El principio técnico y la lógica de confianza de la moneda estable

Autor: Han Weili, Decano Asociado de la Escuela de Software de la Universidad Fudan Fuente: "Diario de Aprendizaje", 10 de septiembre de 2025, página 6

Introducción: Actualmente, la capitalización total de las stablecoins a nivel mundial ha superado los 280 mil millones de dólares, y se utilizan ampliamente en escenarios como liquidación de transacciones, pagos transfronterizos y tokenización de activos. Su desarrollo no solo impacta el ecosistema de las finanzas digitales, sino que también plantea nuevos desafíos para la prevención de riesgos financieros. La aplicación de las stablecoins depende de la confianza del mercado en ellas, y esta confianza proviene tanto del mecanismo transparente y verificable construido por la tecnología subyacente, como de la fiabilidad del mecanismo de anclaje y las garantías regulatorias. Por lo tanto, comprender en profundidad los principios técnicos y la lógica de confianza detrás de su “estabilidad” es un requisito necesario para aprovechar las oportunidades de innovación en las finanzas digitales y los riesgos regulatorios potenciales en el futuro.

En el contexto de la rápida penetración de las finanzas digitales en el sistema comercial global, las criptomonedas, representadas por Bitcoin y Ethereum, han suscitado una amplia atención, pero su fuerte volatilidad de precios dificulta asumir funciones de pago convencionales. Las stablecoins, representadas por Tether (USDT) y USD Coin (USDC), establecen un mecanismo de anclaje con las monedas fiduciarias, lo que no solo conserva las ventajas de la alta eficiencia y bajo costo de los pagos basados en blockchain, sino que también evita factores adversos como la inestabilidad de las criptomonedas tradicionales, convirtiéndose así en un punto focal de la innovación financiera digital actual. Recientemente, las legislaciones y regulaciones relacionadas lanzadas en Estados Unidos, la Unión Europea y Hong Kong han sentado las bases de cumplimiento para el desarrollo de las stablecoins, que ahora son favorecidas por los inversores globales en cumplimiento, integrándose gradualmente en el sistema financiero tradicional.

Actualmente, la capitalización total de mercado de las stablecoins ha superado los 280 mil millones de dólares, siendo ampliamente utilizadas en escenarios como liquidación de transacciones, pagos transfronterizos y tokenización de activos. Su desarrollo no solo impacta el ecosistema de las finanzas digitales, sino que también plantea nuevos desafíos para el control de riesgos financieros. La aplicación de las stablecoins depende de la confianza del mercado en ellas, una confianza que proviene tanto del mecanismo de transparencia y verificabilidad construido por la tecnología subyacente, como de la fiabilidad del mecanismo de anclaje y la garantía regulatoria. Por lo tanto, comprender a fondo los principios técnicos y la lógica de confianza detrás de su "estabilidad" es un requisito necesario para aprovechar las oportunidades de innovación en las finanzas digitales del futuro y los riesgos regulatorios potenciales.

Características y estado actual de las stablecoins

Las stablecoins son activos digitales emitidos sobre la base de la tecnología blockchain, que mantienen su estabilidad de precio respecto a la moneda fiduciaria a través de un "mecanismo de anclaje". Inicialmente, se utilizaron como medio para intercambiar criptomonedas directamente en el comercio de criptomonedas, y luego se desarrollaron en el ecosistema financiero descentralizado como activos básicos para participar en actividades financieras como préstamos y staking. Fuera del escenario de comercio de criptomonedas, las stablecoins, debido a su velocidad de liquidación casi en tiempo real, bajo costo de transacción y circulación sin fronteras 24/7, se están aplicando gradualmente en áreas como pagos transfronterizos y liquidación comercial.

