ستريم فاينانس تخسر 93 مليون! إكسير توقف تداول deUSD والتزام بالاسترداد بنسبة 1:1

نظرًا للخسائر التي نتجت عن عمليات التسوية التي قامت بها Stream Finance في وقت سابق من هذا الأسبوع، قررت Elixir إيقاف تداول عملتها المستقرة المجمعة deUSD. لقد قامت البروتوكول بمعالجة 80% من طلبات استرداد حاملي deUSD. في 4 نوفمبر، أوقفت بروتوكولات التمويل اللامركزي Stream Finance عمليات السحب بعد أن كشف مدير صندوق خارجي عن خسائر بلغت 93 مليون دولار.

خسارة Stream Finance بقيمة 93 مليون دولار تثير أزمة العملة المستقرة

(المصدر: CoinGecko)

في 4 نوفمبر، أوقفت بروتوكولات التمويل اللامركزي Stream Finance عمليات السحب بعد أن كشف مدير صندوق خارجي عن خسائر قدرها 93 مليون دولار. أثار هذا الحدث سلسلة من ردود الفعل في نظام DeFi البيئي، حيث تأثرت العديد من البروتوكولات والعملات المستقرة المرتبطة بـ Stream Finance. ويبلغ الدين المستحق على البروتوكول لعدة مؤسسات قرض حوالي 285 مليون دولار، بما في ذلك أكثر من 68 مليون دولار مستحقة على Elixir، بالإضافة إلى مبالغ مستحقة لبروتوكولات اقتراض لامركزية أخرى مثل Euler وMorpho وCompound.

يعتمد نموذج عمل Stream Finance على اقتراض العملات المستقرة لتنفيذ تداولات بالرافعة المالية واستراتيجيات لتحقيق الأرباح. يقترض البروتوكول deUSD لدعم عملته المستقرة xUSD، والتي تتداول حالياً بأقل من 0.20 دولار، مما يشير إلى انفصال كبير عن القيمة الحقيقية. هذا الانفصال يسبب ردود فعل متسلسلة، أبرزها انهيار عملة USDX من Stable Labs، والتي كانت مرتبطة بالدولار الأمريكي، ولكن بسبب احتوائها على xUSD كضمان، فقدت USDX دعم قيمتها بشكل مباشر بعد انهيار Stream Finance.

الخسارة التي بلغت 93 مليون دولار تعتبر من بين الأكبر في مجال DeFi. هذا الرقم يقارب القيمة السوقية لبعض العملات المستقرة الصغيرة قبل انهيار Terra/Luna في 2022. الأسباب الدقيقة للخسارة لم تُكشف بالكامل بعد، لكن الكشف من قبل مدير الصندوق الخارجي يشير إلى احتمال فشل استراتيجيات الرافعة المالية عالية المخاطر. ومع تزايد تقلبات السوق الحالية، فإن استراتيجيات الرافعة المفرطة معرضة لخسائر كبيرة في فترة قصيرة.

قرار Stream Finance بتعليق عمليات السحب زاد من حالة الذعر. عندما يعجز المستخدمون عن سحب أموالهم، غالبًا ما يتسبب ذلك في حالة من الذعر الجماعي، حتى من قبل المستخدمين الذين يخططون للاحتفاظ بأموالهم على المدى الطويل. هذا السلوك واضح بشكل خاص في نظام DeFi، حيث لا توجد أنظمة تأمين على الودائع أو آليات حماية من المقرض الأخير.

Elixir تتخذ إجراءات طارئة لإيقاف تداول deUSD لحماية الحاملي

على الرغم من أن Elixir أوقفت الخميس عمليات إصدار واسترداد deUSD، إلا أنها لا تزال تخطط لاسترداد 100% من حقوق حاملي deUSD وsdeUSD بنسبة 1:1. تعمل حالياً على إنشاء بوابة مطالبات، وقد قامت بتسجيل جميع الأرصدة المتبقية من حاملي deUSD وsdeUSD عبر لقطات (Snapshots). اللقطة هي تقنية تُستخدم في عالم البلوكشين لتوثيق أرصدة جميع العناوين في لحظة معينة، لضمان عدالة عمليات الاسترداد لاحقًا.

قررت الشركة تعطيل عمليات السحب عبر بوابتها الحالية، جزئيًا لـ “إزالة أي مخاطر تتعلق بتصفية deUSD قبل سداد ديون Stream”. يظهر هذا القرار ذكاء إدارة الأزمة لدى فريق Elixir. إذا لم يتم إيقاف التداول، قد يقوم Stream Finance ببيع كميات كبيرة من deUSD في السوق لسداد جزء من ديونه، مما قد يؤدي إلى هبوط حاد في سعر العملة، ويضر بجميع الحامليها. من خلال التوقف عن التداول، قامت Elixir بتجميد الحالة الراهنة، ومنحت نفسها وقتًا لتنفيذ عمليات تصفية منظمة.

في منشور سابق، أشارت Elixir إلى أنها الوحيدة التي تملك حق استرداد كامل بقيمة 1 دولار من Stream، لكنها لاحقًا ذكرت أن Stream “قررت عدم السداد أو التسوية”. يعكس هذا التغير في التصريحات تعقيد عملية التفاوض. في البداية، ربما اعتقدت Elixir أن وضعها كمقرض رئيسي يمنحها أولوية في السداد، لكن قرار Stream يظهر أن الوضع أسوأ مما كان متوقعًا.

