Academia de Crecimiento de Huobi | Informe de investigación en profundidad sobre el Tesoro de Activos Digitales (DAT): de la acumulación de monedas on-chain a un nuevo paradigma de innovación financiera del volante de capital.

Autor: Academia de Crecimiento Huobi

Uno, Visión general del mercado DAT

El Tesoro de Activos Digitales (Digital Asset Treasury, DAT) se ha convertido en un fenómeno completamente nuevo en la intersección de los mercados de capital y de criptomonedas en los últimos años. Su lógica central es recaudar fondos a través de herramientas de financiamiento de capital público, que incluyen acciones de empresas cotizadas, bonos convertibles, emisión adicional de ATM, colocaciones privadas PIPE, entre otros, y asignar activos como Bitcoin, Ethereum y otras monedas criptográficas líderes en el balance general, generando retornos para los accionistas mediante la gestión operativa y de ingresos. Esencialmente, se trata de "financiar la compra de activos en cadena mediante financiamiento de capital", permitiendo a los inversores del mercado secundario tradicional obtener exposición a activos criptográficos apalancados, estructurables y líquidos en forma de acciones. Este mecanismo no solo ha creado un puente entre los activos en cadena y las finanzas tradicionales, sino que también ha generado nuevas lógicas de negociación y narrativas de inversión en el mercado.

En comparación con los ETF, DAT muestra diferencias significativas en múltiples dimensiones. Primero, la diferencia en la trayectoria de liquidez. El funcionamiento de los ETF depende de un complicado mecanismo de suscripción y redención, que requiere la intervención de participantes autorizados y creadores de mercado, y la liquidación de fondos a menudo toma de uno a dos días, mientras que las acciones de DAT se pueden negociar instantáneamente en el mercado secundario, lo que hace que su eficiencia se asemeje más a las características de circulación de los activos en cadena. En segundo lugar, el criterio de fijación de precios. Los ETF generalmente se anclan al valor neto (NAV), con fluctuaciones relativamente limitadas, lo que los hace más adecuados para la asignación a largo plazo; las acciones de DAT, por otro lado, están dominadas por el valor de mercado (MV), lo que les da una mayor elasticidad de precios y una mayor amplitud de fluctuaciones, permitiendo a los fondos de cobertura y a las instituciones de arbitraje aprovechar las primas y descuentos en operaciones estructuradas. La tercera diferencia se manifiesta en la estructura de apalancamiento. A nivel de fondos, los ETF generalmente carecen de espacio para apalancarse, mientras que las empresas de DAT pueden apilar apalancamiento a través de bonos convertibles, ampliaciones de ATM, financiamiento PIPE, etc., impulsando la expansión de activos y amplificando los rendimientos extraordinarios en ciclos de aumento. Por último, la protección contra descuentos. Los descuentos y primas de los ETF son rápidamente corregidos por mecanismos de arbitraje, mientras que una vez que las acciones de DAT caen por debajo de su valor neto de tesorería, equivale a permitir que los inversores compren activos criptográficos subyacentes a precios de descuento, formando teóricamente una protección contra la baja. Sin embargo, esta protección no es absoluta; si el descuento proviene de un desapalancamiento pasivo, y la empresa vende activos subyacentes para recomprar acciones, esto podría generar una presión bajista aún más severa.

Desde 2025, DAT ha acelerado su desarrollo en la dirección de Ethereum, convirtiéndose en el foco de atención del mercado. BioNexus fue la primera en anunciar la estrategia de tesorería de Ethereum, marcando el año inaugural de la tenencia corporativa de ETH; BitMine (BMNR) reveló en agosto que poseía 1,523,373 monedas ETH, convirtiéndose en la mayor tesorería de Ethereum del mundo, alcanzando un valor de mercado de miles de millones de dólares; SharpLink (SBET) ha continuado aumentando su tenencia de ETH a través de financiamiento de alto frecuencia de ATM, superando las ochocientas mil monedas, y casi todos sus activos se han apostado, convirtiendo así la propiedad de activos productivos de Ethereum directamente en flujo de caja. Estas empresas, a través de actividades de financiamiento en el mercado de acciones, han traído fondos de inversores tradicionales a los activos criptográficos, impulsando la institucionalización y financiarización del precio de Ethereum. Al mismo tiempo, la actividad en los intercambios descentralizados también refleja las características de liquidez de este nuevo mecanismo. En agosto de 2025, el volumen de comercio spot de la plataforma DEX Hyperliquid superó en un día a Coinbase, mostrando que el flujo de fondos se está trasladando rápidamente entre el comercio en cadena, el mercado de acciones y el mercado de derivados, y DAT se ha convertido en un nodo importante para este flujo de capital entre mercados. Algunas empresas incluso han introducido métodos innovadores en la incentivación de accionistas. Por ejemplo, BTCS anunció que atraerá a inversores a largo plazo mediante dividendos de ETH y recompensas de lealtad, lo que no solo aumenta la adhesión del mercado, sino que también combate las acciones de venta en corto mediante el préstamo de acciones.

