如何看美股大反弹？高盛：熊市多长阳，目前估值看上行空间有限

高盛表示，当前市场的最大驱动力仍是不确定性，投资者尚未真正看涨或看跌市场。

撰文：李笑寅

来源：华尔街日报

高盛警告称，熊市反弹是常态，不确定性主宰市场动向。

过去两周来，美股大幅反弹，已完全收复 4 月 2 日以来的全部跌幅。高盛分析师 Peter Oppenheimer 近日在其研报中表示，近期股市的急剧反弹可能只是典型的熊市反弹现象，当前市场环境对股票投资者而言处境两难。

Oppenheimer 认为，当前市场的最大驱动力仍是不确定性，投资者尚未真正看涨或看跌市场：

「股票投资的不对称性很差。熊市中的急剧反弹是常态，而非例外。」

「如果美国关税政策迅速撤销且几乎没有造成持久经济损害，这确实表明下行风险有限。但以当前的估值水平来看，上行空间同样有限。」

这种市场环境使投资变得极为困难，决策被模糊的头条新闻所困。市场参与者必须在追逐减弱的反弹然后冒险过晚退出，或者完全错过另一轮挤压性上涨之间做出选择。

棘手的市场环境迫使投资者「捏着鼻子买入」

许多投资者在 4 月初关税前景不明时被迫抛售风险资产，但现在又在反弹时买入，而很少有投资者拥有足够敞口充分受益于此次表现。

野村证券跨资产策略师 Charlie McElligott 形容当前局面为「这是一个令人厌恶的股票交易，也是没人想要的情境」。

McElligott 在一份报告中证实，「捏着鼻子被迫买回敞口」的现象正在股指期权中上演，「尽管大多数投资者厌恶未来的宏观增长前景」。

历史数据显示反弹或已接近极限

从数据看，作为历史上 4 月中最剧烈的月内反弹之一，本次反弹可能已经耗尽了上涨空间。

据媒体统计，自 1980 年以来，全球股市经历了几次熊市反弹，平均持续 44 天，涨幅为 14%。虽然今年的全球股市下跌还不能正式称为熊市，但价格已从 4 月 7 日的盘中低点上涨 18%。

Academy Securities 宏观策略师 Peter Tchir 表示：

「利率和风险资产将继续受新闻头条驱动。政策和交易将轮流推动市场。」

投资者情绪与定位已趋于拥挤

高盛董事总经理 John Marshall 在另一份报告中写道，融资利差——衡量通过股票衍生品（如掉期、期权和期货）对多头敞口的需求——已与近期股市上涨脱钩。「这表明宏观投资者在近期走强时削减了股票敞口。」

他 Marshall 预计，本周将尤其动荡，因为本周将举行美联储会议，届时「关于 6 月 /7 月的评论将尤其重要」。

系统性投资者的买入正在稳步增长，这为反弹提供了支撑。高盛交易员指出，系统性宏观投资者的买入上周攀升至 510 亿美元，预计本周将购买 570 亿美元。

「总的购买规模并非微不足道，但也没有更大，因为如果信号快速翻转，它会降低资金流动的即时速度，并且波动性环境高于以前。」

其他在反弹期间起支撑作用的买入流，可以说看起来更加紧张。摩根大通的战术仓位监测器目前处于中性状态，一周变化显示「仓位适度增加」。

对冲基金的杠杆率环比反弹，目前处于长期性的第 96 个百分位。与此同时，散户继续增加风险敞口。

摩根大通定位情报团队负责人 John Schlegel 表示：

「自 2017 年以来，散户在我们数据中出现了最强劲的买入月份，他们同时购买个股和 ETF。」