شركة التعدين "تحقيق أرباح"؟ ماراثون يبيع جزءًا من البيتكوين التي تم تعدينها حديثًا، وضغوط سحب الصناديق المتداولة قد تزيد من تأثير صدمات العرض

مارياثون ديجيتال هولدينجز (MARA) في تقرير أرباح الربع الثالث لها، أعلنت بشكل غير معلن عن تحول واضح في السياسة: الشركة ستقوم الآن ببيع جزء من البيتكوين الذي تم تعدينه حديثًا (BTC) لتمويل عملياتها. يأتي هذا الإجراء في ظل مواجهة القطاع لانخفاض أسعار الهاش، وتراجع الإيرادات من الرسوم، وارتفاع النفقات الرأسمالية. متوسط تكلفة الكهرباء التي تدفعها MARA حوالي 0.04 دولار لكل كيلوواط ساعة، وتكلفة شراء البيتكوين في الربع الثالث كانت حوالي 39,235 دولار لكل بيتكوين. مع احتمال أن تحذو المزيد من شركات التعدين حذو هذه الاستراتيجية “العمل على التشغيل بدلاً من التخزين”، بالإضافة إلى تدفقات العملات الرقمية إلى البورصات المركزية الرئيسية، فإن عمليات البيع من قبل المعدنين وسحب الصناديق المتداولة في البورصة (ETFs) قد يشكل ضغطًا جوهريًا على سيولة السوق.

تضييق أرباح شركات التعدين: ماراثون يبدأ دورة البيع

في 30 سبتمبر، كانت MARA تمتلك حوالي 52,850 بيتكوين، وتواجه قدراتها الربحية ضغوطًا متعددة، مما اضطرها لتغيير استراتيجيتها السابقة التي كانت تركز على التجميع فقط (pure accumulation).

• تقلص الأرباح: في نوفمبر، مع انخفاض سعر البيتكوين، وتراجع رسوم المعاملات، واستمرار ارتفاع قوة الحوسبة، انخفض سعر الهاش إلى أدنى مستوياته خلال عدة أشهر، حيث بلغ حوالي 43.1 دولار لكل PH/ثانية، مما أدى إلى وضع تضييق الأرباح (margin squeeze).
• تكاليف ثابتة: رغم انخفاض تكاليف الكهرباء، إلا أن النفقات الرأسمالية مثل الاستثمار في العقارات، والمعدات، والأصول الريحية تظل عالية.
• إشارات سياسية: أعلنت MARA بوضوح عن نيتها بيع جزء من البيتكوين الذي تنتجه، مما يدل على أن جدوى الاحتفاظ بها في ظل هوامش الربح الحالية أصبحت أقل من البيع لتلبية احتياجات التشغيل وخدمة الديون.

العديد من شركات التعدين التي تفتقر إلى الكهرباء الرخيصة أو التمويل الخارجي، تواجه ضغط التكاليف الثابتة، وتختار بيع العملات التي تنتجها بدلاً من الاحتفاظ بها انتظارًا لارتفاع السعر، كوسيلة مباشرة للبقاء.

مخاطر البيع المتزايد: تفاعل تدفقات المعدنين مع خروج الأموال من صناديق ETF

هذا السلوك من قبل شركات التعدين، يتزامن مع ضغط عمليات السحب من صناديق ETF، مما قد يخلق تفاعلًا سلبيًا محتملًا.

• التدفقات على السلسلة: تظهر بيانات CryptoQuant أن حوالي 51,000 بيتكوين انتقلت من محافظ المعدنين إلى البورصات المركزية منذ 9 أكتوبر، مما يزيد من المعروض المحتمل في السوق.
• خروج صناديق ETF: تشير تقارير CoinShares الأسبوعية إلى أن منتجات التبادل التجاري (ETPs) المشفرة شهدت تدفقات خارجة بقيمة حوالي 360 مليون دولار، مع أن البيتكوين شهد تدفقات خارجة بقيمة حوالي 946 مليون دولار، وهو ما يعادل أكثر من 9,000 بيتكوين، وهو ما يقارب متوسط الإنتاج اليومي للمعدنين خلال ثلاثة أيام.

