من المتوقع أن يتم إدراج أسهم أبل في البلوكتشين! ستقرر لجنة الأوراق المالية والبورصات الأسبوع المقبل معاملات AAPL كتلة، مما سيحدث ثورة في سوق الأسهم الأمريكية

ستعقد لجنة استشارات المستثمرين التابعة لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) اجتماعًا في 4 ديسمبر لمناقشة توصيل الأسهم المتداولة علنًا على البلوكتشين، حيث يجمع الاجتماع بين مهندسي هيكل السوق من ناسداك وبلاك روك وCitadel Securities. اقترحت ناسداك مؤخرًا التداول في نفس دفتر الطلبات لنسخ الأصول المرمزة من الأسهم المدرجة والأسهم التقليدية، مثل أسهم شركة أبل AAPL، حيث تجادل بأن تسوية البلوكتشين لا تحتاج إلى الانفصال عن النظام السوقي الوطني.

خطة ناسداك: تداول مزدوج بنفس CUSIP

（المصدر: لينكيدإن）

تظهر خطة ناسداك بوضوح نموذج تشغيل ترميز الأصول “داخل النظام”. اقترحت البورصة السماح بتداول الأسهم المدرجة بشكل رقمي تقليدي أو بشكل عملة، حيث تشترك كلا الصيغتين في نفس رمز CUSIP وأولوية التنفيذ والحقوق الاقتصادية. وهذا يعني أنه بغض النظر عن الخيار الذي يختاره المستثمر، سواء كان الأسهم التقليدية أو الأسهم المرمزة، فإنهم يحصلون على نفس حقوق الملكية لنفس الشركة، ويتمتعون بنفس حقوق التصويت وحقوق الأرباح والحماية القانونية.

توجد العملة في طبقة التسوية. لا يزال المصدر يسجل بموجب قانون الأوراق المالية، ولا تزال البورصات تعمل بموجب قانون التداول، ولا يزال الوسطاء يوجهون الطلبات من خلال تدفقات البيانات المدمجة، ولا تزال شركة الإيداع والمقاصة (DTC) تضمن التسليم. ما يتم استبداله هو دفتر الأستاذ الخلفي، وليس كتيب القواعد الأمامية. هذا التصميم يحد بمهارة الابتكار على المستوى التقني، وليس على المستوى التنظيمي، مما يتجنب تعقيد إعادة كتابة كامل قوانين الأوراق المالية.

تحتفظ هذه البنية بترميز الأصول الأسهم ضمن نطاق تنظيم NMS (نظام السوق الوطني)، مما يعني أن التداول سيظل يساهم في أفضل أسعار الشراء والبيع على مستوى البلاد (NBBO)، ولا يزال يتعين على صانعي السوق الالتزام بواجبات التسعير، وسيظل المراقبون يتتبعون التداولات الوهمية وسلوكيات الاحتيال. تضمن هذه الامتثال أن حماية المستثمرين لن تتأثر بالابتكارات التكنولوجية.

حذرت ناسداك من أن أماكن التداول الموازية خارج NMS ستؤدي إلى تشتت السيولة، وتضر بعملية اكتشاف الأسعار، وتجعَل المُصدرين غير مدركين لمواقع تداول أسهمهم الفعلية. وهذا انتقاد مباشر للأسواق الخارجية والمنصات غير المسجلة التي تقدم رموز الأسهم ولكنها لا تخضع للتنظيم الأمريكي، مما يُعرّض حقوق المستثمرين للخطر.

ترفض الوثيقة بوضوح الاستثناء: الترميز هو تقنية تسوية، وليس فئة أصول جديدة، وبالتالي يجب ألا تخضع لتنظيم أقل صرامة. هذا الموقف ضروري للحفاظ على إطار حماية المستثمرين الحالي. إذا تم اعتبار الأسهم المرمزة فئة أصول جديدة وحصلت على استثناء تنظيمي، فقد يخلق ذلك مساحة للتهرب من التنظيم، مما يضر بعدالة السوق.

نقاط أساسية في خطة ناسداك

التداول الثنائي: الأسهم التقليدية والأسهم المرمزة تشترك في نفس CUSIP، ويمكن تبادلها

الامتثال المستمر: يتم إصدار وتداول وتسوية وفقًا للوائح الأوراق المالية الحالية

البلوكتشين يستخدم فقط في الجزء الخلفي: بديل دفتر التسوية، لا يغير قواعد الواجهة الأمامية

حماية المستثمرين تظل كما هي: حقوق التصويت، حقوق توزيع الأرباح، وسائل الانتصاف القانونية محفوظة بالكامل

الفروق الرئيسية بين الإصدارات الأصلية وعملات التعبئة

（المصدر：SEC）

تشير أجندة 4 ديسمبر إلى اختلاف غالبًا ما تتجاهله وسائل الإعلام المتعلقة بالعملات المشفرة: الأسهم المرمزة الأصلية التي تم إصدارها بشكل أصلي والبنية المغلفة. تشير الرموز الأصلية إلى أن الجهة المصدرة تضع حقوق الملكية على السلسلة، أو توجيه وكيل نقلها للحفاظ على سجل البلوكتشين، مما يمنح الحائزين حق التصويت الكامل وحق المطالبة بالأرباح وحق التسوية. في هذه البنية، يكون الإصدار المرمز لأسهم شركة آبل AAPL مكافئًا قانونيًا للأسهم التقليدية.

