La decisión de la SEC sobre las criptomonedas crea caos: $5B Perdidos mientras los jueces emiten veredictos opuestos

Un informe emblemático publicado por Dragonfly el 11 de marzo de 2025 revela cómo la contradicción en las decisiones de la SEC sobre criptomonedas ha costado a los usuarios estadounidenses entre 3.490 millones de dólares y 5.020 millones de dólares, además de destruir entre 1,1 millones y 1,38 mil millones en ingresos fiscales.

$525 La contradicción de 18 días que rompió la regulación de las criptomonedas

![Informe sobre el estado de los airdrops de Dragonfly 2025]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-de497d2dd7-153d09-cd5cc0.webp(

)Fuente: SEC(

La revelación más dañina del Informe sobre el estado de los airdrops de Dragonfly 2025 se centra en dos decisiones de la SEC en casos de criptomonedas que evidencian un caos regulatorio en el nivel judicial más alto. El 13 de julio de 2023, la jueza Analisa Torres del Tribunal de Distrito de EE. UU., Distrito Sur de Nueva York, emitió una decisión histórica en SEC contra Ripple Labs. La jueza Torres distinguió entre ventas institucionales y minoristas de tokens, dictaminando que las ventas programáticas a compradores minoristas NO calificaban como ofertas de valores porque los compradores minoristas no podían esperar razonablemente que las ventas de XRP mejorarían el ecosistema y aumentarían el precio.

Diecioche días después, el 31 de julio de 2023, el juez Jed S. Rakoff—que actuaba en el mismo tribunal—emitió una decisión contradictoria en SEC contra Terraform Labs. A pesar de enfrentarse a hechos similares, el juez Rakoff clasificó TODAS las transacciones, tanto institucionales como programáticas, como ofertas de valores. El informe de Dragonfly destaca esta contradicción como la prueba definitiva de que la “regulación por la aplicación” ha creado un entorno donde el cumplimiento es literalmente imposible.

Esta esquizofrenia judicial tiene consecuencias profundas. Los proyectos de criptomonedas no pueden saber si sus distribuciones de tokens serán clasificadas como valores hasta después de una acción de cumplimiento de la SEC y una sentencia judicial posterior. Para entonces, se han incurrido en millones en costos legales, las bases de usuarios han sido destruidas y la migración corporativa al extranjero ya ha ocurrido.

) El régimen de aplicación de Gary Gensler: de pro-cripto a “Ley del Oeste Salvaje”

El panorama regulatorio de las criptomonedas cambió radicalmente cuando Gary Gensler fue juramentado como presidente de la SEC el 19 de abril de 2021. Gensler, quien previamente impartió cursos sobre blockchain en MIT y era considerado amigable con las criptomonedas, dio un giro completo. Publicamente describió las criptomonedas como el “Oeste Salvaje” y afirmó que la “gran mayoría” de aproximadamente 10,000 tokens probablemente constituían valores.

La estrategia de cumplimiento de Gensler—denominada por críticos de la industria como “regulación por intimidación”—persiguió casos de alto perfil sin establecer directrices claras y preexistentes. El informe de Dragonfly documenta las principales decisiones de la SEC sobre criptomonedas bajo el liderazgo de Gensler:

Cronología clave de la aplicación de la SEC

Septiembre 2022: SEC contra Hydrogen Technology: argumentó que las distribuciones de tokens mediante airdrops, programas de recompensas y compensación a empleados podrían calificar como valores no registrados, incluso reclamando que las tarifas de gas por reclamar tokens constituían una “inversión de dinero”.

Febrero 2023: SEC contra Terraform Labs y Do Kwon: amplió el alcance de la regulación a las stablecoins, señalando la intención de dominar la aplicación en toda la industria.

Marzo 2023: SEC contra Justin Sun, Tron, BitTorrent: acusado de oferta y venta no registrada de TRX y BTT, alegando que las campañas de airdrops promovían ecosistemas como valores ###caso pendiente en S.D.N.Y.(

Marzo 2024: Beba LLC contra SEC: demanda previa a la aplicación, cuestionando la extralimitación de la SEC, solicitando una declaración de que el airdrop de tokens NO es una transacción de valores y alegando que la regulación por la aplicación viola la Ley de Procedimiento Administrativo.

