Una vulnerabilidad ha convertido a la moneda estable en el centro de una disputa de billones de dólares.

Escrito por: Adam Willems, revista Wired

Compilado por: Saoirse, Foresight News

El presidente de Estados Unidos, Donald Trump, muestra el proyecto de ley firmado durante la ceremonia de firma de la "Ley GENIUS" en la Casa Blanca. Fotografía: Francis Chung; Fuente de la imagen: Getty Images

El 18 de julio, después de más de una década de incertidumbre regulatoria en la industria de criptomonedas de EE. UU., los legisladores estadounidenses finalmente han incluido algunas áreas de la industria en un marco regulatorio. La recién firmada "Ley de Innovación y Establecimiento de Establecoins de EE. UU." (en adelante, "Ley GENIUS") impone una serie de requisitos a los emisores de stablecoins: las stablecoins son criptomonedas que afirman estar vinculadas a un tipo de activo más estable, y sus emisores deben proporcionar un 100% de reserva total en efectivo o bonos del gobierno a corto plazo, aceptar auditorías, cumplir con las normas de anti-lavado de dinero, entre otros. Además, para posicionar las stablecoins como "dinero digital" en lugar de "herramientas de almacenamiento de fondos", la ley también prohíbe a los emisores de stablecoins pagar intereses.

Pero lo clave es que la ley no prohíbe que los intercambios de criptomonedas ofrezcan recompensas por las tenencias de stablecoins de los usuarios, lo que significa que los titulares de stablecoins aún pueden obtener incentivos económicos muy similares a los de un "interés". Actualmente, los usuarios de Coinbase que mantengan una stablecoin llamada USDC en la plataforma pueden alcanzar un rendimiento anual del 4.1%, un nivel de rendimiento comparable a las expectativas de cuentas de ahorro de alto rendimiento.

Los grupos bancarios estadounidenses consideran que esta regulación constituye una importante laguna regulatoria, que podría impulsar a la población a retirar fondos de los bancos y depositarlos en intercambios de criptomonedas con una regulación mucho más laxa. Las recompensas ofrecidas por algunos intercambios incluso superan las de las cuentas de ahorro de alto rendimiento (las cuales generalmente tienen una tasa de interés anual del 4.25%, variando según la institución). Por ejemplo, el intercambio Kraken promociona que su "tasa de recompensa anualizada por mantener USDC alcanza el 5.5%".

Incluso sin tener en cuenta los mecanismos de recompensa, las stablecoins aún representan un riesgo potencial para los consumidores en comparación con los depósitos bancarios y el efectivo. A diferencia de las cuentas de cheques o cuentas de ahorro, las criptomonedas no están protegidas por el seguro de la Corporación Federal de Seguro de Depósitos (FDIC), lo que significa que si el emisor de la stablecoin quiebra, el gobierno de Estados Unidos no intervendrá directamente para compensar las pérdidas financieras de los consumidores.

Algunas agencias reguladoras y defensores de las criptomonedas creen que los estrictos requisitos de reservas y las cláusulas de protección contra quiebras en la Ley GENIUS son suficientes para reemplazar el seguro de la FDIC. Sin embargo, las stablecoins han experimentado colapsos en el pasado, y un informe de investigación del Banco de Pagos Internacionales (BIS) muestra que incluso las stablecoins "de menor volatilidad" reguladas por la Ley GENIUS "raras veces pueden mantener completamente su precio de transacción en el nivel de valor anclado que afirman". Los investigadores del BIS señalaron que este fenómeno pone en duda "la capacidad de las stablecoins para ser herramientas de pago confiables".

La investigación del Banco de la Reserva Federal de Kansas City en EE. UU. indica que el aumento de la demanda de stablecoins podría tener un efecto dominó en la economía. El vicepresidente asistente del banco, Stefan Jacewitz, comentó: "Si los usuarios compran stablecoins con depósitos bancarios, los fondos disponibles para préstamos en el banco inevitablemente disminuirán". También señaló que los incentivos como recompensas "podrían acelerar la velocidad de flujo de dinero y expandir su escala, superando los niveles normales del mercado".

En abril de este año, un informe publicado por el Departamento del Tesoro de EE. UU. mostró que, como resultado de la Ley GENIUS, los consumidores podrían trasladar hasta 6,6 billones de dólares de sus depósitos bancarios a monedas estables. La investigación de la Asociación Bancaria Americana (ABA) indica que si esto ocurre, la cantidad de fondos que los bancos pueden prestar disminuirá, y a largo plazo, los costos de préstamos para consumidores y empresas podrían aumentar.

El juego detrás del compromiso

La promoción de la "Ley GENIUS" tardó cuatro años en concretarse, durante los cuales la mayoría de los legisladores del Congreso de EE. UU. estuvieron de acuerdo con el principio de que "los emisores de stablecoins no deben pagar intereses". "Los redactores de la ley son conscientes de que las stablecoins son una herramienta especial: son efectivo digital, dólares digitales, y no un instrumento de seguridad que genere ingresos", dijo Corey Then, vicepresidente de políticas globales y asesor legal de Circle.

En marzo de este año, el CEO de Coinbase, Brian Armstrong, se pronunció al respecto. En la plataforma X (anteriormente Twitter), expresó que se debería permitir a los usuarios ganar intereses a través de stablecoins, y comparó este modelo con "cuentas de ahorro normales, sin las complicadas obligaciones de divulgación y los efectos fiscales requeridos por las regulaciones de valores".

