Ethena Labs协议收入突破2.9亿美元，稳居稳定币发行商第一梯队

根据Token Terminal数据，截至7月9日，合成美元稳定币USDe发行商Ethena Labs的累计协议总收入已达2.902亿美元。这一亮眼成绩使其在稳定币发行商收入排行榜上位列第四，仅次于行业巨头Tether (USDT)、Circle (USDC) 和 Sky。

创收速度惊人：251天破亿，历史第二快

数据显示，Ethena Labs从启动到实现1亿美元累计协议收入仅用了251天，成为加密货币领域有史以来达成这一里程碑速度第二快的协议。其创收速度超越了去中心化交易所龙头Uniswap在2020年创下的980天记录，但略逊于去年底仅用217天就破亿的Meme币发射平台Pumpfun。

核心收益引擎：德尔塔中性策略捕获资金费率

支撑Ethena高额收入的核心是其独特的收益生成机制。该协议通过在各大交易所同步建立现货多头头寸和永续合约空头头寸，执行德尔塔中性策略（Delta-Neutral Strategy）。此策略旨在将永续合约市场产生的资金费率价差（Funding Rate Spreads） 转化为协议收益，这些收益主要分配给其收益代币sUSDe的质押者。过去一个月，得益于交易者持续铸造和对冲USDe，协议日均费用收入达310万美元。

资产储备透明：94%集中于CEX，实时风险管理

根据后台链上链下资产数据，目前支撑USDe的储备资产中有94%存放在中心化交易所（CEX）。Ethena利用其自动化执行系统（Automated Execution System） 在这些平台上实时平衡抵押品并调整对冲头寸，以管理市场波动风险。剩余的抵押品则配置在流动性质押代币（Liquid Staking Tokens, LSTs） 中，旨在捕获质押收益，同时保持整体投资组合的净风险敞口中性。

代币经济模型：20%收入用于ENA回购销毁

Ethena Labs设定了积极的代币销毁机制。协议将总费用的20% 用于在公开市场上回购其治理代币ENA，随后销毁这些回购的代币。根据链上追踪器记录，自今年2月以来，该机制已累计销毁5800万枚ENA代币，旨在提升代币稀缺性和价值捕获能力。

直面监管挑战：SEC探讨USDe“合成美元”定位

7月1日，Ethena Labs的总法律顾问Zach Rosenberg及其外部律所Morrison Cohen的律师团队，与美国证券交易委员会（SEC）的加密资产工作组举行了会议，核心议题是寻求对USDe等“合成美元（Synthetic Dollars）”监管属性的明确界定。

根据SEC发布的会议备忘录，Ethena团队主张USDe应被视作支付工具（Payment Instrument） 而非证券（Security），理由有二：

1. 持有者并非依赖发行方努力获利：用户收益源于市场机制（资金费率），而非Ethena的经营表现。
2. 赎回权锚定储备资产：赎回价值由底层储备资产支持，与Ethena公司自身的资产负债表表现无关。

Ethena在提交材料中援引了美国国会两项待审议的法案——《GENIUS法案》和《STABLE法案》——这些法案旨在为支付稳定币发行商建立联邦层面的许可通道。但Ethena向SEC指出，USDe的特性使其无法被纳入这两项法案草案的现有定义框架：

• 其价格可能围绕1美元小幅波动（并非严格锚定）。
• 其设计不包含法律层面的刚性兑付承诺（No Legal Promise of Par Redemption）。 因此，USDe目前处于监管模糊地带（Regulatory Limbo）。

呼吁明确框架，当前依赖离岸资金流入

Ethena代表在会议上敦促SEC将“合成美元”视为一个独立的资产类别进行监管考量。同时建议，若国会最终确立支付稳定币监管框架，SEC应与银行监管机构进行协调。

目前，在获得正式监管指引前，Ethena仍被禁止向美国零售投资者分销其产品。因此，新流入的美元资金主要来源于离岸基金和做市商柜台，这些机构通过在中心化交易所进行对冲来管理其风险敞口。

市场波动影响收入，近期强势反弹

5月份，由于市场平均永续合约资金费率价差压缩至年化8%以下，Ethena协议的日均收入曾出现放缓。然而，随着市场多头倾向（Long-Bias） 回归，推动基差（Basis）重回两位数年化水平，其费用收入在7月初强势反弹，日均达到380万美元。

最新进展：SEC仍在审议反馈请求

根据会议记录，SEC对于Ethena请求提供正式监管反馈的要求仍在审议中。