) Por qué los airdrops no pasan la prueba de Howey: Análisis legal

La cuestión fundamental en cualquier decisión de la SEC sobre criptomonedas es la prueba de Howey, establecida por la Corte Suprema para determinar si una transacción constituye un “contrato de inversión” y, por tanto, un valor. La prueba requiere cuatro elementos: $BEBA 1### inversión de dinero, (2) en una empresa común, (3) con expectativa de ganancias, (4) derivadas de los esfuerzos de otros.

El informe de Dragonfly demuestra sistemáticamente por qué los airdrops fallan en cada uno de estos elementos:

Inversión de dinero: Los airdrops son distribuciones gratuitas que no requieren pago monetario. El intento de la SEC de clasificar las tarifas de gas como “inversión de dinero” en el caso Hydrogen es una extensión de lógica que raya en lo absurdo—bajo ese estándar, pagar franqueo para recibir una muestra promocional sería una inversión.

Empresa común: Los destinatarios no tienen interés financiero conjunto con los emisores ni entre sí. A diferencia de los valores tradicionales donde los inversores aportan capital en conjunto, los destinatarios de airdrops reciben tokens de forma independiente, basada en actividad previa o selección aleatoria.

Expectativa de ganancias: Los tokens distribuidos mediante airdrops suelen tener fines consumptivos—participación en gobernanza, acceso a plataformas o funciones utilitarias. Aunque puedan surgir mercados secundarios, esto es incidental y no el propósito principal, similar a cómo los objetos de colección pueden apreciarse pero no son valores.

Esfuerzos de otros: Los destinatarios de airdrops no dependen de los esfuerzos continuos del emisor para que el valor exista. Muchos tokens se distribuyen precisamente para descentralizar la gobernanza alejándose de los emisores.

El informe compara los airdrops con programas de fidelización como recompensas de tarjetas de crédito o millas aéreas, regulados por DOT/CFPB en lugar de la SEC. En 2017, la propia SEC confirmó que las membresías del NFL Fan Club NO eran valores, a pesar de comprarse para uso recreativo—muy similar a muchos casos de uso de tokens criptográficos.

( )Mil millones en oportunidades económicas perdidas

El análisis económico de Dragonfly revela el costo asombroso de una regulación poco clara de la SEC sobre criptomonedas. El informe analizó 12 airdrops basados en Ethereum ###11 geobloqueados para usuarios en EE. UU., 1 control$5 representando aproximadamente 7.160 millones de dólares en valor total distribuido a cerca de 1.9 millones de reclamantes en todo el mundo, con un valor mediano de 4,600 dólares por dirección elegible.

(# Hallazgos económicos clave

1.840 millones a 2.640 millones de dólares: ingresos perdidos por usuarios en EE. UU. solo en la muestra de Dragonfly )2020-2024###

3.490 millones a 5.020 millones de dólares: estimación extendida incluyendo datos más amplios de airdrops de CoinGecko

(hasta 1.1 mil millones de dólares: ingresos fiscales federales perdidos

)hasta 284 millones de dólares: ingresos fiscales estatales perdidos

$418M hasta 1.38 mil millones de dólares: total de ingresos fiscales destruidos

Estas cifras NO incluyen impuestos sobre ganancias de capital que se habrían recaudado al vender los tokens, por lo que las pérdidas fiscales reales son mucho mayores.

El informe documenta que aproximadamente el 22-24% de todas las direcciones activas de criptomonedas en el mundo en 2024 pertenecían a residentes en EE. UU., pero la agresiva aplicación de la SEC ha llevado entre 920,000 y 5.2 millones de usuarios activos en EE. UU. a plataformas offshore o fuera del cripto por completo.

$107M Éxodo corporativo: la crisis de fuga de cerebros

Quizá la consecuencia a largo plazo más preocupante de la regulación caótica de la SEC en criptomonedas sea la migración corporativa que destruye el liderazgo tecnológico estadounidense. El informe de Dragonfly documenta una caída en la participación de desarrolladores de criptomonedas en EE. UU. del 38% en 2015 al 19% en 2024—una reducción del 50% en la posición relativa del mercado.

$525M # Casos de migración corporativa

Bittrex: cerró todas sus operaciones en EE. UU.

Nexo: eliminó por completo sus productos en EE. UU.

Revolut: suspendió servicios de cripto para clientes en EE. UU.

Ripple Labs: el 85% de sus vacantes abiertas en 2023 estaban en el extranjero

Beaxy: cerró completamente tras demanda de la SEC

Tether: generó 6.200 millones de dólares en beneficios en 2024, potencialmente representando 1.300 millones en impuestos corporativos federales y 1 millón en impuestos estatales—1.600 millones anuales que habrían ido a las arcas estadounidenses si la empresa estuviera constituida en EE. UU.