Sin embargo, el riesgo de DAT tampoco debe ser ignorado. Su modelo depende del efecto del premio en un mercado alcista: el aumento del precio de las acciones impulsa la emisión de financiamiento, los fondos de la emisión se utilizan para adquirir más activos criptográficos, el aumento de los activos a su vez eleva aún más el mNAV, lo que a su vez estimula que el precio de las acciones siga subiendo. Este ciclo puede traer retornos muy considerables durante un ciclo de aumento, pero en un mercado bajista puede convertirse en un amplificador de riesgos. Cuando el mNAV pasa de una prima a un descuento, los inversores pierden confianza en la dirección, y las empresas, para estabilizar la valoración, a menudo venderán activos subyacentes para recomprar acciones, lo que genera un ciclo de retroalimentación negativa. Si varias DAT entran al mismo tiempo en un estado de descuento y toman medidas similares, el mercado podría enfrentar un riesgo sistémico. El apalancamiento es otra preocupación clave. Las empresas DAT utilizan ampliamente bonos convertibles, financiamiento a corto plazo y emisión de acciones para apalancar, lo que puede amplificar las ganancias en un aumento, pero en una caída podría desencadenar llamadas de margen e incluso liquidaciones forzadas. Una vez que el precio de los activos en la cadena cae drásticamente, la venta concentrada causará un impacto en el mercado, especialmente en el caso de activos con alta concentración como Ethereum, donde el riesgo es aún más prominente.

La investigación de mercado ha realizado proyecciones sobre posibles escenarios. En el escenario base, las empresas ajustan gradualmente sus posiciones a través de operaciones extrabursátiles, lo que ejerce una presión limitada a la baja sobre el precio de ETH; en el escenario severo, si el 20%–30% de las posiciones en la tesorería de Ethereum se venden de manera concentrada en unas pocas semanas, el precio podría caer a entre 2500 y 3000 dólares; en el escenario extremo, si se endurecen las regulaciones o se rompe la cadena de financiación, más del 50% de las posiciones podrían liquidarse forzosamente, lo que podría hacer que el precio de Ethereum caiga entre 1800 y 2200 dólares. Aunque la probabilidad de que ocurran situaciones extremas es baja, su potencial impacto no debe subestimarse. Es importante señalar que la compensación de los ejecutivos de DAT a menudo está altamente vinculada al precio de las acciones, lo que les lleva a tomar medidas a corto plazo cuando enfrentan una depreciación del precio de las acciones, como vender moneda para recomprar acciones y aumentar el valor de mercado, en lugar de mantener una estrategia de inversión a largo plazo. Esta desalineación en la gobernanza y los incentivos hace que DAT sea más susceptible a los riesgos de amplificación cíclica bajo condiciones de presión.

A pesar de esto, las perspectivas de DAT siguen siendo prometedoras. En los próximos tres a cinco años, es muy probable que DAT se desarrolle en paralelo con los ETF, formando una configuración complementaria. Los ETF ofrecen una exposición β estable, adecuada para inversores pasivos; mientras que DAT proporciona oportunidades de rendimiento altamente elásticas y de ingeniería financiera, más adecuadas para fondos de cobertura, oficinas familiares e inversores institucionales que buscan rendimientos superiores. Más importante aún, el modelo DAT se está expandiendo desde Bitcoin y Ethereum hacia monedas alternativas de alta calidad, otorgando a algunos proyectos un canal de mercado de capitales similar a un "momento IPO", impulsando la institucionalización adicional de la industria cripto. La gradual clarificación del marco regulatorio, la mejora de los mecanismos de divulgación de información y la diversificación de las herramientas de incentivos para los accionistas determinarán conjuntamente la sostenibilidad a largo plazo de DAT. En general, DAT es un experimento importante en la fusión de los mercados de capital y cripto, que podría convertirse en un hito de la nueva generación de herramientas financieras institucionales, o podría convertirse en un amplificador de la volatilidad del mercado debido a sus características cíclicas. Para los inversores, utilizar de manera razonable la complementariedad entre ETF y DAT, y ajustar estrategias de manera flexible entre la prima y el descuento de mNAV, podría convertirse en un tema central en la futura era de las finanzas cripto.

