos ya se han demostrado poco confiables en este ciclo de recuperación.
• La ganancia empresarial está en buen estado, sólo que la amplitud de la superación de las expectativas no se ha expandido.
• En segundo lugar, no es posible que el aumento de las tasas de interés en Japón continúe, ya que la enorme deuda no puede ser absorbida por la economía subir.

• El pánico a corto plazo de un aumento de tasa inesperado desató la liberación de las palancas de demasiado alto apalancamiento anteriores, y se estima que esta estampida se resolverá el lunes según los datos.
• Las tendencias en el mercado de renta fija y forex en dólares lideradas por grandes jugadores no coinciden con las condiciones de trading de pánico o escasez de liquidez.

Por lo tanto, se puede concluir que el lunes tiene una mayor probabilidad de ser un asesinato accidental.

Sin embargo, es necesario observar más a fondo los cambios en los datos, y ahora se puede decir que todo está bien, y todavía es demasiado pronto para volver a la forma en que era antes, después de todo, desde la perspectiva de la preferencia por el capital, la defensa agresiva no ha cambiado hasta ahora, y la decepción con la gran tecnología ha escalado al nivel de “narrativa asesina” (matar el rendimiento, matar la valoración, matar la narrativa tres etapas de declive, volviéndose cada vez más grave), a menos que el informe financiero de NV pueda aplastar una vez más todas las voces dudosas para movilizar el sentimiento de la industria, Por lo tanto, el US30 y el US500 pueden ser mejores que el US100 en los próximos meses. Sin embargo, desde el punto de vista comercial, el reciente retraso de Cyclical con respecto a la defensiva es un poco grande, y no se descarta la posibilidad de un rebote a corto plazo.

Los clientes de Goldman Sachs compraron acciones tecnológicas la semana pasada en el punto más bajo, con el volumen más alto en cinco meses:

Por otro lado, mientras que los precios de los bonos están subiendo, la Tasa de interés está disminuyendo, lo que proporciona un amortiguador para la caída del mercado de valores. En el último mes, el US10Y ha caído de 4.5% a 3.7%, lo que representa un cambio de 80bp que supera ampliamente la disminución esperada debido a las reducciones de tasas de interés. A menos que se vea una recesión inminente, esta evaluación parece ser una oportunidad, al igual que lo fue el mercado en el cuarto trimestre del año pasado cuando todos estaban entusiasmados con las reducciones de tasas de interés (del 5% al 3.8%). Mi intuición personal es que el mercado de los últimos años parece ser más animalesco que en el pasado, y la fijación de precios ya no es tan racional.

El retroceso reciente del mercado de valores comenzó desde un máximo histórico y la mayor caída fue del 8%. El nivel actual sigue siendo un 12% más alto que a principios de año, y debido al bombeo de bonos, los inversores diversificados no se ven afectados solo por la caída general del índice de acciones, por lo que la situación de venta en cadena no es motivo de preocupación en el mercado estadounidense. En promedio, en las últimas décadas hemos experimentado aproximadamente 3 correcciones de más del 5% al año y una corrección del 10%.

Las caídas y ajustes en el mercado de valores suelen ser temporales si no van acompañadas de una recesión económica o una disminución de las ganancias de las empresas. Luego, suele haber un buen impulso alcista.

Pero considerando que es poco probable que el sentimiento narrativo tecnológico pesimista se revierta rápidamente, y la intensa Fluctuación a corto plazo ha causado un gran daño a muchas carteras de inversión, este tipo de fondos a medio y largo plazo aún tienen la necesidad de reajuste. Es posible que la Fluctuación a corto plazo aún no haya terminado por completo, solo que es poco probable que el mercado comience una caída mayor y más profunda. El fuerte Rebote en la segunda mitad de la semana pasada es una señal positiva.

Según las estadísticas de JPM, en términos de ajuste relativo de sus propios historiales de activos, debido a la caída de los metales, la subida de los bonos del gobierno, y la menor caída de las acciones, las expectativas de recesión reflejadas en el mercado de bonos y productos básicos son aún mayores que las del mercado de acciones y bonos corporativos.

El 91% de las empresas en el S&P 500 han publicado sus informes financieros del segundo trimestre, de las cuales el 55% ha superado las expectativas de ingresos. Aunque esta proporción es menor que el promedio de los últimos cuatro trimestres, sigue siendo superior al 50%, lo que indica un desempeño aceptable en términos de ingresos para la mayoría de las empresas.