تقدم الرموز المعبأة الشائعة على المنصات الخارجية تعرضًا اقتصاديًا فقط: ارتفاع الأسعار، يحقق المستثمرون أرباحًا، لكنهم لا يستطيعون التصويت على الأسهم أو رفع الدعاوى في القضايا المشتقة. هيكل هذه الرموز هو في الأساس مشتقات وليس أسهمًا، وخصائص المخاطر مختلفة تمامًا. تحذر وثائق ناسداك الجمهور باستخدام بورصات أوروبا كمثال، حيث إن أسعار تداول الرموز التي تتبع أسهم شركة آبل وأمازون في هذه البورصات منفصلة بشكل خطير عن أسعار الأسهم الأساسية، دون الحاجة إلى موافقة الجهة المصدرة، ولا يتمتع حاملوها بحقوق التصويت أو حقوق التسوية.

عندما انهارت هذه العملات، اكتشف المشترون أنهم يمتلكون منتجات مشتقة اصطناعية، وليس أسهمًا أمريكية. حدث هذا الوضع في عام 2022، حيث انخفض سعر “رمز أسهم أبل AAPL” الذي تقدمه بعض المنصات الخارجية بشكل حاد بسبب نقص السيولة، مما أدى إلى خسائر فادحة للمستثمرين، الذين لم يتمكنوا من الحصول على نفس الحماية القانونية مثل مستثمري الأسهم.

تعتقد البورصة أنه إذا تم السماح بتفشي هذه المنتجات دون تسجيل، فسوف يضعف ذلك حماية المستثمرين، ويخلق سوقًا مظللًا لا تستطيع الهيئات التنظيمية رؤيته. وهذا هو السبب أيضًا وراء ضرورة تمييز SEC بوضوح بين ترميز الأصول الأصلي والعملات المعبأة. فقط ترميز الأصول الأصلي يمكنه حقًا الحفاظ على حقوق المستثمرين، بينما يجب تصنيف العملات المعبأة وتنظيمها كمنتجات مشتقة.

توضح تعليقات رابطة صناعة الأوراق المالية والأسواق المالية الأمريكية (SIFMA) بوضوح أنه يجب على المستثمرين الاحتفاظ بنفس الملكية القانونية وحقوق الملكية الفعلية في شكل ترميز الأصول، وإلا سيتحول المنتج تمامًا إلى شيء مختلف. إذا كانت العملة تتعقب السعر فقط، فسوف تبدأ في التشابه مع مقايضة الأوراق المالية، مما يؤدي إلى تفعيل قواعد إفصاح المعلومات وضمانات مختلفة.

عقبات التنفيذ: التداول على مدار 24/7 وآلية NBBO

في الطرف عالي الاحتكاك، يتم تداول الأسهم المدرجة فعليًا على مدار 24 ساعة طوال أيام الأسبوع، وهذا يتعارض مع افتراضات Reg NMS بشأن أوقات السوق والبيانات المجمعة. تقوم الجهات التنظيمية بتطبيق سوق مفتوح على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع في مجال العملات المشفرة، ولكن تطبيق ذلك على أسهم أبل AAPL المرمزة يعني إعادة تعريف أفضل طرق التنفيذ عندما تكون نيويورك نائمة وطوكيو تتداول.

آلية NBBO (أسعار الشراء والبيع الوطنية الأفضل) هي آلية أساسية لحماية المستثمرين في سوق الأسهم الأمريكية، تتطلب من جميع أماكن التداول تنفيذ الأوامر بأفضل سعر وطني. ولكن عندما يكون السوق الأمريكي مغلقًا، وأثناء تداول العملات الرمزية للأسهم الأمريكية في السوق الآسيوية، كيف يتم حساب NBBO؟ هل ينبغي فرض تأجيل هذه التداولات حتى يفتح السوق الأمريكي، أم يجب السماح بتشكيل أسعار مستقلة؟ لا توجد إجابات على هذه الأسئلة ضمن الإطار التنظيمي الحالي.

فيما يتعلق بالتسوية، أشارت ناسداك إلى أن DTC تعمل على إنشاء بنية تحتية للبلوكتشين بحيث يمكن تسوية عمليات التداول بالعملات على السلسلة، بينما تظل محركات المطابقة ومصادر البيانات في البورصة كما هي. إذا تم وضع البنية التحتية ذات الصلة كما هو مخطط، فقد تبدأ التداولات الفورية في أقرب وقت ممكن في الربع الثالث من العام المقبل. يظهر هذا الجدول الزمني أن الاستعدادات التكنولوجية قد نضجت نسبيًا، والمفتاح هو الحصول على الموافقة التنظيمية.

لن تتم الموافقة على اقتراح ناسداك في اجتماع 4 ديسمبر، ولن يتم إعادة كتابة تعريف الأوراق المالية، ولن يتم الاعتراف بالرموز المميزة للأسهم الخارجية التي تتجاوز موافقة المصدر. يمكن لمجلس مستشاري المستثمرين تقديم نتائج التحقيق والتوصيات، لكنه لا يضع القواعد. يمكن أن يوفر هذا الاجتماع مجموعة من الخيارات فقط للاسترشاد بها من قبل المجلس عند اتخاذ قرار بشأن ما إذا كانت رموز الأسهم تنتمي إلى نظام السوق الوطني.