Avance de MM 3: Ventajas estadísticas y diseño de señales

Autor: Dave

《El avance de MM 1: Sistema de cotización de inventario de los creadores de mercado》

《El avance de MM 2: Libro de órdenes y flujo de órdenes de los creadores de mercado》

En los dos primeros capítulos se mencionaron el flujo de órdenes y las cotizaciones de inventario. Suena como si los creadores de mercado solo pudieran ajustar pasivamente, pero ¿tienen alguna forma de actuar proactivamente? La respuesta es sí. Hoy presentamos la ventaja estadística y el diseño de señales, que también son la «micro alpha» que persiguen los creadores de mercado.

1. ¿Alpha de los creadores de mercado?

El micro alpha es en escalas de tiempo extremadamente cortas (~100ms a ~10s), la «desviación de probabilidad condicional» en la dirección del próximo movimiento de precio / deriva del precio medio / asimetría en las transacciones. Es importante notar que, en la visión de mm, el alpha no es una predicción de tendencia ni una conjetura sobre la subida o bajada, solo requiere una desviación de probabilidad, lo cual es diferente del alpha que solemos mencionar. A continuación, una explicación en lenguaje sencillo:

La ventaja estadística de los creadores de mercado puede entenderse como si, en una ventana de tiempo muy corta, el estado del libro de órdenes «tiende a» hacer que el precio se mueva primero en una dirección determinada. Si mm logra calcular con éxito, mediante algunos indicadores, la probabilidad de la dirección del precio en la próxima milésima de segundo, entonces pueden: 1. Comprar antes de que sea más probable que suba. 2. Retirar órdenes de compra más rápido antes de que sea más probable que baje. 3. Reducir la exposición en momentos peligrosos.

La base financiera para predecir la dirección del próximo movimiento de precio es: debido al flujo de órdenes, volumen de órdenes pendientes, relación de cancelaciones y otras variables (que se explicarán más adelante), el mercado en un instante corto no es un movimiento browniano «aleatorio», sino que tiene dirección. La frase anterior es la traducción financiera del concepto matemático de «probabilidad condicional».

Con estos alpha, los creadores de mercado pueden operar en la dirección del precio, y finalmente ganar dinero en los niveles de precio en lugar de solo cobrar spreads, que son como tarifas de servicio.

2. Introducción a señales clásicas

2.1 Desequilibrio en el libro de órdenes: OBI

OBI mide en qué lado, cerca del precio actual, «hay más personas de pie», es una estadística de diferencia de volumen estandarizada.

La fórmula no es difícil, es una lógica de proporción sumada. Observa si hay más órdenes de compra o de venta. Cuando OBI se acerca a 1, indica que casi todo son órdenes de compra, con una gran profundidad en ese lado. Cuando se acerca a -1, lo mismo en el lado opuesto. Cuando se acerca a 0, indica que hay un equilibrio entre compra y venta.

Es importante notar que OBI es una «instantánea estática», un indicador clásico pero que por sí solo no tiene mucho efecto; debe usarse junto con la comparación de cancelaciones, la pendiente del libro de órdenes y otros.

2.2 Desequilibrio en el flujo de órdenes (OFI)

OFI observa quién está atacando activamente en un corto período de tiempo. OFI es el primer derivado del cambio de precio, porque el precio es impulsado por las órdenes taker, no por las órdenes colocadas.

Da la sensación de volumen neto de compra y venta. En el marco de Kyle (1985), ΔP≈λ⋅OFI, donde λ es la profundidad del tick, por lo que OBI es un factor que impulsa el precio.

2.3 Dinámica de la cola (Queue Dynamics)

La mayoría de los intercambios actuales usan reglas de cotización continua, basadas en el mejor precio y en el principio FCFS, por lo que las órdenes enviadas hacen fila para ser ejecutadas. La cola representa las órdenes pendientes, que determinan el estado del libro de órdenes. Estados anómalos del libro (incluyendo cancelaciones y reenvíos) insinúan cambios direccionales en el precio, es decir, micro alpha.

Hay que tener en cuenta dos casos en la cola:

1. Iceberg: órdenes ocultas

Ejemplo: solo se muestra una orden de 10 lotes, pero cada vez que se ejecuta, se reenvían otros 10 lotes. La intención real puede ser de 1000 lotes. La técnica que presenté en el primer capítulo para reducir costos de los grandes jugadores, en realidad, es una forma de iceberg manual. En la práctica, algunos traders también usan iceberg para ocultar el volumen real.