Se puede ver en el gráfico que hay grandes diferencias en el rendimiento de cada industria. Por ejemplo, el rendimiento de la industria de la salud, la industria de los bienes industriales y la industria de la tecnología de la información es mejor, con una proporción más alta de empresas que superan las expectativas, mientras que el rendimiento de la industria de la energía y la industria de bienes raíces es relativamente peor.

La valoración de NVIDIA ha sido de retroceso:

Su relación de PE a término de 24 meses actualmente es de 25 veces, cerca del punto más bajo de los últimos 5 años (aproximadamente 20 veces), respaldando una prima de PE a SPX de 1.8 veces a 1.4 veces, lo que indica que la valoración de NVIDIA está gradualmente volviéndose más razonable.

Las grandes empresas tecnológicas tuvieron informes financieros sólidos en este trimestre. En realidad, no hubo un gran deterioro en el rendimiento, principalmente un aumento en la valoración debido a la inversión en inteligencia artificial.

Palantir ajusta su guía, enfatizando el impulso de la inteligencia artificial en el rendimiento, lo que hace que las acciones suban un 37%, generando discusiones sobre la narrativa de la IA en la calle.

Sobre las expectativas de recorte de tasas en septiembre

JPM研究根据泰勒规则（Taylor Rule）计算，美联储的联邦基金 Tasa de interés目标应当在4%左右，比当前的 Tasa de interés低150个punto base。美联储有理由迅速调整政策，使其更符合当前的经济状况。

En cuanto a la fijación de precios del mercado, la tasa de interés normal de la reunión de FOMC de septiembre se reducirá en 25 puntos base, pero se espera que las expectativas del mercado superen los 25 puntos base. En la sesión del lunes, debido al pánico, se fijó en 63 puntos básicos, terminando finalmente la semana en 38 puntos básicos. Además, el mercado actual ya ha digerido la expectativa de que la Reserva Federal reduzca las tasas de interés en 100 puntos base durante el año, es decir, cuatro veces.

Se requieren datos continuamente deteriorados que superen las expectativas de más de 25 bp y más de 3 veces durante el año, especialmente los datos del mercado laboral, para soporte, de lo contrario, este precio puede ser excesivo. Si los datos lo respaldan, es posible que el mercado comience a fijar gradualmente la posibilidad de una reducción de 50 bp en septiembre e incluso una reducción de 125 bp durante el año.

En términos de estrategia comercial, a corto plazo, en las próximas dos semanas, el mercado de Tasa de interés de Estados Unidos está en un período de retroceso cuando sube, mientras que el ciclo de más de un mes se encuentra en un período de caída al comprar debido al ciclo de reducción de la tasa de interés que está destinado a comenzar. Es necesario tiempo para mejorar el consenso sobre si la subida de la tasa de desempleo implica una desaceleración económica y una posible recesión, y durante este período habrá emociones fluctuantes constantes.

El discurso de los funcionarios de la Reserva Federal la semana pasada fue un poco inclinado hacia la postura moderada, pero en general no tomó una posición clara, lo que era de esperar.

mercado de encriptación

Después de experimentar el retroceso más agudo desde la crisis de FTx, el precio de BTC ha caído más del 15% y ha mostrado cierta recuperación. Este retroceso fue desencadenado no por eventos internos en el mercado de criptomonedas, sino por impactos externos de ajustes en el mercado tradicional. La situación técnica también está sobrevendida, casi al mismo nivel que en el momento en que BTC cayó de 29 a 24 mil el año pasado, seguido de dos meses de consolidación.

Por lo tanto, se puede entender por qué el impulso de encriptación Rebote es tan fuerte.

El siguiente análisis está citado de la investigación del 7 de agosto de JPM.

Los inversores minoristas también desempeñaron un papel importante en esta corrección. BTC Al Contado ETF experimentó una salida significativa de fondos en agosto, alcanzando el mayor volumen mensual de salida desde la creación de estos ETF.

Por el contrario, los jugadores del mercado de futuros de EE.UU. tienen una limitada reenvío en sus Tenencias, lo que indica que los inversores de futuros siguen manteniendo un cierto sentimiento optimista, como se puede ver en el cambio de Tenencias del contrato de futuros CMEBTC.

