انتهاء دورة تقليل مكافأة البيتكوين! Wintermute: السيولة تحل محل الندرة في قيادة السوق

لقد قدمت دورة الأربعة سنوات للبيتكوين قاعدة بسيطة سابقًا: أن تخفيض المكافأة إلى النصف يعني زيادة الندرة، والندرة تعني ارتفاع السعر. لكن هذا الأسبوع، ظل سعر البيتكوين يتأرجح فوق مستوى 100,000 دولار، بعد أن انخفض حوالي 20% عن ذروته التي تجاوزت 126,000 دولار في أكتوبر، ولم تعد هذه القاعدة القديمة صالحة. وقد عبّر متداول السوق Wintermute علنًا عن وجهة نظر لم تكن معلنة من قبل، وهي أن دورة الأربعة سنوات المدفوعة بتخفيض المكافأة لم تعد تنطبق.

نظرية النصف للبيتكوين لعقد العشرة أعوام الذهبية وانهيارها

كانت منطقية النصف للبيتكوين بسيطة وأنيقة في السابق. استمرت هذه النمطية لأكثر من عقد، حيث كل أربع سنوات، يُمنح المعدنون مكافأة أقل، مما يضيق العرض، ويؤدي إلى موجة من المضاربة، مما يدفع السعر لتحقيق أعلى المستويات على الإطلاق. بعد أول نصف في 2012، ارتفع سعر البيتكوين من حوالي 12 دولارًا إلى 1000 دولار. بعد النصف في 2016، ارتفع من 650 دولارًا إلى 20,000 دولار. وفي 2020، تجاوز البيتكوين 69,000 دولار.

جعلت هذه القاعدة المنتظمة من النصف حدثًا رئيسيًا للمستثمرين في العملات المشفرة. العديد من المحللين والمتداولين والمؤسسات وضعوا استراتيجيات استثمارية حول جدول النصف. ومع ذلك، يبدو أن النصف الرابع في أبريل 2024 قد كسر هذا السحر. منذ ذلك الحين، استقر إصدار البيتكوين لكل كتلة عند 3.125 بيتكوين، أو حوالي 450 بيتكوين يوميًا، بقيمة تقريبية تبلغ 45 مليون دولار عند السعر الحالي.

يبدو أن هناك كمية هائلة من العرض اليومي، لكن مقارنة بحجم رأس المال المؤسسي المتداول عبر صناديق ETF وغيرها من المنتجات المالية، فهي ضئيلة. فقط عدد قليل من صناديق ETF يمكنها استيعاب 1.2 مليار دولار من البيتكوين في يوم واحد، وهو ما يعادل 25 ضعف كمية الإصدار اليومي. وحتى التدفقات الصافية الأسبوعية المعتادة غالبًا ما تصل أو تتجاوز إجمالي البيتكوين الذي يصدر خلال أسبوع. هذا الفرق في الحجم يغير بشكل جذري عوامل تحديد العرض والطلب.

لا تزال دورة النصف تؤثر على أوضاع المعدنين بشكل كبير، حيث تقلل من دخل المعدنين، وتدفع المعدنين غير الفعالين للخروج، مما يعزز أمن الشبكة. لكن من ناحية السوق، تغير الوضع بشكل ملحوظ. لم تعد كمية البيتكوين الجديدة هي العامل المحدد، بل أصبح حجم التدفقات المالية عبر القنوات المنظمة هو العامل الرئيسي.

التدفقات المالية عبر صناديق ETF وأداء السعر

(المصدر: Wintermute)

ارتبطت تحركات سعر البيتكوين مؤخرًا بشكل مثالي بمؤشر واحد: تدفقات صناديق ETF. حتى الأسبوع الرابع من أكتوبر، بلغت تدفقات صناديق العملات المشفرة العالمية 5.95 مليار دولار، مسجلة رقمًا قياسيًا، مع استحواذ السوق الأمريكية على الجزء الأكبر. خلال يومين فقط، سجلت التدفقات الصافية 1.2 مليار دولار، وهو رقم قياسي، وتزامن ذلك مع اقتراب سعر البيتكوين من 126,000 دولار، وهو أعلى مستوى على الإطلاق.

