بيتكوين وسيولة M2 منفصلان مؤقتًا، محللون: هذا إعادة ضبط وليس انعكاسًا للاتجاه

في 9 نوفمبر 2025، دعم سعر البيتكوين مستوى مهم عند 100,000 دولار، بعد أن تراجع بنسبة 21% من أعلى مستوى له عند 126,000 دولار في 12 أكتوبر، مما أثار مخاوف السوق من نهاية السوق الصاعدة. أشار المحللون إلى أن العلاقة التاريخية بين البيتكوين والسيولة العالمية من نوع M2 شهدت انقطاعًا بعد تعديل سقف ديون الولايات المتحدة في يوليو، ويعود هذا الانفصال بشكل رئيسي إلى سحب الحكومة للقروض مؤقتًا من سيولة السوق. على الرغم من وجود خلافات داخل مجتمع التشفير حول مرحلة السوق، إلا أن آرثر هايز والمؤسس المشارك لفاندسترات توم لي اتفقوا على أن حدث تقليل الرافعة المالية في أكتوبر هو إعادة ضبط صحية، وتُظهر بيانات سوق الخيارات أن المستثمرين الكبار يضعون استراتيجيات تحوط واسعة النطاق بين 90,000 و160,000 دولار.

ديناميكيات السيولة وآلية الانفصال

هناك مسار واضح لنقل تأثير السيولة العالمية من نوع M2 على تقييم البيتكوين. يقيس مؤشر M2 عرض النقود الواسع الذي يشمل النقد، والودائع الجارية، والودائع الثابتة، ويزداد عادةً مع زيادة تخصيص الأموال للأصول ذات المخاطر. تظهر البيانات التاريخية أن سوقي البيتكوين الصاعدة في 2017 و2021 كانا مصحوبين بنمو سنوي لمؤشر M2 يتجاوز 15%، بينما النمو منذ 2025 حتى الآن هو فقط 3.2%.

أصبح تعديل حسابات وزارة الخزانة الأمريكية (TGA) عاملاً رئيسيًا. بعد حل مشكلة سقف الديون في يوليو، قامت الوزارة بإصدار سندات قصيرة الأجل بقيمة 1.2 تريليون دولار لتعويض السيولة المستهلكة خلال الجائحة، مما أدى إلى سحب مباشر للسيولة من النظام المصرفي. أشار المحلل Jesse Eckel إلى أن “المشكلة ليست في إجمالي السيولة، بل في من يمتلكها. عندما تنتقل الأموال من المؤسسات ذات الميل للمخاطر إلى وزارة الخزانة، فإن الأصول عالية المخاطر مثل البيتكوين تتأثر بشكل مباشر.”

تُعقد التغيرات الهيكلية في سيولة الدولار من خلال زيادة غير مسبوقة في أدوات إعادة الشراء العكسية (RRP) التي تبلغ 450 مليار دولار، بالإضافة إلى استمرار الدول الأجنبية في زيادة حيازاتها من سندات الخزانة الأمريكية. هذا “الهجرة النوعية” يعني أن النظام لديه سيولة دولارية كافية، لكن نسبة الأصول ذات المخاطر تنخفض. وفقًا لتقديرات جولدمان ساكس، فإن نسبة السيولة العالمية بالدولار المخصصة للعملات المشفرة انخفضت من 0.9% في 2024 إلى 0.6% حاليًا.

إعادة ضبط السوق وتنظيف الرافعة المالية

كانت عملية تقليل الرافعة المالية في 10 أكتوبر ضرورية لتنظيف السوق. حيث تم تصفية مراكز بقيمة 200 مليار دولار في يوم واحد، وهو رقم قياسي في تاريخ العملات المشفرة، وساهم هذا في تحسين هيكل السوق بشكل كبير. انخفض معدل رسوم التمويل على العقود الدائمة من 0.05% في سبتمبر إلى 0.008% حاليًا، وانخفض متوسط الرافعة المالية من 25 ضعفًا إلى 12 ضعفًا، مما يهيئ بيئة صحية للمزيد من الصعود.

تُظهر تحركات مراكز المؤسسات أن هناك توقعات عقلانية. تظهر منحنيات الانحراف في سوق الخيارات أن المستثمرين يضعون استراتيجيات تحوط بين 90,000 دولار و160,000 دولار، مما يدل على توقعات بالتقلبات قصيرة الأمد لكن مع استمرار الاتجاه العام. تُظهر بيانات Deribit أن عقود الخيارات المعلقة عند استحقاق مارس 2026 بقيمة 150,000 دولار للشراء زادت بنسبة 120%، مما يعكس تفاؤلًا بعيد المدى يتناقض مع الحذر قصير المدى.

