¿Es la criptomoneda un valor? (Introducción)

Law and Ledger es un segmento de noticias centrado en novedades legales sobre criptomonedas, presentado por Kelman Law – un despacho de abogados especializado en comercio de activos digitales.

El siguiente artículo de opinión ha sido escrito por Alex Forehand y Michael Handelsman para Kelman.Law.

¿Es la cripto un valor? Por qué esta cuestión sigue siendo relevante en 2025

La cuestión de si un criptoactivo califica como valor es algo que probablemente resulta familiar a cualquiera que trabaje con activos digitales. Se ha planteado en conferencias de criptomonedas, audiencias del Congreso, discursos de la SEC, tribunales y miles de informes legales desde que el caso SEC v. W.J. Howey Co. se convirtiera en la doctrina de último recurso para cada nueva tecnología.

Sin embargo, en 2025, a pesar de años de actividad regulatoria, el panorama estadounidense sigue fragmentado y la respuesta sigue sin estar clara. Los tribunales han rechazado cada vez más la idea de que los tokens sean valores intrínsecamente, estableciendo distinciones entre el propio activo y el contexto de su venta. No obstante, otras sentencias han encontrado responsabilidad por contratos de inversión en situaciones muy alejadas del evento inicial de generación del token, incluso años después, mucho después de que se hubieran introducido hitos de descentralización o funcionalidades de utilidad.

Aunque la postura de la SEC ha cambiado, la ambigüedad persiste. El enfoque amplio de la agencia en la aplicación de la ley desde 2017 creó una suposición predeterminada de que prácticamente cualquier emisión de tokens podría activar la legislación sobre valores.

Sin embargo, más recientemente, han aparecido señales más claras de contención, una mayor disposición a negociar exenciones o parámetros de acuerdo, y señales internas de que el personal está diferenciando ahora entre el diseño del token, la distribución del token y los ecosistemas de tokens de formas que antes no articulaba completamente.

Sin embargo, sigue faltando una orientación formal.

El Congreso sigue debatiendo una legislación integral sobre activos digitales, pero aún no ha surgido ningún proyecto de ley con el consenso necesario para anticiparse al poder judicial o limitar a la SEC. Mientras la Ley CLARITY sigue avanzando en el Congreso, los participantes del mercado tienen que desenvolverse en un mosaico de interpretaciones federales sobre la aplicación de la ley, jurisprudencia civil y una taxonomía regulatoria aún en desarrollo.

Esta serie de artículos pretende aportar claridad sobre lo que realmente se puede conocer—y lo que se puede hacer de forma defendible—en 2025. Destila el marco legal, destaca los desarrollos recientes e identifica conclusiones prácticas para constructores, inversores e intermediarios que navegan en este entorno incierto.

La Parte I explicará cuándo se aplican las leyes de valores a los tokens, centrándose en la mecánica y los límites del infame test de Howey.

La Parte II explicará el mito y la realidad de los tokens de utilidad.

La Parte III analizará las transacciones de tokens a lo largo de su ciclo de vida, incluyendo cuándo las operaciones en mercados secundarios no cumplen con Howey a pesar de que ventas anteriores sí lo hicieran.

La Parte IV examinará contextos especiales—protocolos DeFi, acuerdos de staking, airdrops, NFT y modelos híbridos—donde las pruebas tradicionales se ven tensionadas por las elecciones de diseño modernas.

La Parte V analizará el panorama regulatorio en evolución a medida que finaliza 2025: los patrones de aplicación de la SEC, la posición de la CFTC y la legislación pendiente.

La Parte VI ofrecerá orientación práctica de cumplimiento para exchanges, emisores de tokens, desarrolladores, DAOs, custodios, empresas de pagos y otros que operen en el sector.

El objetivo no es ofrecer certeza donde no la hay, sino traducir la doctrina, la jurisprudencia y la práctica regulatoria en pasos concretos y defendibles para navegar la legislación estadounidense de valores de una manera alineada con el funcionamiento real de la aplicación y los tribunales.

Mantenerse informado y cumplir con la normativa en este entorno cambiante es más crucial que nunca. Tanto si eres inversor, emprendedor o empresa implicada en criptomonedas, nuestro equipo está aquí para ayudarte. Ofrecemos el asesoramiento legal necesario para afrontar estos apasionantes desarrollos. Si crees que podemos ayudarte, reserva una consulta aquí.