El desarrollo de las stablecoins ha pasado por un proceso de evolución de "exploración" a "normalización": en 2014, la empresa Tether lanzó oficialmente USDT, una stablecoin cuyo objetivo es estar respaldada por moneda fiduciaria en una proporción de 1:1, introduciendo el valor del dólar en el mercado de criptomonedas. Gracias a su intuitivo modelo de anclaje, USDT logró rápidamente una aplicación masiva, convirtiéndose en la herramienta más importante de estabilización de valor en el ecosistema cripto. En 2017, MakerDAO emitió DAI, creando el modelo de "colateralización de activos criptográficos sobrecolateralizados + liquidación mediante contratos inteligentes", lo que impulsó el desarrollo de stablecoins descentralizadas. En 2020, el auge de las finanzas descentralizadas llevó a un aumento explosivo de la demanda de stablecoins, introduciendo el concepto de "estabilidad" en un mercado de criptomonedas de alto riesgo, permitiendo que estas complejas actividades financieras se llevaran a cabo de manera relativamente segura y eficiente. En 2022, la stablecoin algorítmica UST colapsó debido a fallas en su algoritmo, lo que generó atención regulatoria global. En 2025, se promulgó la Ley de Guía y Establecimiento de la Innovación Nacional de Stablecoins de EE. UU. (Ley GENIUS) y la Regulación de Stablecoins de Hong Kong, estableciendo una base de cumplimiento para la industria de las stablecoins, al mismo tiempo que brindó a las partes del mercado expectativas más claras sobre su dirección de desarrollo, marcando el comienzo de una nueva fase de "desarrollo regulado" para las stablecoins.

El mercado actual de stablecoins presenta dos características distintivas: Primero, la concentración en la parte superior, hasta agosto de 2025, la capitalización total del mercado de stablecoins supera los 280 mil millones de dólares, donde USDT ocupa una posición dominante con aproximadamente el 60% de participación, seguido de otras stablecoins como USDC, reflejando la profunda confianza del mercado en modelos de colateralización de activos fuera de la cadena, como las monedas fiduciarias; Segundo, la dependencia de ecosistemas de cadenas de bloques principales, las tres principales cadenas de bloques, Ethereum, Tron y Solana, albergan la mayor parte de la capitalización de mercado y el volumen de transacciones de stablecoins, hasta agosto de 2025, la capitalización de mercado de stablecoins en Ethereum supera los 137 mil millones de dólares. Además, la acelerada entrada de instituciones financieras tradicionales y la mejora del marco regulatorio están impulsando la expansión de las stablecoins hacia escenarios como pagos transfronterizos y la tokenización de activos del mundo real (RWA).

Principios técnicos de las stablecoins

El valor estable de las stablecoins y su funcionamiento seguro dependen del soporte de tecnologías subyacentes como la blockchain y los contratos inteligentes. Aunque los caminos técnicos de implementación de diferentes tipos de stablecoins pueden variar, la lógica central es "anclaje confiable, mecanismo transparente, transacciones seguras".

Una es la diferencia en la implementación técnica de los diferentes tipos de stablecoins. Según el mecanismo de anclaje, las stablecoins se pueden dividir en tres grandes categorías: respaldadas por activos fuera de la cadena, respaldadas por activos en la cadena y stablecoins algorítmicas.

En primer lugar, las stablecoins respaldadas por activos fuera de la cadena son las más comunes. Estas stablecoins están respaldadas por reservas fuera de la cadena en forma de moneda fiduciaria o activos equivalentes (como bonos a corto plazo, oro) para mantener el valor de la stablecoin. La implementación técnica incluye principalmente tres etapas: custodia de activos, verificación de auditoría y mecanismo de redención. USDT y USDC son representantes de este tipo de stablecoins.

En segundo lugar, las stablecoins respaldadas por activos en cadena mantienen el valor de la stablecoin mediante una sobrecolateralización de activos en cadena (como Ether). Tomando como ejemplo el DAI de MakerDAO, los usuarios necesitan colateralizar activos criptográficos como Ethereum en un contrato inteligente, y el sistema generará la cantidad correspondiente de stablecoins según el requisito de tasa de colateralización (por ejemplo, 150%). Cuando el valor de los activos colaterales cae y la tasa de colateralización se vuelve demasiado baja, el sistema activará automáticamente el mecanismo de liquidación, vendiendo parte de los activos colaterales para mantener el soporte de valor de la stablecoin. Aquí, el objetivo de la sobrecolateralización es enfrentar el riesgo causado por las fuertes fluctuaciones de los activos en cadena.

En tercer lugar, las stablecoins algorítmicas se sustentan en un mecanismo de ajuste de oferta y demanda impulsado por algoritmos para mantener el valor de la stablecoin. Su principio básico es ajustar automáticamente la cantidad de stablecoins a través de contratos inteligentes: cuando el precio está por encima del valor anclado, el protocolo aumenta la oferta mediante la emisión adicional; cuando el precio está por debajo del valor anclado, el protocolo reduce la oferta mediante la recompra, emisión de bonos, entre otros, para guiar el precio de regreso.