Dos, desarrollo de la industria y eventos clave

En 2025, el fenómeno más notable en la evolución del mercado de las tesorerías de activos digitales (DAT) es, sin duda, la explosión concentrada en dirección a Ethereum. A diferencia de la lógica de reserva centrada en Bitcoin que predominaba anteriormente, Ethereum se está convirtiendo gradualmente en el protagonista de las tesorerías empresariales. BioNexus fue la primera en anunciar en marzo su estrategia de tesorería en Ethereum, incorporando oficialmente ETH a su balance empresarial y ampliando sus posiciones a través de financiamiento de capital. Este movimiento se considera un evento emblemático, simbolizando el año inaugural de la tenencia institucional de Ethereum. A diferencia de las plataformas como Coinbase, que mantenían ETH por necesidades operativas, el enfoque de BioNexus es utilizar Ethereum directamente como un activo de reserva estratégico, enviando señales de institucionalización al exterior. Esto no solo ha elevado la atención del mercado de capitales hacia la empresa, sino que también ha guiado a los fondos a comenzar a reconocer a Ethereum como un activo de reserva equivalente a Bitcoin. Posteriormente, las acciones de BitMine (BMNR) llevaron esta tendencia a un clímax. La compañía reveló en agosto que su tenencia de Ethereum había alcanzado 1.52 millones de monedas, con un valor de mercado que supera los 6 mil millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1.3% de la circulación de Ethereum. Esta magnitud permitió a BitMine convertirse rápidamente en el "MicroStrategy de Ethereum", ganando gran notoriedad en el doble relato del mercado de capitales y el mercado en cadena. El modelo de BMNR es similar al de MicroStrategy de aquel entonces: a través de bonos convertibles y financiamiento de capital, se expande continuamente, formando un ciclo de "financiamiento - compra de monedas - aumento de valoración - refinanciamiento" que impulsa una retroalimentación entre el precio de las acciones y los activos en cadena. La evaluación del mercado se presenta polarizada: por un lado, se considera que BMNR tiene un significado trascendental en la construcción de la institucionalización de Ethereum; por otro lado, hay preocupaciones de que un apalancamiento excesivo y una concentración de posiciones podrían amplificar el riesgo sistémico en caso de un giro del mercado. Sin embargo, BMNR se ha convertido en uno de los DAT más destacados de 2025 y ha cambiado directamente el panorama de financiamiento de ETH.

Paralelamente, SharpLink (SBET) ha adoptado un enfoque de expansión de tabla más agresivo y de mayor frecuencia. SBET continúa emitiendo en el mercado secundario a través de un mecanismo de financiamiento de ATM, revelando casi cada semana nuevas cantidades de financiamiento y compra. A finales de agosto, la compañía había acumulado más de ochocientos mil ETH, y casi todo se utilizó para el staking en cadena. Esta estrategia convierte directamente las propiedades de activos productivos de ETH en flujo de efectivo, permitiendo a la empresa no solo tener ganancias latentes en el balance, sino también generar retornos reales. El modelo de SBET ha atraído una gran atención, su divulgación semanal y alta transparencia, por un lado, proporcionan confianza a los inversores, y por otro, facilitan que su estrategia sea cuantificada y rastreada por el mercado. Los críticos argumentan que esta estrategia de "staking total" aumenta la exposición a los riesgos de seguridad y liquidez de los protocolos en cadena, pero los partidarios enfatizan que este camino para convertir ETH en activos productivos podría convertirse en la mejor práctica de DAT.

Es importante señalar que BTCS ha mostrado un enfoque innovador en esta ronda de competencia. La empresa ha lanzado un plan combinado de "dividendos de ETH + recompensas de lealtad", que consiste en distribuir dividendos a partir de los ETH poseídos, al mismo tiempo que establece cláusulas de recompensas de lealtad para incentivar a los accionistas a transferir sus acciones a un agente de transferencia designado y mantenerlas hasta principios de 2026. De esta manera, los inversores no solo pueden obtener dividendos en efectivo y ETH, sino también disfrutar de incentivos adicionales a través de la tenencia a largo plazo. Esta práctica no solo mejora la lealtad de los accionistas, sino que también restringe, en cierta medida, las actividades de préstamo y venta en corto de acciones, estabilizando así el sentimiento del mercado. Aunque hay dudas sobre la sostenibilidad de "pagar dividendos en ETH", esto sin duda muestra la flexibilidad y creatividad de DAT en ingeniería financiera, además de resaltar la estrategia diferenciada que la empresa adopta frente al riesgo de descuento en el precio de las acciones.