عندما يحدث كل من سحب ETF (الذي يقلل الطلب في السوق الأولية) وبيع المعدنين (الذي يزيد العرض في السوق الثانوية) في آن واحد، فإن التأثير الصافي هو تقلص السيولة، مما قد يسرع من انخفاض الأسعار، ويزيد من ضغط الأرباح على المعدنين، مما يخلق حلقة مفرغة.

تباين مشهد شركات التعدين: من سينجو من فترة الضغوط؟

يظهر تباين واضح بين المشاركين في السوق، ويعتمد بشكل كبير على تكاليف الكهرباء، وقنوات التمويل، وفلسفة تخصيص رأس المال:

• المراكز المميزة: أبلغت Riot Platforms عن إيرادات ربع سنوية قياسية بلغت 180.2 مليون دولار، وبدأت في بناء مراكز بيانات ضخمة، مما يدل على قدرتها على إدارة التوسع الرأسمالي من خلال توازن الميزانية. أما CleanSpark، فذكرت أن تكاليفها الحدية تقترب من 35,000 دولار لكل بيتكوين، وأنها أدارت مخزونها بشكل نشط في أكتوبر، محققة إيرادات بيع حوالي 64.9 مليون دولار، وزادت احتياطاتها الإجمالية.
• المراكز الضعيفة: الشركات التي تدفع أسعار الكهرباء السوقية أو تتحمل نفقات رأسمالية ثقيلة على المدى القصير، تواجه خيارات أصعب.

توسعات الأعمال في الذكاء الاصطناعي تؤثر على شركات التعدين بطريقتين: من ناحية، العقود طويلة الأمد مع شركات مثل IREN ومايكروسوفت تخلق مصادر دخل غير البيتكوين، مما يقلل الاعتماد على البيع؛ ومن ناحية أخرى، تتطلب هذه العقود استثمارات رأسمالية كبيرة على المدى القصير، مما يجعل من خيار التصرف في الاحتياطيات الحالية مرنًا خلال فترة الانتقال.

كسر دورة رد الفعل المقيدة

القيود الهيكلية على عرض المعدنين تتعلق بحدود إنتاجهم اليومي. مع القوة الحاسوبية الحالية، يبلغ إجمالي العرض اليومي حوالي 450 بيتكوين. حتى لو باع جميع المعدنين 100% من إنتاجهم اليومي، فإن الكمية المعروضة في السوق ستكون محدودة.

الخطر الحقيقي يكمن في “التركيز”: إذا قرر كبار الملاك استخدام احتياطياتهم من الخزينة بشكل كبير (Treasury) بدلاً من بيع الإنتاج اليومي فقط، فإن الضغط على السوق سيزداد بشكل حاد. فمثلاً، الـ 52,850 بيتكوين التي تمتلكها MARA تمثل ضغط بيع محتمل كبير يمكن أن يُطلق في السوق إذا سمح الظروف بذلك.

الخلاصة

تحول سياسة MARA الواضح يرمز إلى دخول صناعة تعدين البيتكوين إلى مرحلة أكثر واقعية وتركز على التدفقات النقدية. في ظل انخفاض أسعار الهاش، وعدم استقرار إيرادات الرسوم، تتعرض قدرات الشركات المالية لاختبار غير مسبوق. إذا تبعت المزيد من شركات التعدين الصغيرة والمتوسطة هذا الاتجاه، فإن السوق، في ظل سحب ETF، قد يواجه ضغوط بيع قصيرة الأمد أكثر حدة. مستقبل السوق يعتمد على قدرة سعر البيتكوين على التعافي لتحسين جدوى التعدين، وما إذا كانت الشركات ذات القوة المالية ستتمكن من الاعتماد على احتياطياتها الحالية وتنويع مصادر دخلها لتجاوز فترة الضغوط الربحية هذه.