Tiger Research: Un análisis sobre la situación actual de las licencias de los intercambios centralizados en Vietnam

Resumen de puntos clave

• El nuevo marco regulatorio de Vietnam establece barreras de entrada extremadamente altas, solo los grandes bancos, las compañías de valores o las bolsas globales con socios fuertes tienen la posibilidad de cumplir con los requisitos.
• Siete empresas locales ya han hecho preparativos, pero la mayoría tiene un capital débil y una insuficiente cualificación institucional, lo que dificulta cumplir con los requisitos regulatorios.
• Binance y Bybit han sido recibidos por altos funcionarios del gobierno de Vietnam, lo que sugiere que los intercambios de inversión extranjera compartirán el mercado con algunas instituciones locales autorizadas.

1. Nueva era de regulación: el mercado de activos digitales de Vietnam avanza hacia la normalización

En 2025, el mercado de activos digitales de Vietnam experimentará una transformación decisiva. Tras años de ambigüedad regulatoria, el gobierno ha lanzado tres grandes marcos de políticas, marcando la transición del país de una “zona gris” de laissez-faire a una nueva etapa de regulación integral y fiscalidad controlada.

La piedra angular es la “Ley de Industria de Tecnología Digital” aprobada por la Asamblea Nacional el 1 de junio de 2025, que se implementará oficialmente el 1 de enero de 2026. Esta ley establece por primera vez en el ámbito legal la posición independiente de los activos digitales, diferenciándolos de los valores y los instrumentos de moneda fiduciaria, y proporciona una base legal para la posterior tributación, la regulación de la lucha contra el lavado de dinero y los poderes de aplicación de la ley, cuyos detalles específicos se aclararán a través de regulaciones de implementación.

La segunda medida clave es el “Decreto del Sandbox Regulatorio”, que entrará en vigor el 1 de julio de 2025. Bajo el liderazgo del Banco Nacional de Vietnam, este mecanismo de sandbox proporciona un entorno de prueba para la innovación financiera. Aunque no está diseñado específicamente para criptomonedas, se espera que, a través de requisitos centrales como la lucha contra el lavado de dinero, la verificación de la identidad del cliente y la liquidación, forme un vínculo regulador con el sistema de licencias de intercambio. La resolución más influyente y de efecto inmediato es la Resolución No. 05/2025/NQ-CP, emitida el 9 de septiembre de 2025, que lanza oficialmente un piloto de cinco años para la emisión y comercio de activos virtuales. Esto se convierte en el primer marco práctico para operaciones legales de intercambios en Vietnam. La limitación clave es que: durante la fase piloto, solo las empresas locales de Vietnam pueden solicitar la licencia de operador, y los intercambios extranjeros deben participar indirectamente a través de asociaciones conjuntas o proporcionando tecnología, sistemas de cumplimiento y apoyo de liquidez.

La serie de medidas muestra la intención del gobierno: incorporar gradualmente las actividades de activos digitales al sistema nacional bajo una estricta regulación. La orientación política es clara, favoreciendo el control local, alineándose con los estándares internacionales de lucha contra el lavado de dinero, y está profundamente vinculada con el objetivo estratégico de construir un centro financiero regional en Da Nang.

Para las instituciones, lo fundamental es que Vietnam ha dejado atrás la era del vacío regulatorio, lo cual es una señal positiva. Sin embargo, los altos umbrales para obtener licencias y las restricciones para la inversión extranjera indican que el grado de apertura sigue siendo limitado. En los próximos 12 a 18 meses se verá si Vietnam puede convertirse en un mercado estructural o si solo se quedará en un campo de pruebas de políticas.

2. Altas barreras de entrada para la operación con licencia

La resolución número 05/2025/NQ-CP, publicada el 9 de septiembre de 2025, establece condiciones de entrada estrictas para el piloto de criptomonedas de cinco años de Vietnam: solo las empresas vietnamitas registradas de acuerdo con la Ley de Empresas son elegibles para solicitar ser operadores.

Las instituciones autorizadas deben mantener un capital mínimo legal de 100 billones de dong vietnamita (aproximadamente 380 millones de dólares) y debe ser totalmente pagado en dong vietnamita. Al menos el 65% del capital debe provenir de accionistas institucionales, y más del 35% de esa parte de las acciones debe ser financiado conjuntamente por al menos dos de los siguientes tipos de organizaciones: bancos comerciales, empresas de valores, compañías de gestión de fondos, compañías de seguros o empresas tecnológicas. Los accionistas institucionales también deben cumplir con un historial de ganancias durante dos años consecutivos y sus informes financieros auditados deben recibir una opinión sin reservas.

