El dólar está tambaleándose, los economistas del BCE revelan la verdad sobre la protección contra riesgos de Bitcoin

Autor: Gino Matos

Traducido por: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Guía: En un contexto de volatilidad macroeconómica global y aumento de los juegos de poder geopolíticos, el economista jefe del Banco Central Europeo (BCE), Philip Lane, emitió una advertencia poco común: la “lucha” entre la Reserva Federal y las fuerzas políticas podría poner en peligro la posición internacional del dólar estadounidense.

Este artículo analiza en profundidad cómo esta presión política puede transmitirse a los mercados financieros globales a través de la prima de plazo, y explica por qué en momentos en que el sistema de crédito está tambaleándose, Bitcoin podría convertirse en el último refugio para los inversores.

El autor combina datos multidimensionales como los rendimientos de los bonos estadounidenses, las expectativas de inflación y el ecosistema de stablecoins para desglosar las dos posibles paradigmas macroeconómicos que Bitcoin podría enfrentar en el futuro.

El texto es el siguiente:

El economista jefe del Banco Central Europeo (European Central Bank, BCE), Philip Lane, lanzó una advertencia que la mayoría de los participantes del mercado inicialmente consideraron solo como un “asunto interno” europeo: aunque el BCE puede mantener su política acomodaticia por ahora, la “lucha” (tussle) en torno a la independencia de la Reserva Federal (Fed) podría, al elevar las primas de plazo (term premiums) en EE. UU. y desencadenar una reevaluación del papel del dólar, provocar turbulencias en los mercados globales.

La postura de Lane es crucial porque señala varios canales de transmisión que afectan más a Bitcoin: los rendimientos reales (real yields), la liquidez en dólares y la credibilidad del marco macroeconómico actual.

El desencadenante inmediato de la reciente enfriamiento del mercado ha sido la disminución de las tensiones geopolíticas. Con la reducción de las preocupaciones sobre las acciones de EE. UU. contra Irán, la prima de riesgo del petróleo se ha reducido. Al cierre de esta edición, el Brent cayó a aproximadamente 63.55 dólares, y el WTI a unos 59.64 dólares, retrocediendo cerca del 4.5 % desde su pico del 14 de enero.

Esto, al menos por ahora, interrumpe la cadena de reacciones desde la geopolítica hasta las expectativas de inflación y el mercado de bonos.

Sin embargo, los comentarios de Lane apuntan a otro riesgo: no se trata de un shock de oferta o datos de crecimiento, sino de la presión política que se impone a la Fed, que podría forzar a los mercados a reevaluar los activos estadounidenses en función de factores de gobernanza en lugar de fundamentos.

En las últimas semanas, el Fondo Monetario Internacional (FMI) también ha destacado la importancia de la independencia de la Fed, señalando que una pérdida de esa independencia podría tener un impacto negativo en las calificaciones crediticias. Este riesgo sistémico suele reflejarse primero en la prima de plazo y en las primas de riesgo cambiario, antes de aparecer en los titulares.

La prima de plazo es una parte del rendimiento a largo plazo que compensa a los inversores por la incertidumbre y el riesgo de plazo, independientemente de las expectativas sobre las tasas de interés a corto plazo en el futuro.

A mediados de enero, la prima de plazo del ACM del Banco de la Reserva de Nueva York se mantuvo en torno al 0.70 %, mientras que la estimación del valor cero cupón a 10 años del FRED fue aproximadamente 0.59 %. El 14 de enero, el rendimiento nominal de los bonos a 10 años fue de aproximadamente 4.15 %, y el rendimiento real de los TIPS a 10 años fue de 1.86 %, con una expectativa de inflación a 5 años (al 15 de enero) de 2.36 %.

Según estos datos recientes, la estabilidad parece mantenerse. Pero la postura central de Lane es que si el mercado empieza a descontar un “descuento de gobernanza” en los activos estadounidenses, esa estabilidad puede desvanecerse rápidamente. La prima de plazo no necesita que la Fed suba las tasas; puede deteriorarse en caso de pérdida de credibilidad, incluso si las tasas de política permanecen estables, elevando los rendimientos a largo plazo.

Nota: La prima de plazo a 10 años de los bonos del Tesoro de EE. UU. alcanzó en diciembre de 2025 el 0.772 %, su nivel más alto desde 2020, cuando el rendimiento llegó a 4.245 %.

Canal de la prima de plazo, es decir, del tasa de descuento

Bitcoin, las acciones y otros activos sensibles al plazo comparten el mismo “universo de tasas de descuento”.

Cuando la prima de plazo aumenta, los rendimientos a largo plazo suben, las condiciones financieras se endurecen y la prima de liquidez se comprime. La investigación del BCE documenta cómo el dólar se ha apreciado en respuesta a los endurecimientos de la política de la Fed en múltiples dimensiones, haciendo que las tasas estadounidenses sean el estándar de fijación de precios global (pricing kernel).

Históricamente, el impulso alcista de Bitcoin ha sido impulsado por la expansión de la prima de liquidez: cuando los rendimientos reales están bajos, las tasas de descuento son laxas y la aversión al riesgo es alta.

Los shocks en la prima de plazo pueden revertir esta dinámica sin que la Fed cambie la tasa de fondos federales. Por eso, la postura de Lane es tan relevante para las criptomonedas, incluso si en ese momento hablaba a los responsables políticos europeos.

El 16 de enero, el índice del dólar (DXY) se situaba en torno a 99.29, cerca de su mínimo reciente en un rango de fluctuación. Pero la “reevaluación del papel del dólar” que Lane menciona abre dos escenarios completamente diferentes, no uno solo.

