راي داليو يحذر من مخاطر "فقاعة" الاحتياطي الفيدرالي: الذهب والبيتكوين قد يواجهان انهيارًا، ويجب الانسحاب في الوقت المناسب

创始人 Ray Dalio 对美联储宣布停止量化紧缩（QT）并转向资产负债表维持的决定发出了严厉警告。他认为此举标志着从“紧缩到刺激”的危险周期开启，可能导致 2025 年底前，黄金和比特币等资产价格爆炸性上涨，随后引发难以避免的泡沫破裂。Dalio 强调，当前经济环境与历史上的量化宽松（QE）时期截然不同，资产定价已处于极度高估状态。

美联储政策转向：从缩表到“刺激性宽松”的逻辑转变

亿万富翁投资者 Ray Dalio 对美联储近期宣布的政策决定表达了深刻的担忧。美联储决定从 2025 年 12 月 1 日起结束 QT，转而以 6.5 万亿美元的规模维持资产负债表，并将到期机构证券收入再投资于国库券而非抵押贷款支持证券。

• 核心论点：Dalio 将此视为“刺激进入泡沫”而非应对经济疲软的经典晚期债务周期动态，这与过去在经济衰退、资产估值下跌时进行 QE 的环境完全不同。
• 当前环境对比：目前标普 500 的预期盈利收益率（4.4%）仅略高于 10 年期国债收益率（4%），股票风险溢价极低（仅 0.4%），而经济仍在以 2% 的速度增长，通胀超于目标。
• 市场解读：市场分析师也指出，实际流动性可能在 2022 年底就已开始回流，逆回购工具（RRP）是关键通道，加密市场对流动性变化高度敏感。

“大债务周期”末端信号：推高长久期资产的引擎

Dalio 警告称，当前美国国会巨额的财政赤字、为应对长期债券需求疲软而缩短的国债期限，加上央行资产负债表的扩张，共同构成了他所说的“经典的 Big Debt Cycle 晚期动态”。

• 对资产的影响：这种“货币与财政的经典互动”旨在为政府债务货币化，将压低实际利率，压缩风险溢价，并推高市盈率倍数。
• 受益资产：因此，长久期资产（如科技股、AI 概念股）以及通胀对冲资产（如黄金）预计将获得巨大提振。
• 历史参照：Dalio 参照了 1999 年末或 2010-2011 年的情况，预计会出现强劲的流动性“融化期”（Melt-up），但这一阶段最终会因风险过高而被强制遏制，导致泡沫破裂。

黄金与比特币：避险与投机资金的博弈场

在流动性机制转变的背景下，黄金和比特币作为重要的对冲资产，其表现尤为引人关注。

• 黄金表现：在美联储政策公布后，黄金价格在初始波动后迅速收复失地，重回 4000 美元/盎司上方。Dalio 解释，由于 10 年期国债仅提供 4% 的收益，投资者必须预期黄金价格年化升值超过 4% 才更愿意持有，尤其是在法定货币购买力因供应增加而下降时。
• 比特币的潜力：在金融不确定性和危机时期，比特币历史表现已证明其优于黄金和所有其他风险资产。市场对停止 QT 的反应可能滞后，有观点认为，加密市场需要看到实际 QE 启动而非仅仅停止紧缩，才可能触底反弹。

最终操作建议：警惕“融化期”顶点，择机退出

Dalio 最后的忠告是，在流动性“融化期”达到顶峰、美联储采取足够紧缩措施来刺破泡沫之前是最佳的卖出时机。投资者在享受流动性推高资产价格的同时，必须清醒认识到这种上涨的非持续性。

对于比特币而言，其作为对冲主权货币信用的资产属性在当前环境下得到强化，但在整体市场泡沫破裂时，其避险资产地位也可能受到流动性挤压的短期冲击。

结语

Ray Dalio 的警告为当前市场描绘了一幅极端的可能情景：在债务周期的晚期，央行和财政政策的合力将催生一波资产价格的疯狂上涨，其中比特币和黄金作为关键的对冲工具将表现突出。然而，所有加密投资者都应将此视为一个时间窗口，而非永恒的牛市，关键在于识别并准备应对最终的“内爆”，即政策转向收紧的那个临界点。