La proporción de participación extranjera está estrictamente limitada al 49% del capital legal, asegurando que el control operativo esté en manos locales. Además, las instituciones autorizadas deben cumplir con estrictos requisitos de personal e infraestructura: el CEO debe tener al menos dos años de experiencia en el sector financiero, el director técnico debe tener cinco años de experiencia en IT relacionada, y se deben contar con al menos 10 empleados con certificaciones de ciberseguridad y 10 empleados con calificaciones en el sector de valores. Los sistemas técnicos deben alcanzar la certificación de nivel cuatro de seguridad de la información nacional, que es el más alto estándar en la industria financiera.

Este marco, aunque demuestra la determinación del gobierno de regular el mercado, presenta desafíos incluso para las instituciones financieras maduras. Si en el futuro se expande su alcance a los servicios de billeteras, proyectos de GameFi o intercambios de mediano tamaño, la gran mayoría de las empresas nativas de criptomonedas tendrán dificultades para cumplir con los estándares.

KyberSwap limita el acceso a usuarios de Vietnam. Fuente: KyberSwap

Es notable que proyectos locales de Vietnam como KyberSwap y Coin 98 han suspendido activamente sus operaciones en el país. En la práctica, lo más probable es que se forme un modelo híbrido: bancos, corredores de bolsa, compañías de seguros y gigantes tecnológicos constituirán el núcleo con licencia, mientras que los proyectos de Web 3 participarán como proveedores de tecnología y servicios. En este vaivén, el dominio del mercado se inclinará hacia las instituciones con licencia, y las startups y los proyectos de criptomonedas nativas podrían ser marginados.

El alcance de las operaciones también está estrictamente limitado: solo se permite la emisión y el comercio de tokens respaldados por activos, y los liquidaciones deben realizarse en dong vietnamita. La función de pago con criptomonedas sigue estando prohibida, y los derivados y el comercio con apalancamiento aún no están disponibles. En comparación con líderes como Estados Unidos, Singapur y Hong Kong, el alcance de las operaciones autorizadas en Vietnam es claramente más reducido.

3, El enfrentamiento entre fuerzas locales e internacionales

3.1 Distribución de participantes locales

Varias empresas vietnamitas ya se han preparado y han registrado entidades de “intercambio de activos digitales” con la esperanza de aprovechar la oportunidad después de la implementación de la nueva política. Sin embargo, la actual escala de capital y la estructura de propiedad de estas instituciones aún están lejos de los requisitos estrictos de la resolución 05/2025.

Para los inversores institucionales, hay tres observaciones que merecen atención. Primero, la brecha de capital es decisiva. El nivel de capitalización de todos los participantes actuales oscila entre 2 mil millones de dong vietnamitas y 1,47 billones de dong vietnamitas, muy por debajo del requisito mínimo legal de 10 billones de dong vietnamitas. Sin una inyección masiva de capital por parte de bancos, casas de valores o compañías de seguros, la mayoría de estas entidades no cumplirán con los requisitos de licencia.

En segundo lugar, el anclaje institucional determinará quién puede sobrevivir. La resolución requiere al menos un 65% de propiedad institucional, incluyendo un 35% de al menos dos bancos, casas de valores, compañías de seguros o empresas tecnológicas. Esta cláusula claramente favorece a los participantes que ya tienen relaciones con principales instituciones financieras como SSI, VIX, Techcom, HD y MB, mientras que coloca a los vehículos liderados por fintech como DNEX o CAEX en desventaja, a menos que puedan atraer socios más poderosos.

Finalmente, las expectativas del mercado indican que las licencias serán limitadas. Los rumores sugieren que en la fase inicial no se aprobarán más de cinco operadores. Dado que al menos siete competidores ya están posicionándose, algunos inevitablemente quedarán excluidos. Esto aumenta la importancia de aliarse lo antes posible con los socios nacionales más confiables para las bolsas globales que evalúan el mercado vietnamita.

3.2 Interacción estratégica entre jugadores globales y gobiernos

El CEO de Bybit, Zhou Ben, se reunió con el Viceprimer Ministro de Vietnam, Nguyen Hoa Binh. Fuente: Bybit

Las bolsas de valores globales están activamente construyendo un puente de comunicación con el gobierno de Vietnam. El 24 de septiembre de 2025, durante una visita oficial a los Emiratos Árabes Unidos, el Viceprimer Ministro Le Minh Khai se reunió con el CEO de Binance, Richard Teng. El Viceprimer Ministro invitó personalmente a Binance a establecer su sede regional en Da Nang y a participar en la construcción de un intercambio de activos digitales con licencia en el Centro Financiero Internacional de Vietnam. También invitó a Teng, quien anteriormente dirigió el Mercado Global de Abu Dhabi, a actuar como asesor senior del Centro Financiero de Vietnam. Esta acción se anunció a través de canales oficiales del gobierno, enviando una señal política clara.

El CEO de Binance, Richard Teng, se reunió con los líderes de Vietnam en Da Nang. Fuente: Binance

Al mismo tiempo, el Comité del Pueblo de Da Nang firmó un memorando de colaboración con Binance, estableciendo una cooperación estratégica en el ámbito de blockchain y activos digitales. Esto significa que Binance cuenta tanto con el respaldo de alto nivel como con un marco de colaboración del gobierno local.