Al mismo tiempo, los cambios en el ámbito del comercio también merecen atención. En agosto de 2025, el volumen de comercio spot del intercambio descentralizado Hyperliquid superó brevemente a Coinbase en un solo día, un fenómeno de gran simbolismo. Durante mucho tiempo, los CEX han sido considerados el núcleo de la liquidez de los activos criptográficos, pero con la continua aparición de financiamiento de acciones DAT y la profundización de la interacción entre los fondos en cadena a través de DEX y el mercado de acciones, el patrón de liquidez está siendo reestructurado. El volumen de comercio de Hyperliquid superando a Coinbase no es un evento aislado, sino una señal de la fusión gradual del mercado de capitales con el comercio en cadena. Los fondos están formando un nuevo ciclo a través de "financiamiento de acciones DAT - adquisición de activos en cadena por empresas - generación de ingresos a través de staking/re-staking - arbitraje e intercambio por parte de inversores". Este ciclo no solo acelera la integración del mercado en cadena con el mercado tradicional, sino que también puede amplificar el impacto de liquidez en momentos de presión en el mercado.

En general, la evolución del mercado de DAT en 2025 muestra un prototipo de un nuevo ecosistema. BioNexus ha abierto la puerta a la estrategia del tesoro de ETH, BitMine ha establecido una posición de liderazgo en la industria a través de una gran acumulación de monedas, SharpLink ha explorado diferentes caminos con estrategias de financiamiento de alta frecuencia y colateralización total, mientras que BTCS ha creado herramientas únicas de incentivos para accionistas en ingeniería financiera. Al mismo tiempo, los cambios en el volumen de transacciones de Hyperliquid reflejan la reestructuración de la liquidez entre el mercado de capitales y el mercado en cadena. Estos casos en conjunto demuestran que DAT no es simplemente un modelo sencillo de "las empresas compran moneda", sino que ya ha evolucionado hacia una innovación financiera integral, cuyas implicaciones incluyen múltiples dimensiones como métodos de financiamiento, asignación de activos, gestión de ingresos y gobernanza de accionistas. En el futuro, este ecosistema continuará expandiéndose y evolucionando, pudiendo convertirse en un acelerador de la institucionalización de los activos criptográficos, o, debido a la desalineación entre apalancamiento y liquidez, convertirse en un amplificador de la volatilidad del mercado. Cualquiera que sea el resultado, DAT ha cambiado profundamente la narrativa del mercado de capitales de activos criptográficos en 2025 y se ha convertido en un objeto focal que los observadores financieros globales deben seguir de cerca.

Tres, los riesgos y el potencial de DAT

A medida que el modo DAT se desarrolla rápidamente, también se destacan cada vez más los riesgos subyacentes y las preocupaciones sistémicas. A primera vista, la tesorería de activos digitales proporciona nuevas fuentes de financiamiento y apoyo a la liquidez en el mercado, pero al analizarlo detenidamente, se puede observar que su mecanismo operativo tiene una fuerte propiedad cíclica, capaz de amplificar las ganancias en un mercado alcista y también puede agravar las caídas en un mercado bajista. Este efecto de doble filo hace que el papel de DAT en los mercados de capital y criptomonedas sea especialmente sensible y complejo. Primero, el riesgo de apalancamiento. La lógica de expansión de DAT a menudo depende de la emisión de acciones y financiamiento a través de bonos convertibles. En períodos de mercado alcista, a medida que aumentan los precios de las acciones y la capitalización de mercado, las empresas pueden recaudar grandes cantidades de fondos a bajo costo, lo que les permite aumentar sus posiciones en bitcoin o ethereum, creando un efecto de rueda de valoración y posiciones. Sin embargo, este modelo de apalancamiento puede volverse en contra rápidamente cuando el mercado cambia. Si el precio de los activos subyacentes experimenta una fuerte corrección, los términos de pago de la deuda y los márgenes pueden ser activados, y las empresas se ven obligadas a vender sus posiciones para abordar el déficit de capital. El apalancamiento amplifica las ganancias, pero también amplifica los riesgos, lo cual es especialmente peligroso dada la alta volatilidad de los activos criptográficos.