2. Spoofing (orden falsa)

Colocar una orden muy grande en un lado para crear una «falsa presión», y retirarla rápidamente cuando el precio se acerque. El spoofing puede contaminar indicadores como OBI y la pendiente, haciendo que la cola parezca más gruesa de lo que realmente es, aumentando el riesgo de movimiento. Algunos spoofers grandes pueden asustar al mercado y manipular el precio. La Bolsa de Londres, por ejemplo, en 2015, arrestó a un operador que manipulaba divisas con spoofing. Pero en el mundo cripto, también podemos hacer spoofing manualmente, aunque si se ejecuta una operación real, la exposición es muy grande.

2.4 Relación de cancelación del libro (Cancel Ratio)

El ratio de cancelación es una estimación de la «tasa de desaparición de liquidez»:

Cancel↑⇒Slope↓⇒λ↑⇒ΔP. Es una señal de inestabilidad que precede a OFI. CR→1: casi solo cancelaciones. CR→0: casi solo reenvíos. Las fórmulas matemáticas de este capítulo son muy sencillas, solo hay que interpretar las gráficas.

CR↑⟹ el lado pasivo percibe un aumento en el riesgo futuro, pero CR no se usa solo, sino junto con OFI y otros indicadores.

Estas pueden parecer estrategias de libro de órdenes ya conocidas, pero la velocidad de evolución de los creadores de mercado es muy rápida. Además, con la cadena de bloques en las acciones, los mm en las criptomonedas probablemente también participarán en el mercado en cadena. Sin embargo, estos indicadores siguen siendo muy útiles e inspiradores.

3. El dominio absoluto de los creadores de mercado: velocidad

En las películas, a menudo escuchamos que cierto fondo tiene una velocidad de red más rápida, y por eso es más poderoso. Muchos creadores de mercado trasladan sus centros de datos cerca de los servidores de los intercambios. ¿Por qué? Al final, hablaré de las ventajas de los dispositivos físicos y de la «ventaja de ejecución» característica de los intercambios de criptomonedas.

El arbitraje por latencia no predice el precio futuro, sino que aprovecha para hacer transacciones a precios más favorables antes de que otros reaccionen. En modelos teóricos: el precio es continuo y la información llega sincronizada. Pero en la realidad: el mercado está impulsado por eventos y la información llega de forma asincrónica. ¿Por qué? Porque aceptar las señales de precio del intercambio y enviar órdenes lleva tiempo, una limitación física. Incluso en mercados completamente regulados: diferentes intercambios, diferentes fuentes de datos, diferentes motores de matching y ubicaciones geográficas generan latencias. Por eso, los mm con equipos más avanzados tienen ventaja activa.

Esto prueba la capacidad del propio creador de mercado, y no tanto la relación con otros jugadores, por lo que considero que es su dominio absoluto.

Un ejemplo simple: quieres vender una posición, y colocas una orden al mejor precio de venta del mercado. En teoría, se ejecuta, pero si también quieres vender, y veo que mi precio y velocidad de cotización son más rápidos que los tuyos, puedo comerme tu orden primero, dejando mi inventario sin poder salir, y así mantener una posición neutral sin poder recuperarla. La realidad es mucho más compleja.

Curiosamente, debido a que aún no hay regulación en el criptoespacio, casi todos los intercambios permiten que ciertas cuentas tengan prioridad en la ejecución. Es decir, se les da el derecho de saltarse la fila. Esto es especialmente común en intercambios pequeños, y muestra que en el criptoespacio, ser «uno de los nuestros» es tan importante como en la investigación científica. La seguridad en la ejecución es una etapa crucial para que la teoría del alpha pase a la práctica.

En este capítulo, intenté escribir desde la perspectiva de los creadores de mercado. La operación real es mucho más compleja, por ejemplo, en la dinámica de la cola, donde hay muchos detalles a tener en cuenta. Se agradecen los comentarios de los expertos.

Postdata: Este artículo tiene una pequeña decepción. El título «El despliegue del dominio en el mercado de creadores» lo quería usar para hablar de coberturas dinámicas y opciones, porque creo que es la parte más conceptualmente difícil del mercado de creadores, y merece ese gran título. Pero, después de un día entero, ya había escrito la mitad del artículo y no sabía cómo abordar sistemáticamente ese tema, así que lo cambié a hablar de micro alpha. El profesor @agintender tiene un artículo que menciona muchos conceptos de cobertura profesional, y los animo a que lo revisen.