لكن بعد ذلك، تباطأت التدفقات، وبدأ السوق في التراجع. بحلول أوائل نوفمبر، ومع تراجع بيانات ETF وقلة التدفقات، عاد سعر البيتكوين إلى حوالي 100,000 دولار. هذا التشابه مذهل، لكنه ليس صدفة. على مدى سنوات، كانت دورة النصف دائمًا النموذج الأكثر وضوحًا لفهم آلية العرض والطلب في البيتكوين. واليوم، أصبحت تدفقات صناديق ETF هي العامل الأهم في تفسير تحركات السعر.

أصدر تقرير Kaiko Research في أكتوبر ملاحظة فورية لهذا التحول. في منتصف الشهر، أدت موجة غير متوقعة من تقليل الرافعة المالية إلى تدمير أكثر من 500 مليار دولار من القيمة السوقية للعملات المشفرة، بسبب انخفاض عمق الطلبات وإعادة توازن العقود غير المفتوحة إلى مستويات أدنى. كل علامات هذا الحدث تشير إلى أنه كان صدمة سيولة، وليس تقليل العرض. لم يكن سبب انخفاض السعر هو بيع المعدنين أو اقتراب دورة النصف، بل هو اختفاء المشترين، وتسوية مراكز المشتقات، وتضخيم الطلبات في دفتر الأوامر بسبب ضعف السيولة.

اليوم، غالبًا ما يبدأ ارتفاع السعر خلال جلسة التداول الأمريكية، حيث تكون أنشطة ETF أكثر نشاطًا. منذ إطلاق منتجات Kaiko، كانت هذه النمطية الهيكلية دائمًا محور اهتمامها. لا تزال السيولة الأوروبية والآسيوية مهمة، لكنها الآن تلعب دور الجسر الذي يربط بين جلسات التداول الأمريكية، وليس مركزًا مستقلًا. هذا التركيز الجغرافي يُظهر أن سلطة تحديد سعر البيتكوين قد انتقلت إلى المستثمرين المؤسساتيين في الولايات المتحدة.

العملات المستقرة وإعادة تشكيل الزخم السوقي عبر الرافعة المالية

تُضيف العملات المستقرة طبقة أخرى من الحماية لهذا الاقتصاد الجديد للسيولة. وفقًا لمصادر البيانات، يتراوح إجمالي عرض العملات المرتبطة بالدولار بين 280 مليار دولار و308 مليار دولار، وأصبح في الواقع العملة الأساسية في سوق العملات المشفرة. تاريخيًا، كان نمو عرض العملات المستقرة مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بارتفاع أسعار الأصول، حيث توفر ضمانات جديدة للرافعة المالية، وتوفر للمتداولين سيولة فورية.

إذا كانت دورة النصف تحد من تدفقات البيتكوين الجديدة، فإن العملات المستقرة تفتح أبواب الطلب. كل توسع في عرض العملات المستقرة يعني دخول قوة شرائية جديدة إلى السوق، بينما يشير الانكماش إلى خروج الأموال وضغوط سعرية محتملة. هذا الديناميكيات تجعل مراقبة تغيرات عرض العملات المستقرة مؤشرًا رئيسيًا لاتجاه السوق، وقد أصبح أهم من دورة النصف نفسها.

هذا التحول يفسر أيضًا التغير في تقلبات السوق. في السابق، كانت فترات النمو المرتبطة بالنصف تتسم بفترات تراكم طويلة وبطيئة، حيث يزداد حماس المستثمرين الأفراد مع انخفاض العرض. الآن، يمكن أن تتغير الأسعار بألف دولار في يوم واحد، اعتمادًا على تدفقات ETF الداخلة أو الخارجة. السيولة تأتي بشكل رئيسي من المستثمرين المؤسساتيين، لكنها غير مستقرة، مما يحول تقلبات الدورة الربعية المتوقعة إلى تقلبات سوقية قصيرة المدى وشديدة.