En segundo lugar, está la crisis de descuento. La valoración de DAT se ancla en lo que se denomina mNAV, es decir, la relación entre el valor de mercado de la empresa y el valor justo de los activos criptográficos en su tesorería. En un mercado alcista, el mNAV suele estar muy por encima de 1, y los inversores están dispuestos a pagar una prima por la expansión futura y los beneficios de la empresa. Pero una vez que el sentimiento del mercado se invierte y el precio de las acciones cae por debajo del valor neto de los activos, el mNAV pasa de una prima a un descuento, y la confianza de los inversores en la gestión se debilita rápidamente. En este caso, la empresa suele vender ETH o BTC subyacentes para recomprar acciones con el fin de intentar llevar el precio de las acciones nuevamente cerca del valor neto. Sin embargo, esta práctica sacrifica esencialmente la estrategia de mantener a largo plazo a cambio de una reparación del precio de las acciones a corto plazo, lo que puede resultar en una reducción temporal del descuento, pero el mercado sufre una presión de venta adicional, creando un ciclo vicioso.

El impacto de la liquidez es otra preocupación oculta. El tamaño de los activos criptográficos que posee DAT está aumentando, y una vez que estas posiciones se liberen de manera concentrada, el impacto en el mercado podría ser inesperado. Especialmente en situaciones de falta de liquidez en los intercambios descentralizados, la venta coordinada de varias DAT podría provocar una caída en cascada del mercado. La experiencia pasada indica que los activos con alta concentración, una vez que enfrentan un desapalancamiento pasivo, tienden a mostrar características no lineales en su caída de precios. En otras palabras, incluso si la escala total de ventas representa solo una pequeña parte de la capitalización de mercado, la falta de liquidez puede llevar a una volatilidad extrema. Este riesgo es especialmente prominente en tokens como Ethereum, que tienen una alta concentración de tenencia. La incertidumbre regulatoria es otra espada de Damocles que pende sobre el modelo DAT. Actualmente, no se ha establecido un estándar unificado en cuanto a la contabilidad, divulgación de información, limitaciones de ratios de apalancamiento y protección de inversores minoristas para las empresas de tipo tesorería. Las diferencias en las actitudes de diferentes jurisdicciones pueden cambiar en cualquier momento el entorno de supervivencia de DAT. Por ejemplo, los reguladores podrían exigir a las empresas que divulguen direcciones en la cadena y riesgos de estacado, limitar su ratio de apalancamiento o prohibir la distribución de dividendos en forma de tokens; estas medidas podrían tener un impacto significativo en la capacidad de financiación y la narrativa del mercado de DAT. Para DAT, que depende en gran medida de la financiación del mercado de capitales y de la confianza de los inversores, estos cambios regulatorios no solo significan un aumento de costos, sino que también podrían amenazar directamente la sostenibilidad de su modelo.

Además, la desalineación entre la estructura de gobernanza y los mecanismos de incentivos es un problema potencial del modelo DAT. La mayoría de los salarios de los altos ejecutivos de DAT están vinculados directamente al precio de las acciones, lo que puede estimular la expansión en un mercado alcista, pero en un mercado bajista puede llevar a la gerencia a adoptar prácticas de corto plazo. Cuando el precio de las acciones está depreciado y la confianza de los inversores disminuye, los ejecutivos pueden optar por vender activos subyacentes para recomprar acciones, elevar el valor de mercado y proteger sus propios salarios, en lugar de mantener una estrategia de tenencia a largo plazo. Esta desalineación de incentivos no solo debilita la estabilidad estratégica de DAT, sino que también aumenta la probabilidad de ventas cíclicas, intensificando la vulnerabilidad del mercado. Más allá del análisis de riesgos, la proyección de escenarios proporciona una comprensión más intuitiva. En el escenario base, se asume que el precio de ETH experimenta una corrección moderada, y la empresa DAT podría vender gradualmente a través de operaciones extrabursátiles para suavizar el impacto en el mercado, con un impacto limitado en el precio. Sin embargo, en un escenario severo, si el 20%–30% de la tenencia de la tesorería de ETH se vende en un corto período de tiempo, el mercado podría no ser capaz de absorberlo completamente, y el precio de ETH podría caer al rango de 2500–3000 dólares. Este nivel se acerca a una caída del 30% desde el precio actual, suficiente para remodelar el sentimiento del mercado. En un escenario extremo, si más del 50% de las tenencias se ven forzadas a liquidarse debido a rupturas en la cadena de financiamiento, un endurecimiento regulatorio o una crisis sistémica, el precio de ETH podría incluso caer a 1800–2200 dólares. Esta caída borraría completamente las ganancias desde que se inició la ola DAT, devolviendo al mercado a niveles de principios de 2025. Aunque la probabilidad de que ocurra un escenario extremo es baja, considerando que DAT depende en gran medida de financiamiento y apalancamiento, una vez que se desencadene, el impacto en el mercado será considerable. En general, el surgimiento de DAT sin duda ha inyectado una nueva narrativa y liquidez en el mercado de criptomonedas, pero no es en sí mismo una 'nueva normalidad' robusta. Su característica cíclica determina que es tanto un amplificador en un mercado alcista como una fuente de riesgo en un mercado bajista. Para los inversores, comprender la cadena de apalancamiento bajo el modelo DAT, la dinámica de las primas y descuentos de mNAV, y la estructura de incentivos de la gerencia, es clave para evaluar su sostenibilidad. En ausencia de una regulación adecuada y separación de riesgos, DAT se asemeja más a un experimento financiero de alto apalancamiento, que podría impulsar la institucionalización de los activos criptográficos o convertirse en la mecha de la agitación del mercado. En los próximos años, la capacidad de gestión de riesgos de DAT y la madurez del marco regulatorio determinarán si este modelo puede realmente pasar de una narrativa especulativa a una herramienta financiera sólida.