Ron Hammond anteriormente se desempeñó como alto cabildero de la conocida asociación de la industria de criptomonedas, la Asociación Blockchain, y reveló los detalles del juego posterior: al final, el grupo bancario acordó llegar a un acuerdo que incluía la cláusula que han defendido durante mucho tiempo de "prohibir que los emisores de stablecoins paguen intereses", pero esta cláusula aún deja espacio para los intercambios de criptomonedas, lo que les permite ofrecer incentivos monetarios para las tenencias de stablecoins de los usuarios. Hammond indicó que algunas empresas de criptomonedas esperaban que el proyecto de ley permitiera claramente los "intereses", pero al final, los grupos de criptomonedas más convencionales estaban dispuestos a aceptar esta solución de compromiso.

"Al menos la industria de las criptomonedas ha logrado impulsar la inclusión de disposiciones relevantes en la legislación, abriendo la puerta a recompensas de 'rendimiento' o 'similar al rendimiento'." Dijo McHenry, ex presidente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes. Ahora, él es vicepresidente del proyecto de blockchain Ondo.

Algunos expertos de la industria de las criptomonedas están descontentos con la actual "actitud de alarma" de los grupos bancarios. Cody Carbone, CEO de la organización de defensa y cabildeo de criptomonedas Digital Chamber, declaró: "Preocuparse por el mecanismo de recompensas de las stablecoins en esta etapa actual no es sincero y ignora las múltiples conversaciones en profundidad que dieron forma al proyecto de ley GENIUS. Los representantes del sector bancario participaron en todo el proceso legislativo, negociando conjuntamente con las partes interesadas en el ámbito de las criptomonedas, y la redacción final del proyecto de ley que permite a los intercambios y plataformas asociadas ofrecer recompensas relacionadas con las stablecoins es el resultado directo de esas discusiones."

Segunda oportunidad de juego

La razón por la cual la industria de las criptomonedas está dispuesta a comprometerse es, en parte, porque no quiere gastar demasiado capital político en este "proyecto de ley experimental" — la industria considera el "Proyecto de Ley GENIUS" como el "piedra de toque" para una regulación más amplia en el ámbito de las criptomonedas. Hammond explicó: "La preocupación de la industria de las criptomonedas en ese momento era: 'Si incluso un proyecto de ley relativamente sencillo como el de las monedas estables encuentra obstáculos, entonces nuestras posibilidades de aprobarlo se reducirán drásticamente, y la probabilidad de aprobar un proyecto de ley sobre la estructura del mercado en los próximos dos años será casi cero.'"

La "Ley de Estructura del Mercado" a la que se refiere Hammond es la "Ley CLARITY". Esta ley intenta establecer un marco regulatorio para productos y plataformas financieras en blockchain, similar a las reglas regulatorias que actualmente se aplican a entidades financieras tradicionales como los mercados de valores, bancos e inversores institucionales. La "Ley CLARITY" ya ha sido aprobada en la Cámara de Representantes, y se espera que la versión del Senado se lance en septiembre de este año. Pocos días después de la firma de la "Ley GENIUS", los redactores de la "Ley CLARITY" del Senado publicaron una carta de consulta de opinión, en la que plantearon una pregunta clave: ¿debería la legislación restringir o prohibir mecanismos como las recompensas en stablecoins?

El "Proyecto de Ley CLARITY" ofrece una segunda oportunidad para la industria de las criptomonedas y la banca: ambas partes pueden aprovecharlo para implementar los términos que no fueron incluidos en el "Proyecto de Ley GENIUS". Paul Merski, vicepresidente de relaciones gubernamentales de la Asociación de Banqueros Comunitarios Independientes de EE.UU. (ICBA), un grupo de cabildeo y defensa principal de los bancos comunitarios en EE.UU., declaró que la asociación se opondrá a cualquier disposición que "vaya en contra del principio central de 'prohibir el pago de intereses'". Él afirmó que este principio es un contenido clave establecido por el "Proyecto de Ley GENIUS". "Ya hemos abordado este problema en las leyes relacionadas con las monedas estables y también nos aseguraremos de que las disposiciones relevantes estén incluidas en la ley de estructura del mercado, evitando así lagunas regulatorias."

"El problema es que el avance de las dos legislaciones es diferente: la parte que perdió en la ronda anterior volverá a la carga, mientras que la parte ganadora deberá defender nuevamente los términos que ya ha conseguido." McHenry señaló, "Ahora hemos entrado en la segunda ronda de negociaciones, y todos los temas de la ronda anterior deben ser discutidos de nuevo, lo que aumenta significativamente la dificultad de esta segunda ronda."

Durante el avance de la Ley CLARITY, el sector bancario de Estados Unidos también ha estado haciendo movimientos públicos en el campo de las stablecoins. Citigroup y Bank of America han insinuado la posibilidad de emitir sus propias stablecoins; al mismo tiempo, PNC Bank y JPMorgan han establecido asociaciones con Coinbase. Tomando a JPMorgan como ejemplo, su plan de colaboración permitirá a los clientes, a partir del próximo año, vincular directamente sus cuentas bancarias con billeteras de criptomonedas.

JPMorgan también está probando un sistema de «token de depósito»: este sistema utiliza una tecnología similar a la de las stablecoins, pero no requiere que se respalden los tokens con activos en una proporción de 1:1 como exige la Ley GENIUS. Al final, si la Ley CLARITY prohíbe el mecanismo de «recompensa» de las stablecoins, la banca podría recuperar la ventaja en esta batalla de miles de millones de dólares sobre depósitos y tasas de interés.

"Los grupos bancarios claramente subestimaron la jugada del proyecto de ley GENIUS, un error que es extremadamente raro para ellos." McHenry dijo, "Ahora han regresado con fuerza y su actitud es firme - el riesgo de esta jugada es muy alto."