En segundo lugar, la blockchain proporciona una infraestructura de confianza para la operación de las stablecoins. La blockchain es una tecnología de libro mayor distribuido, donde cada nuevo bloque generado se conecta estrechamente al bloque anterior a través de un hash criptográfico (una huella digital única), formando una cadena de datos interconectada; cualquier pequeña modificación de los datos históricos provocará un cambio en las "huellas digitales" de todos los bloques posteriores, y este tipo de manipulación será fácilmente identificada y rechazada. Al mismo tiempo, al tener una copia del mismo libro mayor en múltiples o todos los nodos, se garantiza la integridad de los datos, lo que permite a los participantes confiar en los datos registrados en la blockchain. La blockchain puede emitir su propia moneda nativa, como Ether, que es la moneda nativa de la blockchain de Ethereum. Las stablecoins generalmente se emiten y gestionan a través de contratos inteligentes basados en una blockchain específica, y a menudo se requiere la moneda nativa para pagar las tarifas de transacción en la blockchain en transacciones que involucran stablecoins.

El mecanismo de consenso es el mecanismo central de la blockchain, a través de un mecanismo de consenso descentralizado, múltiples o todos los nodos pueden participar en la generación de datos en la cadena de bloques. Por ejemplo, Ethereum utiliza el mecanismo de "Prueba de Participación (PoS)", que determina su derecho a validar transacciones en función de la escala de activos regulados y el estado crediticio mantenido por los nodos; Tron y Solana utilizan el mecanismo de "Prueba de Participación Delegada (DPoS)", donde un grupo de validadores confiables es elegido mediante votación de nodos, y es responsable de la validación de transacciones y la generación de bloques. Debido a que el proceso y los resultados de la generación de datos en la cadena de bloques son transparentes y verificables, su proceso se puede resumir como "participación de todos, proceso transparente", lo que genera una alta confianza entre todas las partes involucradas en el ecosistema de blockchain.

Tres, los contratos inteligentes son el "nodo automatizado" en la operación de las stablecoins. Los contratos inteligentes son códigos de ejecución automatizados desplegados en la blockchain, capaces de realizar operaciones como la emisión, transferencia y quema de activos de acuerdo con reglas preestablecidas. Los proveedores de stablecoins han automatizado las funciones de acuñación (Mint) y quema (Burn) a través de contratos inteligentes, asegurando la correspondencia entre la cantidad de stablecoins y los activos colaterales. Al mismo tiempo, los contratos inteligentes también se encargan de gestionar el bloqueo y la liquidación de los activos colaterales; cuando el mercado experimenta volatilidades extremas, pueden activar de inmediato el proceso de liquidación para mitigar el riesgo sistémico. Diferentes tipos de stablecoins tienen diferentes enfoques en la aplicación de contratos inteligentes: en las stablecoins respaldadas por activos fuera de la cadena, los contratos inteligentes se utilizan principalmente para la emisión, redención y registros de auditoría en la cadena; en las stablecoins respaldadas por activos en la cadena, los contratos inteligentes asumen funciones centrales de gestión del colateral y control de riesgos; en las stablecoins algorítmicas, los contratos inteligentes son responsables de ajustar automáticamente la cantidad de suministro según los cambios en los precios del mercado para lograr la vinculación del precio. La transparencia y la ejecución descentralizada de los contratos inteligentes no solo aumentan la confianza del usuario, sino que también reducen el riesgo de manipulación humana, logrando la seguridad y eficiencia en la emisión y gestión de stablecoins.

La lógica de confianza de las stablecoins

La competitividad central de las stablecoins radica en la "confianza", es decir, los usuarios creen que pueden canjearlas por moneda fiat al precio anclado en cualquier momento.

Primero, anclaje y mecanismo de reserva:** La base del valor de la confianza.** En términos de la fiabilidad del anclaje y el mecanismo de reserva, las tres clases de stablecoins presentan características diferentes.