De cara al futuro, en los próximos tres a cinco años, es muy probable que el Tesoro de Activos Digitales (DAT) se desarrolle en paralelo con los ETF, construyendo conjuntamente el mapa de inversión institucionalizado del mercado de criptomonedas. Los ETF ya han demostrado sus ventajas en términos de cumplimiento, estabilidad y bajo costo, pudiendo ofrecer una exposición sólida de β a inversores pasivos, fondos de pensiones, fondos soberanos, entre otros. En comparación, el DAT, con su mayor flexibilidad, ingeniería de capital más compleja y la propiedad directa de activos en la cadena, es naturalmente más adecuado para fondos de cobertura, oficinas familiares y otras instituciones activas que buscan rendimientos superiores. Esta división de la estructura del mercado sugiere que los ETF y el DAT no son una relación de competencia de suma cero, sino que se complementan mutuamente, impulsando conjuntamente la profunda integración del capital tradicional con el mercado de criptomonedas. Desde la perspectiva de la expansión de activos, el rango de inversión del DAT probablemente no estará limitado a BTC y ETH. A medida que el ecosistema de la industria madure, los proyectos de Altcoin de alta calidad podrían obtener a través del DAT un momento similar a un "IPO", es decir, aprovechando la financiación de capital de acciones de las tesorerías de las empresas que cotizan, estableciendo posiciones en la cadena a gran escala desde etapas tempranas. Esto no solo puede proporcionar un respaldo institucional a los tokens relacionados, sino que también puede crear una nueva narrativa en los mercados de capital. Por ejemplo, Layer2, redes de datos descentralizadas o protocolos centrales relacionados con stablecoins, podrían convertirse en objetos de configuración del DAT en el futuro. Si esta tendencia se materializa, el DAT no solo será una herramienta de apalancamiento para BTC/ETH, sino también un "impulsor" de la nueva generación de cadenas públicas y protocolos en el mercado de capitales, teniendo un impacto profundo en la estructura del ecosistema cripto.

En términos de modelo operativo, la ingeniería de ingresos de DAT se convertirá en el próximo enfoque. Actualmente, algunas empresas ya han comenzado a explorar el uso de los tokens en tenencia para hacer staking, obtener ingresos por intereses en la cadena y convertirlos en flujo de efectivo para retribuir a los accionistas. En el futuro, este modelo tiene el potencial de expandirse a métodos diversificados como cobertura de opciones, arbitraje de base, re-staking y participación en gobernanza. A diferencia del simple seguimiento de precios de los ETF tradicionales, DAT puede formar un "tesoro dinámico" a través de una operación activa, obteniendo ingresos en la cadena y, a su vez, aumentando su influencia sobre el ecosistema subyacente. Esto significa que DAT no solo es un tenedor de activos, sino que también puede convertirse en un importante participante en la gobernanza de protocolos en la cadena, e incluso evolucionar hacia un "jugador institucional" en la economía criptográfica. La gradual claridad del marco regulatorio será un factor clave para el desarrollo sostenible de DAT. Actualmente, las actitudes hacia DAT en diferentes jurisdicciones no están unificadas, y cuestiones como la divulgación de información, normas contables, proporciones de apalancamiento y protección al minorista permanecen sin resolver. Sin embargo, a medida que el tamaño del mercado y la base de inversores crezcan, la presión regulatoria inevitablemente aumentará. En el futuro, se podría exigir a DAT que divulgue su dirección en la cadena, aclare las dimensiones de tenencia y proporciones de staking, e incluso regule los modelos de distribución de dividendos para garantizar la transparencia y la protección del inversor. En cierto sentido, esto mejorará la conformidad y credibilidad de DAT, facilitando su atracción de fondos institucionales, pero al mismo tiempo podría debilitar la flexibilidad de su ingeniería de capital. El endurecimiento de la regulación es tanto un desafío como un paso necesario para que DAT pase de ser un "experimento financiero" a una "herramienta institucional".