تؤكد البيانات على السلسلة أن إعادة الضبط تحدث. حيث انخفضت نسبة القيمة المحققة (Realized Value) إلى 1.05 مقارنة بقيمة المعاملات (Transaction Value)، وهو مستوى قريب من أدنى مستويات السوق التاريخية. كما أن حصة المستثمرين على المدى الطويل (LTH) عادت إلى 76%، وغالبًا ما يسبق هذا السلوك انعكاسات الأسعار من 3 إلى 6 أسابيع. أشار محللو Glassnode إلى أن “الخصائص الحالية على السلسلة تشبه بشكل كبير فترات إعادة الضبط بعد مارس 2020 ويناير 2023.”

البيئة الاقتصادية الكلية والتوقعات السياسية

من المتوقع أن تتحسن بيئة السيولة في 2026. تتوقع وزارة الخزانة الأمريكية أن تظل أرصدة حساب TGA مستقرة عند حوالي 600 مليار دولار في الربع الأول من 2026، مما ينهي حالة السحب المستمر. كما قد تبدأ دورة خفض أسعار الفائدة التي قد يطلقها الاحتياطي الفيدرالي في الوقت المناسب، حيث يُظهر مؤشر CME FedWatch احتمال خفض الفائدة قبل يونيو 2026 بنسبة 65%. قد تساهم هذه السياسات في إعادة تفعيل الميل للمخاطر.

تلعب العوامل الجيوسياسية دورًا إضافيًا في دعم السيولة. في أكتوبر، زادت صناديق الثروة السيادية في الشرق الأوسط من تخصيصاتها للعملات المشفرة من 0.5% إلى 1.2%، وهو تغيير هام يقدر أن يضيف حوالي 40 مليار دولار من التدفقات المحتملة. بالإضافة إلى ذلك، تواصل بنك اليابان الحفاظ على سياسة التحكم في منحنى العائد، مما يتيح استمرارية عمليات التحكيم التي توفر سيولة بالين الياباني للسوق.

من الناحية الفنية والسيولة، قد يعاد ربط العلاقة بين البيتكوين والسيولة. تظهر نماذج المحللين أنه عندما يرتفع حجم الاحتياطيات المصرفية الأمريكية إلى أكثر من 3.3 تريليون دولار (حاليًا 3.1 تريليون)، فإن ارتباط البيتكوين بـ M2 قد يعود إلى المتوسط التاريخي عند حوالي 0.7. من المتوقع أن يتحقق هذا السيناريو في الربع الثاني من 2026، مما يوفر أساسًا سيوليًا لموجة صعود جديدة.

استراتيجيات الاستثمار وتحديد الدورة

توصيات تخصيص الأصول بناءً على سيناريو إعادة الضبط. يُنصح ببناء مراكز رئيسية تدريجيًا بين 100,000 و105,000 دولار، بحيث تصل نسبة التخصيص إلى 40-50% من محفظة التشفير. بعد تأكيد استعادة الاتجاه فوق 115,000 دولار، يمكن زيادة التخصيص إلى 60%. يُنصح بوضع وقف خسارة عند أقل من 92,000 دولار، وهو مستوى دعم في الربع الرابع من 2024.

استراتيجيات الخيارات توفر تعرضًا غير متناسب للمخاطر. يمكن بيع خيارات البيع عند 95,000 دولار وشراء خيارات الشراء عند 130,000 دولار لبناء استراتيجية انعكاسية للمخاطر، مع الاستفادة من تكاليف التمويل المنخفضة أو المعدومة. تُظهر منحنيات التقلب الحالية أن خيارات الشراء أرخص نسبيًا، مما يوفر فرصًا لتحسين التكاليف.

مؤشرات بديلة للتحقق من الإطار. بالإضافة إلى M2، يُنصح بمراقبة مؤشر الشروط المالية لجولدمان ساكس، ومؤشر مديري المشتريات الصناعي العالمي، وتغيرات احتياطيات عمال المناجم. عندما يظهر اثنان على الأقل من هذه المؤشرات إشارات تحسن، يُعتبر ذلك تأكيدًا لانتعاش السيولة. حاليًا، أظهر مؤشر مديري المشتريات الصناعي ارتفاعًا مستمرًا لثلاثة أشهر، وزيادة احتياطيات المعدنين في أكتوبر بمقدار 8000 بيتكوين، مما يعكس ثقة داخلية.

الخلاصة

الانفصال المؤقت بين البيتكوين و M2 يعكس تباينًا قصير الأمد بين التصحيح الفني والتغيرات الكلية، وليس انقطاعًا دائمًا في العلاقة. عملية تقليل الرافعة في أكتوبر أزالت المبالغة في المضاربة، وخلقت أساسًا أكثر صحة للصعود. مع تراجع تأثير اقتراض الحكومة واحتمالية تحول السياسات النقدية، من المتوقع أن تتحسن البيئة السيولية بشكل ملحوظ في 2026، مما يعيد تفعيل وظيفة البيتكوين كعملة. في النطاق السعري الحالي، توفر السوق فرصة نادرة للمستثمرين الصبورين، وأولئك القادرين على التمييز بين ضوضاء الدورة وإشارات الاتجاه، قد يحققون عوائد تفوق السوق في الموجة الصاعدة الجديدة.