Los stablecoins respaldados por activos fuera de la cadena dependen de la autenticidad y liquidez de los activos de reserva, así como del cumplimiento normativo y la auditoría transparente de la entidad emisora. Tomando como ejemplo el USDC, sus reservas están compuestas principalmente por efectivo y bonos del Tesoro de Estados Unidos a corto plazo, verificadas mensualmente por un tercero, lo que les otorga una mayor credibilidad. Factores como el alcance de la verificación, la frecuencia de las auditorías, la independencia de la entidad y la proporción de activos de alta liquidez en las reservas son clave para el control de riesgos de este tipo de stablecoins.

Las stablecoins respaldadas por activos en cadena se basan en una doble protección de sobrecolateralización y liquidación automatizada. Monedas como DAI establecen un nivel de colateralización no inferior al 150%, reservando un margen para las fluctuaciones de precios, mientras que el mecanismo de liquidación impulsado por contratos inteligentes garantiza que, cuando el precio del activo colateral alcanza el umbral de liquidación, el proceso de subasta que se activa automáticamente pueda recuperar rápidamente los fondos. La diversificación de los activos colaterales (evitando que un único activo tenga una proporción demasiado alta), la precisión de los precios proporcionados por oráculos y la capacidad de respuesta de los mecanismos de gobernanza ante emergencias son clave para el control de riesgos de este tipo de stablecoins.

El mecanismo de estabilidad de precios de las stablecoins algorítmicas presenta defectos estructurales. Su diseño, que carece de colateralización de activos reales, hace que su estabilidad dependa completamente de la efectividad del algoritmo de ajuste de oferta y demanda y de las conductas de arbitraje del mercado.

Segundo, la verificabilidad del respaldo tecnológico**: el soporte transparente de la confianza.** La tecnología no es la única fuente de confianza, pero proporciona herramientas "verificables y rastreables" para la confianza. Por un lado, la transparencia de la blockchain permite que los "datos clave de la stablecoin sean verificables", sin necesidad de depender de la "declaración unilateral" del emisor; por otro lado, la naturaleza de código abierto de los contratos inteligentes permite que las "reglas del mecanismo sean auditables", y los desarrolladores de todo el mundo pueden auditar conjuntamente las vulnerabilidades del código, y tras descubrir problemas, proponer soluciones de reparación a través de la gobernanza comunitaria (como DAI que optimizó el mecanismo de liquidación a través de votación comunitaria), formando un "supervisión de consenso técnico" que reduce el riesgo de "operaciones encubiertas". Además, se pueden incrustar reglas de cumplimiento en los contratos inteligentes, lo que permite una supervisión oportuna de las actividades de stablecoin directamente desde el nivel del contrato.

Tercero, las restricciones de la regulación: la garantía institucional de la confianza. Si la tecnología y las reservas son la "confianza interna", la regulación es el "complemento de la confianza externa". La construcción de la confianza en las stablecoins no puede prescindir de restricciones regulatorias claras y sólidas. Al reducir las anomalías del mercado mediante reglas claras, se puede aumentar la confianza de los usuarios en la conformidad y seguridad de las stablecoins.

En la actualidad, las principales jurisdicciones del mundo están explorando activamente la incorporación de las stablecoins en un marco regulatorio efectivo, con el fin de mantener la estabilidad financiera, proteger los derechos de los usuarios y proporcionar expectativas normativas claras para el desarrollo saludable del mercado. Tanto la Ley GENIUS de EE. UU., como el Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la Unión Europea, así como la Ley de Stablecoins de Hong Kong que entrará en vigor el 1 de agosto de 2025, han construido un marco normativo sólido que aborda aspectos como la autorización de los emisores, la gestión de los activos de reserva, la protección de los derechos de los usuarios y la divulgación completa de información, implementando el principio de "actividades similares, riesgos similares, regulación similar". Estas medidas regulatorias no solo previenen "las operaciones irregulares de los emisores" (como la sobreemisión y la malversación de reservas), sino que también proporcionan una "red de seguridad institucional" para los derechos de los usuarios, permitiendo que las stablecoins pasen de ser "intentos innovadores sin regulación" a "instrumentos financieros conformes".

Desafíos y perspectivas

Desde la práctica, el desarrollo de las stablecoins enfrenta desafíos severos en tres aspectos: tecnología regulatoria, estabilidad del valor de la moneda, y instituciones y gobernanza.

