Ledger计划纽约上市：硬件钱包需求激增推动150亿美元估值预期

2025 年 11 月 9 日，据英国《金融时报》报道，加密硬件钱包制造商 Ledger 正筹备 2026 年纽约首次公开募股（IPO），此时公司迎来自 2014 年成立以来最强劲财年，托管资产规模突破 1000 亿美元。这一决策背景是加密货币盗窃在上半年达到 22 亿美元，已超越 2024 年全年水平，推动硬件钱包需求爆发式增长。

尽管 Ledger 在冷存储市场保持对 Trezor 和 Tangem 的领先优势，但近期多签服务收费改革引发的用户争议，凸显了公司在规模扩张与加密原生价值观之间的平衡挑战。

市场环境与需求动力

链上安全态势恶化成为最强催化剂。Chainalysis 数据显示，2025 年上半年针对个人钱包的攻击事件同比增长 67%，其中 73% 的损失来自钓鱼攻击而非交易所漏洞。这种风险转移使硬件钱包从“可选配件”变为“必要基础设施”，尤其当单个用户平均持有价值从 2024 年的 4200 美元升至当前的 1.2 万美元时。

机构采用进入加速期。传统金融公司在对冲基金协议 Arkham 的报告中披露，其 82% 的加密资产已转移至硬件钱包，这种配置比例在 2023 年仅为 35%。更值得关注的是，包括贝莱德和富达在内的资管巨头开始要求合作交易所证明其冷存储方案符合硬件钱包安全标准，这种合规需求进一步推高市场天花板。

产品迭代契合使用场景演变。Ledger 的 Stax 型号凭借其电子墨水屏和蓝牙连接功能，在机构用户中获得意外欢迎——这些功能原本针对零售用户设计，但恰好满足机构对交易签名可视化与操作便利性的双重需求。公司内部数据显示，Stax 占 Q3 收入的 34%，且平均售价是传统型号的 3.2 倍。

财务数据与竞争格局

Ledger 在 2023 年完成 1.5 亿美元融资后估值达 15 亿美元，而当前内部预测显示 2025 年营收将增长 140% 至 8.9 亿美元。这种增速部分源于产品组合扩张——服务收入（包括订阅和交易费）占比从 2024 年的 12% 升至 28%，这种高利润率业务的增长显著改善盈利模型。

竞争态势呈现差异化格局。Trezor 坚持开源策略占据技术纯粹主义市场，Tangem 通过卡片式设计吸引便携需求用户，而新锐品牌 Keystone 则在亚洲市场增长迅速。然而，Ledger 凭借其安全芯片专利与合规认证，在机构市场保持 67% 的份额。这种市场分割使行业暂未出现价格战，平均毛利率维持在 52% 的健康水平。

供应链优化助力产能提升。公司与台积电达成专用安全芯片供货协议，使月产能从 30 万台增至 75 万台，同时单位成本降低 18%。这种规模效应使 Ledger 能在节日季开展 25% 的折扣促销而保持盈利，这种营销策略预计在 2026 年黑色星期五期间进一步扩大市场份额。

公司治理与战略转型

多签服务收费改革引发社区震荡。11 月推出的 Ledger Recover 高级版对每笔多签交易收取 0.1% 费用，虽然公司强调这用于维持 24/7 紧急响应团队，但部分早期用户指责其背叛了“自我托管”的加密精神。这种争议反映硬件钱包商普遍面临的困境——如何在不依赖交易抽成的情况下构建可持续商业模式。

IPO 准备中的治理结构优化。为满足上市要求，Ledger 正引入三名独立董事，包括前 Visa 网络安全主管和法国金融市场管理局顾问。同时，公司计划设立用户委员会对产品变更行使否决权，这种设计旨在平衡股东利益与用户社区权益。

地理扩张战略聚焦监管友好区域。除纽约总部外，Ledger 在迪拜和新加坡设立区域中心，这些地区对数字资产托管牌照采取明确审批流程。特别在阿联酋，公司已获得临时虚拟资产服务提供商（VASP）许可，为其在中东的机构业务扫清障碍。

行业趋势与风险因素

自我托管保险产品成为新赛道。Ledger 与 Lloyd’s of London 合作推出的托管保险，覆盖因设备缺陷导致的资产损失，年费率约为托管价值的 0.35%。这种产品虽增加用户成本，但使机构客户能将其纳入风险管理系统，目前已有 42 家对冲基金购买该保险。

技术风险随功能复杂化上升。硬件钱包集成交易签名、质押和空投认领等增值功能的同时，也扩大攻击面。8 月发现的 Stax 蓝牙连接漏洞虽及时修复，但显示攻击者正从简单钓鱼转向硬件级攻击。公司因此将研发预算的 35% 投入安全审计，较 2024 年提升 12%。

监管不确定性构成最大变数。欧盟 MiCA 法规要求超过 10 亿欧元的管理规模必须使用 certified 的托管方案，这种合规驱动本是利好，但美国 SEC 正在酝酿的“合格托管人”规则可能排除外国制造商。这种监管分化可能迫使 Ledger 建立区域化产品线，增加运营复杂度。

结语

Ledger 的上市计划标志着加密存储行业从边缘走向主流的关键转折。硬件钱包需求的激增既反映市场成熟度提升，也暴露资产安全仍是最紧迫的行业挑战。在资本市场需求与加密原生价值观的张力中，Ledger 能否找到平衡点，将决定其能否成为数字资产时代的安全基础设施领导者。无论结果如何，这场转型都将为整个行业树立重要先例，定义下一代托管服务的标准与边界。