¡El fin de las ganancias sin esfuerzo! La Reserva Federal (FED) golpea a las monedas estables con una reducción de tasas de interés, un imperio de 13 mil millones de dólares enfrenta un colapso.

El 18 de septiembre de 2025, La Reserva Federal (FED) anunció una reducción de 25 puntos base en la tasa de fondos federales, llevándola a 4.00%-4.25%. Para la mayoría de las industrias, esto es una señal de relajación, lo que significa costos de financiamiento más bajos y mayor Liquidez. Pero para los emisores de moneda estable, este recorte significa que la cuenta regresiva para el modelo de ganancias por diferencial ha comenzado oficialmente, y una era dorada que alguna vez generó ganancias anuales de 13 mil millones de dólares está a punto de terminar.

Cuenta regresiva para el final del modo de diferencial: por cada recorte de tasas de interés de 25 puntos base, Tether pierde 318 millones de dólares

(fuente: Tether)

La lógica de ganancias central de la moneda estable es extremadamente simple y directa: los usuarios intercambian dólares por tokens equivalentes, y el emisor invierte ese dinero en bonos del gobierno a corto plazo o fondos del mercado monetario, ganando dinero por el diferencial de intereses. En un período de altas tasas de interés, el rendimiento de este modelo es asombroso.

Tether es el ejemplo más intuitivo, cuyo informe de verificación de reservas del cuarto trimestre de 2024 muestra que la compañía tuvo una ganancia anual de 13,000 millones de dólares, de los cuales aproximadamente 7,000 millones de dólares provienen de intereses de bonos del gobierno y acuerdos de recompra, representando más de la mitad de las ganancias totales. Posee bonos del gobierno de EE. UU. por un valor de hasta 90,870 millones de dólares, lo que representa el 82.5% de las reservas totales.

La situación de otro importante emisor de moneda estable, Circle, es similar. Aunque no se ha publicado la composición completa de las ganancias, según la revelación de reservas, Circle ha asignado aproximadamente una cuarta parte de sus fondos a bonos del Tesoro de EE. UU. a corto plazo, y el resto se almacena principalmente en fondos del mercado monetario administrados por BlackRock.

Efecto de reducción de tasas: un juego matemático cruel

(Fuente: Circle)

Podemos hacer un cálculo simple. Tomando a Tether como ejemplo, según su informe de verificación del segundo trimestre de 2025, la posición en bonos del gobierno de EE. UU. que posee la empresa ha alcanzado los 127 mil millones de dólares. Por cada descenso de 25 puntos base en la tasa de interés, sus ingresos anuales por intereses disminuirán aproximadamente en 318 millones de dólares.

Si, de acuerdo con las expectativas del mercado, La Reserva Federal (FED) realizará 2-3 recortes de tasas en el futuro, con un total de 75 puntos base, entonces los ingresos anuales de Tether disminuirán en aproximadamente 953 millones de dólares.

La situación de Circle también es sensible. Su informe financiero del segundo trimestre de 2025 muestra que el volumen medio de circulación de USDC es de 61 mil millones de dólares, con ingresos por reservas de 634 millones de dólares. Aproximadamente el 80% de los fondos están invertidos en bonos del tesoro a corto plazo. Una reducción de 25 puntos base significa que los ingresos anuales disminuirán en aproximadamente 122 millones de dólares; si se acumulan recortes de 75 puntos base, la disminución de ingresos alcanzará los 366 millones de dólares.

El problema es que el EBITDA ajustado de Circle para el trimestre fue de solo 126 millones de dólares. Una vez que se contraigan los márgenes de interés, es muy probable que pase de ganancias a pérdidas.

El camino de transformación de los tres grandes: de fondos similares a monedas a proveedores de servicios financieros globales

Después de que el modelo de diferencial de tasas llegue a su fin, los emisores de monedas estables deben completar una transformación fundamental, pasando de ser fondos monetarios a convertirse en proveedores de servicios financieros globales. La idea central es cambiar el enfoque de ingresos de un solo diferencial de tasas hacia servicios financieros más amplios y sostenibles.

Circle: Haciendo de la financiación un Didi

Circle está intentando una transformación radical, y su objetivo se puede entender a través de una analogía intuitiva: Didi. Didi no posee coches, pero puede conectar a conductores y pasajeros; de manera similar, la Circle Payment Network (CPN) que construye Circle no maneja directamente los fondos, sino que busca entrelazar a los bancos y las instituciones financieras de todo el mundo.

