El dilema de dos caras del renminbi digital: el juego estratégico entre la "línea roja" de la soberanía financiera nacional y la demanda del mercado global

El renminbi digital de China se enfrenta a una crisis estratégica sin precedentes: ¿cómo satisfacer la enorme demanda del mercado global por un renminbi digital eficiente y programable, al mismo tiempo que se defiende la "línea roja absoluta" de la soberanía financiera del país? Recientemente, por un lado, los reguladores chinos han adoptado una postura cautelosa respecto a las solicitudes de licencias de moneda estable por parte de las empresas en Hong Kong, y por el otro, el AxCNH, una moneda estable en renminbi offshore, ha surgido silenciosamente en Kazajistán. Este "retirarse y avanzar" dibuja la contradicción central en el desarrollo del renminbi digital y las posibles rutas futuras. Este artículo analiza en profundidad la lógica detrás de esta dificultad y explora tres posibles caminos de desarrollo para el renminbi digital.

"Era Prehistórica": origen dual de la moneda estable del renminbi

Antes de que el yuan digital oficial se presentara, el mercado ya había formado de manera espontánea un ecosistema preliminar de la moneda estable yuan, compuesto principalmente por dos fuerzas completamente diferentes:

1, Fuerzas del mercado: medio de intercambio en la zona gris

El nacimiento de este tipo de moneda estable no se realizó para promover la internacionalización del renminbi, sino que principalmente funciona como un "canal de entrada y salida de moneda fiduciaria" para los intercambios de criptomonedas, proporcionando a los usuarios de la región de habla china herramientas convenientes para entrar y salir del mercado de criptomonedas. Su existencia demuestra la enorme demanda del mercado por el renminbi digital, pero su naturaleza no regulada y su posible relación con "salida de capital" dificultan su obtención de reconocimiento oficial.

2, Fuerza liderada por el gobierno: estrategia nacional de la moneda digital (e-CNY)

e-CNY no es fundamentalmente una "moneda estable" en el sentido de criptomonedas, sino un sistema de moneda digital centralizada y con permisos de un banco central. La filosofía de diseño se centra en el "control" en lugar de la "apertura", y su máxima prioridad es mantener la soberanía financiera del país y la independencia de la política monetaria. Todas las aplicaciones tecnológicas deben servir a este objetivo primordial.

Estas dos trayectorias tienen diferencias fundamentales en cuanto a los atributos de objetivo, gobernanza y regulación: la primera representa innovación y flexibilidad del mercado, mientras que la segunda representa soberanía estatal y control. Durante los últimos años, apenas han tenido intersecciones, desarrollándose en paralelo y formando conjuntamente el esquema inicial de la digitalización del renminbi.

Campo de Pruebas de Hong Kong: El Choque entre Ideales y Realidad

Con el impulso activo de Hong Kong para convertirse en un centro global de activos virtuales, surge una nueva posibilidad: ¿es posible crear en Hong Kong, bajo el principio de "un país, dos sistemas", una moneda estable en RMB offshore que sea compliant, controlable y conectada con el ecosistema cripto global?

La caja de arena de regulación de monedas estables de la Autoridad Monetaria de Hong Kong había sido vista como un ideal incubador para la "moneda estable del dólar de Hong Kong" e incluso para la "moneda estable del renminbi offshore". El mercado espera en general que las instituciones financieras con respaldo de capital estatal sean las primeras en entrar, emitiendo una moneda estable CNH oficialmente permitida, como un nuevo trampolín para la internacionalización del renminbi.

Sin embargo, recientes informes de los medios muestran que las autoridades reguladoras de China tienen una actitud cautelosa al respecto, con principales preocupaciones que incluyen:

· Control de riesgos financieros: la moneda estable CNH que circula libremente en la cadena pública podría convertirse en una nueva herramienta para eludir el control de capital.

· Mantenimiento de la soberanía monetaria: la emisión, gobernanza y derechos de liquidación de la moneda estable en RMB offshore involucran cuestiones centrales de soberanía monetaria.

· Coordinación estratégica con e-CNY: la emisión de monedas estables CNH por parte de las instituciones comerciales podría debilitar el despliegue estratégico de e-CNY en el ámbito de los pagos transfronterizos.

Detrás de esto está la clásica teoría del "triángulo de imposibilidad de Mundell" en una nueva manifestación de la era digital:

Esta teoría sostiene que un país no puede lograr simultáneamente la libre circulación de capitales, un tipo de cambio fijo y una política monetaria independiente. La moneda estable CNH basada en la cadena pública tiene de forma innata la propiedad de "libre circulación de capitales", mientras que la demanda central de China es mantener un tipo de cambio relativamente estable y una política monetaria absolutamente independiente. Por lo tanto, la libre circulación de capitales debe ser estrictamente limitada.

