我刚刚阅读了一份标准渣打银行（Standard Chartered）关于稳定币可能如何在未来几年彻底重塑美国债券市场的相当有趣的分析。

论点非常明确：如果稳定币到2028年底的市值达到2万亿美元，我们将看到对国库券（Treasury bills）的巨大需求。我们说的是大约1万亿美元的新增T-bills需求，基本上就是这样。

不过，接下来就变得有意思了。如果把这一数字加上美联储在同一时期预计将购买的约1.2万亿美元，那么短期国债（短期限）T-bills的总需求可能会接近2.2万亿美元。但估算的净供给只有大约1.3万亿美元。潜在缺口：将近9000亿美元。

Geoff Kendrick和John Davies，这两位正是这项分析背后的分析师，认为美国财政部可能不得不提高短期债券的发行规模。为了满足曲线近端日益增长的这种需求，他们甚至可能暂停30年期的拍卖。如果在三年内把短期T-bills的占比提高2.5个百分点，就能额外带来大约9000亿美元，从而填上这条缺口。

真正发生的事情是，Tether、Circle以及其他稳定币发行商已经成为购买政府债务的认真买家。Tether仅持有的美国国债头寸规模，就足以与中等规模的主权投资者相媲美。Circle也通过货币市场基金持有大量的T-bills。当新资金流入稳定币时，其中很大一部分会流向T-bills，以获取收益并维持流动性。

美国财政部早就看到了这一点。在2月4日的公告中，他们提到正在监测美联储的购买情况，以及日益增长的私营部门对T-bills的需求。渣打银行认为，这一趋势将会显著加强。

不过，还有一个重要的星号：稳定币的增长最近已经趋于停滞。我们目前大约在300-3200亿美元，较一年前的2380亿美元几乎没有增长。比特币自10月以来下跌超过50%，从而削弱了由交易（trading）驱动的需求。但分析师们认为这只是暂时的刹车，而不是永久的。

如果渣打银行的判断是对的，并且稳定币在2028年达到那2万亿美元，那么这将意味着美国利率市场的重大重塑。未来几年，对T-bills的需求可能会成为主导因素。