El informe enfatiza que la falta de claridad en la regulación de la SEC crea un régimen de censura de facto, donde desarrolladores y usuarios en EE. UU. son sistemáticamente excluidos de participar en la economía global de las criptomonedas.

La regulación por la aplicación viola la Ley de Procedimiento Administrativo

El análisis legal de Dragonfly concluye que el enfoque de la SEC viola la Ley de Procedimiento Administrativo ###APA$316 , que exige a las agencias federales seguir procedimientos claros para nuevas regulaciones, incluyendo períodos de aviso y comentarios públicos que aseguren la responsabilidad democrática.

La SEC persiguió la aplicación sin establecer directrices claras y preexistentes. Ripple Labs operó durante casi una década asumiendo que XRP no era un valor, mientras Bitcoin y Ether recibieron exenciones. Esta persecución arbitraria y selectiva, sin una reglamentación transparente, constituye una violación clásica de la APA.

La demanda Beba LLC contra SEC, presentada en marzo de 2024 en el Distrito Oeste de Texas, desafía directamente esta extralimitación. Si tiene éxito, esta acción previa a la aplicación podría establecer que la SEC carece de autoridad para clasificar los airdrops como transacciones de valores, brindando la claridad regulatoria que la industria necesita desesperadamente.

Recomendaciones de política para una reforma regulatoria

Dragonfly propone cinco reformas concretas para devolver la cordura a la regulación de la SEC sobre criptomonedas:

Puerto Seguro para airdrops no relacionados con recaudación de fondos: establecer criterios claros que incluyan descentralización del gobierno, uso consumptivo en lugar de inversión, y estrategia de marketing/adquisición de usuarios, con requisitos básicos de divulgación pero sin límites en usuarios o valor del airdrop.

Ampliar la regla 701: extender las exenciones existentes para compensación a empleados a participantes de plataformas, permitiendo tokens como pago a trabajadores—un enfoque que la SEC ya exploró en una propuesta de reglamento en 2020.

Cláusula de protección retroactiva: ofrecer protección retroactiva para airdrops previos a EE. UU. que puedan demostrar cumplimiento con estándares básicos de divulgación y operación, usando la autoridad amplia de la SEC para eximir transacciones tanto proactivamente como retroactivamente.

Alinear el tratamiento fiscal con las recompensas de tarjetas de crédito: gravar los airdrops solo al momento de venta o intercambio cuando el valor sea líquido y cuantificable, no al momento de recepción, siguiendo precedentes del IRS en Rev. Rul. 76-96 y modificado por Rev. Rul. 2005-28.

Modernización congresional: terminar con la “regulación por la aplicación” mediante acciones proactivas del Congreso que establezcan marcos claros desarrollados en consulta con las partes interesadas de la industria.

( Conclusión: El costo de la incertidumbre regulatoria

El Informe sobre el estado de los airdrops de Dragonfly 2025 revela cómo la decisión contradictoria de la SEC sobre criptomonedas ha costado a Estados Unidos entre 3.490 millones y 5.020 millones de dólares en oportunidades económicas directas y hasta 1.38 mil millones en ingresos fiscales. La contradicción de 18 días entre la decisión de la jueza Torres en Ripple y la sentencia de la jueza Rakoff en Terraform—emitida por jueces en el mismo tribunal federal—ejemplifica el caos regulatorio que impulsa la innovación hacia el extranjero.

Con entre 920,000 y 5.2 millones de usuarios activos en EE. UU. afectados por el geobloqueo, la participación del mercado de desarrolladores en EE. UU. se desplomó del 38% al 19%, y grandes corporaciones como Ripple Labs colocan el 85% de sus puestos en el extranjero. Las consecuencias de la incertidumbre regulatoria van mucho más allá de las pérdidas inmediatas: Estados Unidos está cediendo sistemáticamente su liderazgo tecnológico en una de las industrias más importantes del siglo XXI.

Se necesitan urgentemente marcos regulatorios modernizados que reconozcan que los airdrops son fundamentalmente diferentes de las ofertas de valores—más parecidos a programas de fidelización que a contratos de inversión—para restaurar la competitividad de EE. UU. y proteger los miles de millones en valor económico que actualmente se están desplazando al extranjero debido a regímenes de aplicación imposibles de navegar.