Bybit también tiene una ofensiva contundente. El 17 de septiembre de 2025, firmó un memorando de entendimiento tripartito con el Comité del Pueblo de Da Nang, el Centro de Blockchain de Abu Dhabi y Verichains, para colaborar en el suministro de liquidez, la seguridad de la infraestructura y la conectividad ecológica, alineándose con los objetivos regulatorios de Vietnam. Aunque no alcanzó el nivel de reuniones de alto nivel de Binance, establece una base práctica para su participación en la construcción de un centro financiero internacional.

El panorama actual muestra que Binance y Bybit han tomado la delantera en la competencia por el mercado de intercambios en Vietnam. Si, como se rumorea, solo se emiten 5 licencias, y 2 de ellas se reservan para intercambios internacionales, entonces solo quedarán 3 cupos para empresas locales. Frente a al menos 7 competidores listos para entrar, las instituciones locales deben acelerar la demostración de su fortaleza y antecedentes institucionales para poder obtener los cupos restantes.

Esta disposición también ha suscitado una serie de reflexiones: ¿qué pasará con intercambios globales como BingX y MEXC, que ya han ocupado el mercado minorista en Vietnam? Estos intercambios que sirven a los usuarios vietnamitas a través de plataformas offshore, si no logran establecer relaciones públicas con el gobierno a tiempo, corren el riesgo de ser marginados en el mercado regulado. A menos que rápidamente se alíen con entidades locales aprobadas o reciban una invitación especial, sus operaciones seguirán en el limbo regulatorio y podrían enfrentar riesgos regulatorios una vez que el mercado regulado madure.

4. Rompiendo la estrategia: el camino de incursión del caso virtual “CEX Tiger”

¿Cuáles son las opciones para los proyectos que buscan ingresar a Vietnam bajo el nuevo sistema? Consideremos un caso hipotético “CEX Tiger”, un intercambio global que planea expandirse a Vietnam, y qué estrategias serían las más viables.

La primera y más importante decisión es elegir un socio. Los intercambios extranjeros no pueden obtener licencias directamente y deben asociarse con instituciones nacionales fuertes. Es crucial determinar qué bancos, compañías de valores o compañías de seguros de Vietnam tienen más probabilidades de obtener una de las licencias limitadas. La elección del socio determinará el acceso al mercado, la situación de cumplimiento y la escalabilidad a largo plazo.

Una vez que se aseguren los socios, el siguiente paso es definir el modelo operativo. Se necesita una estructura híbrida: el socio de Vietnam posee la licencia y la responsabilidad regulatoria, mientras que CEX Tiger aporta tecnología, liquidez y experiencia operativa. La empresa conjunta se convierte en una entidad formal, con instituciones nacionales como la interfaz legal y regulatoria, y el intercambio extranjero operando los servicios subyacentes.

Las expectativas comerciales también deben ajustarse. Este marco limita las actividades al comercio al contado, liquidaciones en dong vietnamita y participación limitada de inversores. No es un mercado diseñado para generar ingresos a partir de volúmenes de transacciones inmediatas o derivados. En cambio, el objetivo estratégico debe ser asegurar una presencia temprana, establecer buena voluntad regulatoria y construir legitimidad antes de una posible liberalización futura.

Sin embargo, la competencia será feroz. Si se otorgan dos licencias a Binance y Bybit, solo quedarán tres para las instituciones nacionales. Para los recién llegados, la verdadera cuestión no es si Vietnam es atractivo—el crecimiento del mercado y la base de usuarios hacen que esto sea evidente—sino si pueden asegurar un socio nacional confiable y si ese socio está dispuesto a colaborar. Perder la primera ronda de licencias podría retrasar la entrada hasta que se expanda el marco.

En el caso de intercambios como CEX Tiger, Vietnam debe ser visto como un punto estratégico a largo plazo en lugar de una fuente de ganancias a corto plazo. La clave del éxito radica en: seleccionar cuidadosamente socios locales, estar dispuesto a mantener una posición de participación secundaria y preparar el terreno con anticipación en el mercado de criptomonedas de mayor potencial de crecimiento en Asia.

Desde la perspectiva del usuario, el desafío es más complejo. Los usuarios de Vietnam están acostumbrados a las plataformas de comercio global. Incluso si obtienen una licencia, los nuevos entrantes aún enfrentarán pruebas multidimensionales como estándares de seguridad, categorías de activos y estabilidad de la plataforma. La licencia proporciona cumplimiento, pero no se traduce automáticamente en confianza del usuario y participación de mercado.

La decisión estratégica definitiva se presenta ante los CEX Tiger: ¿unirse a socios locales en la competencia por licencias o mantener una posición en la periferia regulatoria para conservar a los usuarios existentes, mientras se sigue de cerca la evolución de las políticas? Este juego estratégico relacionado con el mercado vietnamita apenas ha comenzado.