A largo plazo, DAT tiene el potencial de evolucionar hacia un intermediario financiero en el mercado de criptomonedas. Su singularidad radica en su capacidad para conectar simultáneamente el mercado de capitales de acciones con el mercado de activos en cadena, formando un puente de asignación de fondos entre mercados. Cuando los inversores compran acciones de DAT, en realidad participan de manera indirecta en la posesión y operación de activos en cadena, mientras que la empresa DAT trae capital tradicional al ámbito de las criptomonedas a través de financiamiento por acciones. Esta interacción bidireccional hará que DAT desempeñe un papel cada vez más importante en el flujo de capital global y la asignación de activos. Especialmente en el contexto en el que es difícil para el capital transfronterizo invertir directamente en activos de criptomonedas, DAT podría convertirse en uno de los canales de cumplimiento, proporcionando "exposición indirecta", ampliando así la base de inversores de activos de criptomonedas. Sin embargo, tras este brillante panorama, también hay riesgos sistémicos que no se pueden ignorar. La característica pro-cíclica de DAT significa que, en un mercado alcista, podría convertirse en un acelerador que impulsa el aumento de precios, pero en un mercado bajista, amplificará la profundidad de la caída del mercado. A diferencia de las posiciones pasivas de los ETF, DAT depende en gran medida del financiamiento del mercado de acciones y del mantenimiento de la prima del mNAV; una vez que el entorno del mercado se invierte, la cadena de financiamiento de DAT podría romperse rápidamente, lo que llevaría a un desapalancamiento pasivo a gran escala. En otras palabras, aunque el futuro de DAT es amplio, su capacidad para convertirse realmente en un sector institucional sólido dependerá de su desempeño en la gestión de riesgos y la adaptación regulatoria.

En general, en los próximos tres a cinco años, el desarrollo de DAT presentará dos trayectorias paralelas. Por un lado, continuará innovando, ampliando el alcance de los activos, incorporando ingeniería de ingresos y mejorando la participación en la cadena, construyendo gradualmente una ventaja competitiva única, convirtiéndose en un complemento altamente elástico para los ETF; por otro lado, también explorará gradualmente un modelo más sólido y sostenible en medio de las pruebas reales de las restricciones regulatorias, el control de apalancamiento y la volatilidad del mercado. DAT es tanto un símbolo de la fusión entre el mercado de capitales y el mercado de criptomonedas, como un reflejo del riesgo cíclico. Solo al encontrar un equilibrio entre la institucionalización y la innovación, podrá convertirse verdaderamente en un nuevo intermediario en el sistema financiero global, impulsando los activos criptográficos de los márgenes a la corriente principal.

Cuarta, conclusión

El surgimiento del Tesoro de Activos Digitales (DAT) es, sin duda, uno de los eventos más emblemáticos en los mercados de capitales y en la industria cripto de 2025. No solo es una nueva herramienta de asignación de activos, sino también un experimento institucional que combina financiamiento de capital con activos en cadena, representando una profunda acoplamiento entre dos grandes sistemas financieros. En esencia, el DAT vincula directamente la capacidad de financiamiento de las empresas que cotizan en bolsa con la alta volatilidad de los activos blockchain, creando una lógica de inversión y una narrativa de mercado sin precedentes. Para los inversionistas, ofrece un nuevo canal para amplificar las ganancias, pero también trae nuevos riesgos amplificados. En la fase de mercado alcista, la lógica operativa del DAT es especialmente fluida. La prima en el precio de las acciones impulsa el mNAV, facilitando que las empresas recauden fondos a través de bonos convertibles, PIPE o emisiones adicionales de ATM. Los fondos recaudados se convierten en compras de activos cripto como ETH y BTC, y la expansión del balance general a su vez eleva la capitalización de mercado, formando una rueda de "prima - financiamiento - acumulación". Este mecanismo convierte al DAT en un importante impulsor del aumento del mercado, cuya elasticidad de capitalización de mercado supera con creces a la de los ETF tradicionales, convirtiéndose también en el objetivo de fondos de cobertura e inversionistas de alto patrimonio. En esta narrativa, el DAT no solo es un producto de innovación financiera, sino que también se convierte en un participante central en el flujo de capital y la expansión de la valoración durante los mercados alcistas.