الخصائص الثلاثة للهيكل السوقي الجديد

التركيز الجغرافي: السيطرة على تحديد السعر خلال جلسة التداول الأمريكية، مع أوروبا وآسيا كجسور

القيادة المؤسسية: قدرة ETF على امتصاص تدفقات يومية تعادل 25 ضعف إنتاج المعدنين اليومي، مع تهميش تأثير المستثمرين الأفراد

تضخيم التقلبات: الرافعة المالية وندرة السيولة يزيدان من حدة التقلبات السعرية وعدم التوقع

تشير بيانات التمويل والعقود غير المفتوحة من CoinGlass إلى أن الرافعة المالية لا تزال عاملًا مهمًا في زيادة التقلبات، حيث تضخم من حركة السعر في كلا الاتجاهين. عندما تكون معدلات التمويل مرتفعة على مدى طويل، فإن ذلك يدل على أن المتداولين يدفعون أسعارًا عالية للاحتفاظ بمراكز شراء، وعندما يتوقف التدفق المالي، يصبح السوق عرضة لانعكاسات حادة. في أكتوبر، كانت الانخفاضات نتيجة لارتفاع تكاليف التمويل وتراجع صناديق ETF، مما يبرز هشاشة هذا الهيكل عند نفاد السيولة.

التوقعات المستقبلية: دورة السيولة تحدد نطاق السعر

على مدى الأشهر القادمة، ستعتمد حركة البيتكوين على عوامل السيولة. من المتوقع أن يتراوح السعر بين 95,000 و130,000 دولار، إذا استمرت تدفقات صناديق ETF والنمو البطيء في عرض العملات المستقرة بشكل معتدل. وإذا حدثت موجة صعود قوية، مثل تسجيل تدفقات جديدة لصناديق ETF أو موافقة الجهات التنظيمية على طرح منتجات جديدة، فقد يرتفع السعر إلى 140,000 دولار وما فوق.

على العكس، إذا ظهرت فجوات في السيولة، مع تدفقات خارجة مستمرة من صناديق ETF وتراجع عرض العملات المستقرة، وعودة الرافعة المالية، فقد ينخفض السعر إلى حوالي 90,000 دولار. هذه النتائج لا تعتمد على إصدار المعدنين أو قرب موعد النصف، بل تعتمد على سرعة تدفقات الأموال عبر القنوات التي تحولت من دورة النصف إلى آلية رئيسية للتحكم في السوق.

لقد تطور البيتكوين ليصبح أصلًا حساسًا للسيولة، وقد يخيب ذلك آمال من اعتبروا النصف حدثًا كونيًا، أو العد التنازلي لتحقيق الثروة. ومع ذلك، بالنسبة للأصول التي أصبحت مملوكة بشكل رئيسي من قبل المؤسسات، ومدرجة في صناديق ETF، والمتداولة مقابل العملات المستقرة، فإن هذا يمثل علامة على نضوجها. لذا، ربما لم تختف دورة النصف، بل تم ترقية مستواها.

لا تزال مكافأة الكتلة تتناقص كل أربع سنوات، ويظل بعض المتداولين يعتمدون عليها كمؤشر. لكن الاتجاه الحقيقي قد تغير. إذا علمتنا السنوات العشر الماضية أن نراقب ساعة النصف، فإن العقد القادم سيدور حول تدفقات الأموال. لم تعد دورة الأربعة سنوات هي المقياس، بل أصبحت حركة التدفقات المالية عبر صناديق ETF، وإصدار واسترداد العملات المستقرة، وتحركات رأس المال في سوق تجاوزت أسطوريتها، هي التي تحدد الزمن. لا تزال المعدّنون يسجلون الوقت، لكن الإيقاع الآن يتحكم فيه الأموال.