La actitud prudente de la regulación china no niega la innovación de Hong Kong, sino que es una elección inevitable frente a esta contradicción estructural fundamental. Antes de que se garantice de manera absoluta la controlabilidad, ninguna puerta que pueda amenazar la efectividad del control de capital se abrirá fácilmente.

Exploración lateral: la revelación de AxCNH

Cuando la "Avenida Principal" de Hong Kong se ve obstaculizada, la aparición de AxCNH proporciona un caso de "Camino Lateral". Este modelo tiene tres características clave:

1. Ruta regulatoria selectiva: elegir registrar la licencia en Kazajistán, que es amigable con las criptomonedas y tiene estrechas relaciones con China.

2. Enfocarse en escenarios específicos: posicionarse como una herramienta de tecnología financiera para la liquidación de comercio transfronterizo B2B en el contexto de "La Franja y la Ruta", y no como un activo especulativo dirigido a minoristas.

3. Limitación del alcance de riesgos: Al centrarse en escenarios y socios específicos, se controla el alcance del negocio y los riesgos potenciales dentro de un rango manejable.

Este modelo representa una estrategia adaptativa del sector privado para explorar la moneda estable del renminbi en un entorno de fuerte regulación: renunciar al gran objetivo de convertirse en una moneda de uso general y, en su lugar, convertirse en una herramienta de liquidación específica dentro de una cadena de industria o ecosistema.

Sin embargo, tales prácticas aún enfrentan desafíos en términos de cumplimiento y sostenibilidad del negocio: la integración de la liquidación transfronteriza, la fuente de fondos de reserva (especialmente en lo que respecta al control de cambios) y la implementación del mecanismo de rescate son variables clave que determinan si pueden escalarse y perdurar a largo plazo.

Trío del yuan digital: Rutas de desarrollo futuro

Un análisis integral sugiere que el futuro de la digitalización del renminbi podría presentar tres caminos de desarrollo paralelos pero que a veces se cruzan:

· Ruta 1: Capa soberana oficial — el «jardín amurallado» de e-CNY

Características clave: el e-CNY, como la única moneda digital de curso legal oficialmente reconocida, se está difundiendo rápidamente en el país.

Aplicaciones transfronterizas: principalmente a través de redes de liquidación autorizadas lideradas por bancos centrales como mBridge para realizar pagos transfronterizos "mayoristas".

Ventajas y limitaciones: seguridad, control, cumplimiento, pero la eficiencia y la apertura están limitadas por la complejidad de las negociaciones multilaterales y la integración de sistemas.

· Ruta dos: Capa de cumplimiento offshore — El "sandbox" de "apertura limitada" de Hong Kong

Características clave: En el futuro, es posible que se apruebe a un número limitado de instituciones con un sólido respaldo y fuertes capacidades de gestión de riesgos para emitir monedas estables CNH altamente restringidas en Hong Kong.

Tecnología y regulación: cadenas públicas basadas en cadenas de permisos o con un mecanismo de lista blanca, las transacciones están sujetas a estrictas revisiones KYC/AML.

Uso principal: servicios en el comercio de materias primas, bonos y otros negocios de mercados financieros institucionales, en lugar de comercio minorista y criptografía.

· Ruta tres: Capa de aplicación del mercado — "Profunda labranza" en escenarios específicos

Características clave: más proyectos que toman como referencia el enfoque de rutas laterales, profundizando en escenarios industriales específicos, como la liquidación comercial en países específicos y la financiación de la cadena de suministro.

Características de desarrollo: alta escenificación, verticalización y fragmentación

Clave del éxito: no depende del mercado de criptomonedas en alza o baja, sino de si se puede realmente reducir costos y aumentar la eficiencia para una industria específica.

Análisis comparativo de tres caminos

Conclusión: La eterna batalla entre digitalización y soberanía

El desarrollo de la moneda estable del renminbi es, en esencia, un reflejo del eterno juego entre la liquidez global de la era digital y la soberanía financiera de un solo país. Desde los primeros días del CNHt en los márgenes del mercado, hasta la voluntad nacional del e-CNY, y luego la ambición institucional de Hong Kong junto con los caminos alternativos de los participantes del mercado, lo que vemos no es una evolución lineal, sino una compleja ecología de múltiples fuerzas que se prueban, comprometen y coexisten entre sí.

La regulación en China protege la línea base de seguridad financiera del país, mientras que la innovación del mercado demuestra su resiliencia. En el futuro, el panorama del yuan digital será un "trío" compuesto por la solemne melodía principal de e-CNY, un concierto prudente de monedas estables reguladas en Hong Kong, y las flexibles variaciones de numerosas monedas estables contextualizadas.

Este juego entre la moneda digital y la soberanía nacional no solo afecta el futuro del sistema financiero de China, sino que también impactará profundamente la evolución del panorama global de las monedas digitales. En este proceso, la "estabilidad" y la "programabilidad" han sido siempre la búsqueda central de la regulación china, mientras que la innovación del mercado seguirá buscando nuevas posibilidades dentro de este marco.