En el paradigma tradicional de “diferenciales de rendimiento”, un aumento en las tasas estadounidenses fortalecerá el dólar, endurecerá la liquidez global y presionará a los activos de riesgo, incluido Bitcoin. Estudios muestran que, desde 2020, la correlación entre criptomonedas y activos macro ha aumentado, y en algunos casos, se ha vuelto negativa respecto al índice del dólar.

Pero en un paradigma de riesgo de credibilidad, los resultados pueden divergir: si los inversores exigen primas por gobernanza en activos estadounidenses, la prima de plazo puede incluso aumentar cuando el dólar se debilita o se mantiene estable. En ese escenario, Bitcoin funcionaría más como una “válvula de escape” o una moneda alternativa, especialmente si las expectativas de inflación aumentan junto con las preocupaciones de credibilidad.

Además, Bitcoin ahora está más estrechamente vinculado a la acción del mercado, narrativas de IA y señales de la Fed que en ciclos anteriores.

Según datos de Farside Investors, en enero, los fondos ETF de Bitcoin volvieron a registrar entradas netas, por un total superior a 1,6 mil millones de dólares. Coin Metrics señala que los contratos de opciones al contado están concentrados cerca de la fecha de vencimiento a finales de enero, con precios de ejercicio en torno a 100,000 dólares.

Esta estructura de posiciones implica que los shocks macro pueden amplificarse mediante apalancamiento y dinámica Gamma, convirtiendo las preocupaciones abstractas de Lane sobre la “prima de plazo” en catalizadores concretos de volatilidad del mercado.

Nota: Los contratos de opciones de Bitcoin con vencimiento en enero de 2026 muestran que las opciones de compra con precio de ejercicio de 100,000 dólares superan las 9,000 unidades, con la mayor concentración.

La infraestructura de las stablecoins hace que el riesgo del dólar sea “nativo encriptado”

Gran parte de la capa de intercambio de criptomonedas opera en stablecoins denominadas en dólares, respaldadas por activos seguros (generalmente bonos del Tesoro de EE. UU.).

El Banco de Pagos Internacionales (BIS) vincula la dinámica de precios de las stablecoins con la de los activos seguros. Esto significa que los shocks en la prima de plazo no son solo un “ambiente macro”, sino que también afectan directamente a los rendimientos, la demanda y la liquidez en cadena de las stablecoins.

Cuando la prima de plazo aumenta, los costos de mantener duraciones largas se incrementan, lo que puede afectar la gestión de reservas de las stablecoins y alterar la liquidez disponible para operaciones de riesgo. Bitcoin quizás no sea un sustituto directo de los bonos del Tesoro, pero en su ecosistema, la fijación de precios de estos activos establece un estándar de “sin riesgo”.

Actualmente, el mercado estima en aproximadamente un 95 % la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas sin cambios en la reunión de enero, y los principales bancos han retrasado las expectativas de recortes de tasas hasta 2026.

Este consenso refleja confianza en la continuidad de la política reciente, anclando la prima de plazo. Pero la advertencia de Lane es prospectiva: si esa confianza se rompe, la prima de plazo puede saltar en unas semanas entre 25 y 75 puntos básicos, sin que cambien las tasas de fondos federales.

Un ejemplo mecánico: si la prima de plazo sube 50 puntos básicos y las expectativas de tasas cortas permanecen iguales, el rendimiento nominal a 10 años podría desplazarse de 4.15 % a aproximadamente 4.65 %, y los rendimientos reales también se reajustarían en consecuencia.

Para Bitcoin, esto significa un entorno financiero más restrictivo, que puede ejercer presión bajista a través del mismo canal que afecta a las acciones de alta duración (high-duration).

Pero si la debilidad del dólar proviene de un shock de credibilidad, los riesgos serán completamente diferentes.

Si los inversores globales comienzan a reducir sus posiciones en activos estadounidenses por motivos de gobernanza, incluso si la prima de plazo aumenta, el dólar podría debilitarse. En ese escenario, la volatilidad de Bitcoin se dispararía, y su tendencia dependerá de si prevalece el paradigma de diferencial de rendimiento o el de riesgo de credibilidad.

Aunque en la academia todavía hay debates sobre si Bitcoin posee o no propiedades “antinflacionarias”, en la mayoría de los sistemas de riesgo, los canales dominantes siguen siendo los rendimientos reales y la liquidez, no solo las expectativas de inflación de equilibrio.

La argumentación de Philip Lane nos obliga a considerar ambas posibilidades simultáneamente. Por eso, “la reevaluación del dólar” no es una apuesta en una sola dirección, sino una bifurcación del sistema.

Lista de seguimiento

Una lista de verificación clara para seguir esta evolución:

A nivel macro:

Prima de plazo (Term Premiums)

Rendimiento real de los bonos TIPS a 10 años

Expectativa de inflación a 5 años

Nivel y volatilidad del índice del dólar (DXY)

A nivel de criptomonedas:

Flujos de fondos en el ETF de Bitcoin

Posiciones en opciones cerca de precios de ejercicio clave, como 100,000 dólares

Cambios en la sesgo (Skew) antes y después de eventos macro relevantes

Estos indicadores relacionan las advertencias de Lane con el comportamiento del precio de Bitcoin, sin necesidad de especular sobre futuras decisiones de la Fed.

La señal de Lane inicialmente fue dirigida al mercado europeo, pero estos “canales” que describe son los mismos que determinan el entorno macro de Bitcoin. La prima del petróleo ya se ha disipado, pero los “riesgos de gobernanza” que señala aún persisten.

Si el mercado empieza a valorar la lucha política de la Fed, ese impacto no se limitará solo a EE. UU. sino que se transmitirá globalmente a través del dólar y la curva de rendimiento, y la reacción de Bitcoin a esa perturbación suele ser más aguda y anticipada que la de la mayoría de los activos tradicionales.