Uno es el desafío de la tecnología regulatoria. Muchas transacciones de monedas estables ocurren entre plataformas descentralizadas o billeteras personales, eludiendo los procedimientos de cumplimiento como KYC (Conozca a su Cliente) requeridos por la industria financiera tradicional. Actualmente, todavía falta una infraestructura regulatoria a gran escala para monedas estables y transacciones en la cadena de bloques a nivel mundial, lo que dificulta el rastreo y la disposición de los fondos que ingresan al ecosistema de monedas estables y blockchain. Esta situación ha facilitado, de hecho, actividades ilegales como el ransomware, el lavado de dinero y el fraude en el ecosistema de monedas estables y blockchain.

El segundo desafío es la estabilidad del valor de la moneda. Para las stablecoins respaldadas por moneda fiduciaria, el soporte de su valor depende en gran medida de la transparencia de los activos de reserva y de las auditorías periódicas. Sin embargo, en el pasado ha habido múltiples ocasiones en el mercado donde la información sobre las reservas no era transparente y el precio de las stablecoins se desancló, lo que provocó una amplia sensación de pánico en el mercado.

Tres son los desafíos en términos de sistemas y gobernanza. La característica de operación global de las stablecoins entra en un agudo conflicto con la situación regulatoria fragmentada de cada país, y aún falta un mecanismo efectivo de coordinación regulatoria internacional para abordar los riesgos transfronterizos que plantea. Además, para la mayoría de la población nacional, las stablecoins son un concepto completamente nuevo, lo que facilita que los ciudadanos caigan en diversos fraudes, por lo que es urgente fortalecer la educación y la promoción de advertencias sobre riesgos a nivel social.

Mirando hacia el futuro, gracias a la expansión de los escenarios de pagos transfronterizos, la oferta de stablecoins podría continuar aumentando significativamente desde la actual escala de cientos de miles de millones hasta varios billones de dólares. Primero las stablecoins tienen la esperanza de infiltrarse gradualmente en áreas como la financiación de la cadena de suministro y la tokenización de bienes raíces, impulsando su transformación de una herramienta de pago única a una infraestructura financiera convencional; Segundo el entorno regulatorio está madurando cada vez más, los marcos regulatorios de las principales economías como EE. UU., la UE y Hong Kong proporcionarán guías de cumplimiento claras para los emisores de stablecoins, atrayendo aún más la participación de diversas instituciones en el mercado; Tercero la innovación tecnológica está acelerando los avances, algunas soluciones que mejoran efectivamente la escalabilidad de la red subyacente y que pueden equilibrar la capacidad de protección de la privacidad con la regulación tienen la esperanza de implementarse.

Para hacer frente a los diversos desafíos en el desarrollo de las stablecoins, es necesario construir estrategias de respuesta integradas y multidimensionales: En el ámbito de la tecnología regulatoria, se debe aumentar la inversión en investigación y desarrollo, promoviendo la construcción de infraestructuras regulatorias orientadas a la ecología blockchain global, garantizando a través de tecnologías de big data e inteligencia artificial la innovación ordenada y conforme de la ecología de las stablecoins. Promover la construcción de un sistema de desarrollo estandarizado para contratos inteligentes, introduciendo herramientas de auditoría impulsadas por inteligencia artificial, logrando la detección automatizada de vulnerabilidades en el código, al mismo tiempo que se integran las reglas regulatorias en mayor medida en los contratos, reduciendo efectivamente el riesgo sistémico. En cuanto a la mejora de la fiabilidad de los mecanismos de anclaje y la gestión de reservas, mediante el establecimiento de un sistema de prueba de reservas en tiempo real, la introducción de auditorías por parte de terceros independientes, se debe instar a los emisores a revelar de manera proactiva y transparente los detalles de los activos y los datos operativos, fortaleciendo así la confianza de los usuarios en las stablecoins y el consenso del ecosistema del mercado. En términos de sistemas y gobernanza, se debe promover la cooperación internacional, estableciendo procesos de colaboración regulatoria consistentes, reduciendo las barreras de cumplimiento transfronterizo; al mismo tiempo, también se debe fortalecer la educación de los usuarios nacionales, mejorar la alfabetización financiera digital del público, aumentar la conciencia de los usuarios sobre la prevención de riesgos y frenar el fraude y otras conductas ilegales o irregulares.