Sin embargo, el DAT en un mercado bajista puede presentar una imagen completamente opuesta. Cuando los precios caen, el mNAV pasa de una prima a un descuento, lo que socava la confianza del mercado en la dirección. Para reparar el precio de las acciones, la empresa puede optar por vender activos subyacentes para recomprar acciones, con el fin de reducir temporalmente el descuento. Sin embargo, este comportamiento a menudo provoca un aumento en la presión de venta, acelerando la caída de precios y llevando a más DAT a caer en problemas de desapalancamiento al mismo tiempo. En este mecanismo pro-cíclico, el DAT ya no es un estabilizador del mercado, sino que puede convertirse en un amplificador de riesgos sistémicos. En otras palabras, el riesgo del DAT no es solo el riesgo individual de una sola empresa, sino el impacto que puede tener sobre el mercado de activos criptográficos en su conjunto cuando múltiples empresas con tesorería se venden de manera interconectada. Desde una perspectiva de inversión, la división de funciones entre el DAT y el ETF se vuelve cada vez más clara. El ETF es más adecuado como una herramienta fundamental para la asignación a largo plazo, ofreciendo una exposición β transparente, de bajo costo y predecible; mientras que el DAT, con su alta apalancamiento, alta elasticidad y gestión activa de ingresos, se convierte en una opción para la asignación incremental, especialmente adecuada para instituciones y personas que buscan rendimientos extraordinarios y están dispuestas a asumir riesgos. Para oficinas familiares o fondos de gestión activa, el DAT ofrece ventajas de ingeniería de capital que los ETF tradicionales no pueden replicar, pero al mismo tiempo requiere soportar riesgos de liquidez potenciales e incertidumbres de gobernanza. En el futuro, cómo los inversores encuentren una combinación razonable entre ETF y DAT se convertirá en un tema central en la estrategia de asignación de activos.

En los próximos tres a cinco años, DAT podría crecer hasta convertirse en un sector institucional en paralelo a los ETF. Su trayectoria de desarrollo dependerá principalmente de tres factores. Primero, claridad regulatoria. Solo cuando se establezcan normativas unificadas en aspectos como el tratamiento contable, la divulgación de información, la proporción de apalancamiento y la protección de los accionistas, DAT podrá atraer un flujo de fondos institucional más amplio. Segundo, transparencia de la información. La divulgación pública de direcciones en la cadena, tamaño de posiciones, proporción de staking, etc., se convertirá en una base importante para que los inversores evalúen riesgos y valoraciones, y también es un requisito previo para que DAT pueda establecer confianza a largo plazo. Tercero, capacidad de absorción del mercado. La capacidad del mercado de criptomonedas para mantener la resiliencia frente a posibles impactos cíclicos determinará directamente si DAT es una fuerza positiva para impulsar la institucionalización o una fuente de riesgo que agrave la volatilidad.

Si se cumplen estas condiciones, DAT podría convertirse en un nuevo hito en la historia financiera, similar a lo que fue el ETF para los fondos de índice. Desde experimentos iniciales en el mercado hasta su amplia aplicación, DAT tiene el potencial de redefinir los límites entre el mercado de capitales y el de criptomonedas, permitiendo que los activos digitales entren verdaderamente en carteras de inversión de mayor escala. Sin embargo, si estas condiciones no se cumplen, DAT podría ser solo una celebración efímera, que al final se demuestra en la historia como "una apuesta de innovación financiera y gestión de riesgos". La trayectoria de desarrollo del mercado de capitales indica que cada aparición de una nueva herramienta trae consigo tanto mejoras en la eficiencia y oportunidades, como riesgos desconocidos. La aparición de DAT es un producto inevitable de la época actual, combinando la lógica de financiamiento tradicional con activos descentralizados, creando una nueva forma de captura de valor. Sin embargo, su capacidad para perdurar no solo depende del entusiasmo del mercado, sino también de la madurez de la regulación, la gobernanza sólida y los mecanismos de control de riesgos. Inversores, empresas y reguladores deben darse cuenta de que DAT no es una herramienta de arbitraje sin riesgos, sino un nuevo desafío para toda la estructura del mercado. En última instancia, el futuro de DAT depende de la co-creación entre el mercado y las instituciones. Si la regulación y el mecanismo del mercado pueden formar una interacción positiva, DAT tiene la oportunidad de convertirse en un puente importante para la institucionalización de los activos digitales; de lo contrario, podría exacerbar la inestabilidad del mercado debido a sus características cíclicas y cadenas de apalancamiento, convirtiéndose en un caso de fracaso del "alquimia financiera". Así como el ETF fue cuestionado hace veinte años, pero ahora es una herramienta fundamental en el mercado global, el destino de DAT también podría responder en la próxima década. De cualquier manera, su aparición ya ha dejado una marca que está destinada a ser recordada en el largo río del mercado de capitales.