وذكرت Elixir على X أن “حوالي 90% من عرض deUSD (حوالي 75 مليون دولار) مملوكة حاليًا من قبل Stream، وأن جزءًا كبيرًا من الأرصدة التي تدعمها Elixir يأتي من قروض قدمتها Morpho إلى Stream”. يوضح هذا الرقم مدى خطورة الوضع، حيث أن اعتماد 90% من عرض deUSD على كيان واحد يهدد استقرار السيولة والسعر، وهو عيب كبير في تصميم العملة المستقرة.

تصميم deUSD والتحديات الواقعية

تم إطلاق deUSD من قبل Elixir في منتصف عام 2024، بهدف تقديم بديل غير مركزي وبدون وصاية للعملة المستقرة المجمعة USDe من شركة Ethena Labs. يُعرف هذا الأصل بدعمه بالضمانات، وحصل على دعم من صندوق Hamilton Lane المسمى HLSCOPE، وهو أحد أكبر صناديق إدارة الأصول البديلة عالميًا، مما أضفى مصداقية تقليدية على العملة.

لكن الأزمة الحالية كشفت عن التناقضات الجوهرية في تصميم العملات المستقرة المجمعة “غير المركزية”. على الرغم من أن deUSD يُعلن عن كونه “غير مركزي” و"غير وصائي"، إلا أن 90% من عرضه يتركز في يد مقرض واحد، وهو ما يتنافى مع مبادئ اللامركزية. اللامركزية الحقيقية تعني توزيع المخاطر، بحيث لا يمكن لكيان واحد أن يهدد النظام بأكمله.

آليات عمل العملات المستقرة المجمعة (مثل deUSD وUSDe) تختلف عن تلك المدعومة بالعملات الورقية التقليدية (مثل USDC). فهي لا تعتمد على احتياطي دولار واحد مقابل وحدة من العملة، بل تستخدم استراتيجيات مشتقة معقدة للحفاظ على ربطها بالدولار. تعمل هذه الآليات بشكل جيد في ظروف السوق العادية، لكنها عرضة للفشل تحت ضغط السوق الشديد.

الاختلافات الرئيسية بين deUSD والعملات المستقرة التقليدية

نموذج الضمان: deUSD يستخدم آلية مركبة، بينما USDC يعتمد على احتياطي عملات ورقية

مستوى اللامركزية: deUSD يدعي اللامركزية، لكن التركيز عالي

الوضع التنظيمي: deUSD غير خاضع للرقابة، USDC تحت رقابة ولاية نيويورك

الشفافية: deUSD يمكن تتبعها على السلسلة، لكن مع تعقيد، USDC يتطلب تقارير تدقيق منتظمة

خطط تصفية deUSD والتعهد باسترداد 1:1

تذكر Elixir أنها تتعاون حاليًا مع بروتوكولات اقتراض لامركزية أخرى مثل Euler وMorpho وCompound، بالإضافة إلى مؤسسات إدارة الصناديق، لتصفية مراكزها مع Stream وتوزيع الأموال على حاملي deUSD. وقالت: “نؤمن بأنه سيتم السداد بنسبة 1:1”. هذا التعهد يعزز ثقة السوق في ظل الأزمة.

عملية تصفية مراكز Stream معقدة جدًا. الأموال المقترضة من قبل Stream تُستخدم في استراتيجيات مختلفة داخل DeFi، وقد تكون موزعة عبر بروتوكولات وصناديق متعددة. يتطلب الأمر تنسيقًا مع كل بروتوكول لتحديد مراكز Stream، ثم تنفيذ عمليات تصفية منظمة. إذا تمت العملية بشكل غير صحيح، قد يؤدي ذلك إلى زيادة الذعر وانخفاض الأسعار، مما يقلل من الأموال القابلة للاسترداد.

وأضافت Elixir: “لا تزال deUSD مدعومة بشكل كامل، ونحن نعمل مع فريق Stream لبدء تسوية مراكز القروض الخاصة بهم”. وأكدت أن “أي سيولة من مجمعات AMM أو أسواق القروض المتأثرة ستتمكن من استرداد كامل قيمة مراكزها”. هذا الالتزام لا يقتصر على حاملي deUSD المباشرين، بل يشمل أيضًا المستخدمين الذين يوفرون السيولة في مجمعات AMM وأسواق القروض.

وأشارت Elixir إلى أنها قامت بمعالجة 80% من طلبات استرداد حاملي deUSD، وهو مؤشر إيجابي. هذا يعني أن معظم المستخدمين تمكنوا من الخروج، بينما لا يزال 20% من الحامليين غير قادرين على الاسترداد مؤقتًا، لكن أرصدتهم تم تسجيلها عبر اللقطات، ويمكن استردادها مقابل USDC بعد فتح بوابة المطالبات.

ومع ذلك، يبقى تحقيق وعد الاسترداد بنسبة 1:1 غير مؤكد، حيث أن تقييم قيمة أصول Stream قد ينخفض أكثر خلال عمليات التصفية، أو قد تتأخر عمليات التصفية، مما يزيد من تكاليف الفرصة. وإذا دخلت إجراءات قانونية، مثل إفلاس Stream، فإن ترتيب وسهم الدفع للمستحقين سيحددها القضاء.