El BTC cayó a alrededor de 49,000 dólares la semana pasada. Este nivel de precio es comparable al costo de producción estimado del BTC por JPMorgan. Si el precio del BTC se mantiene en este nivel o por debajo durante mucho tiempo, ejercerá presión sobre los mineros y podría generar una mayor presión a la baja en el precio del BTC.

Varios factores pueden mantener optimistas a los inversores institucionales:

• Morgan Stanley recientemente permitió a sus asesores de patrimonio recomendar el ETF de BTC al contado a sus clientes.
• La presión de liquidación de los pagos de Criptomoneda de los casos de bancarrota de Mt. Gox y Genesis puede haber pasado.
• El pago en efectivo de más de 10.000 millones de dólares después de la quiebra de FTX podría estimular aún más la demanda del mercado de encriptación a finales de año.
• Ambas partes en las elecciones presidenciales de Estados Unidos podrían respaldar regulaciones favorables a la Criptomoneda.

Fondos y Posición

A pesar de la drástica disminución de los precios de las acciones y el aumento drástico de la asignación de bonos en las últimas semanas, la asignación de acciones actual (46.5%) sigue siendo significativamente más alta que el promedio posterior a 2015. Según los cálculos de J.P. Morgan, para que la asignación de acciones vuelva al promedio posterior a 2015, el precio de las acciones tendría que caer aún más un 8% desde el nivel actual.

La proporción actual de efectivo de los inversores es extremadamente baja, lo que indica que más fondos de los inversores se concentran en acciones y bonos. Una baja asignación de efectivo puede aumentar la vulnerabilidad del mercado ante la presión, ya que cuando el mercado cae, los inversores pueden necesitar vender activos para obtener efectivo, lo que podría agravar la fluctuación del mercado.

En los últimos tiempos, ha habido un aumento significativo en la asignación de bonos, ya que los inversores se han vuelto hacia los bonos como activos refugio durante el retroceso del mercado de valores.

En el reciente Fluctuación del mercado, la reacción de los inversores minoristas ha sido relativamente moderada y no ha habido una gran retirada de capital a gran escala.

El sentimiento del inversor minorista sigue siendo mayormente positivo: inversor minorista情绪调查任然偏积极：

Los cambios en la Posición de los futuros del Nikkei indican que los inversores especulativos han reducido significativamente sus posiciones largas:

La posición especulativa neta corta en el yen (línea azul en la siguiente imagen) se redujo a casi cero hasta el martes pasado:

¿Cuál es el tamaño de la negociación de arbitraje en Yen?

Las operaciones de arbitraje en el yen japonés tienen principalmente tres partes:

1. La primera parte implica la compra de acciones japonesas por parte de inversores extranjeros. Para garantizar su seguridad, realizan una derivación de venta al descubierto de yenes japoneses de igual valor. Recientemente, debido a la subida del yen, los inversores han sufrido pérdidas en ambos lados y se han visto obligados a cerrar la posición completa. Según las estimaciones del gobierno japonés, el volumen de este tipo de transacciones es de aproximadamente 600.000 millones de dólares estadounidenses.

**2. La segunda parte implica que los inversores extranjeros tomen prestados yenes japoneses para comprar activos en el extranjero, como acciones y bonos. Esto se calcula según la medida del total de préstamos en yenes a prestatarios no bancarios fuera de Japón, según el Banco de Pagos Internacionales. Aproximadamente, en el primer trimestre de 2014, esta operación ascendió a alrededor de 420 mil millones de dólares. Sin embargo, los datos correspondientes solo se actualizan trimestralmente y aún no se puede acceder a los datos del segundo trimestre.

3. La tercera parte son los inversores nacionales, es decir, los inversores japoneses que utilizan yenes para comprar acciones y bonos extranjeros. Por ejemplo, los fondos de pensiones de Japón utilizarán yenes para comprar acciones y bonos extranjeros para pagar las pensiones en el futuro. Antes del ajuste, este tipo de transacciones ascendían a aproximadamente 35 billones de dólares, de los cuales alrededor del 60% eran acciones extranjeras.

Si sumamos estas tres partes, se estima que el volumen total de arbitraje en el yen japonés es de aproximadamente 40 billones de dólares. Si en el futuro la situación de inflación en Japón obliga al Banco Central a aumentar las tasas de interés, este tipo de operaciones disminuirá gradualmente. Por eso es posible que las posiciones a corto plazo se cierren, pero las posiciones a largo plazo aún pueden tener un impacto.