Desde la perspectiva del modelo de ganancias, Circle está pasando de aprovechar el diferencial de tasas a cobrar peajes. En cada transacción que pasa por CPN, Circle puede cobrar tarifas de red. Esto vincula los ingresos al volumen de transacciones, en lugar de depender de las tasas de interés. Incluso en un entorno de tasas de interés cero, siempre que haya movimiento de capital, hay ganancias.

Sin embargo, esta historia de transformación aún se encuentra en una etapa muy temprana. Según el informe financiero de Circle del segundo trimestre de 2025, los ingresos totales de la empresa fueron de 658 millones de dólares, de los cuales 634 millones provinieron de intereses de reservas, y otros ingresos (incluyendo CPN) fueron solo de 24 millones de dólares, representando aproximadamente el 3.6%.

Tether: Haciendo de la criptomoneda el Berkshire Hathaway

Si se dice que Buffett construyó un imperio de inversiones utilizando el capital flotante de las compañías de seguros, Tether está utilizando el flujo de efectivo generado por la moneda estable para expandir un mapa de inversiones interindustriales, comenzando temprano con el despliegue de la "desintermediación".

La inversión de Tether es amplia, abarcando casi todos los campos imaginables:

Energía: Aposta masivamente por la minería de Bitcoin, formando un circuito cerrado

Oro: mantiene un valor de 8,700 millones de dólares en oro físico en reservas e invierte en empresas mineras de oro en Canadá.

Financiamiento de comercio de materias primas: otorgar préstamos a corto plazo para el transporte de materias primas

A través de la diversificación en diferentes activos e industrias, como financiamiento de energía, oro y materias primas, Tether ha reducido significativamente su dependencia de un solo negocio. Como resultado, en el segundo trimestre de 2025, la empresa logró un beneficio neto de 4,9 mil millones de dólares, de los cuales una parte considerable provino de la contribución de estas inversiones diversificadas.

Paxos: Haciendo de la moneda estable el Foxconn del mundo

Si Circle quiere ser el Didi del mundo financiero, Tether está construyendo el Berkshire Hathaway del mundo cripto, entonces el papel de Paxos es más como el de Foxconn en el mundo de las monedas estables. Foxconn no vende teléfonos de su propia marca, sino que fabrica para gigantes como Apple y Huawei; Paxos igualmente no se enfoca en su propia marca, sino que ofrece un conjunto completo de servicios de emisión de monedas estables para instituciones financieras.

Este tipo de posicionamiento muestra resiliencia durante un ciclo de reducción de tasas. Cuando Circle y Tether se preocupan por la contracción de los márgenes, Paxos ya se ha acostumbrado al modelo de compartir ingresos con los clientes. Este arreglo, que a primera vista parece desventajoso, en realidad le ha construido un muro de contención.

PYUSD de PayPal es un caso típico. Con la ayuda de Paxos, PayPal pudo lanzar el producto en solo unos meses, enfocándose en la educación del usuario y la expansión de escenarios.

El futuro de la industria de las monedas estables: reestructuración inminente, solo los aptos sobrevivirán

La reducción de las tasas de interés ha revelado por completo la vulnerabilidad del modelo de diferencial. La forma de obtener ganancias basada en el diferencial está fallando, y la industria de las monedas estables también ha llegado a una etapa de reestructuración. La capacidad de las empresas para sobrevivir depende de la rapidez con la que actualicen su modelo de negocio y de si la transformación es lo suficientemente profunda.

La moneda estable está pasando de ser una herramienta única de almacenamiento de valor a una infraestructura financiera más amplia:

Red de pagos: convertirse en un nuevo canal de liquidación, comparable a redes tradicionales como SWIFT y Visa.

Servicios financieros: ofrecer préstamos, custodia, liquidación y otros servicios, utilizando monedas estables como entrada al sistema financiero tradicional.

Gestión de activos: intenta diversificar más la asignación, encontrando un equilibrio entre la transparencia y el rendimiento.

Desde este punto de vista, la reducción de tasas de La Reserva Federal (FED) no es solo un ajuste de política monetaria, para la industria de moneda estable, también se asemeja a una prueba de estrés. Aquellas empresas que logren sobrevivir a esta ronda ocuparán un lugar más importante en el futuro mapa financiero; mientras que las compañías que aún dependen de un único modelo de diferencial de tasas, pueden encontrar que su negocio no es tan fácil de manejar.