En resumen, diferentes tipos de inversores están ajustando sus estrategias de inversión según los cambios del mercado:

1. Seguidores de tendencias o especuladores (como los CTA): recientemente se han visto obligados a vender grandes cantidades de las acciones largos y posiciones en corto en el yen que tenían anteriormente.
2. Operación de arbitraje del yen: Si el yen se aprecia, esta operación perderá dinero. Aunque el comercio del yen ha pasado de estar sobrevendido a sobrecomprado, en general, esta gran operación de 4 billones de dólares no se ha deshecho en gran medida.
3. Fondo de riesgo equitativo: Recientemente el mercado ha experimentado fluctuaciones significativas, y ellos también han reducido sus inversiones, aunque en menor medida que los CTAs. Sin embargo, el aumento en el precio de los bonos les ha ayudado a controlar las pérdidas.
4. **Inversor minorista común: **En comparación con las caídas anteriores del mercado de valores, esta vez no se retiraron mucho capital.

Los fondos temáticos de China han recibido una entrada de $31 mil millones de dólares en flujos pasivos desde finales de mayo.

Aunque el mercado está en agitación, los flujos de fondos de acciones de esta semana han mantenido un valor positivo durante 16 semanas consecutivas e incluso han aumentado en comparación con la semana anterior. Por otro lado, los flujos de fondos de bonos han disminuido.

La asignación de los inversores subjetivos ha disminuido desde un nivel relativamente alto hasta ligeramente por debajo del nivel promedio (36 percentil). La asignación de estrategias sistémicas también ha disminuido desde un nivel relativamente alto hasta ligeramente por debajo del nivel promedio (38 percentil), y ambos han caído por primera vez a niveles tan bajos después del gran retroceso del verano pasado.

El índice VIX fluctuó más de 40 puntos en un solo día esta semana, estableciendo un récord histórico, pero considerando que la fluctuación del mercado de valores fue inferior al 3% el lunes, históricamente, cuando el VIX aumenta 20 puntos en un día, la fluctuación del mercado de valores puede ser del 5 al 10%. Por lo tanto, el comentario de Goldman Sachs Trading Desk es que esto es un ‘shock de volatilidad del mercado, no un shock del mercado de valores’. Existe un problema de liquidez en el mercado VIX, y el pánico en el mercado de derivados se ha magnificado. Es probable que el mercado se mantenga volátil antes de la expiración del VIX el 21 de agosto.

El departamento de corretaje de Goldman Sachs informó que los clientes vendieron productos de fondos por tercera semana consecutiva, mientras que hubo una gran compra neta de acciones, especialmente en tecnología de la información, bienes de consumo necesarios, industria, servicios de comunicación y la zona financiera. Esto parece indicar que, a pesar de los datos económicos relativamente optimistas, los inversores podrían desviar su atención del riesgo general del mercado (beta del mercado) hacia oportunidades específicas de acciones o industrias (alpha).

La liquidez de las acciones estadounidenses se encuentra en su nivel más bajo desde mayo pasado:

El modelo de estrategia CTA de Bank of America muestra que los fondos CTA en el mercado estadounidense tienden a aumentar la posición en la próxima semana. Dado que la tendencia a largo plazo del mercado de valores estadounidense sigue siendo positiva, es poco probable que los CTA cambien rápidamente a posiciones cortas, en cambio, es posible que reconstruyan rápidamente posiciones largas en acciones después de encontrar soporte en el mercado de valores.

日股倾向于reducir la posición:

Próximos eventos clave

• Índice de Precios al Consumidor (IPC): se espera que los datos del IPC tengan un impacto en el mercado. Si el IPC cumple con las expectativas o es más bajo de lo esperado, es probable que el mercado no reaccione mucho. Sin embargo, si el IPC es más alto de lo esperado, será un problema importante.
• Datos de ventas al por menor: si los datos son sólidos, es posible que el mercado adopte una actitud optimista hacia un aterrizaje suave.
• Reunión de Jackson Hole: Se espera que la Reserva Federal transmita un mensaje de apoyo al mercado, y posiblemente mencione la contracción de las condiciones financieras.
• Informe financiero de Nvidia: se espera que se publique a fin de mes y el mercado puede tener una actitud positiva hacia su rendimiento.